研究报告全文：证券研究报告公司深度电子化学品中船特气688146报告日期2023年10月26日电子特气央企龙头中国制造服务全球中船特气深度报告投资要点投资评级增持首次电子特气央企龙头致力于中国制造服务全球1公司主营业务为电子特气三氟化氮六氟化钨等40余种以及三氟甲磺分析师邱世梁酸系列2022年H1收入占比分别为9282公司实控人为中国船舶集执业证书号S1230520050001团是行业内稀缺的中央国有企业具备丰富的历史底蕴及自主研发实力3qiushiliangstockecomcn财务分析公司是国内收入规模最大的电子特气企业成长性及盈利能力较好分析师王华君2022年公司实现营收196亿元归母净利润38亿元过去三年复合增速均分别执业证书号S1230520080005为272022年公司毛利率38净利率20ROE摊薄为17wanghuajunstockecomcn行业空间较大增速较快电子特气龙头企业有望从国产替代走向供应全球分析师张杨1需求端预计2025年全球电子气体全球电子特气中国电子气体市场的执业证书号S1230522050001规模分别为80亿美元60亿美元317亿元2021-2025年行业的复合增速分别zhangyang01stockecomcn为7713当前全球半导体处于库存周期底部受益于集成电路光伏等行业需求复苏电子特气的需求量有望稳健增长基本数据2供给端a国产替代空间大电子特气行业壁垒较高国内CR4达86收盘价3377海外为48均为海外跨国公司2022年公司电子特气在国内市场份额9总市值百万元1787824在集成电路领域的市场份额20b国内龙头企业海外市场成长空间更大据总股本百万股52941我们测算2021年公司主力产品三氟化氮海外市场的份额为5而国内市占率股票走势图高达49六氟化钨海外市场份额为10而国内市占率高达65公司拓品类扩产能积极开拓海外市场打造新业绩增长点中船特气上证指数13公司依托于自主研发国际领先的电解氟化技术是国内首个进入5nm制程的电4子特气厂商主要客户京东方长江存储华立中芯国际等集成电路面板知-5名企业已通过228余家客户认证130余家客户正在认证-141募投项目有望20232024年陆续投产助力业绩增长三氟化氮及六氟化-24-33钨产能位居全球领先水平募投项目包括新增三氟化氮3250吨现有产能9250230423052307230823092310吨新增三氟甲磺酸系列500吨现有产能660吨新增735吨高纯电子气体含乙硅烷溴化氢三氯化硼等以及实施1500吨高纯氯化氢扩建项目相关报告2新品拓展空间较广在研主要产品包括21种电子气体氟气及衍生品乙硼烷及磷烷含氟混合气等3相较国内市场海外市场空间更大公司将积极布局海外市场盈利预测与估值预计公司2023-2025年归母净利润分别394960亿元同比增长32522复合增速23对应PE453630倍首次覆盖给予增持评级风险提示主要产品价格波动风险下游行业周期波动风险海外业务拓展风险财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入1956214127073222-12994265190归母净利润383394492599-1329248218每股收益元072074093113PE47453630资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn136请务必阅读正文之后的免责条款部分中船特气688146公司深度投资案件盈利预测估值与目标价评级1我们预计公司2023-2025年的营收分别为214271322亿元同比增长92719归母净利润分别为394960亿元同比增长32522复合增速为232预计2023-2025年对应的PE分别为453630倍3首次覆盖给予增持评级关键假设随着全球半导体行业的持续发展电子特气作为重要的半导体材料市场需求将不断增加从短期来看半导体行业2024年有望迎来周期复苏电子特种气体价格目前处于周期底部伴随下游半导体行业复苏预期未来价格有望企稳回升从中长期来看据ICInsights数据中国集成电路制造2020年自给率为1587预计2025年自给率将进一步提高到1937随着集成电路制造自给率的不断提升以及自主可控战略的指导我们预计中长期来看中国电子特气行业仍将持续稳定发展我们与市场的观点的差异市场担心在量方面外资占据主要存量市场公司市占率提升空间较小我们认为1增量市场受益自主可控国产自主可控成为未来必行趋势中国集成电路自给率将不断提升增量市场较大公司作为电子特气龙头以研发为核心有过往认证经验有望在新签项目中占据较大份额2公司募投项目放量2019-2021年公司多项业务产销率近100募投项目布局产能对应订单有望快速增长预计公司2025年中国集成电路电子气体市占率将达24市场担心在价方面短期半导体产业不景气影响产品价格中长期国产品需通过高性价比与外资竞争有一定程度让利影响盈利水平我们认为1短期产品价格回暖8月全球半导体销售额同比跌幅收窄环比增长半导体下游有望复苏将拉动电子特气价格企稳回升2中期公司控成本能力强公司已布局主要原材料液氮预计液氮全部自供后可实现8左右原材料成本降低3长期切入海外市场提升盈利能力2021年公司海外业务营收占比仅5公司已与英特尔大连签有框架协