事件：公司公告2023年三季度报告，2023年1-9月公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润54.15/5.52/4.84亿元，同比+1.50%/+5.05%/+8.74%。23Q3公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润15.60/1.15/1.02亿元，同比+3.03%/+22.05%/+20.91%。2023年1-9月基本EPS为0.63元/股。
　　渠道调整叠加产品推新，收入保持稳健。23Q3收入同比+3.03%，维持稳增，产品角度的持续推新（牛羊肉卷等）产生贡献；渠道角度预计B端餐饮拓展贡献较大，此外，直营KA经过多期调整后，降幅收窄。23Q3收现同比-14.30%，增速低于收入，判断与公司二次对账模式有关，23Q3末预收款环比23Q2末+40.53%，判断与渠道即将进入旺季备货打款有关，经销商备货仍具积极性，23Q3末应收账款环比23Q2末+13.70%，主要系公司新拓展的特殊通路集采业务存在账期。
　　费用收窄对冲毛利率下降，盈利能力同比改善。23Q3归母净利率7.40%，同比+1.15pct，扣非归母净利率6.57%，同比+0.97pct，拆分如下：1）23Q3毛利率为24.56%，同比-0.67pct，虽原料价格回落，但高毛利率的水饺收入下滑预计造成一定压力，此外公司在试点区域的促销力度提高也产生一定影响；2）23Q3总费率16.23%，同比-2.98pct，销售/管理/研发/财务费率为12.94%/2.90%/0.45%/-0.06%，同比-2.91pct/+0.02pct/-0.02pct/+0.10pct，销售费率同比下降，主要系高费用投入的商超占比下降带来的费用下降；3）金融产品阶段性浮亏减少，23Q3公允价值变动收益同比+54.26%，亦对利润产生正向贡献。
　　盈利预测与投资建议：我们根据最新财报，调整了盈利预测，预计公司2023-2025年收入为74.71/80.75/87.24亿元，同比+0.5%/8.1%/8.0%，归母净利润8.61/9.25/10.13亿元，同比+7.5%/7.5%/9.5%，对应2023年10月26日收盘价，PE估值为15/14/12x，维持“增持”评级。
　　风险提示：速冻食品及预制菜进入门槛相对较低，竞争加剧风险；对运输和保存要求较高，存一定食品安全风险；新品推广不及预期。

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId速冻食品investSuggestiondyCompany三全食品002216investSug增持维持gestionCh000009title推新持续盈利改善angecreateTime1年月日20231027投资要点公marketDatasummary市场数据事件公司公告2023年三季度报告2023年1-9月公司实现营收归母司日期2023-10-26净利润扣非归母净利润5415552484亿元同比点收盘价元142815050587423Q3公司实现营收归母净利润扣非归母净利评总股本百万股87918润1560115102亿元同比303220520912023年1-9月基本EPS为063元股报流通股本百万股63021净资产百万元告413068渠道调整叠加产品推新收入保持稳健23Q3收入同比303维持稳总资产百万元694318增产品角度的持续推新牛羊肉卷等产生贡献渠道角度预计B端餐每股净资产元470饮拓展贡献较大此外直营KA经过多期调整后降幅收窄23Q3收现来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理同比-1430增速低于收入判断与公司二次对账模式有关23Q3末预收款环比23Q2末4053判断与渠道即将进入旺季备货打款有关经销商备货仍具积极性23Q3末应收账款环比23Q2末1370主要系公相关报告relatedReport司新拓展的特殊通路集采业务存在账期三全食品三季报点评财务指标优良收入考核加码2022-费用收窄对冲毛利率下降盈利能力同比改善23Q3归母净利率74010-26同比115pct扣非归母净利率657同比097pct拆分如下1三全食品点评产品逻辑凸23Q3毛利率为2456同比-067pct虽原料价格回落但高毛利率的显收入考核转向2022-07-15水饺收入下滑预计造成一定压力此外公司在试点区域的促销力度提高三全食品点评利润率连续两季超预期成长逻辑升级2022-也产生一定影响223Q3总费率1623同比-298pct销售管理研04-24发财务费率为1294290045-006同比-291pct002pct-002pct010pct销售费率同比下降主要系高费用投入的商超占比下分析师emailAuthor降带来的费用下降3金融产品阶段性浮亏减少23Q3公允价值变动收林佳雯益同比5426亦对利润产生正向贡献linjiawen95xyzqcomcn盈利预测与投资建议我们根据最新财报调整了盈利预测预计公司S01905220700092023-2025年收入为747180758724亿元同比058180归母净利润8619251013亿元同比757595对应2023年10月26日收盘价PE估值为151412x维持增持评级风险提示速冻食品及预制菜进入门槛相对较低竞争加剧风险对运输和保存要求较高存一定食品安全风险新品推广不及预期主要财务指标会计年度zycwzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元7434747180758724assAuthor同比增长71058180归母净利润百万元8018619251013同比增长250757595毛利率281273274273ROE206194184178每股收益元091098105115市盈率16151412来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情报告正文事件公司公告2023年三季度报告2023年1-9月公司实现营收归母净利润扣非归母净利润5415552484亿元同比15050587423Q3公司实现营收归母净利润扣非归母净利润1560115102亿元同比303220520912023年1-9月基本EPS为063元股渠道调整叠加产品推新收入保持稳健23Q3收入同比303维持稳增产品角度的持续推新牛羊肉卷等产生贡献渠道角度预计B端餐饮拓展贡献较大此外直营KA经过多期调整后降幅收窄23Q3收现同比-1430