研究报告全文：电子特气领军企业扩产拓品打开成长新空间中船特气688146SH投资价值分析报告2023713中信证券研究部核心观点公司是国内电子特气研发和产业化的先行者部分电子特气的制备技术达到国际领先水平受益于产能扩张和品类拓展公司业绩有望持续增长我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为426530627亿元对应EPS分别为081100118元股综合参考绝对估值法DCF估值和相对估值法PE估值我们给予公司未来一年目标市值239亿元目标价45元对应2023年56倍李超PE估值首次覆盖给予买入评级新材料行业首席中国电子特气研发和产业化的先行者中船特气始终专注于电子特种气体和三分析师S1010520010001氟甲磺酸系列产品的研发生产和销售经过多年发展和积累公司目前已经具备电子特种气体及含氟新材料等50余种产品的生产能力成为行业内产业规模大客户覆盖广创新能力强且具备参与全球竞争能力的头部企业公司产品广泛应用于集成电路显示面板锂电新能源医药光纤等行业在集成电路领域公司已实现对中芯国际长江存储上海华虹长鑫存储等境内主要晶圆制造企业的全覆盖并已进入台积电联华电子海力士铠侠格罗方德德州仪器等全球领先的晶圆制造企业供应链在显示面板领域公司已陈旺成为京东方TCL科技天马微电子咸阳彩虹维信诺群创光电LGD新材料分析师SDP等国内外企业的重要供应商2022年公司营业收入和归母净利润同比增长S1010520090003129和79业绩保持稳定增长国际国内市场占有率不断提升电子特气行业下游需求持续增长国产替代进程加速电子特气是半导体制造不可或缺的关键原材料之一技术壁垒高对纯度要求严格一方面随着半导体产业链重心逐步向中国转移未来产业规模持续扩大的国内集成电路行业对电子特气的需求有望明显提升将引领我国电子特种气体市场进入快速发展时期另一方面电子特气行业下游显示面板需求的平稳增长也带动了电子特气市场的稳健发展根据TECHCET预计2025年全球电子特气市场规模有望张柯达到602亿美元对应2021-2025年CAGR为73受益于集成电路和显示新材料分析师面板制造的国产化中国电子特气市场规模增速料将高于全球电子特气市场规S1010521100003模增速根据SEMI预计2025年中国电子气体市场规模有望达到3166亿元对应2021-2025年CAGR为128技术领先规模优势品类拓展中国电子特气龙头加速发展1公司是科技创新驱动的高新技术企业基于电解氟化和精馏纯化等核心技术主要产品的生产工艺均为自主研发并且经过长期对生产装备和工艺参数的技术改进以及新工艺新路线的发明应用塑造了公司的产品竞争力公司生产的三氟化氮刘易和六氟化钨主要产品技术指标均处于行业一流水平2公司目前拥有9250吨主题策略首席三氟化氮产能和2230吨六氟化钨产能分别排名全球第二和全球第一是国内分析师最大的三氟化氮和六氟化钨生产企业同时公司募投项目规划新增3250吨三氟S1010520090002化氮产能有助于突破产能瓶颈满足下游市场快速增长需求巩固自身的行业龙头地位3公司募投项目规划增加735吨高纯电子特气产能含一氟甲烷二氟甲烷等9种和1500吨高纯氯化氢产能新增的多种气体产能将丰富公司产品结构完善公司产品布局实现公司各产品间的相互促进协同发展形成产品联动机制打造新的盈利增长点含氟新材料市场前景广阔打造第二成长曲线三氟甲磺酸是目前已知最强有机酸是万能的合成工具产品具有对环境友好催化作用强等特点广泛应用于医药化工等行业一方面随着我国人口老龄化的加速国内医药创新实力增强以及创新投入不断增加作为医药原料的三氟甲磺酸等产品的需求量证券研究报告请务必阅读正文之后第48页起的免责条款和声明中船特气投资价值分析报告688146SH2023713中船特气688146SH将迎来新的发展机遇另一方面双三氟甲磺酰亚胺锂作为性能优良的新型锂盐随着应用领域拓展生产成本下降在新能源汽车锂电池中的使用量评级买入首次增加以及固态电池的逐步应用将进一步带动双三氟甲磺酰亚胺锂的使用当前价4386元目标价4500元需求未来市场空间较大针对三氟甲磺酸及酸系列衍生品公司重点开拓印总股本529百万股度和欧洲等市场提升该系列产品的全球影响力针对三氟甲磺酸锂盐系列衍流通股本59百万股生品公司募投项目规划增加500吨双三氟甲磺酰亚胺锂产能通过积极总市值222亿元的市场开拓和产能建设预计三氟甲磺酸系列产品将为公司的持续成长提供动近三月日均成交额359百万元力52周最高最低价53114105元近1月绝对涨幅-190风险因素宏观经济波动和下游行业周期波动的风险单价下滑导致毛利率下近6月绝对涨幅1574降的风险主要原材料价格上涨的风险市场竞争加剧的风险募投项目建设近月绝对涨幅121574及产能释放不及预期产能消化风险新产品研发客户认证及市场推广风险对外贸易摩擦风险盈利预测估值与评级受益于产能扩张和品类拓展公司业绩有望保持增长我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为426530627亿元对应EPS分别为081100118元股综合参考绝对估值法DCF估值和相对估值法PE估值我们给予公司未来一年目标市值239亿元目标价45元对应2023年56倍PE估值首次覆盖给予买入评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元17331956239630213430营业收入增长率YoY420129225261135净利润百万元355383426530627净利润增长率YoY49579112242183每股收益EPS基本元067072081100118毛利率404379367