公司发布2023年三季报，2023Q1-3营收19.9亿元，同减13.4%，归母净利2.9亿元，同减52.2%，EPS0.70元；2023Q3营收6.8亿元，同减10.4%，归母净利0.8亿元，同减55.6%，EPS0.18元。公司产能建设持续推进，产品结构将获优化，仍具备较高成长性。维持公司买入评级。
　　支撑评级的要点
　　玻纤价格底部再次下探，2023Q3营收利润同比下滑：据卓创资讯，2023Q3玻纤主流产品2400tex缠绕直接纱均价3,871.18元/吨，同降31.3%，价格降幅较大致公司业绩承压。公司2023Q3营收6.8亿元，同减10.4%；归母净利0.8亿元，同减55.6%；同比降幅较2023Q2均有所扩大（2023Q2营收/归母净利分别同比-10.1%/-35.5%）。
　　费用率同比上升，盈利水平环比同比均下滑：公司2023Q3期间费用率12.2%，同增5.4pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别+0.3/+1.0/+3.8/+0.3pct。2023Q3毛利率24.1%，同减6.4pct，环比降低2.8pct；净利率11.4%，同减11.6pct，环比下降7.0pct。
　　产能建设持续推进，仍具备较高成长性：据公司公告，60万吨粗纱基地建设正持续推进中，公司预计2023年底会有一座15万吨池窑点火，还有一项3万吨生产线技改为8万吨高端高性能玻纤及特种织物生产线的技改计划将择时启动。上述两项目合计产能增量65万吨，考虑公司现有产能30万吨，业绩弹性较足，且新生产线的产品主要应用领域为风电、新能源汽车等，公司产品结构也将获得优化。
　　行业库存仍在高位，出口量同比回暖：据卓创资讯，2023年9月行业库存90.1万吨，环比下降2.9%/2.7万吨。行业自2023年5月起连续四个月库存增加，于2023年9月略有回落，但目前库存水平仍处于历史高位。据中国玻璃纤维工业协会数据，2023年7/8月玻纤纱及制品出口量分别为16.3/15.9万吨，分别同比增长2.8%/19.1%。
　　估值
　　2023Q3玻纤价格在底部再次下探，我们下调原有盈利预测。预计2023-2025年公司收入为29.5/38.0/42.2亿元；归母净利分别为3.8/5.4/7.0亿元；EPS分别为0.93/1.33/1.70元；PE分别为8.3/6.1/3.6倍。当前玻纤价格已跌至大部分企业成本线，2023Q4价格下跌空间有限；且考虑公司新产能即将投放，我们看好公司中期业绩弹性，维持公司买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　玻纤产能超预期投放，原材料、燃料成本上升，玻纤需求不及预期。
　　

研究报告全文：建筑材料证券研究报告调整盈利预测2023年10月27日300196SZ长海股份买入2023Q3营收利润同比降幅扩大拐点仍需等待原评级买入市场价格人民币1259公司发布2023年三季报2023Q1-3营收199亿元同减134归母净利29亿元同减522EPS070元2023Q3营收68亿元同减104归板块评级强于大市母净利08亿元同减556EPS018元公司产能建设持续推进产品结构将获优化仍具备较高成长性维持公司买入评级股价表现支撑评级的要点13玻纤价格底部再次下探2023Q3营收利润同比下滑据卓创资讯2023Q38玻纤主流产品2400tex缠绕直接纱均价387118元吨同降313价格2降幅较大致公司业绩承压公司2023Q3营收68亿元同减104归3母净利08亿元同减556同比降幅较2023Q2均有所扩大2023Q2营收归母净利分别同比9-101-355费用率同比上升盈利水平环比同比均下滑公司期间费用率142023Q3JulJanFebJunSepMarOctOctNovAprAugMay-----23---23---232322同增其中销售管理财务研发费用率同比分别2323-2312254pct22232323长海股份深圳成指03103803pct2023Q3毛利率241同减64pct环比降低28pct净利率114同减116pct环比下降70pct今年1312产能建设持续推进仍具备较高成长性据公司公告万吨粗纱基地至今个月个月个月60建设正持续推进中公司预计年底会有一座万吨池窑点火还绝对12151125160202315有一项万吨生产线技改为万吨高端高性能玻纤及特种织物生产线的相对深圳成指1902034438技改计划将择时启动上述两项目合计产能增量万吨考虑公司现有65产能30万吨业绩弹性较足且新生产线的产品主要应用领域为风电发行股数百万40872新能源汽车等公司产品结构也将获得优化流通股百万24636行业库存仍在高位出口量同比回暖据卓创资讯2023年9月行业库总市值人民币百万514573存901万吨环比下降2927万吨行业自2023年5月起连续四个月3个月日均交易额人民币百万1666库存增加于2023年9月略有回落但目前库存水平仍处于历史高位主要股东据中国玻璃纤维工业协会数据2023年78月玻纤纱及制品出口量分别杨鹏威4171为163159万吨分别同比增长28191资料来源公司公告Wind中银证券以2023年10月26日收市价为标准估值2023Q3玻纤价格在底部再次下探我们下调原有盈利预测预计2023-2025年公司收入为295380422亿元归母净利分别为385470亿元EPS分别为093133170元PE分别为836136倍当前玻纤价格已跌至大部分企业成本线2023Q4价格下跌空间有限且考虑公司新产能即将投放我们看好公司中期业绩弹性维持公司买入评级评级面临的主要风险相关研究报告玻纤产能超预期投放原材料燃料成本上升玻纤需求不及预期长海股份20230821TableFinchinaSimple长海股份20230428投资摘要长海股份20230411年结日12月31日202120222023E2024E2025E中银国际证券股份有限公司主营收入人民币百万25063017295137974222