★旧作大豆库存不足，南美豆粕供应明显下降
　　阿根廷是世界最大豆粕、豆油出口国。但22/23年度在拉尼娜影响下，阿根廷大豆减产至2500万吨，即使年进口超过900万吨，今年其每月大豆压榨量仍为历史同期最低，1-9月豆粕出口同比下降31.2%。巴西大豆压榨及豆粕出口逐年增加，形成阿根廷出口的重要补充，但在当前市场仍是杯水车薪。
　　★美豆粕出口好转，CBOT豆粕12月合约上演多逼空行情
　　相比较阿根廷和巴西，正值收获季的美国大豆供应有保证，豆粕供应相对充足，近月豆粕出口报价也更有优势。不过美国同样面临压榨产能的限制，每年大豆收获上市后的10月到次年1月压榨厂接近满产，但把美国国内豆粕消费及出口都考虑进去，豆粕库存很难明显增加。供需面上的矛盾在资金推动下造就了CBOT豆粕期价过去两周的大涨行情。
　　★后市展望
　　CBOT豆粕：即使期价不再继续推升，短期全球豆粕供应紧张、美国国内豆粕供需面良好决定了美豆粕期价仍将偏强运行。
　　DCE豆粕：我国主要进口大豆压榨生产豆粕和豆油，直接进口豆粕基本可以忽略不计，在有出口利润时豆粕出口可能增加、但总量仍十分有限，因此豆粕期价和CBOT大豆有极高的相关性，但现阶段CBOT豆粕走势对我国豆粕价格影响很小。目前我国油厂大豆压榨保持正常水平，下游提货一般，此前市场预期的9-10月豆粕大幅去库并未看到，截至10月20日油厂豆粕库存74.09万吨，处于历史同期正常偏高水平。当前国内豆粕供需缺乏突出矛盾，以跟随进口大豆成本区间震荡为主，未来重点关注南美天气及国内11-12月实际大豆进口量。
　　★风险提示
　　宏观风险，政策风险，产地天气风险等

研究报告全文：热点报告-美豆粕TableTitle全球豆粕供应紧张CBOT豆粕大幅上行T走ab势le评R级ank豆粕震荡黄玉萍资深分析师油籽豆菜粕报告日期2023年10月26日从业Ta资bl格e号AnalysFe3r079233TableSummary投资咨询号Z0015897旧作大豆库存不足南美豆粕供应明显下降Tel8621-63325888-3907阿根廷是世界最大豆粕豆油出口国但2223年度在拉尼娜影响Emailyupinghuangorientfuturescom下阿根廷大豆减产至2500万吨即使年进口超过900万吨今年其每月大豆压榨量仍为历史同期最低1-9月豆粕出口同比下降312巴西大豆压榨及豆粕出口逐年增加形成阿根廷出口的重CBOT豆粕连续及DCE豆粕主力行情走势要补充但在当前市场仍是杯水车薪美豆粕出口好转CBOT豆粕12月合约上演多逼空行情相比较阿根廷和巴西正值收获季的美国大豆供应有保证豆粕农供应相对充足近月豆粕出口报价也更有优势不过美国同样面产临压榨产能的限制每年大豆收获上市后的10月到次年1月压榨品厂接近满产但把美国国内豆粕消费及出口都考虑进去豆粕库存很难明显增加供需面上的矛盾在资金推动下造就了CBOT豆粕期价过去两周的大涨行情后市展望CBOT豆粕即使期价不再继续推升短期全球豆粕供应紧张美国国内豆粕供需面良好决定了美豆粕期价仍将偏强运行DCE豆粕我国主要进口大豆压榨生产豆粕和豆油直接进口豆粕基本可以忽略不计在有出口利润时豆粕出口可能增加但总量仍十分有限因此豆粕期价和CBOT大豆有极高的相关性但现阶段CBOT豆粕走势对我国豆粕价格影响很小目前我国油厂大豆压榨保持正常水平下游提货一般此前市场预期的9-10月豆粕大幅去库并未看到截至10月20日油厂豆粕库存7409万吨处于历史同期正常偏高水平当前国内豆粕供需缺乏突出矛盾以跟随进口大豆成本区间震荡为主未来重点关注南美天气及国内11-12月实际大豆进口量风险提示宏观风险政策风险产地天气风险等重要事项本报告版权归上海东证期货有限公司所有未获得东证期货书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制本报告的信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