事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现收入54.2亿元，同比+1.5%，实现归母净利润5.5亿元，同比+5%，实现扣非归母净利润4.8亿元，同比+8.7%；其中23Q3实现收入15.6亿元，同比+3.1%，实现归母净利润为1.2亿元，同比+21.5%，实现扣非归母净利润1亿元，同比+20.9%，业绩符合市场预期。
　　收入环比有所改善，餐饮渠道持续发力。分渠道看，得益于三季度以来整体社会餐饮需求逐步回暖，以及公司积极开拓大小B餐饮市场，预计单三季度餐饮市场收入有双位数增长；零售渠道方面，预计Q3增速持平或下滑，主要系去年同期存在高基数；未来公司将持续发力团餐、宴席等餐饮细分渠道建设，同时积极拓展大B客户数量，不断提升餐饮渠道规模。分产品看，以水饺汤圆为代表的传统米面收入或有部分承压，主要受消费者需求减弱与市场竞争激烈影响；但以油条、小笼包为代表的新式面点预计Q3增速表现出色；此外速冻调制类产品亦维持高速增长。公司将在积极推进品类扩张基础上，持续发力培育大单品，优化整体产品矩阵。
　　降本增效持续推进，盈利能力有所提升。前三季度公司整体毛利率为26.8%，同比-1.8pp，其中Q3单季度毛利率同比-0.7pp至24.6%。毛利率部分承压，主要系高毛利的水饺产品短期内占比有所下降所致。费用率方面，公司23Q1-3/23Q3销售费用率同比-1.8pp/-2.9pp至12.0%/12.9%，主要系渠道结构优化，运营效率提高所致；23Q1-3管理费用率同比-0.2pp至2.8%，23Q3管理费用率与同期持平。综合来看，公司23Q1-3/23Q3净利率同比+0.3pp/+1.1pp至10.2%/7.4%。
　　产品渠道齐发力，静待改革成效显现。1）产品端：公司将在维持传统米面平稳增长基础上，通过降费增效提升其利润贡献率；同时不断加大新式米面推新及支持力度，新品及次新品有望成为增长引擎。2）渠道端，公司积极推进直营减亏，稳步建设经销体系；同时加大餐饮大客户开发力度与细分社会餐饮渠道建设，持续提升餐饮端渗透率；此外公司积极推进线上渠道布局，通过抖快直播等方式帮助年轻化新品迅速打开知名度。公司作为速冻食品龙头，在产品创新和渠道扩容的双重改革推动下，长期业绩值得期待。
　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.97元、1.06元、1.18元，对应动态PE分别为15倍、13倍、12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：餐饮端回暖不及预期风险，新品推广不及预期风险。

研究报告全文：TableStockInfo2023年10月26日买入维持证券研究报告2023年三季报点评当前价1428元三全食品002216食品饮料目标价元6个月Q3收入环比改善餐饮渠道持续发力投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2023年三季报前三季度实现收入542亿元同比15TableAuthor分析师朱会振实现归母净利润55亿元同比5实现扣非归母净利润48亿元同比87执业证号S1250513110001其中23Q3实现收入156亿元同比31实现归母净利润为12亿元同电话023-63786049比215实现扣非归母净利润1亿元同比209业绩符合市场预期邮箱zhzswsccomcn收入环比有所改善餐饮渠道持续发力分渠道看得益于三季度以来整体社分析师舒尚立会餐饮需求逐步回暖以及公司积极开拓大小B餐饮市场预计单三季度餐饮执业证号S1250523070009市场收入有双位数增长零售渠道方面预计Q3增速持平或下滑主要系去年电话023-63786049邮箱sslswsccomcn同期存在高基数未来公司将持续发力团餐宴席等餐饮细分渠道建设同时积极拓展大B客户数量不断提升餐饮渠道规模分产品看以水饺汤圆为代表的传统米面收入或有部分承压主要受消费者需求减弱与市场竞争激烈影响TableQuotePic相对指数表现但以油条小笼包为代表的新式面点预计Q3增速表现出色此外速冻调制类产三全食品沪深30028品亦维持高速增长公司将在积极推进品类扩张基础上持续发力培育大单品优化整体产品矩阵2114降本增效持续推进盈利能力有所提升前三季度公司整体毛利率为2687同比-18pp其中Q3单季度毛利率同比-07pp至246毛利率部分承压主要系高毛利的水饺产品短期内占比有所下降所致费用率方面公司-1销售费用率同比至主要系渠道结构-823Q1-323Q3-18pp-29pp120129221022122322342362382310优化运营效率提高所致23Q1-3管理费用率同比-02pp至2823Q3管理数据来源聚源数据费用率与同期持平综合来看公司23Q1-323Q3净利率同比03pp11pp至10274基础数据产品渠道齐发力静待改革成效显现1产品端公司将在维持传统米面平稳总股本TableBaseData亿股879增长基础上通过降费增效提升其利润贡献率同时不断加大新式米面推新及流通A股亿股630支持力度新品及次新品有望成为增长引擎2渠道端公司积极推进直营减52周内股价区间元1358-1916总市值亿元12555亏稳步建设经销体系同时加大餐饮大客户开发力度与细分社会餐饮渠道建总资产亿元6943设持续提升餐饮端渗透率此外公司积极推进线上渠道布局通过抖快直播每股净资产元470等方式帮助年轻化新品迅速打开知名度公司作为速冻食品龙头在产品创新和渠道扩容的双重改革推动下长期业绩值得期待相关研究盈利预测与投资建议预计2023-2025年EPS分别为097元106元1181TableReport三全食品002216短期收入有所承压元对应动态PE分别为15倍13倍12倍维持买入评级餐饮市场表现亮眼2023-08-232三全食品002216主业收入增速稳健风险提示餐饮端回暖不及预期风险新品推广不及预期风险盈利能力持续改善2023-05-07指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元743430