核心观点：
　　事件：10月26日，公司发布公告，2023年前三季度实现营收13.1亿元（同比+22.9%，下同）；归母净利润1.8亿元（49.4%）；扣非归母净利润1.7亿元（+50.3%）；23Q3实现营收3.9亿元（+7.8%）；归母净利润0.5亿元（+32.5%）；扣非归母净利润0.4亿元（+18.2%）。
　　渠道精耕细作+椰基消费场景繁荣，传统椰汁饮料大单品延续较快增长。分产品，23Q3椰子汁饮料收入2.2亿元（+16.4%），主要得益于宴请场景修复叠加密集的渠道下沉工作推动传统产品动销改善，此外23年椰基产品在现制饮品场景快速扩容，对消费者进行较好的培育有利于反哺C端需求；黄桃罐头收入0.5亿元（+7.6%），预计主要系量增，橘子罐头收入0.4亿元（+15.3%），主要得益于量增+提价红利。分区域，核心市场华中/华东/西南地区23Q3收入共计2.6亿元（+8.0%），占总体收入比重64.2%。
　　产能利用率提升+提价红利推动毛利率改善，加大费用投放助力渠道精耕。归母净利率：23Q3为11.7%，同比+2.2pcts，若剔除政府补助等因素，扣非归母净利率同比+0.8pcts。具体拆分，毛利率：23Q3为38.6%，同比+6.3pcts，主要得益于饮料收入增长推动产能利用率提升+橘子罐头提价红利+包材等价格同比下降。销售费用率：23Q3为14.9%，同比+2.7pcts，主要归因于公司在饮料旺季加大渠道精耕力度，冰柜投放数量、销售人员数量与薪酬持续增加。管理费用率：23Q3为8.4%，同比+1.7pcts。
　　23Q4有望延续稳健增长，长期积极培育第二增长曲线。展望23Q4，预计报表端有望延续稳健增长，主要得益于：1）收入端，公司提前布局旺季，通过堆箱陈列+渠道拓展+网点维护等工作抢占市场；2）成本端，虽然水果价格同比略有上涨，白糖价格亦涨幅较大，但PET瓶片价格同比下降，因此整体成本压力相对可控。长期来看，1）传统业务，公司在水果罐头与大包装椰汁饮料具备一定竞争优势，在渠道精细化管理的推动下仍有较大下沉空间，有望实现稳健增长；2）新业务，公司通过布局椰子种植以实现供应链管理能力的提升，同时借用已有部分经销渠道的优势，在健康消费趋势下有望在植物基饮品成功打造第二增长曲线，建议需密切关注产品打磨与团队组建进展。
　　投资建议：根据公告，我们小幅调整盈利预测。预计2023~2025年归母净利润分别为2.4/2.8/3.2亿元，分别同比+17.4%/16.0%/16.0%，EPS分别为0.53/0.62/0.71元，对应PE分别为24/20/18X，公司23年PE高于饮料可比公司均值22X，并且考虑到成本波动与需求复苏节奏存在不确定性，暂时维持“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：动销不及预期的风险，渠道下沉效果不及预期的风险，成本超预期的风险，食品安全风险。
　　

研究报告全文：TableHeader公司点评饮料乳品2023年10月26日TableTitleTableStockCode欢乐家300997渠道精耕红利释放饮料业务维持较快增长TableInvestRank谨慎推荐维持--2023年三季度业绩点评核心观点分析师TableSummary事件10月26日公司发布公告2023年前三季度实现营收131亿元同刘光意TableAuthors比229下同归母净利润18亿元494扣非归母净利润17亿元021-2025265050323Q3实现营收39亿元78归母净利润05亿元325liuguangyiyjchinastockcomcn扣非归母净利润04亿元182分析师登记编码S0130522070002渠道精耕细作椰基消费场景繁荣传统椰汁饮料大单品延续较快增长分产品23Q3椰子汁饮料收入22亿元164主要得益于宴请场景修复叠加密集的渠道下沉工作推动传统产品动销改善此外23年椰基产品在现制市场数据TableMarket2023-10-26饮品场景快速扩容对消费者进行较好的培育有利于反哺C端需求黄桃罐头收入05亿元76预计主要系量增橘子罐头收入04亿元153股票代码300997主要得益于量增提价红利分区域核心市场华中华东西南地区23Q3收入A股收盘价元1254共计26亿元80占总体收入比重642上证指数29883产能利用率提升提价红利推动毛利率改善加大费用投放助力渠道精耕总股本万股45000归母净利率23Q3为117同比22pcts若剔除政府补助等因素扣非归实际流通A股万股9000母净利率同比08pcts具体拆分毛利率23Q3为386同比63pcts主流通A股市值亿元11要得益于饮料收入增长推动产能利用率提升橘子罐头提价红利包材等价格同比下降销售费用率23Q3为149同比27pcts主要归因于公司在饮相对沪深300表现图料旺季加大渠道精耕力度冰柜投放数量销售人员数量与薪酬持续增加管理费用率23Q3为84同比17pctsTableChart欢乐家沪深3008023Q4有望延续稳健增长长期积极培育第二增长曲线展望23Q4预计60报表端有望延续稳健增长主要得益于1收入端公司提前布局旺季通40过堆箱陈列渠道拓展网点维护等工作抢占市场2成本端虽然水果价格同比略有上涨白糖价格亦涨幅较大但PET瓶片价格同比下降因此整体20成本压力相对可控长期来看1传统业务公司在水果罐头与大包装椰汁0饮料具备一定竞争优势在渠道精细化管理的推动下仍有较大下沉空间有望-20实现稳健增长2新业务公司通过布局椰子种植以实现供应链管理能力的提升同时借用已有部分经销渠道的优势在健康消费趋势下有望在植物基饮品成功打造第二增长曲线建议需密切关注产品打磨与团队组建进展资料来源中国银河证券研究院投资建议根据公告我们小幅调整盈利预测预计20232025年归母净利润分别为242832亿元分别同比174160160EPS分别为相关研究053062071元对应PE分别为242018X公司23年PE高于饮料可比公TableResearch银河食饮欢乐家2023年半年报点评Q2业绩延续司均值22X并且考虑到成本波动与需求复苏节奏存在不确定性暂时维持改善关注新业务拓展谨慎推荐评级风险提示动销不及预期的风险渠道下沉效果不及预期的风险成本超预期的风险食品安全风险wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明TableReportTypeIndex公司点评表1主要财务指标预测TableMainFinance20222023E2024E2025E营业收入百万元159595180200202166228650收入增长率838129112191310净利润百万元20340238702768632124利润增速1065173615991603摊薄EPS元045053062071PE2876236420381757PB437358304259资料来源公司公告中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明2TableReportType公司点评附录公司财务预测表百万元利润表2022A2023E2024E2025E资产负债表2022A2023E2024E2025E营业收入159595180200202166228650流动资产113153138748164541203284营业成本106003119292133228149995现金7318491291113432145162营业税金及附加1734202022572534