核心观点：
　　23Q3云南铜业利润总额环比增16%，受所得税影响，归母净利润环比减少4%，符合预期。据公司财报，23Q3公司实现营业收入398亿元，同比18%，环比-2%，归母净利润5亿元，同比-35%，环比-4%，归母扣非净利润5亿元，同比-35%，环比-9%，利润总额9.31亿元，同比-25%，环比16%，所得税2.44亿元，同比-7%，环比85%，基本每股收益0.25元/股，同比-45%，环比-4%，经营净现金流4亿元，同比-78%，环比-92%，资产负债率55.84%，同比-7.16PCT，环比1.34PCT。
　　23Q3铜、金、银价格环比均小幅上涨。据Wind，23Q3，SHFE铜期货均价、SGE黄金现货均价、华通白银均价分别为68693元/吨，460元/克、5714元/公斤，同比分别上涨14%、20%、34%，环比分别上涨2%、3%、4%。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS为1.14/1.35/1.39元/股，参考可比公司估值，给予公司2023年13倍PE，对应2023年合理价值为14.81元/股，给予“买入”评级。
　　风险提示。主要产品产量不及预期；铜价价格大幅下跌；铜加工费大幅下跌；美国经济韧性超预期，黄金、白银价格涨幅低于预期。
　　

研究报告全文：TablePage季报点评有色金属证券研究报告云南铜业TableTitle000878SZ公司评级TableInvest买入当前价格1116元23Q3利润总额环比增16符合预期合理价值1481元前次评级买入TableSummary报告日期2023-10-27核心观点23Q3云南铜业利润总额环比增16受所得税影响归母净利润环相对市场TablePicQuote表现比减少4符合预期据公司财报23Q3公司实现营业收入398亿元同比18环比-2归母净利润5亿元同比-35环比-428归母扣非净利润5亿元同比-35环比-9利润总额931亿元21同比-25环比16所得税244亿元同比-7环比85基15本每股收益025元股同比-45环比-4经营净现金流4亿元8同比-78环比-92资产负债率5584同比-716PCT环比21022122202230423062308231023134PCT-523Q3铜金银价格环比均小幅上涨据Wind23Q3SHFE铜期云南铜业沪深300货均价黄金现货均价华通白银均价分别为元吨SGE68693460元克5714元公斤同比分别上涨142034环比分别上分析师TableAuthor宫帅涨234SAC执证号S0260518070003盈利预测与投资建议预计公司2023-2025年EPS为114135139SFCCENoBOB672元股参考可比公司估值给予公司2023年13倍PE对应2023年010-59136627合理价值为1481元股给予买入评级gongshuaigfcomcn风险提示主要产品产量不及预期铜价价格大幅下跌铜加工费大幅下跌美国经济韧性超预期黄金白银价格涨幅低于预期相关研究TableDocReport云南铜业2023-08-23000878SZ23H1减值大降归母净利同增45云南铜业000878SZ资2023-04-19产夯实期待铜价上行的业绩弹性TableContacts盈利预测联系人陈琪玮021-38003631chenqiweigfcomcnTableFinance2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元127058134915140290141319141535增长率44062400702EBITDA百万元41715503580064916617归母净利润百万元6491809228227112782增长率710178626218826EPS元股038103114135139市盈率x35011135980825804ROE70137155170167EVEBITDAx917633539451407数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText云南铜业季报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产2074222703223902642326206经营活动现金流50666076517749545720货币资金408252557151878610914净利润12962656312637143810应收及预付41014617464747514684折旧摊销15811433113711801210存货10848103268196103838209营运资金变动991622450-373272其他流动资产17102505239625032399其它11991365463434428非流动资产1838117262176441750217257投资活动现金流594-3038-1561-1064-996长期股权投资9941005105911001145资本支出-556-920-1646-1170-1096固定资产1434213426131441272312296投资变动445-1875-55-40-45在建工程606300770819783其他704-243140147145无形资产14941832196121562329筹资活动现金流-3562-2273-1720-2255-2596其他长期资产945700710704704银行借款9019574879-500-350-200资产总计3912439965400344392543463股权融资02657000流动负债1265814570126131449012317其他-93757-79809-1220-1905-2396短期借款56512981278126312531现金净增加额2087817189616352128应付及预收39615517373357443674期初现金余额18233910472766238258其他流动负债30476072609861146112期末现金余额391047276623825810386非流动负债132009345904588458745长期借款122928947864784478347应付债券5000000其他非流动负债408398398398398负债合计2585823914216572333421062股本17002004200420042004资本公积58608007800780078007主要财务比率留存收益16243093457557866567至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益925813211146941590516686成长能力少数股东权益40082839368346865715营业收入增长44062400702负债和股东权益3912439965400344392543463营业利润增长57596018718127归母净利润增长710178626218826获利能力利润表单位百万元毛利率4148495354至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率1020222627营业收入127058134915140290141319141535ROE70137155170167营业成本121889128382133354133770133868ROIC62102109119115营业税金及附加444448474475477偿债能力销售费用260231255252254资产负债率661598541531485管理费用14371172134113101326净负债比率1949149011791133940研发费用247307337339340流动比率164156178182213财务费用926742741698664速动比率035040060065092资产减值损失-687-593-134-122-126营运能力公允价值变动收益-8-22000总资产周转率325338350322326投资净收益417150140147145应收账款周转率154997100121182930101801184557营业利润16883309392946394764存货周转率11711307171213611724营业外收支-33-62-53-56-55每股指标元利润总额16553246387645834709每股收益038103114135139所得税359590750869899每股经营现金流33323净利润12962656312637143810每股净资产545659733794833少数股东损益64784884410031029估值比率归属母公司净利润6491809228227112782PE35011135980825804EBITDA41715503580064916617PB245178152141134EPS元038103114135139EVEBITDA917633539451407识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText云南铜业季报点评广发金属及金属新材料行业研究小组TableResearchTeam李莎首席分析师清华大学材料科学与工程硕士2011年进入广发证券发展研究中心宫帅联席首席分析师对外经济贸易大学金融学硕士王乐高级分析师复旦大学工商管理硕士2021年进入广发证券发展研究中心陈琪玮高级研究员香港城市大学硕士2021年进入广发证券发展研究中心黄士菡高级研究员北京大学理学本硕2023年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText云南铜业季报点评研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建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