核心观点
　　2023年上半年，受半导体周期、终端市场需求疲软等宏观因素影响，公司盈利有所下滑，实现归母净利1.37亿元，同比下降31.29%。截至2023H1，公司三氟化氮年产能达到9250吨，六氟化钨年产能达到2230吨，产能分别位居全球第二和全球第一，电子特气市占率国内第一，随着半导体、面板行业的复苏，光伏行业的高速发展，电子特气需求有望稳健增长。公司稳步扩产，拓宽品类，完善产品矩阵，布局上海基地，随着产能的释放，公司成长可期。
　　简评
　　国内最大电子特气厂商，三氟化氮、六氟化钨国内领先
　　公司前身为七一八所特气工程部，2002年成功研发了电子级三氟化氮，2008年建成了年产300吨高纯三氟化氮生产线，打破国外技术垄断，2007年成功研发了电子级六氟化钨，2010年率先实现了国内六氟化钨、三氟甲磺酸产业化。截至2023H1，公司三氟化氮年产能达到9250吨，六氟化钨年产能达到2230吨，产能分别位居全球第二和全球第一。此外，经过多年客户开发和业务拓展，公司客户已覆盖台积电、铠侠、美光、海力士、中芯国际、长江存储、长鑫存储等境内外集成电路代表性企业，京东方、TCL科技、群创光电等行业内著名企业，服务于强生、默克等行业巨头，以及新宙邦、杉杉股份等新能源电池材料企业。公司与下游客户建立了稳定良好的合作关系，电子特气市场占有率稳居国内第一。2019-2022年，公司归母净利由1.96亿元逐渐增长至3.83亿元，成长稳健，2023年上半年，受半导体周期、终端市场需求疲软等宏观因素影响，公司盈利有所下滑，实现归母净利1.37亿元，同比下降31.29%，毛利率为37.9%，同比下降3.07pct，净利率为21.51%，同比下降0.08pct。
　　三大行业有望逐步复苏，带动电子特气需求向上
　　根据Gartner数据，2021年全球半导体行业资本性支出较2020年增长38.2%，达1527亿美元，2022年同比增长15.5%。2022年下半年至今，由于产业高水位库存、通胀及经济复苏趋缓影响，芯片需求和价格持续走低。根据Gartner数据，预计2023年度全球半导体收入下滑12.3%，全球半导体行业资本性支出将同步出现调整，并将于2024年逐步复苏。随着全球半导体产业逐步摆脱下行周期，有望带动电子特种气体需求的释放。
　　面板领域，2023年上半年显示面板价格止跌回稳，全球显示面板行业在经历了2020年至2021上半年供需两旺的涨价周期后，在2022年价格步入下行周期，2023年上半年，全球液晶显示器面板价格企稳，各厂家产品加快库存出清，全球显示面板厂家产能利用率出现回升。
　　光伏行业方面，根据中国光伏行业协会数据统计，2023年以来，我国光伏制造端产业链供应保持高速增长，2023年上半年，多晶硅、硅片、电池、组件产量同比增长均在60%以上。下游三大应用领域发展有望带动电子特气需求稳步增长。
　　积极扩产能、拓品类，助力公司成长
　　募投项目方面，据公司公告，公司年产735吨高纯电子气体项目达到预订可使用状态日期由2023年3月延期至2023年9月，其他项目方面，年产3250吨三氟化氮项目、年产500吨双（三氟甲磺酸）亚胺锂项目将于2023年9月达产，年产1500吨氯化氢扩建项目计划达到预订可使用状态日期为2023年11月，募投项目建成后有助于巩固公司三氟化氮行业地位，拓宽公司电子特气品类，完善产业布局。此外，2023年7月4日，公司发布公告，为发展壮大高纯电子气体产业，提高行业竞争力，满足集成电路、液晶面板等行业客户需求，公司拟以自有资金4.89亿元在邯郸市肥乡区建设年产150吨高纯电子气体项目。2023年8月26日，公司发布公告，公司全资子公司中船派瑞特种气体（上海）有限公司拟投资建设电子特气和先进材料生产及研发项目，项目总投资约为6.97亿元，项目建设期拟定为18个月，通过本项目，上海子公司将面向集成电路、面板、OLED等先进材料需求量较大的区域，服务华东客户；以此区域作为海外前沿基地，提升海外业务服务能力，布局国际市场长板竞争力；促进国内外科研院所、制造装备、客户等业务发展与合作机会，聚焦合作研发；依托先进材料研发与分析中心，吸引、培养高端人才，大力积聚行业人才。
　　盈利预测与估值：重要假设：受益于公司募投产能三氟化氮、高纯电子气体项目的放量，假设2023-2025年电子特气板块收入增速分别为-7%、19%、11%，毛利率分别为39%、39%、39%。基于上述假设，预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.80、4.56、5.04亿元，PE分别为50.9、42.4、38.4，首次评级，给予“买入”评级。
　　风险提示：需求下滑风险（如果未来国内宏观经济波动影响加大，或下游行业的国际贸易环境发生重大不利变化，影响了下游行业的市场需求，将会对公司的经营情况造成不利的影响，进而影响公司的盈利能力）；市场竞争加剧的风险（若行业内具有相关技术和类似生产经验的企业投资或扩产导致本行业市场供给大幅增加，竞争对手之间的价格竞争将加剧）；安全生产的风险（公司的产品属于危险化学品，在其研发、生产、仓储和运输过程中存在一定的安全风险）；知