议未来有望凭借过往认证经验快速取得海外主流客户认可且海外市场公司同类产品销售价格高于公司产品目前定价因此海外市场拓展将有望提升公司盈利水平股价上涨的催化因素半导体下游复苏电子特种气体价格回暖海外市场拓展等风险提示主要产品价格波动风险下游行业周期波动风险海外业务拓展风险httpwwwstockecomcn236请务必阅读正文之后的免责条款部分中船特气688146公司深度正文目录1电子特气央企龙头中国制造服务全球611主营产品电子特气三氟化氮六氟化钨等与三氟甲磺酸系列612公司背景央企实控前身七一八所是中国电子特气研发产业化先行者713财务表现近三年归母净利润复合增速27ROE均值为1782行业空间大增速快壁垒高海外市占率提升潜力大1121预计2025年全球电子气体市场80亿美元2021-2025年复合增速71122全球三氟化氮六氟化钨2023年市场需求为4607万吨预计2023-2025年复合增速分别为18131323受益于锂电新能源需求持续快速增长三氟甲磺酸系列产品增速较快1524竞争格局电子特气行业护城河深由外资主导市场拓展潜力巨大17241行业壁垒高技术壁垒认证壁垒海外市场竞争壁垒17242国产替代空间大中国电子特气市场主要由外企主导17243中国电子特气龙头三氟化氮六氟化钨已成为全球产能主要布局方海外市场拓展的潜力巨大193公司三大优势助公司龙头地位稳固募投项目助业绩增长2131研发优势三氟化氮六氟化钨国产化先导在研产品丰富2132客户优势覆盖国内外集成电路面板行业头部企业2433成本优势布局上游原材料液氮产业链一体化提升盈利水平2634募投项目扩展优势产品产能补充完善产品矩阵28341年产3250吨三氟化氮项目持续扩产公司全球市场份额有望提升28342年产500吨双三氟甲磺酰亚胺锂项目挖掘海外客户产能全球第一29343高纯电子气体项目丰富产品结构加速国产进程打造一站式综合服务能力29344年产1500吨高纯氯化氢扩建项目有望提供新增长动力304盈利预测与估值3141盈利预测3142估值分析与投资建议335风险提示34httpwwwstockecomcn336请务必阅读正文之后的免责条款部分中船特气688146公司深度图表目录图12022H1公司电子特气中主要气体三氟化氮与六氟化钨占90以上6图2公司实控人中国船舶集团间接持有公司73股权7图3前身七一八所特气工程部突破技术壁垒实现国产化2016年以来公司积极增产扩能规模化进程加快8图42022年公司实现营收196亿元3年CAGR为278图52022年公司实现归母净利润38亿元3年CAGR为278图62021年公司境内业务营收占比为859图72021年集成电路显示面板领域应用占总营收879图82021年电子气体三氟甲磺酸营收占比分别为8689图9公司电子特气毛利率高于三氟甲磺酸系列维持409图10近三年公司平均销售毛利率4010图112020-2022年公司ROE摊薄均值为1710图12工业气体可分为大宗气体与特种气体11图13预计2025年全球电子气体市场规模超80亿美元12图14预计2025年中国电子气体市场规模为317亿元12图152021年中国电子特气下游需求中集成电路显示面板行业需求占比分别为432112图16预计2025年中国集成电路市场将增长至185万亿元13图17预计2023年中国显示面板市场规模升至112百万平米13图18预计2025年全球三氟化氮市场需求为64万吨14图19预计2025年全球三氟化氮供给63万吨14图20预计2025年中国三氟化氮需求为33万吨14图21预计2025年中国三氟化氮供给29万吨14图22预计2023年全球六氟化钨需求为070万吨2023-2025年复合增速1315图23预计2023年中国六氟化钨需求量为024万吨2023-2025年复合增速为3715图24预计2023年全球六氟化钨供给为074万吨15图25预计2023年中国六氟化钨供给预计为035万吨15图262016-2021年国内肿瘤药物市场规模复合增速达1416图272023-2025年中国锂电池电解液添加剂复合增速达2516图282020年全球电子特气市场CR4为4818图292020年中国电子特气市场CR4为8618图302022年全球主要三氟化氮厂商产能示意图万吨20图312022年全球主要六氟化钨厂商产能示意图万吨20图322021年公司前五大客户占比5024图33公司客户以集成电路和显示面板行业为主24图34公司主要采购原材料成本构成26图352021年公司所采购的液氮占主要采购原材料的826图36三氟化氮制备需要通过在电解槽中进行电解进入冷阱通过液氮冷却等步骤26图372022年1-6月公司自产液氮占比为7127图38三氟化氮产能利用率维持在较高水平28图39公司2019-2021年三氟化氮产销量均值为10128表1公司电子特种气体产品包括主要气体无机类气体混合气与碳氟类气体等6表2公司三氟甲磺酸系列产品主要应用于医药锂电新材料等领域7httpwwwstockecomcn436请务必阅读正文之后的免责条款部分中船特气688146公司深度表32021年三氟化氮六氟化钨为电子特气使用量最大的两种气体13表4公司在中国电子气体市场市占率不足10在集成电路用电子气体市占率达2018表5我国仅能生产