成交易建议投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关有关分析师承诺见本报告最后部分并请阅读报告最后一页的免责声明农产品-热点报告2023-10-26CBOT豆粕期价与CBOT大豆走势高度一致2023年下半年6月30日USDA实播面积报告利多影响下美豆粕大涨随后市场围绕美豆产区天气及大豆单产预期进行交易进入9月美豆产量基本确定美国出口疲弱及南美新年度丰产预期占据主导美豆期价连续下行并在10月陷入弱势震荡但近期美豆粕走势与美豆明显相悖CBOT豆粕主力期价过去两周由370美元短吨最高涨至近440美元短吨最新收盘价计算的涨幅约151旧作大豆库存不足南美豆粕供应明显下降阿根廷是世界最大豆粕豆油出口国但2223年度在拉尼娜影响下阿根廷大豆产量降至0001年度以来最低的2500万吨虽然大减产背景下阿根廷年进口大豆超过900万吨历史最高今年其每月大豆压榨量仍为历史同期最低2023年1-9月阿根廷累计压榨大豆2146万吨同比降275油世界预计10-12月累计压榨量同比降超过40至490万吨进一步限制其豆粕出口量阿根廷农业部数据显示1-9月阿根廷出口豆粕合计1277万吨同比降312最新9月豆粕出口仅有1035万吨是近几年单月出口第三低2020年12月出口641万吨为最低值当时主要受阿根廷港口工人大罢工影响2023年2月出口996万吨为第二低彼时新一季大豆还未收获上市而2022年9月和12月阿根廷政府连续两次实施大豆美元计划鼓励出口大豆创汇因此阿根廷国内大豆库存衰竭图表1阿根廷大豆月度压榨图表2阿根廷大豆现货榨利资料来源阿根廷农业部东证衍生品研究院资料来源路透东证衍生品研究院行业研究2期货研究报告农产品-热点报告2023-10-26图表3阿根廷豆粕出口图表4阿根廷豆油出口资料来源阿根廷农业部东证衍生品研究院资料来源阿根廷农业部东证衍生品研究院巴西大豆压榨及豆粕出口逐年增加形成阿根廷出口的重要补充但在当前市场仍是杯水车薪巴西大豆年压榨量从2015年约4000万吨增加至目前超过5000万吨今年1-8月估算巴西共压榨大豆3653万吨同比增5今年巴西豆粕出口也相应增加但增量远不足以弥补阿根廷出口减量尽管当前巴西国内大豆榨利丰厚但考虑到巴西国内大豆压榨产能约21万吨天限制仍有大豆出口订单需要执行当前旧作大豆库存下降而新作正处于播种阶段难以指望巴西短时大幅提升压榨及出口能力图表5巴西大豆月度压榨图表6巴西大豆现货榨利资料来源Abiove东证衍生品研究院资料来源路透东证衍生品研究院备注2023年1-8月统计的样本约占巴西全国893压榨量3期货研究报告农产品-热点报告2023-10-26图表7巴西豆粕出口图表8国际豆粕出口价格资料来源Abiove东证衍生品研究院资料来源路透东证衍生品研究院2美豆粕出口好转CBOT豆粕12月合约上演多逼空行情在阿根廷出口大幅下降巴西补充有限情况下美豆粕出口持续表现强劲相比较阿根廷和巴西正值收获季的美国大豆供应有保证此外由于豆油工业需求带动美国大豆压榨产能及压榨量持续增加美国国内现货压榨利润丰厚在USDA不断下调美豆2324年度单产的情况下美豆压榨需求几乎未做调整豆粕供应相对充足近月豆粕出口报价也较巴西阿根廷更有优势截至10月12日当周美豆粕2324年度累计出口订单为5014万吨同比高381不过美国同样面临压榨产能的限制每年大豆收获上市后的10月到次年1月压榨厂接近满产但把美国国内豆粕消费及出口都考虑进去豆粕库存很难明显增加USDA压榨月报显示8月底美豆粕库存28万短吨2543万吨而CBOT豆粕12月合约当前持仓1566万手1手100短吨CFTC报告显示截至10月17日一周豆粕基金净多持仓止降并大增2万手至76万手供需面上的矛盾在资金推动下造就了CBOT豆粕期价过去两周的大涨行情4期货研究报告农产品-热点报告2023-10-26图表9美国大豆月度压榨图表10美豆现货榨利资料来源USDA