事件
　　2023年8月17日，欢乐家发布2023年半年报。
　　投资要点
　　 ▌业绩符合预期，利润红利释放
　　2023H1总营收9.12亿元（同增31%），归母净利润1.30亿元（同增56%）。2023Q2总营收3.95亿元（同增17%），归母净利润0.44亿元（同增41%），业绩符合预期，受益于去年提价及今年上半年原材料价格回落，利润加快释放。2023H1毛利率37.23% （+3pct ），净利率14.22%（+2pct），销售费用率为11.18%（-1pct），管理费用率为6.08% （ -0.3pct ），营业税金及附加占比为1.13%（+0.2pct）。2023Q2毛利率37.71%（+5pct），净利率11.25%（+2pct），销售费用率为13.93%（+2pct），管理费用率为7.57%（+0.4pct），营业税金及附加占比为1.37%（+0.3pct），盈利能力提升主要为毛利率提升所致，费用端基本平稳。2023H1经营活动现金流净额-0.02亿元（2022Q2为-0.54亿元），销售回款9.28亿元（同增28%）。2023Q2经营活动现金流净额0.51亿元（同增155%），销售回款4.43亿元（同增25%）。截至2023H1，合同负债0.57亿元（环比-14%）。
　　▌基本盘稳固，期待B端业务发力
　　分产品看，2023H1主营收入8.99亿元（同增30%），其中，2023H1椰子汁/其他饮料/水果罐头/其他罐头营收分别为4.06/0.75/3.99/0.19亿元，分别同比+24%/+21%/+42%/-6%，分别占主营收入45%/8%/44%/2%，毛利率分别为45%/35%/31%/18%，同比+1pct/+2pct/+7pct/+15pct。上半年水果罐头营收高增，主要系黄桃罐头Q1销售大幅增长所致，Q2销售同比略有下降。上半年椰子汁销售稳定增长，毛利率提升主要系包材等原材料价格下降所致。公司C端产品一是围绕“椰子+”布局椰子汁、椰子水、椰鲨电解质饮料等多款产品，其中椰子汁为基本盘，同时椰子水在包装重新升级上市后有望增长；二是加大橘子罐头和黄头罐头大单品的打造力度。今年公司开启B端布局，顺应咖啡消费趋势推出厚椰乳，目前已组建专门团队，未来预计以招商和大客户两大路线打造椰乳产品，期待第二曲线放量。分渠道看，2023H1经销/直营/代销模式营收分别为8.55/0.17/0.26亿元，分别同比+30%/+54%/+9%，分别占主营收入95%/2%/3%，毛利率分别为37%/30%/32%，同比+4pct/-8pct/+2pct。分区域看，2023H1华中/西南/华东/华北/西北/东北/华南营收分别为2.93/1.59/1.25/1.17/0.96/0.55/0.13亿元，分别同比+20%/+31%/+34%/+28%/+69%/+34%/+12%，分别占主营收入33%/18%/14%/13%/11%/6%/1%。受产线分布影响，华中区域仍为公司主要销售区域，未来全国化深入布局空间较大。量价拆分看，2023H1椰子汁/其他饮料/水果罐头/其他罐头销量分别为7.43/1.63/3.70/0.29万吨，分别同比+25%/+31%/+24%/-23%；吨价分别为0.55/0.46/1.08/0.65万元/吨，分别同比-1%/-8%/+14%/+23%。截至2023H1，经销商1804家，较年初减少98家。
　　▌盈利预测
　　我们看好C端椰子汁方面完善产品矩阵，以椰子水等产品提升高线城市销售占比；罐头方面继续打造水果罐头龙头，稳定基本盘；B端厚椰乳产品发挥产品端和供应端优势进军咖啡赛道，贡献新增长。我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.52/0.60/0.70元，当前股价对应PE分别为28/24/21倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　原材料价格上行风险；新业务市场反馈不及预期风险；招商不及预期风险。
　　

研究报告全文：证券研2023年09月02日究报业绩符合预期期待B端业务发力告欢乐家300997SZ公司事件点评报告买入首次事件分析师孙山山S1050521110005sunsscfsccomcn2023年8月17日欢乐家发布2023年半年报投资要点基本数据2023-09-01当前股价元1443业绩符合预期利润红利释放总市值亿元652023H1总营收912亿元同增31归母净利润130亿总股本百万股450元同增562023Q2总营收395亿元同增17归流通股本百万股90母净利润044亿元同增41业绩符合预期受益于去52周价格范围元985-1626年提价及今年上半年原材料价格回落利润加快释放2023H1毛利率37233pct净利率1422日均成交额百万元6092pct销售费用率为1118-1pct管理费用率为市场表现608-03pct营业税金及附加占比为11302pct2023Q2毛利率37715pct净利率11252pct销售费用率为13932pct管理费用率为75704pct营业税金及附加占比为13703pct盈利能力提升主要为毛利率提升所致费用端基本平稳2023H1经营活动现金流净额-002亿元2022Q2为-054亿元销售回款928亿元同增282023Q2经营活动现金流净额051亿元同增155销售回款443亿元同增25截至2023H1合同负债057亿元资料来源Wind华鑫证券研究环比-14相关研究基本盘稳固期待B端业务发力分产品看2023H1主营收入899亿元同增30其中2023H1椰子汁其他饮料水果罐头其他罐头营收分别为406075399019亿元分别同比242142-6分别占主营收入458442毛利率分别为45353118同比1pct2pct7pct15pct上半年Q1公水果罐头营收高增主要系黄桃罐头销售大幅增长所致Q2销售同比略有下降上半年椰子汁销售稳定增长毛利率司提升主要系包材等原材料价格下降所致公司C端产品一是研围绕椰子布局椰子汁椰子水椰鲨电解质饮料等多款究产品其中椰子汁为基本盘同时椰子水在包装重新升级上市后有望增长二是加大橘子罐头和黄头罐头大单品的打造力度今年公司开启B端布局顺应咖啡消费趋势推出厚椰乳目前已组建专门团队未来预计以招商和大客户两大路线打造椰乳产品期待第二曲线放量分渠道看2023H1经销直营代销模式营收分别为855017026亿元分别同证券研究报告比30549分别占主营收入9523毛利率分别为373032同比4pct-8pct2pct分区域看2023H1华中西南华东华北西北东北华南营收分别为293159125117096055013亿元分别同比20313428693412分别占主营收入331814131161受产线分布影响华中区域仍为公司主要销售区域未来全国化深入布局空间较大量价拆分看2023H1椰子汁其他饮料水果罐头其他罐头销量分别为743163370029万吨分别同比253124-23吨价分别为055046108065万元吨分别同比-1-81423截至2023H1经销商1804家较年初减少98家盈利预测我们看好C端椰子汁方面完善产