20品种的集成电路生产用的电子特气国产替代空间广阔18表6积极的产业政策助力电子特气国产化加速19表72021年公司国内海外三氟化氮市场占有率分别为495海外市场拓展潜力较大20表82022年公司国内海外六氟化钨市场占有率分别为6510海外市场拓展潜力较大21表9公司具备多项国际领先的核心技术21表10公司产品三氟化氮杂质含量低纯度可达5N22表11公司在研项目充足研发成功后可拓展产品品类22表12公司部分研发项目汇总23表13公司已经完成正在认证客户有228130余家25表14公司自产液氮占比提升将降低原材料成本26表15公司募投项目包括三氟化氮扩产新产品投建等项目28表162022年国内主要公司双三氟甲磺酰亚胺锂供给为365吨29表17年产735吨高纯电子气体项目产能规划29表182022年国内主要公司氯化氢供给为3200吨30表19主营业务分拆预计公司2023-2025年营收分别为214271322亿元32表20可比公司20232024年平均PE为3426倍公司2023-2025年归母净利润复合增速2333表附录三大报表预测值35httpwwwstockecomcn536请务必阅读正文之后的免责条款部分中船特气688146公司深度1电子特气央企龙头中国制造服务全球公司是我国电子特气龙头企业前身为718所特气工程部实控人为中国船舶集团有限公司主要产品包含三氟化氮六氟化钨等40余种特种气体与三氟甲磺酸等含氟新材料广泛应用于集成电路显示面板锂电新能源医药等行业未来公司将继续深耕电子特种气体及新材料领域以服务国家战略引领行业发展为使命将电子特种气体业务做强做优做大进一步拓展全球市场更深度融入集成电路生产工艺研发力争发展成为世界电子特种气体的主导力量11主营产品电子特气三氟化氮六氟化钨等与三氟甲磺酸系列公司主要生产电子特种气体与三氟甲磺酸系列产品根据招股说明书2022年H1公司电子特气与三氟甲磺酸系列产品收入分别为86亿元08亿元占比分别为9281产品一电子特种气体公司电子特气产品包含主要气体三氟化氮六氟化钨无机类气体氯化氢氘气混合气体含氖混合气氟碳类气体六氟丁二烯八氟环丁烷等主要气体三氟化氮与六氟化钨占比90以上表1公司电子特种气体产品包括主要气体无机类气体混合气与碳氟类气体等主要应用领域类别产品名称纯度可达级别主要用途集成电路面板光纤LOGICDRAM3DNAND三氟化氮5N清洗刻蚀主要气体六氟化钨6N沉积氯化氢5N5清洗刻蚀氟化氢5N清洗刻蚀无机类气体四氟化硅5N沉积氘气5N热处理光纤抗老化处理氦氮混气氙氢混气氧氦混混合气6N刻蚀退火光刻气氪氖混气氩氙氖混气六氟丁二烯4N刻蚀八氟环丁烷5N清洗刻蚀碳氟类气体八氟丙烷5N5清洗刻蚀六氟乙烷5N清洗刻蚀资料来源中船特气招股说明书浙商证券研究所图12022H1公司电子特气中主要气体三氟化氮与六氟化钨占90以上383024344925主要气体三氟化氮六氟化钨无机类气体氯化氢氘气混合气体含氖混合气氟碳类气体六氟丁二烯八氟环丁烷资料来源中船特气招股说明书浙商证券研究所httpwwwstockecomcn636请务必阅读正文之后的免责条款部分中船特气688146公司深度2产品二三氟甲磺酸系列产品基于电解氟化工艺公司研发生产了三氟甲磺酸系列产品如三氟甲磺酸三氟甲磺酸三甲基硅酯三氟甲磺酸酐双三氟甲磺酰亚胺锂三氟甲磺酸锂等表2公司三氟甲磺酸系列产品主要应用于医药锂电新材料等领域类别产品名称主要用途主要应用领域客户三氟甲磺酸医药或化工中间体的反应原料医药有机硅香精香料化三氟甲磺酸酐强生默克巴斯夫及催化剂工等三氟甲磺酸三氟甲磺酸三甲基硅脂系列产品双三氟甲磺酰亚胺锂锂电电解液添加剂离子液体锂电新材料显示材料等LGD森田化学住友化学三氟甲磺酸锂原料显示材料中间体资料来源中船特气招股说明书浙商证券研究所12公司背景央企实控前身七一八所是中国电子特气研发产业化先行者股权结构公司实际控制人为中国船舶集团通过派瑞科技中船投资合计持有公司7262股权其他大股东多为国有背景万海长风与万海长红为公司设立作为员工股权激励的平台图2公司实控人中国船舶集团间接持有公司73股权资料来源中船特气招股说明书中船特气2023年半年报浙商证券研究所备注1日期截止至2023年半年度报告备注2标记SS的企业为政府部门机构事业单位境内国有独资或全资企业公司前身是七一八所特气工程部根据国企改革指导意见公司进行了重组七一八所将其特气工程部特气业务和三氟甲磺酸系列业务派瑞科技特气事业部特气业务划给公司主要包括三氟化氮六氟化钨六氟丁二烯八氟丙烷四氟化硅氯化氢氟化氢六氟乙烷八氟环丁烷等电子特种气体及混合气以及三氟甲磺酸系列产品七一八所是电子特种气体国产先行者率先实现三氟化氮六氟化钨的研发-产业化2002年七一八所特气工程部率先研发出3N级高纯三氟化氮打破国外垄断实现从0到1的跨越httpwwwstockecomcn736请务必阅读正文之后的免责条款部分中船特气688146公司深度2007年又首创以三氟化氮为原材料的合成技术成功研发电子级别的六氟化钨随后七一八所特气工程部分别建成年产300吨高纯三氟化氮与30吨六氟化钨实现科研转化成功落地开启电子特种气体国产化新征程目前公司已实现三氟化氮年产能9250吨六氟化钨年产能2230吨三氟甲磺酸年产能660吨图3前身七一八所特气工程部突破技术壁垒