东证衍生品研究院资料来源USDA东证衍生品研究院图表11美国豆粕消费图表12美国豆粕库存资料来源USDA东证衍生品研究院资料来源USDA东证衍生品研究院图表13美豆粕出口订单图表14CFTC美豆粕基金持仓资料来源USDA东证衍生品研究院资料来源CFTC东证衍生品研究院5期货研究报告农产品-热点报告2023-10-263后市展望CBOT豆粕即使期价不再继续推升短期全球豆粕供应紧张美国国内豆粕供需面良好决定了美豆粕期价仍将偏强运行接下来的关键变量在于南美大豆产量前景此外高企的饲料原料价格削减养殖利润而主要消费国经济增速放缓可能会令高价对需求的抑制更加明显DCE豆粕我国主要进口大豆压榨生产豆粕和豆油直接进口豆粕基本可以忽略不计在有出口利润时豆粕出口可能增加但总量仍十分有限出口商需要有资质出口目的地主要为东南亚及日本因此豆粕期价和CBOT大豆有极高的相关性但现阶段CBOT豆粕走势对我国豆粕价格影响很小目前我国油厂大豆压榨保持正常水平下游提货一般此前市场预期的9-10月豆粕大幅去库并未看到截至10月20日油厂豆粕库存7409万吨处于历史同期正常偏高水平当前国内豆粕供需缺乏突出矛盾以跟随进口大豆成本区间震荡为主未来重点关注南美天气及国内11-12月实际大豆进口量图表15中国豆粕出口资料来源海关东证衍生品研究院4风险提示宏观风险政策风险产地天气风险等6期货研究报告农产品-热点报告2023-10-26期货走势评级体系以收盘价的变动幅度为判断标准走势评级短期1-3个月中期3-6个月长期6-12个月强烈看涨上涨15以上上涨15以上上涨15以上看涨上涨5-15上涨5-15上涨5-15震荡振幅-5-5振幅-5-5振幅-5-5看跌下跌5-15下跌5-15下跌5-15强烈看跌下跌15以上下跌15以上下跌15以上上海东证期货有限公司上海东证期货有限公司成立于2008年是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司公司主要从事商品期货经纪金融期货经纪期货交易咨询资产管理基金销售等业务拥有上海期货交易所大连商品交易所郑州商品交易所上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格是中国金融期货交易所全面结算会员公司拥有东证润和资本管理有限公司上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际新加坡私人有限公司三家全资子公司自成立以来东证期货秉承稳健经营创新发展的宗旨坚持以金融科技助力衍生品发展为主线通过大数据云计算人工智能区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力坚持市场化国际化集团化发展方向朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行7期货研究报告农产品-热点报告2023-10-26免责声明本报告由上海东证期货有限公司以下简称本公司制作及发布本公司已取得期货投资咨询业务资格投资咨询业务资格证监许可20111454号本研究报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的报告之外绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处为东证期货衍生品研究院且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改东证衍生品研究院地址上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼联系人梁爽电话8621-63325888-1592传真8621-33315862网址wwworientfuturescomEmailresearchorientfuturescom8期货研究报告