具备证券投资咨询业务资格增长率22720422287112EBITDA人民币百万7328796289051089建筑材料玻璃玻纤归母净利润人民币百万572817378543695证券分析师陈浩武增长率1115428537434281862120328592最新股本摊薄每股收益人民币140200093133170haowuchenbocichinacom原先预测摊薄每股收益人民币90631369574证券投资咨询业务证书编号S1300520090006调整幅度1512111009市盈率倍9666836136联系人杨逸菲市净率倍0202010102yifeiyangbocichinacomEVEBITDA倍0914071114一般证券业务证书编号S1300122030023每股股息人民币25063017295137974222股息率22720422287112资料来源公司公告中银证券预测一行业仍在周期底部2023Q3业绩承压公司发布2023年三季报公司2023Q3营收68亿元同减104归母净利08亿元同减556扣非归母净利07亿元同减5312023Q3非经常性损益6073万元主要来自于委托他人投资或管理资产的损益以及政府补助2023Q3公司经营活动净现金流343亿元同增22329公司现金流同比大幅增加主要系收到到期存款增加费用率同比上升盈利水平环比同比均下滑公司2023Q3期间费用率122同增54pct其中销售管理财务研发费用率同比分别03103803pct2023Q3毛利率241同减64pct环比降低28pct净利率114同减116pct环比下降70pct图表12023Q3营收及利润同比下降图表22023Q3经营活动现金净流量同比增加单位亿元8407356305254203152101050002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3销售商品提供劳务收到的现金经营活动现金净流量右资料来源公司公告中银证券资料来源公司公告中银证券图表32023Q3费用率同比上升图表42023Q3盈利水平同比下降单位亿元403530252015102021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3销售毛利率销售净利率资料来源公司公告中银证券资料来源公司公告中银证券图表5非经常性损益情况2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3非经常性损益482902432524581062221316857661百万元净利润百万元106115351614151622802001174221498141291774非经常性损益在净利45189151166201531276121055978润中占比全年占比145257资料来源公司公告中银证券2023年10月27日长海股份2二玻纤全产业链布局低资产负债率为扩产提供空间玻纤薄毡树脂产能增加全产业链布局优势进一步加强截至2022年末公司玻纤纱及制品产能达30万吨年化工制品产能达10万吨年2021年4月公司公告计划投资635亿元建设60万吨玻纤纱池窑项目该项目投产后将大幅提升生产规模2022年4月公司公告计划投资6亿元将子公司常州天马年产3万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线升级改造为年产8万吨高端高性能玻璃纤维及特种织物生产线项目产品将应用于风电及新能源汽车等高端领域玻纤制品方面公司拟新建5条薄毡线现已完成2条生产线的投产剩余3条将根据市场需求逐步投建此外公司年产10万吨不饱和聚酯树脂技改扩建项目已建成制品原料自给率持续提高使得公司玻纤纱-玻纤制品-树脂-复合材料产业链布局进一步完善树脂板块营收有望增长玻纤制品与粗纱相关性强部分品种存一定价差1制品短切毡跟随玻纤市场价格变化2湿法薄毡玻纤纱在湿法薄毡中占比不大价格稳定性相对较强3玻纤织物与粗纱价格强相关但价格传导有滞后性图表6公司玻纤纱及制品及化工制品产能及销量情况业务2022年2021年产能万吨产量万吨销量万吨产能万吨产量万吨销量万吨玻纤纱及制品300285277213210204化工制品10678761068080资料来源公司公告中银证券图表7已公告的玻纤纱生产线项目生产线公告时间投资金额产品及应用领域产能万吨建设周期高端高性能玻璃纤维及特种织物风电和新天马1线2022-0460亿元30改8012个月能源汽车4条15万吨产线长海2021-05635亿元高性能玻璃纤维主要拓展风电领域的应用54个月共计600合计产能增量650资料来源公司公告中银证券资产负债率较低公司2022年资产负债率2382023Q3资产负债率302明显低于行业平均水平偿债压力较小财务费用率较低公司通过IPO定增发行可转债银行贷款等多种方式进行融资融资多元化整体偿债能力指标表现良好为公司未来的融资灵活性提供了较大的空间图表8公司资产负债率明显低于同业公司70605040302010201820192020202120222023H12023Q3长海股份中国巨石中材科技山东玻纤资料来源各公司公告中银证券2023年10月27日长海股份3三玻纤行业仍在磨底价格持续承压2023年供给增速放缓供给增量可控2022年点火产能约75万吨其中粗纱59万吨电子纱16万吨近年来几大龙头均公告了大幅扩产的计划但根据目前的建设进度预计2023年新增产能带来的冲击较小综合考虑冷修及产能投放我们测算2022年玻纤行业实际的产能冲击约89万吨2023年的产能冲击约63万吨今年供给端压力边际减轻的确定性较强图表92022年新增产能情况万吨点火时间公司产线名称产能产品2022年产能冲击2023年产能冲击2022110建滔化工新建线6线6电子纱512022328邢台金牛4线10无碱粗纱642022520四川裕达1线3无碱粗纱122022528中国巨石成都3线15短切纱为主692022618中国巨石智能电子纱3线10电子纱462022627重庆三磊黔江区2线10无碱粗纱372022629重庆国际F1215无碱粗纱510202278四川威远泰国1线5无碱粗纱232022710泰山玻纤邹城2线6风电纱2420221219中国巨石埃及4线12无碱粗纱012国内合计753243合计923458资料来源卓创资讯各公司公告中银证券图表102023年已建及拟建产能情况万吨建设进展公司产线名称产能产品2023年产能冲击2024年产能冲击2023年5月30日点火中国巨石九江3线20无碱粗纱8122023年10月计划点火重庆国际F1315无碱粗纱213预计于2023年10月点火山东玻纤6线3无碱粗纱03预计于2023年11月下旬点火内蒙古天皓1期一条12万吨12无碱粗纱0112023年年底点火一条15万吨长海股份高性能玻璃纤维智能制造基地15无碱粗纱08合计651052资料来源卓创资讯各公司公告中银证券图表112023Q3产线变动万吨公司基地生产线产能产品时间重庆国际长寿F1012无碱玻纤粗纱2023年8月冷修邢台金牛邢台2线3无碱玻纤粗纱2023年8月冷修资料来源卓创资讯中银证券粗纱价格跌至4年来的最低点成本支撑有限据卓创资讯2023Q3玻纤主流产品2400tex缠绕直接纱均价38712元吨同比下降313季度环比下降762023年10月中旬2400tex缠绕直接均价已跌破3500元吨价位已处于4年来的最低点成本支撑较强下跌空间或有限2023年10月27日长海股份4图表122400tex缠绕直接纱均价已跌破2020年的低点资料来源卓创资讯中银证券行业库存水平较高库存待去化据卓创资讯2023年9月行业库存901万吨环比下降2927万吨行业自2023年5月起连续四个月库存增加于2023年9月略有回落但目前库存水平仍处于历史高位据我们测算2023年9月玻纤行业库存天数486天环比下降04天2023年7-8月我国玻纤出口量持续回暖据中国玻璃纤维工业协会数据2023年78月玻纤纱及制品出口量分别为163159万吨分别同比增长281912023年78月玻纤及制品出口金额2423亿美元分别同比下降235121图表132023年9月库存小幅回落图表142023年7-8月玻纤及制品出口量同比均增长资料来源卓创资讯中银证券资料来源卓创资讯中银证券四风险提示玻纤产能超预期投放原材料燃料成本上升玻纤需求不及预期2023年10月27日长海股份5图表152023Q3业绩摘要表人民币百万2022Q32023Q3同比增长营业收入75934680691036营业税及附加6463973852净营业收入75288676721012营业成本5278951698207销售费用16911694021管理费用251029441729财务费用234749112090资产减值损失0230096116营业利润1999483175840营业外收入00505087489营业外支出0160277434利润总额1998383395827所得税25746107630少数股东损益014015286归属母公司股东净利润1742477445555扣除非经常性损益的净利润1520571375306每股收益元0420185714扣非后每股收益元0370175405毛利率30482405减少643个百分点净利率22931136减少1157个百分点销售费用率223249增加026个百分点管理费用率331433增加102个百分点财务费用率309072增加381个百分点资料来源万得中银证券图表162023Q1-3业绩摘要表人民币百万2022Q1-32023Q1-3同比增长营业收入2296381987981343营业税及附加13701329305净营业收入2282671974701349营业成本148476146744117销售费用530047121110管理费用81068564564财务费用315823932424资产减值损失168157696营业利润69271322215349营业外收入01206644176营业外支出04611013843利润总额69237321785353所得税903634266209少数股东损益039041581归属母公司股东净利润60239287935220扣除非经常性损益的净利润52380265754927每股收益元1470705238扣非后每股收益元1280654922毛利率35342618减少916个百分点净利率26221446减少1175个百分点销售费用率231237增加006个百分点管理费用率353431增加078个百分点财务费用率138120增加017个百分点资料来源万得中银证券2023年10月27日长海股份6TableFinchinaDetail损益表人民币百万现金流量表人民币百万年结日12月31日202120222023E2024E2025E年结日12月31日202120222023E2024E2025E营业总收入25063017295137974222净利润572816378543695营业收入25063017295137974222折旧摊销161200328353377营业成本16612010228528333052营运资金变动53395479719553营业税金及附加1621202629其他18860663455销售费用5965688797经营活动现金流59856211181421570管理费用90106127133148资本支出10937861250250250研发费用103130148163182投资变动136108000财务费用119332637其他189203201515其他收益1518201515投资活动现金流10404751230235235资产减值损失32000银行借款2616039369490信用减值损失45333股权融资5597385470资产处置收益751011055其他931223234公允价值变动收益01000筹资活动现金流729455347526投资收益1125101010净现金流515180167254809汇兑收益005000资料来源公司公告中银证券预测营业利润660832