实现国产化2016年以来公司积极增产扩能规模化进程加快资料来源中船特气招股说明书浙商证券研究所13财务表现近三年归母净利润复合增速27ROE均值为17现为电子特气国内龙头收入规模国内第一全球第九是国内唯一进入前十的企业2020-2022年公司收入归母净利润复合增速分别为2662702022年公司实现营业收入196亿元同比增长13近三年复合增速为266归母净利润38亿元同比增长8近三年复合增速270图42022年公司实现营收196亿元3年CAGR为27图52022年公司实现归母净利润38亿元3年CAGR为27营业收入亿元O右归母净利润亿元O右254245456038404049196365020173353530304015241222525104182030202021101315152010108510505000002019年2020年2021年2022年2019年2020年2021年2022年资料来源wind浙商证券研究所资料来源wind中船特气招股说明书浙商证券研究所httpwwwstockecomcn836请务必阅读正文之后的免责条款部分中船特气688146公司深度公司作为国产电子特气龙头有望率先实现产品出海2021年公司在中国大陆中国台湾与国外业务营收占比分别为8510与52022年H1公司在中国大陆中国台湾以及国外业务分别占比8114与5公司作为电子特气龙头有望率先受益半导体蓬勃发展从国产替代迈向服务全球公司产品主要应用于集成电路与显示面板行业2021年占主营业务收入比重为87公司与长江存储英特尔京东方咸阳彩虹等国内外集成电路与显示面板厂商拥有良好合作关系市场份额较高图62021年公司境内业务营收占比为85图72021年集成电路显示面板领域应用占总营收87中国台国外医药其他锂电新能湾105行业6源行业31化工材料行业3集成电路行业显示面板45中国大行业陆8542资料来源中船特气招股说明书浙商证券研究所资料来源中船特气招股说明书浙商证券研究所2021年公司电子特气三氟甲磺酸收入占比分别为868毛利率分别为4036近年毛利率略有下降主要系执行新收入准则将运输费用从销售费用调整至主营业务成本核算所致但产品毛利率仍维持在较高的位置图82021年电子气体三氟甲磺酸营收占比分别为868图9公司电子特气毛利率高于三氟甲磺酸系列维持40电子特种气体毛利率三氟甲磺酸系列毛利率5043414041403938303633201002019年2020年2021年2022年1-6月资料来源wind浙商证券研究所资料来源中船特气招股说明书浙商证券研究所注比例系四舍五入2022年公司销售毛利率销售净利率分别为3820据公司公告2019至2022年1-6月公司运输费用率分别为235212183189若剔除运输费用影响公司2019至2022年1-6月年毛利水平较为稳定平均销售毛利率为432020-2022年公司ROE摊薄均值为17盈利能力较强httpwwwstockecomcn936请务必阅读正文之后的免责条款部分中船特气688146公司深度图10近三年公司平均销售毛利率40图112020-2022年公司ROE摊薄均值为17ROE摊薄2521201916171510502019年2020年2021年2022年资料来源wind浙商证券研究所资料来源wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1036请务必阅读正文之后的免责条款部分中船特气688146公司深度2行业空间大增速快壁垒高海外市占率提升潜力大21预计2025年全球电子气体市场80亿美元2021-2025年复合增速7工业气体指专门用于工业生产制造的气体分为大宗气体与特种气体大宗气体包含空分气体氧氮氩等与合成气体氨气甲烷二氧化碳等大宗气体纯度要求低量大多为现场制气项目特种气体指应用于特定领域对纯度品种性质有特殊要求的工业气体在特种气体行业中电子特种气体占据主要市场份额电子气体又可分为电子大宗气体与电子特种气体1电子大宗气体指运用于半导体制造中耗量较大的气体如氧气氮气氩气氢气氦气和二氧化碳等一般采用现场制气模式生产气体2电子特种气体指应用于电子行业的气体主要包含有氦气氖气氙气三氟化氮六氟化钨等一般采用液态与瓶装气体生产模式主要品种多达上百种图12工业气体可分为大宗气体与特种气体资料来源凯美特气招股说明书集成电路材料研究浙商证券研究所依据TECHCET数据预计2025年全球电子气体市场规模超80亿美元整体电子气体市场2021-2025年复合增速7其中全球电子特种气体市场规模为60亿美元2021-2025年复合增速7中国半导体工业协会数据显示预计2025年中国电子气体市场规模为317亿元2021-2025年复合增速13高于全球电子气体增长速度httpwwwstockecomcn1136请务必阅读正文之后的免责条款部分中船特气688146公司深度图13预计2025年全球电子气体市场规模超80亿美元图14预计2025年中国电子气体市场规模为317亿元全球电子大宗气体亿美元全球电子特种气体亿美元O全球电子特种气体7012601010950888840663045660505142452203739392101920015161517171818-10-220172018201