366377净资产收益率ROE186167778894每股净资产元360433104311431261PE655609541439372PB122101423835PS134119977768EVEBITDA408402361294250资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年7月13日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2中船特气投资价值分析报告688146SH2023713目录公司概览中国电子特气研发和产业化的先行者6电子特气下游需求持续增长国产替代进程加速10行业概览半导体行业的粮食和血液10行业需求集成电路显示面板驱动中国增速高于全球13行业供给细分领域取得突破国产替代进程加速16三氟甲磺酸系列产品应用广泛含氟新材料市场前景广阔21电子特气领军企业技术引领规模领先含氟新材料打造第二曲线24核心优势一技术领先规模优势品类拓展电子特气加速发展24核心优势二三氟甲磺酸系列产品产能扩张打造第二成长曲线31核心优势三背靠中船重工七一八所研发实力强大技术储备深厚33风险因素39盈利预测估值与评级41盈利预测41相对估值法44绝对估值法44请务必阅读正文之后的免责条款和声明3中船特气投资价值分析报告688146SH2023713插图目录图1公司历史沿革及大事记6图2公司股权结构7图32019年-2023Q1公司营业收入及增速8图42019年-2023Q1公司归母净利润及增速8图52019年-2022H1公司主营业务收入构成9图62019年-2022H1公司主营业务毛利润构成9图72019年-2022H1公司主营业务毛利率情况9图82019年-2022H1公司费用率情况9图9电子特气在集成电路工艺中的应用10图10工业气体产业链及电子特气所处环节11图11全球电子特气下游需求占比12图12中国电子特气下游需求占比12图13全球集成电路销售额预测13图14中国集成电路销售额和产值预测13图15中国大陆LCD面板和OLED面板产量占全球比重14图16中国大陆显示面板行业市场规模产量口径预测14图17全球电子气体市场规模预测14图18中国电子气体市场规模预测14图19全球三氟化氮需求预测15图20中国三氟化氮需求预测15图21全球六氟化钨需求预测16图22中国六氟化钨需求预测16图232020年全球电子气体市场格局17图242018年全球电子特气市场格局17图252020年三氟化氮全球市场格局19图262020年六氟化钨全球市场格局19图27全球三氟化氮供需情况预测20图28中国三氟化氮供需情况预测20图29全球六氟化钨供需情况预测20图30中国六氟化钨供需情况预测20图31中国抗肿瘤药物市场规模及占总药物市场比重22图32全球三氟甲磺酸及酸系列需求量分布22图332020-2026年全球锂电池电解液添加剂产量23图34全球双三氟甲磺酰亚胺锂需求预测23图352019-2021年公司电子特气国内市场占有率24图362019-2021年公司电子特气主要产品全球市场占有率24图37公司电子特气的部分下游客户25图38公司三氟化氮工艺流程27图39公司六氟化钨工艺流程27图40公司三氟化氮产能产量及销量情况28图41公司六氟化钨产能产量及销量情况28图42公司电子特气产品按照种类划分的收入构成29请务必阅读正文之后的免责条款和声明4中船特气投资价值分析报告688146SH2023713图43公司电子特气产品的下游应用领域分布29图44公司三氟化氮和六氟化钨的均价单位成本的同比变动29图452019年-2022H1公司电子特气毛利率29图46公司三氟甲磺酸系列产品工艺流程31图47公司三氟甲磺酸产能产量及产能利用率32图48公司三氟甲磺酸系列产品按照种类划分的收入构成32图49公司三氟甲磺酸系列产品的下游应用领域分布33图50公司三氟甲磺酸系列产品的毛利率33图51公司研发机构的设置35表格目录表1公司前九大股东持股情况6表2公司主要产品情况7表3电子特气的主要用途及品类10表4气体行业产业政策12表5全球市场规模排名前十的电子特气2021年15表62021年全球前十大电子特气供应商17表7公司和国内竞争对手在产品及等级市场地位技术实力电子特种气体收入规模上的对比18表8三氟甲磺酸系列产品具体情况21表9三氟甲磺酸及酸系列衍生品和三氟甲磺酸锂盐系列衍生品生产厂家的情况23表10公司电子特气种类及应用领域25表11公司的技术和产品获得的主要荣誉奖项26表12三氟化氮的化学合成法和电解法工艺比较26表13公司的三氟化氮企业标准中主要参数指标与国家标准同行业竞争对手的比较27表14公司的六氟化钨企业标准中主要参数指标与国家标准同行业竞争对手的比较27表15公司主要竞争对手三氟化氮产能30表16公司主要竞争对手六氟化钨产能30表17募投项目年产735吨高纯电子气体项目和年产1500吨高纯氯化氢扩建项目包含气体的产能和市场情况30表18公司的三氟甲磺酸企业标准中主要参数指标与同行业竞争对手的比较31表19公司三氟甲磺酸系列产品产能规划33表20公司所获荣誉奖项34表21公司核心技术人员情况35表22公司核心技术情况36表23公司目前的主要在研产品情况37表24公司在不同环节的现有产品及数量和规划产品情况37表25公司前五大客户的销售情况38表26公司主要产品及募投项目产品境内外新客户拓展情况38表272022-2025年公司各产品收入及毛利率假设43表282021-2025年公司盈利及估值水平43表29可比公司估值情况44表30DCF估值45表31绝对估值法的敏感性分析45请务必阅读正文之后的免责条款和声明5中船特气