核心观点
　　公司公布第三季度业务情况公告，第三季度收入同比增长35-40%；其中国内增速25-30%，海外增速120-125%。
　　1、国内恢复稳健：其中门店同比增长35-40%，机器人同比增长45%-50%，抽盒机有所下滑（同比下滑10-15%）。
　　2、海外增速延续，看好出海空间。海外收入同比增速120%-125%。我们认为出海是公司国内门店拓展红利期后，最大的发展机遇，凭借国内玩具制造业成本优势、国际化IP设计、海内外差异化定价和本土化运营加深，当前海外店销+经营效率均高于国内，中长期有望“再造一个泡泡玛特”
　　3、乐园顺利开业，长期提升IP影响力：乐园在中秋国庆假期累计接待游客数万人次，并已发布乐园限定新品。我们认为，泡泡玛特不仅本身通过门票收费，开辟了潮玩以外的IP新变现方式，更是IP影响力的放大器。
　　简评
　　复苏态势延续，3Q23收入符合预期。据公司公告，3Q23公司收入同比增加35%-40%，其中中国大陆收入同比增加25%-30%，显著高于上半年收入增速（+10.71%）；港澳台及海外收入同比增加120%-125%，远高于公司整体增速。
　　1、国内：整体恢复较好，门店/抖音亮眼，抽盒机有所下滑
　　1）线下渠道：3Q23零售门店、机器人商店收入分别同比增加35%-40%、45%-50%，高于整体收入增速，预计系去年同期低基数，及暑假出行拉动门店显著复苏。
　　2）线上渠道：3Q23抽盒机收入同比下滑10%-15%，电商平台及其他线上平台收入同比增长20%-25%，其中抖音、天猫同比增长875%-880%、减少20%-25%。据新抖和魔镜数据，3Q23抖音销售额1.11亿元，环比上升40.27%；天猫销售额1.02亿元，同比下降36.43%，环比下降17.20%。抖音渠道高增长，主要是9月抖音品牌日活动拉动。据公司公众号，今年双11公司在抖音和天猫均推出满赠等优惠措施，预计将拉动电商渠道销售。
　　2、出海业务成为核心增长动力
　　出海业务收入维持超100%的同比增速。据公司公告，2H22、1H23港澳台及海外收入同比增加283.67%、139.82%，3Q23延续高增长态势，同比增速120%-125%。据23中报业绩会，公司创始人王宁表示，今年海外业务收入有望10亿元+，明年超过19年公司整体收入（约18亿元），对应2023、2024年海外收入增速约120%、80%。
　　海外拓店加速，中长期有望“再造一个泡泡玛特”。22年以来公司持续推进以拓展直营门店（D2C）为主的出海战略。据23中报业绩会，截至1H23，公司拥有海外门店55家（含合营），机器人商店143台（含合营、加盟）；截至2023年底，公司预计港澳台及海外门店数量达80-90家，机器人商店达200家，其中70%位于东亚和东南亚，其余位于欧美澳洲地区。
　　我们在《泡泡玛特：海外拓店加速，再造增长空间》中提到，出海是公司国内门店拓展红利期后最大的发展机遇，凭借国内玩具制造业成本优势、国际化IP设计、海内外差异化定价和本土化运营加深，短期内北美（更高购买力+更好本土竞争格局）、东南亚（活跃消费力+东亚文化包容度）是核心增量市场，预计26年海外业务与国内业务收入接近1:1，中长期50-80亿收入空间。
　　3、首家乐园开业，IP综合运营初见成效
　　泡泡玛特乐园开业，乐园限定新品发布。泡泡玛特乐园于9月26日在北京朝阳公园开业，结合Molly、Dimoo等头部IP，为游客提供沉浸式的游览观光体验。据新华社，乐园在中秋国庆假期累计接待游客数万人次。另据公司公众号，泡泡玛特发布了多个乐园限定新品，结合乐园的主要景区、风格进行设计，并将仅在乐园内发售，具体包括Molly城堡相关的MEGA、LABUBU森林相关的衍生品，以及乐园主题的全明星IP盲盒、衍生品等。
　　潮玩主业与乐园协同效应显现，长期提升IP影响力。我们认为，泡泡玛特不仅本身通过门票收费，开辟了潮玩以外的IP新变现方式，更为放大IP知名度、引导游客购买潮玩提供了新的手段，乐园限定产品将与乐园互相引流，实现业务协同。以三丽鸥为例，其乐园收入占比低(14%)，但其产生的IP放大效应，始终反哺产品销售与授权业务(84.6%)稳定增长。
　　投资建议：公司三季度复苏态势延续，海外业务和国内抖音渠道成为主要增长驱动力。长期看：1）海外业务“再造一个“泡泡玛特”：海外拓店加速，中长期对标乐高&名创优品，中长期海外收入空间较大；2）乐园开业提估值：乐园是IP影响力的放大器，回看三丽鸥、迪士尼等，以乐园为代表的线下空间运营，是IP长线运营的必由之路。此外，我们也看好其他的IP运营布局，包括有望明年上线的自研手游《梦想家园》，以及长期布局的影视动画内容。
　　预计2023-2025年公司总收入为63.6亿、80.6亿、96.8亿，同比增长37.8%、26.7%、20.1%；调整后净利润为12.2亿、15.8亿、19.2亿，同比增长112.8%、29.2%、21.9%，最新市值对应当前PE为23.8x、18.4x、15.1x，积极推荐。
　　风险提示：乐园客流不及预期，乐园的折旧及运营等成本无法覆盖、盲盒经营管理政策的风险、海外市场政策监管的风险、未成年人盲盒购买限制政策的风险、二级市场炒作致价格体系