755568824028905050增长率707163906983归属母公司净利润百万元800918526093180103631增长率24986459291122每股收益EPS元091097106118净资产收益率ROE2065188217751712PE16151312PB324277239207数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1三全食品0022162023年三季报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入743430755568824028905050净利润801208529293215103669营业成本534783536823583772642467折旧与摊销14026139941544316880营业税金及附加6256642270047693财务费用-1251-3794-3881-6238销售费用883678991398059106886资产减值损失-2566-3000-2000-2000管理费用21818211562266124436经营营运资本变动37926-10098940756415财务费用-1251-3794-3881-6238其他10221331518802078资产减值损失-2566-3000-2000-2000经营活动现金流净额138475-5182108732120804投资收益5483900900900资本支出-15939-30000-30000-30000公允价值变动损益-1192-608-705-754其他-63752292195146其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-79691-29708-29805-29854营业利润102066108340118607131951短期借款15012-15012000000其他非经营损益582310315335长期借款000000000000利润总额102648108650118922132286股权融资2115000000000所得税22528233582570728617支付股利-17584-20023-21315-23295净利润801208529293215103669其他-3121319338816238少数股东损益030032035038筹资活动现金流净额-3577-31842-17434-17058归属母公司股东净利润800918526093180103631现金流量净额55201-667326149373893资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金15167684944146437220330成长能力应收和预付款项47884495785546059738销售收入增长率707163906983存货121743128248138690152170营业利润增长率25436159481125其他流动资产145347146695147092147846净利润增长率25206459291122长期股权投资27170271702717027170EBITDA增长率1947322981954投资性房地产6719671967196719获利能力固定资产和在建工程201547218311233627247506毛利率2807289529162901无形资产和开发支出24320235892285922129三费率1465142014181382其他非流动资产26683266552662626598净利率1078112911311145资产总计753089711909804680910205ROE2065188217751712短期借款15012000000000ROA1064119811581139应付和预收款项183548183975200680220622ROIC12914733651305361长期借款000000000000EBITDA销售收入1545156915801576其他负债166475746867885284060营运能力负债合计365036258661279531304682总资产周转率105103109106股本87918879188791887918固定资产周转率429422422430资本公积28953289532895328953应收账款周转率1769182518571849留存收益271047336285408150488486存货周转率422423430435归属母公司股东权益387992453155525021605357销售商品提供劳务收到现金营业收入11213少数股东权益061093128166资本结构股东权益合计388053453248525148605523资产负债率4847363334743347负债和股东权益合计753089711909804680910205带息债务总负债411000000000流动比率138177193209业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率102121138154EBITDA114841118540130169142593股利支付率2195234822882248PE1568147313471211每股指标PB324277239207每股收益091097106118PS169166152139每股净资产441516597689EVEBITDA814832710597每股经营现金158-006124137股息率140159170186每股股利020023024026数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2三全食品0022162023年三季报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告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