投资价值分析报告688146SH2023713公司概览中国电子特气研发和产业化的先行者历史沿革中船邯郸派瑞特种气体股份有限公司自成立以来始终专注于电子特种气体和三氟甲磺酸系列产品的研发生产和销售公司的主营业务及产品起源于七一八所特气工程部2000年七一八所成立特气工程部开始从事电子特种气体的研发和产业化2002年特气工程部研发出纯度高达999的三氟化氮气体打破了国外垄断实现了电子级三氟化氮国产化标志着从0到1的跨越2010年七一八所特气工程部建成了30吨高纯六氟化钨生产线和年产30吨的三氟甲磺酸生产线2013年特气工程部牵头承担国家重大科技专项中的高纯电子气体研发与产业化项目着手研发9种电子特种气体和10种高纯电子混合气体进一步丰富了产品结构为避免同业竞争减少关联交易助力特气产业高质量发展2020年公司完成业务重组即七一八所派瑞科技将特气相关业务无偿划转至公司下文涉及到的历史财务数据和业务数据如无特殊说明均为模拟合并口径本次业务重组后公司具备了独立开展采购生产销售研发等业务的能力成为七一八所下属唯一从事电子特种气体和三氟甲磺酸系列产品研发生产和销售的业务平台图1公司历史沿革及大事记资料来源公司招股说明书中信证券研究部股权结构根据公司招股说明书截至2023年4月20日公司前十大股东合计持有公司8704的股权中国船舶集团通过中船重工集团间接持有派瑞科技100股权通过中船工业集团持有中船投资100股权通过派瑞科技中船投资合计间接控制公司7261股权因此中国船舶集团为公司的实际控制人公司无控股参股子公司拥有一家邯郸分公司表1公司前九大股东持股情况序号股东姓名或名称持股数万股持股比例1派瑞科技SS366215969172中船投资SS1822503443国风投基金SS1800003404万海长红1250442365万海长风805471526国家产业投资基金SS751271427青岛聚源677801288混改基金SS635461209国家集成电路基金二期SS63546120请务必阅读正文之后的免责条款和声明6中船特气投资价值分析报告688146SH2023713序号股东姓名或名称持股数万股持股比例10国新投资有限公司5400010211国风投创新投资基金股份有限公司54000102合计46080008704资料来源公司公告中信证券研究部注根据上市公司国有股权监督管理办法规定该办法所称国有股东是指符合以下情形之一的企业和单位其证券账户标注SS一政府部门机构事业单位境内国有独资或全资企业二第一款中所述单位或企业独家持股比例超过50或合计持股比例超过50且其中之一为第一大股东的境内企业图2公司股权结构资料来源公司公告商业模式公司主要通过向下游集成电路显示面板等行业客户销售电子特种气体和三氟甲磺酸系列产品实现收入及利润公司采取以销定产订单驱动的经营模式经过电解氟化化学反应合成纯化等工艺生产三氟化氮六氟化钨等电子特种气体和三氟甲磺酸系列产品采用钢瓶管束集装箱等包装容器向客户供应销售是公司生产经营的中心环节采购生产围绕销售展开研发是保持公司核心竞争力的主要驱动力主营业务及产品经过多年发展和积累公司目前已经具备电子特种气体及含氟新材料等50余种产品的生产能力成为行业内产业规模大客户覆盖广创新能力强且具备参与全球竞争能力的头部企业公司主要产品包括高纯三氟化氮高纯六氟化钨高纯氯化氢高纯氟化氢高纯四氟化硅高纯氘气高纯六氟丁二烯高纯八氟环丁烷高纯电子混合气等电子特种气体以及三氟甲磺酸三氟甲磺酸酐双三氟甲磺酰亚胺锂等含氟新材料公司产品广泛应用于集成电路显示面板锂电新能源医药光纤等行业是上述产业发展不可或缺的关键性材料表2公司主要产品情况产品主要用途主要应用领域产能情况现有产能9250吨年三氟化氮清洗刻蚀集成电路显示面板电子主要气体规划产能3250吨年特气六氟化钨沉积集成电路现有产能2230吨年无机类气体氯化氢氟化氢四氟化硅氘清洗刻蚀沉积热处理集成电路光纤规划高纯氯化氢产能请务必阅读正文之后的免责条款和声明7中船特气投资价值分析报告688146SH2023713产品主要用途主要应用领域产能情况气光纤抗老化处理1500吨年规划一氟氦氮混气氙氢混气氧氦混气集成电路显示面板甲烷二氟甲烷三氟混合气刻蚀退火光刻等氪氖混气氩氙氖混气等光纤甲烷一氧化碳乙烯溴化氢三氯化硼二六氟丁二烯八氟环丁烷八氟碳氟类气体清洗刻蚀集成电路光纤氧化硫乙硅烷合计产丙烷六氟乙烷能735吨年三氟甲磺酸三氟甲磺酸及医药或化工中间体的反应原医药有机硅香精现有三氟甲磺酸产能三氟甲磺酸酐酸系列衍生品料及催化剂香料化工等660吨年含氟三氟甲磺酸三甲基硅酯新材双三氟甲磺酰亚胺锂现有双三氟甲磺酰料三氟甲磺酸锂锂电电解液添加剂离子液锂电新能源显示材亚胺锂产能100吨年盐系列衍生品三氟甲磺酸锂体原料显示材料中间体等料等规划双三氟甲磺酰亚胺锂产能500吨年资料来源公司招股说明书中信证券研究部营业收入与净利润在模拟合并口径下2019年-2023Q1公司实现营业收入1037122017331956401亿元实现归母净利润196238355383085亿元保持增长态势主要原因包括1作为集成电路显示面板等半导体产业的关键原材料电子特气在宏观政策和中长期规划的助推下成为国家重点发展和鼓励性产业伴随下游应用领域的快速发展市场需求显著增长2作为国内领先的电子特种气体供应商凭借多年积攒的行业口碑和产品技术优势公司主要产品取得了下游客户的广泛认可随着公司客户数量的增加及合作的进一步深入公司电子特气业务市场优势持续增强3公司主要产品产能增加产品种类进一步丰富产品应用向医药锂电新能源等领域延伸图32019年-2023Q1公司营业收入及增速图42019年-2023Q1公司归母净利润及增速营业收入亿元YoY归母净利润亿元YoY25505604204