品矩阵以椰子水等产品提升高线城市销售占比罐头方面继续打造水果罐头龙头稳定基本盘B端厚椰乳产品发挥产品端和供应端优势进军咖啡赛道贡献新增长我们预计公司2023-2025年EPS分别为052060070元当前股价对应PE分别为282421倍首次覆盖给予买入投资评级风险提示原材料价格上行风险新业务市场反馈不及预期风险招商不及预期风险预测指标2022A2023E2024E2025E主营收入百万元1596182120512291增长率84141126117归母净利润百万元203234270313增长率106149157158摊薄每股收益元045052060070ROE152159167175资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明2诚信专业稳健高效证券研究报告公司盈利预测百万元资产负债表2022A2023E2024E2025E利润表2022A2023E2024E2025E流动资产营业收入1596182120512291现金及现金等价物732732816965营业成本1060119513421496应收款127200225220营业税金及附加17202527存货222233243209销售费用166200221247其他流动资产51157239290管理费用93109127144流动资产合计1132132215231684财务费用-6-19-21-25非流动资产研发费用1222金融类资产26126206256费用合计255292330369固定资产571554525494资产减值损失-5-4-3-1在建工程351462公允价值变动0000无形资产156148140133投资收益2000长期股权投资0000营业利润279319364411其他非流动资产97979797加营业外收入0123非流动资产合计859813769726减营业外支出3432资产总计1991213522922410利润总额276316363412流动负债所得税费用73829399短期借款0305060净利润203234270313应付账款票据311333318250少数股东损益0000其他流动负债194194194194归母净利润203234270313流动负债合计630656674629非流动负债主要财务指标2022A2023E2024E2025E长期借款0000成长性其他非流动负债21212121营业收入增长率84141126117非流动负债合计21212121归母净利润增长率106149157158负债合计651677695650盈利能力所有者权益毛利率336343345347股本450450450450四项费用营收160160161161股东权益1340145815961759净利率127128132137负债和所有者权益1991213522922410ROE152159167175偿债能力现金流量表2022A2023E2024E2025E资产负债率327317303270净利润203232267307营运能力少数股东权益0000总资产周转率08090910折旧摊销60464442应收账款周转率1269191104公允价值变动0000存货周转率48525673营运资金变动80-94-39-17每股数据元股经营活动现金净流量343184271333EPS045052060070投资活动现金净流量-47-62-43-15PE319278240207筹资活动现金净流量-296-84-108-134PS41363228现金流量净额038120183PB48454137资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明3诚信专业稳健高效证券研究报告食品饮料组介绍孙山山经济学硕士6年食品饮料卖方研究经验全面覆盖食品饮料行业聚焦饮料子板块深度研究白酒行业等曾就职于国信证券新时代证券国海证券于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师负责食品饮料行业研究工作获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号注重研究行业和个股基本面寻求中长期个股机会擅长把握中短期潜力个股勤于思考白酒板块对苏酒有深入市场的思考和深刻见解肖燕南湖南大学硕士金融专业毕业于2023年6月加入华鑫证券研究所证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿证券投资评级说明股票投资评级说明投资建议预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅1买入202增持10203中性-10104卖出-10行业投资评级说明投资建议行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅1推荐102中性-10103回避-10以报告日后的12个月内预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以道琼斯指数为基准请阅读最后一页重要免责声明4诚信专业稳健高效证券研究报告免责条款华鑫证券有限责任公司以下简称华鑫证券具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告由华鑫证券制作仅供华鑫证券的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息均来源于公开资料华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证我们已力求报告内容客观公正但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时结合各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就财务法律商业税收等方面咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果华鑫证券及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露本报告中的资料意见预测均只反映报告初次发布时的判断可能会随时调整该等意见评估及预测无需通知即可随时更改在不同时期华鑫证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告版权仅为华鑫证券所有未经华鑫证券书面授权任何机构和个人不得以任何形式刊载翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责华鑫证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经华鑫证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明5诚信专业稳健高效报告编号HX-230901211813