920202021E2022E2023E2024E2025E资料来源TECHCET中船特气招股说明书浙商证券研究所资料来源SEMI中船特气招股说明书浙商证券研究所根据亿渡数据电子特气主要应用于集成电路显示面板LED与光伏等泛半导体行业2021年中国电子特气下游需求中集成电路显示面板行业需求占比分别为4321北美半导体协会数据显示芯片制造成本中电子特气占比约为14是半导体制造的第二大耗材图152021年中国电子特气下游需求中集成电路显示面板行业需求占比分别为4321成六氟化钨四氟化硅乙丙烯氘气乙烯硅烷氧氩混合气氘代氨等光刻氟氪氖氪氖等混合气其他沉积扩刻蚀三氟化氮17刻蚀清洗三氟化氮六氟硅烷氨气四氟化碳等光伏乙烷八氟丙烷八氟环丁烷6集成电路六氟丁二烯氟化氢氯化氢氧氦氯气氟气溴化氢43E六氟化等13显示面板离子注入烷磷烷四氟外烷磷烷三氯化硼21化三氟化硼等氨气等其他六氯乙硅烷六氯化钨四氯化四氯化四乙氧成清洗三氟化氮硅烷基硅等氨气气氧氩混合气氯化氢氢氖混合气等资料来源亿渡数据中船特气招股说明书浙商证券研究所集成电路与显示面板市场增长稳定将拉动电子特气市场规模持续扩大ICInsights数据显示中国集成电路市场需求预计将由2021年的13633亿元增长至2025年的18548亿元复合增速8市场需求持续上升受益于集成电路的快速发展中国集成电路用电子气体规模预计将从2021年的85亿元增长至2025年的134亿元复合增速12行业前景广阔据ForstSullivan自2015年来年中国大陆显示面板市场规模维持稳定增长预计2024年显示面板行业市场规模达117百万平米httpwwwstockecomcn1236请务必阅读正文之后的免责条款部分中船特气688146公司深度图16预计2025年中国集成电路市场将增长至185万亿元图17预计2023年中国显示面板市场规模升至112百万平米中国显示面板行业市场规模百万平米O14042451165401201066112100235100299112784330807142518562206043615403061086541020500资料来源ICinsights前瞻产业研究院中船特气招股说明书浙商证券研究所资料来源ForstSullivan中船特气招股说明书浙商证券研究所备注美元对人民币汇率使用20231016数据73122全球三氟化氮六氟化钨2023年市场需求为4607万吨预计2023-2025年复合增速分别为18132021年三氟化氮六氟化钨是主要的两种电子特气应用于清洗刻蚀与成环节占电子特种气体的比重分别为208表32021年三氟化氮六氟化钨为电子特气使用量最大的两种气体序号气体名称市场规模亿美元市场规模占电子特种气体的比重应用的工艺环节1三氟化氮NF388020清洗刻蚀2六氟化钨WF63358成3六氟丁二烯C4F63117刻蚀4氨气NH31854成5氙气Xe1754离子注入刻蚀6硅烷SiH41684成7一氧化二氮N2O1393成8磷烷PH31203离子注入成9激光气混合气1153光刻10三氟化氯ClF31092清洗合计前十253758-全球电子特气市场规模4423100-资料来源中船特气招股说明书inxConsulting浙商证券研究所三氟化氮三氟化氮是在集成电路和显示面板领域应用广泛的清洗刻蚀气体随着3NAN多层技术的发展芯片尺寸越小堆叠层数越多集成电路中进行刻蚀沉积和清洗的步骤增加三氟化氮的需求也将快速增长全球三氟化氮市场TECHCET数据显示2023年全球三氟化氮市场需求为46万吨预计至2025年全球需求增长至64万吨复合增速18TECHCET数据显示2023年全httpwwwstockecomcn1336请务必阅读正文之后的免责条款部分中船特气688146公司深度球三氟化氮市场供给为53万吨预计至2025年全球三氟化氮供给为63万吨复合增速9图18预计2025年全球三氟化氮市场需求为64万吨图19预计2025年全球三氟化氮供给63万吨全球三氟化氮需求万吨O全球三氟化氮供给万吨O76425736634058356195419653204951461630515544454113382543615431312029142814324103715899221055511135000020172018201920202021E2022E2023E2024E2025E20172018201920202021E2022E2023E2024E2025E资料来源TECHCET中船特气招股说明书浙商证券研究所资料来源TECHCET中船特气招股说明书浙商证券研究所中国三氟化氮市场智研咨询数据显示2023年中国三氟化氮市场需求为22万吨预计至2025年国内需求增长至33万吨复合增速为24增速快于全球国内三氟化氮供给为27万吨预计至2025年增长至29万吨复合增速5或存缺口4149吨图20预计2025年中国三氟化氮需求为33万吨图21预计2025年中国三氟化氮供给29万吨中国三氟化氮需求万吨O中国三氟化氮供给万吨O4757450355232603345294302727504032725204035333132230202424302211825152113191011181314201420211242410061015040581071805