951956383502040417333554030151220323830129103720196214201021017710794010850501-10-61-740-100-2020192020202120222023Q120192020202120222023Q1资料来源公司公告中信证券研究部注模拟合并口径资料来源公司公告中信证券研究部注模拟合并口径营收及毛利构成在模拟合并口径下2019年-2022H1公司主营业务收入占总营收的比例均高于94其中电子特气贡献了主营业务的绝大部分收入和利润所占比例均超过90较为稳定请务必阅读正文之后的免责条款和声明8中船特气投资价值分析报告688146SH2023713图52019年-2022H1公司主营业务收入构成图62019年-2022H1公司主营业务毛利润构成电子特气三氟甲磺酸系列电子特气三氟甲磺酸系列10010082818983757580698080606091891991191792592592093140402020002019202020212022H12019202020212022H1资料来源公司招股说明书中信证券研究部注模拟合并口径资料来源公司招股说明书中信证券研究部注模拟合并口径盈利能力在模拟合并口径下2019-2021年公司电子特气产品毛利率分别为428940984033主要是受供需关系和市场竞争情况等因素影响相关产品平均销售价格和生产所需主要原材料价格存在一定波动对盈利能力造成一定影响2022H1公司电子特气产品毛利率有所恢复主要是三氟化氮销售价格有所回升2019年-2022H1公司三氟甲磺酸系列产品毛利率分别为3875376635583321呈下降趋势费用率情况在模拟合并口径下2019-2021年公司四费合计费用率分别为2080191418321583呈下降趋势其中销售费率和财务费率降幅明显销售费用方面2020年开始公司执行新收入准则将销售产品相关的运输费用调整至营业成本核算导致销售费率明显降低财务费用方面公司在2020年和2021年收到股权融资款后银行存款利息收入有所增加且逐步归还借款后利息支出有所下降同时2022年上半年美元升值公司境外出口销售产生汇兑收益因此财务费率持续降低图72019年-2022H1公司主营业务毛利率情况图82019年-2022H1公司费用率情况电子特气三氟甲磺酸系列销售费率管理费率50研发费率财务费率429410403406124010388303773568332620410200-22019202020212022H12019202020212022H1资料来源公司招股说明书中信证券研究部注模拟合并口径资料来源公司招股说明书中信证券研究部注模拟合并口径请务必阅读正文之后的免责条款和声明9中船特气投资价值分析报告688146SH2023713电子特气下游需求持续增长国产替代进程加速行业概览半导体行业的粮食和血液电子特气是半导体制造不可或缺的关键原材料之一电子气体包括大宗电子气体和电子特种气体是集成电路显示面板半导体照明光伏等行业生产制造过程中不可或缺的关键性材料是集成电路制造的第二大制造材料仅次于硅片根据SEMI2020年电子特气在全球晶圆制造材料中占比13市场规模约45亿美元电子特气主要应用于光刻刻蚀成膜清洗掺杂沉积等工艺环节对于纯度稳定性包装容器等具有较高的要求电子特气生产涉及合成纯化分析检测充装等多项工艺技术具有较高技术壁垒集成电路制造涉及上千道工序工艺极其复杂需使用上百种电子特气因此电子特气被誉为半导体行业的粮食和血液图9电子特气在集成电路工艺中的应用资料来源公司招股说明书中信证券研究部注蓝色实体部分为集成电路工艺流程中的使用电子特气的环节表3电子特气的主要用途及品类应用行业主要用途主要气体六氟化钨WF6四氟化硅SiF4乙炔C2H2丙烯C3H6氘气D2乙烯C2H4成膜硅烷SiH4氧氩混合气ArO2氘代氨ND3等光刻氟氪氖F2KrNe氪氖KrNe等混合气三氟化氮NF3六氟乙烷C2F6八氟丙烷C3F8八氟环丁烷C4F8六氟丁二烯集成电路刻蚀清洗C4F6氟化氢HF氯化氢HCl氧氦O2He氯气Cl2氟气F2溴化氢HBr六氟化硫SF6等离子注入砷烷AsH3磷烷PH3四氟化锗GeF4三氟化硼11BF3等六氯乙硅烷Si2Cl6六氯化钨WCl6四氯化钛TiCl4四氯化铪HfCl4四乙氧基其他硅SiOC2H54等三氟化氮NF3硅烷SiH4氨气NH3笑气N2O氧氩混合气ArO2氯化显示面板成膜清洗氢氢氖混合气HClH2Ne等半导体照明外延砷烷AsH3磷烷PH3三氯化硼BCl3氨气NH3等光伏沉积扩散刻蚀三氟化氮NF3硅烷SiH4氨气NH3四氟化碳CF4等资料来源公司招股说明书中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明10中船特气投资价值分析报告688146SH2023713电子特气是工业气体中技术壁垒最高的产品对纯度要求严格根据制备方式和应用领域的不同工业气体可分为大宗气体和特种气体大宗气体主要包括氧氮氩等空分气体及乙炔二氧化碳等合成气体特种气体品种较多主要包括电子特气高纯气体和标准气体等其中电子特气是工业气体中技术壁垒最高的产品纯度是电子特气重要指标之一直接影响芯片的良品率和可靠性通常情况下气体纯度用百分数表示如99994N999995N9999955N5等随着集成电路制造工艺的迭代升级线宽越来越窄晶体管密度越来越高对电子特气的纯度稳定性等指标的要求也越来越高部分气体纯度需要达到6N及以上图10工业气体产业链及电子特气所处环节资料来源尚普研究院中信证券研究部国内集成电路行业电子特气需求占比较低提升空间较大根据公司招股说明书从全球来看电子特气应用于集成电路行业的需求