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评半导体国内最大电子特气厂商中船特气688146SH扩产拓品助力成长核心观点首次评级买入卢昊2023年上半年受半导体周期终端市场需求疲软等宏观因素影luhaobjcsccomcn响公司盈利有所下滑实现归母净利137亿元同比下降SAC编号S14405211000053129截至2023H1公司三氟化氮年产能达到9250吨六氟化钨年产能达到2230吨产能分别位居全球第二和全球第一发布日期年月日电子特气市占率国内第一随着半导体面板行业的复苏光伏20230925行业的高速发展电子特气需求有望稳健增长公司稳步扩产当前股价3580元拓宽品类完善产品矩阵布局上海基地随着产能的释放公主要数据司成长可期股票价格绝对相对市场表现1个月3个月12个月简评-340-265-1919-146712月最高最低价元53113355国内最大电子特气厂商三氟化氮六氟化钨国内领先总股本万股5294118公司前身为七一八所特气工程部2002年成功研发了电子级三氟流通A股万股590777化氮2008年建成了年产300吨高纯三氟化氮生产线打破国外总市值亿元18953技术垄断2007年成功研发了电子级六氟化钨2010年率先实流通市值亿元2115现了国内六氟化钨三氟甲磺酸产业化截至2023H1公司三近月日均成交量万22797氟化氮年产能达到9250吨六氟化钨年产能达到2230吨产能3分别位居全球第二和全球第一此外经过多年客户开发和业务主要股东派瑞科技有限公司拓展公司客户已覆盖台积电铠侠美光海力士中芯国际6917长江存储长鑫存储等境内外集成电路代表性企业京东方TCL科技群创光电等行业内著名企业服务于强生默克等行业巨股价表现19头以及新宙邦杉杉股份等新能源电池材料企业公司与下游9客户建立了稳定良好的合作关系电子特气市场占有率稳居国内-1第一2019-2022年公司归母净利由196亿元逐渐增长至383-11-21亿元成长稳健2023年上半年受半导体周期终端市场需求-31疲软等宏观因素影响公司盈利有所下滑实现归母净利137亿元同比下降3129毛利率为379同比下降307pct净利率为2151同比下降008pct中船特气上证指数三大行业有望逐步复苏带动电子特气需求向上相关研究报告根据Gartner数据2021年全球半导体行业资本性支出较2020年增长382达1527亿美元2022年同比增长1552022年下半年至今由于产业高水位库存通胀及经济复苏趋缓影响芯片需求和价格持续走低根据数据预计年度全Gartner2023球半导体收入下滑123全球半导体行业资本性支出将同步出现调整并将于2024年逐步复苏随着全球半导体产业逐步摆脱下行周期有望带动电子特种气体需求的释放本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明中船特气A股公司简评报告面板领域2023年上半年显示面板价格止跌回稳全球显示面板行业在经历了2020年至2021上半年供需两旺的涨价周期后在2022年价格步入下行周期2023年上半年全球液晶显示器面板价格企稳各厂家产品加快库存出清全球显示面板厂家产能利用率出现回升光伏行业方面根据中国光伏行业协会数据统计2023年以来我国光伏制造端产业链供应保持高速增长2023年上半年多晶硅硅片电池组件产量同比增长均在60以上下游三大应用领域发展有望带动电子特气需求稳步增长积极扩产能拓品类助力公司成长募投项目方面据公司公告公司年产735吨高纯电子气体项目达到预订可使用状态日期由2023年3月延期至2023年9月其他项目方面年产3250吨三氟化氮项目年产500吨双三氟甲磺酸亚胺锂项目将于2023年9月达产年产1500吨氯化氢扩建项目计划达到预订可使用状态日期为2023年11月募投项目建成后有助于巩固公司三氟化氮行业地位拓宽公司电子特气品类完善产业布局此外2023年7月4日公司发布公告为发展壮大高纯电子气体产业提高行业竞争力满足集成电路液晶面板等行业客户需求公司拟以自有资金489亿元在邯郸市肥乡区建设年产150吨高纯电子气体项目2023年8月26日公司发布公告公司全资子公司中船派瑞特种气体上海有限公司拟投资建设电子特气和先进材料生产及研发项目项目总投资约为697亿元项目建设期拟定为18个月通过本项目上海子公司将面向集成电路面板OLED等先进材料需求量较大的区域服务华东客户以此区域作为海外前沿基地提升海外业务服务能力布局国际市场长板竞争力促进国内外科研院所制造装备客户等业务发展与合作机会聚焦合作研发依托先进材料研发与分析中心吸引培养高端人才大力积聚行业人才盈利预测与估值重要假设受益于公司募投产能三氟化氮高纯电子气体项目的放量假设2023-2025年电子特气板块收入增速分别为-71911毛利率分别为393939基于上述假设预计公司2023-2025年归母净利润分别为380456504亿元PE分别为509424384首次评级给予买入评级风险提示需求下滑风险如果未来国内宏观经济波动影响加大或下游行业的国际贸易环境发生重大不利变化影响了下游行业的市场需求将会对公司的经营情况造成不利的影响进而影响公司的盈利能力市场竞争加剧的风险若行业内具有相关技术和类似生产经验的企业投资或扩产导致本行业市场供给大幅增加竞争对手之间的价格竞争将加剧安全生产的风险公司的产品属于危险化学品在其研发生产仓储和运输过程中存在一定的安全风险知识产权风险若公司知识产权战略和管理体系未根据外部环境和公司发展战略与时俱进出现海外专利布局不能满足公司国际化发展需要技术开发阶段未能及时做好知识产权的认定和保护商业秘密没有得到有效的保护或出现专利纠纷等情况可能导致境外市场开发受阻或出现诉讼新产品产业化发展不能正常开展自身权益被竞争对手侵害等情况进而对公司的品牌形象竞争地位盈利能力和正常生产经营造成不利影响归母净利敏感性分析若公司产能放量不及预期若电子特气收入增速分别为-17129则2023-2025年归母净利润分别为345393425亿元请务必阅读正文之后的免责条款和声明1中船特气A股公司简评报告图1盈利预测与估值202120222023E2024E2025E营业收入百万元173285195646185739220005245000YoY42001290-50618451136净利润百万元3551238326379834562950372YoY4946792-08920131040ROE18611674690772791EPS摊薄元067072072086095PE倍54415