424608779营业外收入00000财务指标营业外支出11000年结日12月31日202120222023E2024E2025E利润总额660832424608779成长能力所得税8815456583营业收入增长率22720422287112净利润572816378543695营业利润增长率1132260491434281少数股东损益11000归属于母公司净利润增长率1115428537434281归母净利润572817378543695息税前利润增长829189557835290EBITDA7328796289051089息税折旧前利润增长552201285440203EPS最新股本摊薄元140200093133170EPS最新股本摊薄增长1115428537434281资料来源公司公告中银证券预测获利能力息税前利润率228225102145169资产负债表人民币百万营业利润率371402326340323年结日12月31日202120222023E2024E2025E毛利率337334226254277流动资产20242516211932013487归母净利润率228271128143165现金及等价物751105288511391948ROE16419282107122应收账款417438398677519ROIC1481555791141应收票据5145198偿债能力存货220247284374335资产负债率0302020302预付账款1718212725净负债权益比0101010003合同资产00000流动比率2941242635其他流动资产615747525964652营运能力非流动资产26723053397438723745总资产周转率0606050606长期投资00000应收账款周转率6671717171固定资产23082548351334283316应付账款周转率8782707375无形资产155309303296290费用率其他长期资产210196158147139销售费用率2421232323资产合计46975569609270737232管理费用率3635433535流动负债7076128761216999研发费用率4143504343短期借款00162470财务费用率0503110709应付账款387351488553568每股指标元其他流动负债320260372417431每股收益最新摊薄1420091317非流动负债500712631782532每股经营现金流最新摊薄1514270338长期借款01601052440每股净资产最新摊薄85104112124140其他长期负债500552526539532每股股息0202010102负债合计12061324150619981532估值比率股本409409409409409PE最新摊薄90631369574少数股东权益45555PB最新摊薄1512111009归属母公司股东权益34944250459150795705EVEBITDA9666836136负债和股东权益合计46975569609270737232价格现金流倍86924636233资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年10月27日长海股份7披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年10月27日长海股份8风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券香港花园道一号股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册商标或中银大厦二十楼注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别的致电香港免费电话投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据中国网通10省市客户请拨打108008521065的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议阁下中国电信21省市客户请拨打108001521065不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何新加坡客户请拨打8008523392报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目的财务状况传真85221479513及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信中银国际证券有限公司可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事香港花园道一号高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准确性或完整性除非法律中银大厦二十楼或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任电话85239886333何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反传真85221479513映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为中银国际控股有限公司北京代表处免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场中国北京市西城区本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站西单北大街110号8层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