占市场总需求的71应用于显示面板行业的需求占市场总需求的18从我国来看电子特气应用于集成电路行业的需求占市场总需求的42应用于显示面板行业的需求占市场总需求的37我国集成电路行业电子特气的需求占比相对较低主要原因为我国的集成电路产业技术水平和产业规模与世界先进国家和地区还存在一定差距而对于显示面板产业来说经过多年持续发展我国已成为全球最大的产业基地随着半导体产业链重心逐步向中国转移未来国内集成电路行业对电子特气的需求占比有望明显提升请务必阅读正文之后的免责条款和声明11中船特气投资价值分析报告688146SH2023713图11全球电子特气下游需求占比图12中国电子特气下游需求占比集成电路显示面板光伏LED集成电路显示面板光伏LED8831318427137资料来源公司招股说明书中信证券研究部资料来源公司招股说明书中信证券研究部电子特气行业为国家重点鼓励扶持的战略性新兴行业根据国民经济行业分类GBT47542017公司的国民经济行业分类为39计算机通信和其他电子设备制造业398电子元件及电子专用材料制造3985电子专用材料制造根据战略性新兴产业重点产品和服务指导目录2016版公司属于13电子核心产业135关键电子材料根据战略性新兴产业分类2018公司的战略新兴产业分类为3新材料产业33先进石化化工新材料336专用化学品及材料制造3985电子专用材料制造国家相继出台了多项国家级政策支持电子特气行业的发展近年来我国先后推出了战略性新兴产业重点产品和服务指导目录2016版新材料产业发展指南战略性新兴产业分类2018国务院关于印发新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展若干政策的通知国发20208号等一系列产业政策对集成电路及其配套产业链的发展予以重点推动支持电子特气也列入了鼓励发展的战略新兴产业2021年3月第十三届全国人民代表大会第四次会议审议通过的中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要中明确培育先进制造业集群推动集成电路等产业创新发展瞄准人工智能量子信息集成电路等前沿领域实施一批具有前瞻性战略性的国家重大科技项目公司承担了多项国家级省级重点研发和产业化项目国家政策的大力支持为公司的关键技术突破和科技成果产业化提供了良好的外部条件表4气体行业产业政策序号政策名称颁布时间颁布单位1重点新材料首批次应用示范指导目录2021年版202112工信部2新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展的若干政策202008国务院3战略性新兴产业分类2018201811国家统计局4新材料产业发展指南201701工信部国家发改委科技部财政部5战略性新兴产业重点产品和服务指导目录2016201701国家发改委6十三五国家战略性新兴产业发展规划201612国务院7国家重点支持的高新技术领域目录2016201602科技部财政部国家税务总局资料来源公司招股说明书中国政府网工信部官网中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明12中船特气投资价值分析报告688146SH2023713行业需求集成电路显示面板驱动中国增速高于全球集成电路需求持续增长引领我国电子特气市场快速发展随着5G通信物联网人工智能云计算大数据等技术的规模化应用智能手机便携式设备电脑汽车电子云基础设施数据中心等终端领域对芯片的需求快速增长根据WSTS2021年全球集成电路销售额达到5559亿美元同比增长262预计2022年和2023年分别同比增长139和46根据ICInsights我国集成电路市场需求2021年约为1870亿美元2026年有望达到2740亿美元对应CAGR为80我国集成电路制造产值2021年约为312亿美元2026年有望达到582亿美元对应CAGR为133中国集成电路产业规模持续扩大将引领我国电子特种气体市场进入快速发展时期图13全球集成电路销售额预测图14中国集成电路销售额和产值预测全球集成电路销售额亿美元中国集成电路销售额亿美元6624中国集成电路产值亿美元700063322740600055593000468850004404412241232500187040003389200015001310146030001500118083094020001000582239242312100050013212819319300资料来源WSTS含预测中信证券研究部资料来源ICInsights含预测中信证券研究部显示面板需求平稳增长带动电子特气市场稳健发展显示面板行业早期主要集中在日本韩国以及中国台湾地区在国家产业政策支持技术实现突破等多重利好因素的推动下中国大陆显示面板行业取得了长足进步形成了以京东方TCL科技深天马维信诺等重点企业领衔的产业集群是全球第一大显示面板产业集中地近年来我国大陆企业积极布局OLEDAMOLEDMiniLEDMicroLED等新兴技术领域未来LCD仍是主流技术根据弗若斯特沙利文数据转引自珂玛科技招股说明书2020年中国大陆LCD面板产量占全球比重为38预计到2025年将上升至452020年中国大陆OLED面板产量占全球比重为12预计到2025年将上升至242020-2024年中国大陆显示面板市场规模CAGR为63将迎来持续发展期市场规模扩大将带动整体产业链进入快速上升通道进一步带动电子特种气体市场稳健发展请务必阅读正文之后的免责条款和声明13中船特气投资价值分析报告688146SH2023713图15中国大陆LCD面板和OLED面板产量占全球比重图16中国大陆显示面板行业市场规模产