042508742353836PB倍1013844351327304数据来源Wind中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明2中船特气A股公司简评报告表1资产负债表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产129824143486461457471463510967现金5935663826385744388449422550应收票据及应收账款合计4525141791422364339844301其他应收款450041039046052预付账款1068954101812061342存货1754325732237752812531319其他流动资产61561114286451023911403非流动资产111565140852146572180581188458长期投资000000000000000固定资产10056296912111033153444167278无形资产70637250604248343625其他非流动资产393936690294972230417556资产总计241388284339608029652044699425流动负债3044334111368493984342277短期借款000000000000000应付票据及应付账款合计2227630063301343189633428其他流动负债81674048671579478849非流动负债2016721215209232089620527长期借款83821746145314271058其他非流动负债1178619469194691946919469负债合计5061055326577726073962804少数股东权益000000000000000股本4500045000529415294152941资本公积98629138521417653417653417653留存收益471494549279662120711166026归属母公司股东权益190778229013550257591305636621负债和股东权益241388284339608029652044699425资料来源Wind中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明3中船特气A股公司简评报告表2利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入173285195646185739220005245000营业成本103364121575115778136964152516营业税金及附加14761491124614761643销售费用1209912446107731276014210管理费用61768054705883609310研发费用1241215713135591606017885财务费用1059-1836-1720-3026-3183资产减值损失-676-996-639-757-843信用减值损失-485178-250-296-330其他收益37483699256325632563公允价值变动收益000000000000000投资净收益000000000000000资产处置收益-002008002002002营业利润3928441091407204892154010营业外收入054075052052052营业外支出015052026026026利润总额3932241114407464894854037所得税38102788276333193664净利润3551238326379834562950372少数股东损益000000000000000归属母公司净利润3551238326379834562950372EBITDA5848059419633078191392976EPS元067072072086095资料来源中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明4中船特气A股公司简评报告表3现金流量表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E经营活动现金流5511456746674047445886518净利润3551238326379834562950372折旧摊销1809920142242803599142123财务费用1059-1836-1720-3026-3183投资损失000000000000000营运资金变动-872-23606686-4309-2967其他经营现金流13162475174174174投资活动现金流-16918-49516-30174-70174-50174资本支出1466641840300007000050000长期投资000000000000000其他投资现金流-31584-91355-60174-140174-100174筹资活动现金流-40613-2959284688-1580-2243短期借款-49038000000000000长期借款8382-6636-292-026-370其他筹资现金流0433677284981-1554-1873现金净增加额-25174470321919270434102资料来源Wind中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明5中船特气A股公司简评报告卢昊分析师介绍中信建投证券石化能源及化工行业首席分析师上海交通大学硕士具备4年化工实业和6年证券研究经验请务必阅读正文之后的免责条款和声明6中船特气A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk