核心观点
　　整体看来，公司产品结构调整或已进入尾声，新的产品结构已相对固定，成熟通用型号需求正处于快速增长阶段。公司上半年生产交付进展顺利，产品检验交货与收入确认并未受到客观因素过多影响。本期内收到部分新订单预付款，同时继续加大上游配套采购，部分原材料采购已经通过验收入库。公司或已渡过由产品结构变化带来的业绩阵痛期，在成熟产品的支撑下，公司整体业绩在未来1-2年有望恢复稳定较快增长。
　　产品持续稳步交付，全年增势稳定向好
　　公司发布2023年三季报，2023年前三季度，公司实现营业收入157.51亿元，调整后同比增长约48.41%；实现归母净利润2.93亿元，调整后同比增长约504.10%；实现扣非归母净利润2.61亿元，同比增长约1055.03%。公司营收与净利润出现大幅增长主要源于产品交付量增加，同时部分产品价格出现调整。期间费用方面，公司前三季度销售费用较上年同期增长约27.96%，达1.19亿元，或主要源于产品销售增加；管理费用达5.58亿元，较上年同期小幅增长约4.30%，财务费用出现较大幅度下降。研发费用较上年同期大幅增长约57.42%，主要源于公司本年度前三季度研发投入持续加大，在手项目持续推进，为公司中长期业绩增长提供产品基础。报告期内，公司整体毛利率达9.14%，较上期增长约1.67pct，持续受益于产品结构优化及产品价格调整。
　　报告期内，公司合同资产较上期期末增长约48.32%，同时应收账款较上期末增长约30.04%，应收票据较上期末大幅增长312.13%，说明公司在报告期内产品处于持续交付阶段，部分产品已经达到交付收款条件，由合同资产科目结转至应收账款确认收入。合同负债较上期末增长约9.18%，预付账款较上期大幅下降约66%，应付账款出现13.27%的小幅提升，侧面体现公司在本期内收到部分新订单预付款，同时继续加大上游配套采购，部分原材料采购已经通过验收入库。
　　整体看来，公司产品结构调整或已进入尾声，新的产品结构已相对固定，成熟通用型号需求正处于快速增长阶段。公司上半年生产交付进展顺利，产品检验交货与收入确认并未受到客观因素过多影响。本期内收到部分新订单预付款，同时继续加大上游配套采购，部分原材料采购已经通过验收入库。公司或已渡过由产品结构变化带来的业绩阵痛期，在成熟产品的支撑下，公司整体业绩在未来1-2年有望恢复稳定较快增长。
　　产能整合进入收尾阶段，募投项目助力产品转型
　　公司发布资产注入并募资报告书草案，拟以35.73元/股价格向航空工业集团、中航科工发行约1.42亿股购买其持有哈飞集团、昌飞集团100%股权，哈飞集团、昌飞集团交易作价分别为18.49、32.30亿元。拟发行股份募集配套资金不超过30亿元用于新型直升机研发生产、哈飞集团生产能力提升、天津民机研发能力建设等项目。
　　本次资本运作为继中航科工股权划转后，中航工业集团对于直升机资产的进一步整合，整合方向由股权梳理最终落实为实质资产注入。在昌飞、哈飞集团注入后，军用直升机产业链最后一环将并入上市公司，公司将具备包括军用直升机总装在内的所有直升机生产相关资产，最终蜕变为国内军民用直升机整体生产平台。本次资本运作完成后，昌飞与哈飞两集团将为上市公司提供一定程度业绩上的增厚，同时军用直升机生产各环节协同效率或将进一步提升，未来公司产品交付与业绩释放变化值得期待。
　　本次配套募资项目共包含五大方向，其中型号相关较为重要的为新机型研发批产能力建设、哈飞集团生产能力提升以及天津民机研发能力建设三项。新机型研发批产能力建设方面，公司拟投资2.31亿元，以哈飞集团为主体、以原成熟型号为基础平台进行新型直升机研发能力拓展，预计于2025年2月建设完成。在研发建设同期，公司拟投资2.73亿元，以昌飞为主体建设总部装智能化生产项目，提升昌飞集团装配批产能力，该项目预计于2025年7月进入试生产。新机型研发与产能建设项目的推进，有望使上市公司产品结构重返双线并行状态，整体业绩在未来恢复较快增长高度可期。
　　哈飞集团产能提升方面，公司拟投资3.15亿元，增建总装/实验厂房以及试飞调试机库，提升哈飞集团总装交付及检测试飞能力。目前哈飞相关产品已进入成熟批量阶段，本次扩产或意味未来哈飞相关产品需求或将继续增长。本次募投项目中，公司拟以1.34亿元建设民机研制与改进改型能力，与中航天津直升机基地进行产研互动。该项目建设完成后，天津民机分部将初具雏形，具备产研一体化能力。后续上市公司分散在各主机厂的民机业务有望向天津分部聚拢，切实提升公司民机产品品类、性能及盈利能力。
　　关联交易额度大幅提升，关注主力产品量价变化
　　2022年公司拟增加与航空工业集团其他下属公司在提供劳务和销售货物方面的关联交易上限金额40亿元；相应增加与航空工业其他下属公司在购买商品、接受劳务方面的关联交易上限金额33亿元。同时预计2023年关联采购额度将达334.52亿元，关联销售额度将达361.22亿元，均达到近年较高水平。本次公司在2022年底