031006102121500000201720182019202020212022E2023E2024E2025E资料来源智研咨询中船特气招股说明书浙商证券研究所资料来源智研咨询中船特气招股说明书浙商证券研究所六氟化钨六氟化钨可用于存储芯片与逻辑芯片制造是集成电路领域使用量较大的成气体主要应用于在RAM3NAN中随着3NAN堆叠层数从32层发展至64128层六氟化钨使用量呈现翻倍式增长全球六氟化钨市场TECHCET数据显示2023年全球六氟化钨需求为07万吨预计至2025年全球六氟化钨需求为089万吨2023-2025年复合增速为13预计2025年全球六氟化钨供给为085吨2023-2025年复合增速7中国六氟化钨市场2023年国内六氟化钨需求为024万吨预计至2025年中国六氟化钨需求量为045万吨2023-2025年复合增速为37预计2025年中国六氟化钨供给04万吨中国六氟化钨市场2025年或出现470吨缺口httpwwwstockecomcn1436请务必阅读正文之后的免责条款部分中船特气688146公司深度图22预计2023年全球六氟化钨需求为070万吨2023-2025图23预计2023年中国六氟化钨需求量为024万吨2023-2025年复合增速13年复合增速为37全球六氟化钨需求万吨O中国六氟化钨需求万吨O10050089400456009340450783508040555027070305007063035029400605725030024050440462002530231404035020121111150160302601520510210201010015005000000020172018201920202021E2022E2023E2024E2025E2022E2023E2024E2025E资料来源TECHCET中船特气招股说明书浙商证券研究所资料来源中船特气招股说明书浙商证券研究所图24预计2023年全球六氟化钨供给为074万吨图25预计2023年中国六氟化钨供给预计为035万吨全球六氟化钨供给万吨O全球六氟化钨供给中国六氟化钨供给万吨O105260008505040350802907450004080690350353033065400040610612506300030272004020003040301477777021510000202100001500-1000100002022E2023E2024E2025E资料来源TECHCET中船特气招股说明书浙商证券研究所资料来源中船特气招股说明书浙商证券研究所23受益于锂电新能源需求持续快速增长三氟甲磺酸系列产品增速较快三氟甲磺酸系列产品可分为三氟甲磺酸及酸系列衍生品三氟甲磺酸锂盐系列衍生品两类产品1三氟甲磺酸及酸系列衍生品根据弗若斯特沙利文中商产业研究院数据2016-2021年国内肿瘤药物市场规模由1250亿元增长至2406亿元年均复合增长率为14包括三氟甲磺酸三氟甲磺酸酐与三氟甲磺酸三甲基硅酯主要用途为医药催化剂和中间体并可用于多种抗癌药的合成2三氟甲磺酸锂盐系列衍生品预计2023年中国锂电池电解液添加剂产量达33万吨至2025年将达52万吨复合增速25主要为双三氟甲磺酰亚胺锂可用作锂电池电解液添加剂提高电解液的电化稳定性与电导率适应新能源汽车产业对电池能量密度提升的要求锂电池产业和新能源汽车等下游行业规模的不断扩大对锂电池性能需求的提升将拉动该产品的销售httpwwwstockecomcn1536请务必阅读正文之后的免责条款部分中船特气688146公司深度图262016-2021年国内肿瘤药物市场规模复合增速达14图272023-2025年中国锂电池电解液添加剂复合增速达25中国抗肿瘤药物市场规模亿元O中国锂电池电解液添加剂产量万吨O300016161876335163024066522500131425207414527272712252626422020001827122524157542133211513941015001250326108211752141610006110070941-5500-420-1000201620172018201920202021E资料来源弗若斯特沙利文中商产业研究院中船特气招股说明书资料来源QResearsh华盛理电招股说明书浙商证券研究所浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1636请务必阅读正文之后的免责条款部分中船特气688146公司深度24竞争格局电子特气行业护城河深由外资主导市场拓展潜力巨大由于生产工艺的复杂客户认证周期长达2-3年国产厂商起步相对较晚电子特气市场主要由外资主导中国CR4市占率超80国产龙头市占率不足10且集成电路用电子特气品种数量较少未来国产化空间广阔241行业壁垒高技术壁垒认证壁垒海外市场竞争壁垒1不同产品的工艺存在差异掌握核心技术难度较大电子特种气体种类较多不同类产品的合成纯化等工艺技术可能存在较大差异且工艺路线长过程复杂电子特种气体对产品纯度产品指标的稳定性和一致性要求极高需要对生产过程中各类杂质含量进行精准有效的控制工艺难度较大电子特种气体企业开发一种满足半导体工艺要求的气体品种往往需要长时间的研发积累实现关键核心技术的突破2