增速低于收入判断与公司二次对账模式有关23Q3末预收款环比23Q2末4053判断与渠道即将进入旺季备货打款有关经销商备货仍具积极性23Q3末应收账款环比23Q2末1370主要系公司新拓展的特殊通路集采业务存在账期费用收窄对冲毛利率下降盈利能力同比改善23Q3归母净利率740同比115pct扣非归母净利率657同比097pct拆分如下123Q3毛利率为2456同比-067pct虽原料价格回落但高毛利率的水饺收入下滑预计造成一定压力此外公司在试点区域的促销力度提高也产生一定影响223Q3总费率1623同比-298pct销售管理研发财务费率为1294290045-006同比-291pct002pct-002pct010pct销售费率同比下降主要系高费用投入的商超占比下降带来的费用下降3金融产品阶段性浮亏减少23Q3公允价值变动收益同比5426亦对利润产生正向贡献盈利预测与投资建议我们根据最新财报调整了盈利预测预计公司2023-2025年收入为747180758724亿元同比058180归母净利润8619251013亿元同比757595对应2023年10月26日收盘价PE估值为151412x维持增持评级风险提示速冻食品及预制菜进入门槛相对较低竞争加剧风险对运输和保存要求较高存一定食品安全风险新品推广不及预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情图12023年1-9月归母净利润增速贡献拆分图22023Q3归母净利润增速贡献拆分资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情附表资产负债表gscwbb公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产4667535562277176营业收入7434747180758724货币资金1517236930773845营业成本5348543258626339交易性金融资产1380113311771196税金及附加63636873应收票据及应收账款413415449485销售费用884857885916预付款项51363842管理费用218207224221存货1217127813631481研发费用46444648其他88124123126财务费用-13-24-23-29非流动资产2864262424942346其他收益151197157126长期股权投资272236250249投资收益55464849固定资产1702168216201528公允价值变动收益-12-2-3-4在建工程31319312077信用减值损失-21-15-14-16无形资产228213198184资产减值损失-26-20-21-21商誉16161616资产处置收益-15-5-6-6长期待摊费用3322营业利润1021109211761286其他331282286290营业外收入6778资产总计7531797987219521营业外支出1332流动负债3380323433883521利润总额1026109611811291短期借款150758894所得税225236256279应付票据及应付账款1416145415651694净利润8018619251013其他1814170517351733少数股东损益0000非流动负债271312309303归属母公司净利润8018619251013长期借款0000EPS元091098105115其他271312309303负债合计3650354636973824主要财务比率股本879879879879会计年度20222023E2024E2025E资本公积290290290290成长性未分配利润2500299535194119营业收入增长率71058180少数股东权益1111营业利润增长率254707693股东权益合计3881443350255697归母净利润增长率250757595负债及权益合计7531797987219521盈利能力毛利率281273274273现金流量表单位百万元归母净利率108115115116会计年度20222023E2024E2025EROE206194184178归母净利润8018619251013偿债能力折旧和摊销140147156161资产负债率485444424402资产减值准备262231流动比率138166184204资产处置损失15566速动比率101125143161公允价值变动损失12234营运能力财务费用-13-24-23-29资产周转率1053963967956投资损失-55-46-48-49应收账款周转率17690180361869018687少数股东损益0000存货周转率4223428143594380营运资金的变动391-1146-33每股资料元经营活动产生现金流量138583310461061每股收益091098105115投资活动产生现金流量-797381-4012每股经营现金158095119121融资活动产生现金流量-36-362-298-304每股净资产441504571648现金净变动401852708768估值比率倍现金的期初余额1115151723693077PE16151412现金的期末余额1517236930773845PB32282422数据来源天软兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内公中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间司股价或行业指数相对同期相关证股票评级减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5券市场代表性指数的涨跌幅其中沪由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确深两市以沪深300指数为基准北交所无评级市场以北证50指数为基准新三板市场定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级以三板成指为基准香港市场以恒生指推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数数为基准美国市场以标普500或纳斯行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确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