事件：10月25日公司发布2023年三季报，公司2023年前三季度实现营收157.51亿元，同比增长48.41%；实现归母净利润2.93亿元，同比增长504.10%；实现扣非归母净利润2.61亿元，同比增长1055.03%。公司2023Q3实现营收51.93亿元，同比增长34.47%；实现归母净利润1.67亿元，同比增长433.46%；实现扣非归母净利润1.63亿元，同比增长721.39%。
　　产品规模增长及价格调整双重驱动，先进型号交付提速。2023年前三季度公司实现营收157.51亿元，同比增长48.41%，主要系本期产品交付量增加、部分产品价格调整；实现归母净利润2.93亿元，同比增长504.10%，主要系收入规模增长及部分产品价格调整。我们认为直升机产业链长远前景向好，公司是国内直升机制造业中规模最大、产值最高、产品系列最全的主力军，有望受益于先进直升机批产，看好公司长期发展。
　　三费占比持续下降，研发投入力度持续加大。盈利能力方面，2023年前三季度公司销售毛利率为9.14%，同比减少0.26pct；销售净利率为1.78%，同比增加1.41pct。费用方面，2023年前三季度公司三费占比为4.24%，同比下降1.63pct，其中销售费用为1.19亿元，同比增加27.96%；财务费用为-0.09亿元，同比减少80.00%；管理费用为5.58亿元，同比增加4.30%。研发层面，公司2023年前三季度研发费用为4.36亿元，同比增加57.40%，公司型号科研稳步推进，产品研发能力基础持续加强。前瞻指标，截至报告期末，公司合同负债18.78亿元，较年初增长62.92%，主要系本期收到预收货款较多，表明公司在手订单充足。
　　打造国内直升机旗舰上市公司，军民市场有望快速发展。2022年12月，公司拟以发行股份的方式购买昌飞集团100%股权、哈飞集团100%股权并募集配套资金。7月18日，公司发布《发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）》，拟以35.73元/股价格向中航科工和航空工业集团发行1.42亿股购买其持有哈飞集团、昌飞集团100%股权，昌飞集团及哈飞集团交易作价分别为18.49亿元及32.30亿元。同时公司募集配套资金总额不超过30亿元，拟用于新型直升机与无人机研发能力建设项目、航空综合维修能力提升与产业化项目、直升机生产能力提升项目等项目。9月21日，重大资产重组事项获得国务院国资委批复。9月28日，公司发布《关于签订直升机购销合同的公告》，公司全资子公司航空工业天直与河南航投集团签署了《AC系列民用直升机购销合同》，合同总计22架直升机，其中包括5架AC312E基本型直升机、2架AC352基本型直升机、15架AC系列直升机。2023年5月16日，公司发布《2022年度股东大会资料》，2023年预计实现营业收入220.42亿元，同比增长13.19%；预计实现归母净利润3.98亿元，同比增长2.84%，公司作为国内直升机产业龙头，积极推进直升机资产整合，持续深化民机发展，发展前景良好。
　　投资建议：考虑公司产品交付情况良好、在手订单充足，我们上调2023-2025年收入至227.63/272.79/333.68亿元（原值223.80/268.19/326.72亿元），归母净利润分别为4.63/6.48/8.53亿元（原值4.06/5.56/7.54亿元），对应EPS分别为0.78元、1.10元、1.45元，对应PE分别为47.0X、33.5X、25.5X，公司是国内直升机整机稀缺标的，受益于军民先进直升机需求放量带来的基本面改善，维持“买入”评级。
　　风险提示：资产重组实施进度不及预期；军品列装进度不及预期；民用直升机进口替代不及预期；公司产能释放进度不及预期；业绩预测和估值判断不达预期风险。
　　

研究报告全文：先进型号交付提速军民市场协同发展中直股份600038SH国防军工证券研究报告公司点评2023年10月25日评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance市场价格3686指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元分析师陈鼎如2179019473227632727933368增长率yoy11-11172022执业证书编号S0740521080001净利润百万元913387463648853Emailchendr01ztscomcn增长率yoy21-58194032每股收益元155066078110145每股现金流量246-286411-057361分析师马梦泽净资产收益率94467执业证书编号S0740523060003PE238561470335255PB2322222119Emailmamzztscomcn备注股价为10月25日收盘价投资要点事件10月25日公司发布2023年三季报公司2023年前三季度实现营收15751基本状况TableProfit亿元同比增长4841实现归母净利润293亿元同比增长50410实现扣非归母净利润261亿元同比增长105503公司2023Q3实现营收5193亿元同总股本百万股589比增长3447实现归母净利润167亿元同比增长43346实现扣非归母净利流通股本百万股589润163亿元同比增长72139市价元3686市值百万元21728产品规模增长及价格调整双重驱动先进型号交付提速2023年前三季度公司实现营流通市值百万元21728收15751亿元同比增长4841主要系本期产品交付量增加部分产品价格调整实现归母净利润293亿元同比增长50410主要系收入规模增长及部分产品价格股价与行业TableQuotePic-市场走势对比调整我们认为直升机产业链长远前景向好公司是国内直升机制造业中规模最大产值最高产品系列最全的主力军有望受益于先进直升机批产看好公司长期发展25中直股份沪深30020三费占比持续下降研发投入力度持续加大盈利能力方面2023年前三季度公司销15售毛利率为914同比减少026pct销售净利率为178同比增加141pct费10用方面2023年前三季度公司三费占比为424同比下降163pct其中销售费用5为119亿元同比增加2796财务费用为-009亿元同比减少8000管理费0用为558亿元同比增加430研发层面公司2023年前三季度研发费用为436-5亿元同比增加5740公司型号科研稳步推进产品研发能力基础持续加强前瞻2022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-10-10指标截至报告期末公司合同负债1878亿元较年初增长6292主要系本期收-15到预收货款较多表明公司在手订单充足公司持有该股票比例相关报告打造国内直升机旗舰上市公司军民市场有望快速发展2022年12月公司拟以发新产品交付持续提升看好长期高质行股份的方式购买昌飞集团100股权哈