客户认证周期长准入难度较大电子特种气体的下游主要为集成电路显示面板等行业的大型厂商其对产业链的管理高度精细化对气体产品的质量和供应稳定性有极高的要求对于原材料和供应商的认证和选择非常严格新产品即使成功完成实验室研发和批量化生产在向客户推广时还将面临较高的准入壁垒需要较长时间的审核认证周期其中显示面板行业的认证周期通常为1-2年集成电路行业的认证周期通常为2-3年3海外业务拓展在专利布局市场开发方面存在较大挑战全球范围内美国日本韩国中国台湾等国家和地区是集成电路产业的主要聚集地也是重要的电子特种气体终端市场1境外电子特种气体产业发展较为成熟国际巨头专利布局较为全面相关国家和地区关于知识产权保护的法律体系较为完善国内气体企业拓展海外业务需要完善海外专利布局以满足相关法律法规对知识产权的要求2电子气体同时包含电子大宗气体以及电子特种气体行业集中度较高林德液化空气太阳日酸和空气化工4大国际巨头市场份额超过70市场格局相对固化且部分国家和地区存在保护本土产业的倾向成为国内气体企业拓展海外业务的挑战242国产替代空间大中国电子特气市场主要由外企主导全球电子特气市场市场份额较为集中CR4市占率共计482020年全球电子特气市场主要被德国林德美国空气化工法国液化空气以及日本太阳日酸占据其中林德占比20液化空气占比15太阳日酸占比6空气化工占比7中国电子特气市场由于发展时间较短主要由早期进入中国市场的国外企业垄断CR4市占率共计86国产替代空间广阔2020年中国电子特气市场前四企业分别为美国空气化工德国林德液化空气与太阳日酸占比分别为25232216合计86httpwwwstockecomcn1736请务必阅读正文之后的免责条款部分中船特气688146公司深度图282020年全球电子特气市场CR4为48图292020年中国电子特气市场CR4为86其他14空气化工太阳25日酸16液化空林德气2322资料来源中商产业研究院浙商证券研究所资料来源中商产业研究院浙商证券研究所注比例系四舍五入中国电子气体市场中公司作为中国电子特气龙头市占率仅不足10还有较大的渗透率提升空间根据前瞻产业研究院中国电子气体应用于集成电路需求占总需求42以营收规模口径测算2019-2022年中船特气在中国电子气体市占率分别为8799在中国集成电路用电子气体市场市占率分别为19162020表4公司在中国电子气体市场市占率不足10在集成电路用电子气体市占率达2020162017201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E中国电子气体市场规模亿元9810931216133417361958220824928083166中国电子特种气体应用于集成电路行业的需求42424242444343434342占市场总需求中国集成电路用电子气体市场规模41465156768596107120134中船特气电子气体市场市占率8799中船特气集成电路用电子气体市场市占率19162020资料来源SEMI前瞻产业研究院中船特气招股说明书浙商证券研究所据中国工业气体工业协会统计2020年我国仅能生产约20的集成电路生产用电子特气品种进口电子气体价格昂贵运输不便使得电子特气国产替代需求强烈空间广阔表5我国仅能生产20品种的集成电路生产用的电子特气国产替代空间广阔应用领域工艺环节技术难度国产化进程有待突破的产品或技术具备一定基础但距离国外企业仍有明显差距目前六氟化钨一氧化氮乙烯丙烷等碳氢类产品制备合成技术与分析技术成熟度是成等已满足技术和供应要求实现批量中国内等离子合成催化加成气体制备的关键应用氨气和一氧化二氮等已经在氢纯化技术以及溶解充装技术90-65nm以上工艺节点量产应用目有待加强前正在先进制程的推广验证中高纯氟气作为含氟激光气的基础混非含氟类混合气体的国产化研发与产含氟光刻气体国产化进程缓慢集成电路配气体其腐蚀性强化学性质非业化基本完成如氧氦氦氮氪光刻关键原材料高纯氟气的制备纯常活泼市场流通少提纯难度较氖氩氙氖等主要应用于14nm以化分析技术受限高生产工艺控制复杂上工艺的激光气体国产化程度较高在氟甲烷六氟化高效电解氟化技术氟化合成技术八氟丙烷八氟环丁烷氟化六氟丁烯六氟丙烷等气体受限刻蚀清洗以及高腐蚀性气体气相杂质分析的氢氯化氢氯气等刻蚀类气体以于制备分离提纯痕量分析难度较大及三氟化氮六氟乙烷等清洗类气体等技术尚未完全突破已实现突破除了少量品种之外大httpwwwstockecomcn1836请务必阅读正文之后的免责条款部分中船特气688146公司深度部分在不同制程均实现批量供货三氟化硼四氟化等产品的开大部分属于剧毒产品对于生产技国产化程度较高磷烷和烷等已完发以及剧毒危险气体的无害化离子注入术包装容器阀门和充装技术的全满足技术和供应要求在不同制程生产无害化处理和安全包装容要求较高均实现批量供货器方面与国外相比有较大差距国产化程度较低目前三十多种前驱合成分析应用测试包装容器大部分产品尚处于开发中高效其他前驱体体中国内仅在三甲基镓三甲基等技术要求高产品种类多开发有机合成固体化合物提纯痕等铟三乙基镓四乙氧基硅等十余种难度大量指标分析等技术有待提高产品有所突破初具规模国产化程度较高三氟化氮等清洗气成清洗体六氟化四氟化碳氯气等刻三氟化硼等少部分气体国产化程显示面板同位素分离及分析