量口径预测20202025EOLED显示面板百万平米显示面板百万平米5045LCD453814040120452352129123024100082580032001126015103710801113899981104071183556152000LCD占比OLED占比20172018201920202021E2022E2023E2024E资料来源FrostSullivan含预测转引自珂玛科技招股说明书资料来源FrostSullivan含预测转引自晶合集成招股说明书中信证券研究部中信证券研究部预计2025年全球电子特气市场规模达到602亿美元对应2021-2025年CAGR为73中国增速有望高于全球增速在集成电路行业和显示面板行业的驱动下电子特气需求不断增长根据TECHCET2021年全球电子气体的市场规模约为625亿美元其中电子特气占726市场规模约为454亿美元预计2025年全球电子特气市场规模有望达到602亿美元对应2021-2025年CAGR为73根据SEMI2021年中国电子气体市场规模约为1958亿元预计2025年中国电子气体市场规模有望达到3166亿元对应2021-2025年CAGR为128考虑到电子特气市场规模有望随电子气体市场规模同步增长我们预计中国电子特气市场规模增速将高于全球电子特气市场规模增速主要是受益于集成电路和显示面板制造的国产化图17全球电子气体市场规模预测图18中国电子气体市场规模预测电子特种气体亿美元电子大宗气体亿美元中国电子气体市场规模亿元9035031668030028087020424901942502208601791841958501661712001736149157154133440150109312163060250051255810020369391388419454105000资料来源TECHCET含预测中信证券研究部资料来源SEMI含预测中信证券研究部电子特气种类较多其中三氟化氮和六氟化钨为市场空间大发展前景好的产品不同电子特种气体的使用量价格差别较大因此市场规模也相差较大根据LinxConsulting2021年全球市场规模排名前十的电子特气分别为三氟化氮六氟化钨六氟丁二烯氨气氙气硅烷一氧化二氮磷烷激光气三氟化氯其中排名第一的三氟化氮是在集成电路和显示面板领域应用广泛的清洗刻蚀气体市场规模约为880亿美元排名第请务必阅读正文之后的免责条款和声明14中船特气投资价值分析报告688146SH2023713二的六氟化钨是集成电路领域使用量较大的成膜气体市场规模约335亿美元三氟化氮和六氟化钨的市场规模合计占比约28为市场空间大发展前景好的产品表5全球市场规模排名前十的电子特气2021年市场规模占电子特种序号气体名称市场规模亿美元应用的工艺环节气体的比重1三氟化氮NF388020清洗刻蚀2六氟化钨WF63358成膜3六氟丁二烯C4F63117刻蚀4氨气NH31854成膜5氙气Xe1754离子注入刻蚀6硅烷SiH41684成膜7一氧化二氮N2O1393成膜8磷烷PH31203离子注入成膜9激光气混合气1153光刻10三氟化氯ClF31092清洗合计253758-资料来源LinxConsulting转引自公司招股说明书中信证券研究部预计2025年全球三氟化氮需求达到637万吨对应2020-2025年CAGR约为15根据TECHCET2020年三氟化氮全球总需求约311万吨受益于下游集成电路制造工厂产能扩张集成电路制程技术节点微缩3DNAND多层技术的发展芯片的工艺尺寸越来越小堆叠层数增加集成电路制造中进行刻蚀沉积和清洗的步骤增加高纯三氟化氮的需求将快速增长TECHCET预计2025年全球需求增长至637万吨左右需求量增长空间超过1倍对应CAGR约15根据智研咨询数据转引自公司招股说明书2021年中国三氟化氮需求约143万吨假设未来增速保持2017-2021年的CAGR为236预计2026年中国三氟化氮需求有望达到414万吨图19全球三氟化氮需求预测图20中国三氟化氮需求预测全球三氟化氮需求万吨YoY中国三氟化氮需求万吨YoY7642555041654204334054641274361533029313122241831021420111320751061010000资料来源TECHCET含预测转引自公司招股说明书中信资料来源智研咨询公司招股说明书含预测中信证券研究证券研究部部请务必阅读正文之后的免责条款和声明15中船特气投资价值分析报告688146SH2023713预计2025年全球六氟化钨需求达到8901吨对应2020-2025年CAGR约为14沉积气体刻蚀和清洗气体是半导体制造中用量最大的两类气体沉积和清洗也是联系最为紧密的工艺步骤六氟化钨作为高性能的沉积材料其供需变化趋势与三氟化氮相似随着集成电路工艺的不断迭代特别是3DNAND层数的不断增加对六氟化钨产品的需求也与日俱增根据TECHCET2020年六氟化钨全球总需求约4620吨预计2025年全球需求增长至8901吨左右增长空间将近1倍对应CAGR约14根据公司招股说明书2021年中国六氟化钨需求约1100吨在使用量增加和下游产能扩张的双重因素驱动下预计2025年国内六氟化钨的需求有望达到4500吨对应CAGR为422图21全球六氟化钨需求预测图22中国六氟化钨需求预测全球六氟化钨需求吨YoY中国六氟化钨需求吨YoY100008901405000450060777680007025506328304000567560002900404400462030003464202400400025873016001020002000110020100000100020212022E2023E2024E2025E资料来源TECHCET含预测转引自公司招股说明书中信证资料来源公司招股说明书含预测中信证券研究部券研究部行业供给细分领域取得突破国产替代进程加速全球电子特气行业集中度较高全球电子气体主要生产企业林德等前十大企业共占据全球电子气体90以上市场份额根据TECHCET2020年林德液化空气大阳日酸和空气化工4大国际巨头市场份额接近80该等国际大型电子气体企业一般同时从事大宗电子气体业务和电子特种气体业务从事大宗电子气体业务的企业需要在客户建厂同时匹配建设气站和供气设施借助其较强的技术服务能力和品牌影响力为客户提供整体解决方案具有很强的市场竞争力为后进入者设置了技术壁垒和专利壁垒请务必阅读正文之后的免责条款和声明16中船特气投资价值分析报告688146SH2023713图232020年全球电子气体市场格局图242018年全球电子特气市场格局林德液化空气大阳日酸空气化工其他空气化工林德液化空气大阳日酸其他9232825181123251325资料来源TECHCET转引自公司招股说明书中信证券研究部资料来源金宏气体招股说明书中信证券研究部中船特气是唯一进入全球前十的中国电子特气厂商在电子特气领域除了电子气体4大国际巨头全球主要生产企业还有SKMaterialsKDK昭和电工中船特气等该等企业在总体规模上均与4大国际巨头存在差距但在细分领域具有较强的竞争力根据LinxConsulting2021年中船特气的电子特气收入位列全球第九名是唯一进入前十的国内电子特种气体供应商表62021年全球前十大电子特气供应商公司名称总部所在地主要业务情况排名林德德国主要产品包括氧气氮气氩气稀有气体碳氧化物氦气氢气等1专注于医药健康生命科学和电子科技三大领域产品包括氪气氙气氯化氢三氟化氮默克德国2三溴化硼六氟化钨一氧化二氮等隶属于SK集团是韩国三大企业集团之一以能源化工信息通讯半导体营销服务为三大SKMaterials韩国3主力产业SKMaterials是三氟化氮六氟化钨主要供应商在亚洲欧洲北美等地设有30多家子公司主营业务覆盖钢铁化工电子汽车建筑大阳日酸日本4造船食品和医药等多个领域可提供现场制备气体和储存气体相关设备业务业务遍布全球主要为冶金化工能源等行业供应氧气氮气氩气氢气一氧化氮等产液化空气法国5品为汽车制造业食品医药科技等行业提供工业气体制气设备安全装置等主营业务包括含氟化学品电池材料铁磁材料等产品包括一氟甲烷二氟甲烷三氟甲烷KDK日本6四氟化碳六氟乙烷八氟丙烷四氟化硅三氟化氮三氟化六氟化钨主营业务涉及石油化学无机铝金属电子信息等多种领域产品包括高纯四氟甲烷三昭和电工日本7氟甲烷二氟甲烷六氟乙烷三氯化硼氯溴化氢六氟化硫氨等从事半导体贸易流通化妆品机器人IT电子配件金融休闲等五大事业领域产Wonik韩国8品包括氨气一氧化二氮磷烷混合气等中国电子特种气体行业的先驱者从事电子特种气体的研发及产业化已有二十余年的历史具中船特气中国9备40余种电子特种气体的生产和供应能力主要产品包括三氟化氮六氟化钨等英特格美国半导体材料及设备生产商产品包括砷烷磷烷三氟化硼四氟化锗等10资料来源公司招股说明书各公司官网中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明17中船特气投资价值分析报告688146SH2023713国内电子特气玩家较多中船特气领先优势明显随着中国集成电路产业自给率的逐步提升以及显示面板行业的规模效应凸显电子特气较大的市场成长空间吸引了更多的企业投身该领域中船特气作为国内电子特气行业的先驱者凭借在行业内二十余年的积累在市场地位技术实力收入规模等方面全面领先但是与国际大型气体公司相比中国企业在技术品种规模品牌等方面尚存差距部分气体仍未实现自主可控尚需攻克技术难关表7公司和国内竞争对手在产品及等级市场地位技术实力电子特种气体收入规模上的对比公司2021年电子特种主要电子气体产品市场地位技术实力名称气体收入规模三氟化氮六氟化钨氯化2021年公司的研发费用为1241223万元国内电子特种气体销售收氢氟化氢四氟化硅氘占营业收入的比例为716截至2022年6中船入规模最大的企业三氟化电子特种气体收入气六氟丁二烯高纯碳氟月末研发人员为81人占员工总数的比例特气氮六氟化钨的产能排名全14938118万元类气体高纯稀有气体混为1343截至2022年6月30日专利球前列合气等其他高纯气体数量为178项其中发明专利68项2021年公司研发费用为1175185万元占营业收入的比例为1194截至2021年公司电子特气板块主要包南大磷烷砷烷三氟化氮六末研发人员215人研发人员占公司总人电子特气产品收入括氢类电子特气产品和含光电氟化硫等数的比例1933截至2021年末公司及7311153万元氟电子特气产品主要子公司自主开发的专利共计104项其中发明专利32项2021年公司研发费用为5427152万元三氟化氮四氟化碳六氟占营业收入的比例为731截至2021年电子化学品收入昊华化硫六氟化钨磷烷砷电子气体业务主要集中在末研发人员2658人研发人员占公司总人含电子特种气科技烷高纯氦气VOCs标气子公司昊华气体数的比例37052021年获得专利226件体5191038万元标准混合气体等其中发明专利115件清洗蚀刻气高纯四氟化2021年研发费用总额472030万元研发碳高纯二氧化碳等光刻公司自主研发碳氟类光刻投入占营业收入的比例350截至2021华特电子特种气体收入气外延沉积气体高纯氨稀混气类氢化物氮氧化年末研发人员108人研发人员占公司总气体7968282万元硅烷等掺杂气体乙硼烷合物等产品人数的比例1034截至2021年末公司等其他氮氢气等获得147项专利其中20项为发明专利2021年研发费用总额698453万元研发超纯氨高纯氧化亚氮正投入占营业收入