飞集团100股权并募集配套资金7月18日公司发布发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书草案拟以量发展3573元股价格向中航科工和航空工业集团发行142亿股购买其持有哈飞集团昌飞20230824集团100股权昌飞集团及哈飞集团交易作价分别为1849亿元及3230亿元同时哈尔滨分部利润总额大增104直公司募集配套资金总额不超过30亿元拟用于新型直升机与无人机研发能力建设项目升机龙头拐点已现航空综合维修能力提升与产业化项目直升机生产能力提升项目等项目9月21日重大资产重组事项获得国务院国资委批复9月28日公司发布关于签订直升机购20230319销合同的公告公司全资子公司航空工业天直与河南航投集团签署了AC系列民用中直股份拟注入优质总装资产直直升机购销合同合同总计22架直升机其中包括5架AC312E基本型直升机2升机龙头迎高质量发展架AC352基本型直升机15架AC系列直升机2023年5月16日公司发布2022年度股东大会资料2023年预计实现营业收入22042亿元同比增长1319预20221224计实现归母净利润398亿元同比增长284公司作为国内直升机产业龙头积极2023年预计关联交易额大增直升机推进直升机资产整合持续深化民机发展发展前景良好龙头性价比凸显投资建议考虑公司产品交付情况良好在手订单充足我们上调2023-2025年收入20221214至227632727933368亿元原值223802681932672亿元归母净利润分别业绩短期承压看好直升机龙头长期为463648853亿元原值406556754亿元对应EPS分别为078元110发展元145元对应PE分别为470X335X255X公司是国内直升机整机稀缺标请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评20221101的受益于军民先进直升机需求放量带来的基本面改善维持买入评级短期业绩承压看好公司长期发展风险提示资产重组实施进度不及预期军品列装进度不及预期民用直升机进口替20220501代不及预期公司产能释放进度不及预期业绩预测和估值判断不达预期风险业绩稳步增长静待军用直升机放量20211030-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评盈利预测表资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金21176829818410010营业收入19473227632727933368应收票据205307368450营业成本17468203302434929651应收账款5923332537954541税金及附加23242834预付账款1096115412361327销售费用174193246300存货12657147301664819098管理费用912102412381515合同资产2101172425223442研发费用5136838401074其他流动资产2236197528223809财务费用262-55-113流动资产合计24234283193305239236信用减值损失-2800-50其他长期投资76767676资产减值损失-1500-20长期股权投资29292929公允价值变动收益0000固定资产1762158515951614投资收益-60-3-3在建工程8686136186其他收益40000无形资产510470436402营业利润372447631833其他非流动资产997970948931营业外收入16161617非流动资产合计3460321732213239营业外支出5555资产合计27694315363627242475利润总额383458642845短期借款883320853945274所得税-4-5-6-8应付票据2379393245325573净利润387463648853应付账款1110998621095714705少数股东损益0000预收款项0000归属母公司净利润387463648853合同负债1153182121822669NOPLAT389526593739其他应付款122122122122EPS按最新股本摊薄066078110145一年内到期的非流动负债229229229229其他流动负债79688310481260主要财务比率流动负债合计16670200572446429832会计年度20222023E2024E2025E长期借款7822828128成长能力应付债券0000营业收入增长率-106169198223其他非流动负债890890890890EBIT增长率-622352128246非流动负债合计96811189181018归母公司净利润增长率-576195402316负债合计17638211752538230849获利能力归属母公司所有者权益9752100571058611321毛利率103107107111少数股东权益304304304304净利率20202426所有者权益合计10056103611089111625ROE38456073负债和股东权益27694315363627242475ROIC33373542偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率637671700726会计年度20222023E2024E2025E债务权益比207440601561经营活动现金流-16862426-3332096流动比率15141413现金收益592780822961速动比率07070707存货影响348-2074-1918-2450营运能力经营性应收影响-33402439-613-900总资产周转率07070808经营性应付影响112630616954789应收账款周转天数85734745其他影响-412974-319-304应付账款周转天数196186154156投资活动现金流-42-12-235-243存货周转天数264242232217资本支出-137-38-254-257每股指标元股权投资-3000每股收益066078110145其他长期资产变化98261914每股经营现金流-286412-056356融资活动现金流43722981923-26每股净资产1654170617961920借款增加78424751986-21估值比率股利及利息支付-301-199-354-432PE561470335255股东融资0000PB22222119其他影响-4622291427EVEBITDA817619589504数据来源中泰证券研究所wind-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-4-请务必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