应收账款12511174641772121101营业费用16594198222223825152其它应收款177236245288管理费用9331112571222514055预付账款1792216623362677财务费用-558-2573-3337-4355存货22192242932751130759资产减值损失-469-035145094其他3297329732973297公允价值变动收益013000000000非流动资产8590994865102230105726投资净收益201235259296长期投资000000000000营业利润27910320953729143373固定资产57083596756587970316营业外收入030000000000无形资产15578207702224324330营业外支出296000000000其他13248144201410811080利润总额27644320953729143373资产总计199063233613266771309010所得税73058226960411249流动负债62995736767914789262净利润20340238702768632124短期借款000000000000少数股东损益000000000000应付账款28884308193536139281归属母公司净利润20340238702768632124其他34110428574378749981EBITDA32793337033782542510非流动负债2103210321032103EPS元045053062071长期借款000000000000其他210321032103210365097757788125091365负债合计少数股东权益000000000000现金流量表2022A2023E2024E2025E归母股东权益133965157835185522217646经营活动现金流34346329093486440615负债和股东权益199063233613266771309010净利润20340238702768632124折旧摊销6980604157645776主要财务比率2022A2023E2024E2025E财务费用033000000000营业收入838129112191310投资损失-201-235-259-296营业利润1301150016191631营运资金变动6895319318193102归母净利润1065173615991603其它299041-147-091毛利率3358338034103440投资活动现金流-4716-14802-12723-8885净利率1274132513691405资本支出-6224-15038-12982-9181ROE1518151214921476长期投资1300000000000ROIC1411129812791246其他208235259296资产负债率3270324430462957筹资活动现金流-9287000000000每股收益045053062071短期借款000000000000每股经营现金076073077090长期借款000000000000每股净资产298351412484其他-9287000000000PE2876236420381757现金净增加额20344181072214131730PB437358304259EVEBITDA156314051194987PS354313279247数据来源公司数据中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明3TableReportType公司点评分析师承诺及简介TableAuthorsRxplain本人承诺以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关刘光意食品饮料行业分析师经济学硕士2020年加入民生证券研究院2022年加入中国银河证券研究院重点覆盖非酒类板块餐饮供应链调味品速冻与预制菜软饮料乳制品等擅长通过历史复盘与海外比较视角深度挖掘行业投资价值评级标准TableRatingStandard行业评级体系未来6-12个月行业指数相对于基准指数沪深300指数推荐预计超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐预计超越基准指数平均回报中性预计与基准指数平均回报相当回避预计低于基准指数公司评级体系未来6-12个月公司股价相对于基准指数沪深300指数推荐预计超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐预计超越基准指数平均回报中性预计与基准指数平均回报相当回避预计低于基准指数免责声明TableAvow本报告由中国银河证券股份有限公司以下简称银河证券向其客户提供银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户若您并非银河证券客户中的专业投资者为保证服务质量控制投资风险应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理完成投资者适当性匹配并充分了解该项服务的性质特点使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资咨询建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断银河证券认为本报告资料来源是可靠的所载内容及观点客观公正但不担保其准确性或完整性本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接银河证券不对其内容负责链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险银河证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格除非另有说明所有本报告的版权属于银河证券未经银河证券书面授权许可任何机构或个人不得以任何形式转发转载翻版或传播本报告特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权联系TableContacts中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区程曦0755-83471683chengxiyjchinastockcomcn苏一耘0755-83479312suyiyunyjchinastockcomcn上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区陆韵如021-60387901luyunruyjchinastockcomcn李洋洋021-20252671liyangyangyjchinastockcomcn北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区田薇010-80927721tianweichinastockcomcn唐嫚羚010-80927722tangmanlingbjchinastockcomcn公司网址wwwchinastockcomcn请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明4