刻蚀掺杂蚀气体硅烷磷烷一氧化二氮等度较低成气体均已基本实现国产化资料来源中船特气招股说明书浙商证券研究所产业政策助力技术推进国产化进程有望提速电子特种气体作为关键性电子材料近年来得到国家产业政策的大力支持国家发改委科技部工信部财政部国家税务总局等部门相继出台一系列产业支持政策有力推动了电子特种气体产业的发展表6积极的产业政策助力电子特气国产化加速政策名称颁布时间颁布单位主要内容重点新材料首批次应用示202112工信部在113特种气体中列示33种特种气体对纯度等指标提出明确要求范指导目录2021年版充分发挥中船重工718研究所汉光重工创新引领作用大力引进产业链上下游企业建设中船重工邯郸军民融合产业示范基地打造特种电子气体材河北出台炼化一体化及新材料产业集群推进特种气体肥乡产业园半导体大宗电子气体现场制气料产业链集群化发展三年行202007河北省发改委成套技术及应用等一批项目建设促进三氟化氮六氟化钨等极大规模集成动计划电路用特种电子气体研发及产业化打造冀南特种纤维及合成树脂生产基地和特种电子气体材料产业集群到2025年形成18000吨电子气体生产能力聚焦高端芯片集成电路装备和工艺技术集成电路关键材料集成电路设新时期促进集成电路产业计工具基础软件工业软件应用软件的关键核心技术研发不断探索构和软件产业高质量发展的若202008国务院建社会主义市场经济条件下关键核心技术攻关新型举国体制科技部国家干政策发展改革委工信部等部门做好有关工作的组织实施积极利用国家重点研发计划国家科技重大专项等给予支持在123高储能和关键电子材料制造的重点产品和服务中包括了超高纯度气战略性新兴产业分类201811国家统计局体外用原料在336专用化学品及材料制造的重点产品和服务中包括了2018电子大宗气体电子特种气体工信部国家发在重点任务中提出加快高纯特种电子气体研发及产业化解决极大规模集成新材料产业发展指南201701改委科技部电路材料制约财政部战略性新兴产业重点产品201701国家发改委在135关键电子材料中包括超高纯度气体等外用原料和服务指导目录2016提出优化新材料产业化及应用环境提高新材料应用水平推进新材料融入十三五国家战略性新兴201612国务院高端制造供应链到2020年力争使若干新材料品种进入全球供应链重大关产业发展规划键材料自给率达到70以上科技部财政国家重点支持的高新技术在四新材料之五精细和专用化学品之2电子化学品制备及应用技201602部国家税务总领域目录2016术中明确指出包括特种电子气体的制备及应用技术局资料来源中船特气招股说明书河北省发展和改革委员会浙商证券研究所243中国电子特气龙头三氟化氮六氟化钨已成为全球产能主要布局方海外市场拓展的潜力巨大httpwwwstockecomcn1936请务必阅读正文之后的免责条款部分中船特气688146公司深度全球三氟化氮六氟化钨产能主要集中于SKMaterials韩国中船特气中国等厂商依据公司招股说明书2022年SKMaterials中船特气韩国晓星产能分别为135093与075万吨为全球排名前三的三氟化氮生产厂商2022年中船特气SKMaterials与日本关东电化分别具备022018与014万吨六氟化钨生产能力其中中船特气产能排名全球第一图302022年全球主要三氟化氮厂商产能示意图万吨图312022年全球主要六氟化钨厂商产能示意图万吨160250221413502001812093100150140750801006007007038037006040260200050200100000资料来源中船特气招股说明书浙商证券研究所资料来源中船特气招股说明书浙商证券研究所备注SKMaterials晓星分别有017025万吨产能位于国内备注韩国厚成化工004万吨产能位于国内相比国内市场公司三氟化氮六氟化钨海外市场开拓潜力巨大2021年公司三氟化氮海外市占率5国内市占率492022年公司六氟化钨海外市占率10国内市占率65依据TECHCET数据2019-2021年全球三氟化氮供给分别为436449487万吨国内三氟化氮供给分别为099113133万吨由此计算出海外三氟化氮市场为337336354万吨依据公司公告2019-2021年公司三氟化氮销量分别为052060082万吨公司国内业务营收占比为828080我们假定销往国内的三氟化氮比重为828080由此计算出销往海外的三氟化氮为009012016万吨据上述数据我们测算出2019-2021年公司国内三氟化氮市占率分别为4443与49海外三氟化氮市占率分别为34与5海外市场存在较大拓展空间表72021年公司国内海外三氟化氮市场占有率分别为495海外市场拓展潜力较大2019年2020年2021年全球三氟化氮供给万吨436449487国内三氟化氮供给万吨099113133海外三氟化氮供给万吨337336354公司三氟化氮销量万吨052060082公司国内三氟化氮销售比例828080公司三氟化氮销售国内万吨043048066公司三氟化氮销售海外万吨009012016公司全球三氟化氮市占率120313371679公司国内三氟化氮市占率444349公司海外三氟化氮市占率345资料来源TECHCET中船特气招股说明书浙商证券研究所httpwwwstockecomcn2036请务必阅读正文之后的免责条款部分