的比例401截至2020金宏公司是国内的特种气体和电子特种气体收入硅酸乙酯高纯二氧化碳等年末研发人员319人研发人员占公司总气体大宗气体供应商6587307万元特种气体以及电子级氧氮人数的比例1501截至2021年末公司已获专利255项其中发明专利43项以电子材料为核心以LNG2021年研发费用总额959565万元研发保温绝热板材为补充以阻投入占营业收入的比例254截至2021雅克燃剂业务为辅助的战略新电子特种气体收入六氟化硫四氟化碳等年末研发人员238人研发人员占公司总科技兴材料平台型公司其中电3914987万元人数的比例1521公司年报未披露专利数子特气业务主要由子公司量成都科美特开展2021年研发费用总额428985万元研发电子特气业务主要由子公投入占营业收入的比例643截至2021凯美电子特种气体收入高纯氪气氙气氖气等司岳阳凯美特电子特种稀年末研发人员160人研发人员占公司总特气184678万元有气体有限公司开展人数的比例2270公司年报未披露专利数量资料来源公司招股说明书各公司公告中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明18中船特气投资价值分析报告688146SH2023713中船特气在三氟化氮六氟化钨这两大电子特气细分品种上取得突破目前中船特气为国内三氟化氮六氟化钨生产能力最大的企业三氟化氮产能9250吨六氟化钨产能2230吨两项产品产能规模均位居国内第一与国际公司相比中船特气上述两项产品的生产规模也位居世界前列根据TECHCET2020年中船特气的三氟化氮全球市场份额为24排名第二仅次于SKMaterials2020年中船特气的六氟化钨全球市场份额为16排名第四前三为SKMaterials关东电化厚成化工2021年中船特气已新建1500吨六氟化钨生产线合计产能达2230吨进一步提升了产业规模和行业地位图252020年三氟化氮全球市场格局图262020年六氟化钨全球市场格局SKMaterials派瑞特气韩国晓星SKMaterials日本关东电化韩国厚成化工德国默克日本关东电化日本三井派瑞特气德国默克大阳日酸其他其他351620828211121721241617资料来源TECHCET转引自公司招股说明书中信证券研究资料来源TECHCET转引自公司招股说明书中信证券研究部部三氟化氮国产化较为成功国内企业产能快速扩张以满足旺盛需求根据TECHCET2017-2020年全球三氟化氮的需求较为平稳总体供给大于需求但是不同地区间市场情况存在差异国内三氟化氮呈现供不应求状态据TECHCET估计2021年开始全球三氟化氮需求将快速增长与供给的差额逐渐缩小主要系集成电路工艺技术进步工厂扩产以及汽车智能化等趋势带来新的芯片需求进而带动电子特种气体的使用需求增长预计至2025年全球三氟化氮的需求量将超过供给出现供应缺口三氟化氮是国产化较为成功的电子特种气体品种之一其在我国的发展体现了一个自研产品从无到有快速增长获得市场主导权的过程受产业政策的引导集成电路等产业投资加速生产规模迅速扩大加之主要原料国产化率持续提升供需两端多重因素的叠加助力国内三氟化氮需求持续向好在我国三氟化氮的需求量快速增长的背景下国内供给无法充分满足市场需求为匹配下游客户日益增长的用气需求国内企业的产能也快速扩张请务必阅读正文之后的免责条款和声明19中船特气投资价值分析报告688146SH2023713图27全球三氟化氮供需情况预测图28中国三氟化氮供需情况预测全球需求万吨全球供给万吨中国需求万吨中国供给万吨全球供需差万吨中国供需差万吨64637585415465153433324549462954127272736320224183121413312100-1-1-220202021E2022E2023E2024E2025E20212022E2023E2024E2025E2026E资料来源TECHCET含预测转引自公司招股说明书中信资料来源智研咨询公司招股说明书含预测中信证券研究证券研究部部预计国产六氟化钨的份额将迅速提高根据TECHCET2021年全球六氟化钨需求为5675吨而全球供给达到6497吨总体供给大于需求未来全球六氟化钨需求有望快速增长与供给的差额逐渐缩小预计至2025年全球六氟化钨的需求量将超过供给全球市场中六氟化钨的主要供应商为韩国SKMaterials日本关东电化韩国厚成化工中船特气日本中央硝子德国默克国内实现六氟化钨量产的企业较少博瑞电子与中央硝子在国内的合资企业博瑞中硝于2021年建成200吨六氟化钨生产线昊华科技子公司昊华气体目前已建成年产100吨六氟化钨生产线规划扩产600吨产能南大光电规划扩产500吨产能厚成化工在国内的子公司厚成新材料南通有限公司规划扩产400吨产能随着六氟化钨需求量快速增长即使前述规划产能完全达产预计2025年国内六氟化钨市场仍出现供应缺口图29全球六氟化钨供需情况预测图30中国六氟化钨供需情况预测全球需求吨全球供给吨中国需求吨中国供给吨全球供需差吨中国供需差吨10000890150004500795085124030742877768000694540003530353060806497702556756328273029006000462030002530240016004000200011002000100000-2000-100020202021E2022E2023E2024E2025E20212022E2023E2024E2025E资料来源TECHCET含预测转引自公司招股说明书中信资料来源公司招股说明书含预测中信证券研究部证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明20