23H1公司减值大降，归母净利同比增长45%，符合预期。据公司财报，23H1公司营业收入708亿元，同比+10%，归母净利润10亿元，同比+45%，扣非归母净利10亿元，同比+44%，基本每股收益0.5元/股，同比+23%，经营净现金流39亿元，同比+57%，资产负债率54.51%，同比-10.57PCT，存货跌价准备减少使得资产减值同比少减2.96亿元，营业利润同比增加0.84亿元。
　　23H1公司铜精矿产量同比量价均小降，贵金属量价均同比明显提升，硫酸跌价拖累盈利。据公司财报、Wind，23H1公司并表口径生产铜精矿、电解铜、黄金、白银、硫酸分别达3.12万吨、65.87万吨、9.8吨、401.49吨、239.17万吨，同比分别变化-3%、6%、17%、28%、9%；SHFE铜、SGE黄金、华通白银价格分别同比-5%、11%、9%，硫酸价格同比下跌77%，吨成本上涨9%，使得吨硫酸毛利降至-34元/吨；阴极铜、硫酸、贵金属业务毛利分别同比+39%、-109%、41%，总毛利同比下降13%。
　　迪庆有色运营平稳，赤峰云铜业绩同比大增。据公司财报，23H1公司子公司云南迪庆有色、赤峰云铜实现营收/净利润分别为13.04/3.40、153.09/2.76亿元，同比分别变化-10%/-37%、31%/35%，迪庆有色铜精矿产量1.93万吨，我们估测其吨铜净利达17636元/吨。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS为1.36/1.59/1.63元/股，对应2023年8月23日收盘价，2023-2025年PE为8.24/7.08/6.89倍，参考可比公司估值，给予公司2023年11倍PE，对应2023年合理价值为15.00元/股，给予“买入”评级。
　　风险提示。主要产品产量不及预期；铜价价格大幅下跌；铜加工费大幅下跌；美国经济韧性超预期，黄金、白银价格涨幅低于预期。

研究报告全文：TablePage中报点评有色金属证券研究报告云南铜业TableTitle000878SZ公司评级TableInvest买入当前价格1124元23H1减值大降归母净利同增45合理价值1500元前次评级买入TableSummary报告日期2023-08-23核心观点23H1公司减值大降归母净利同比增长45符合预期据公司财相对市场TablePicQuote表现报23H1公司营业收入708亿元同比10归母净利润10亿元同比45扣非归母净利10亿元同比44基本每股收益05元19股同比23经营净现金流39亿元同比57资产负债率125451同比-1057PCT存货跌价准备减少使得资产减值同比少减5296亿元营业利润同比增加084亿元-2082210221222022304230623082323H1公司铜精矿产量同比量价均小降贵金属量价均同比明显提升-9硫酸跌价拖累盈利据公司财报Wind23H1公司并表口径生产铜精-16矿电解铜黄金白银硫酸分别达312万吨6587万吨98吨云南铜业沪深300吨万吨同比分别变化4014923917-3617289SHFE铜SGE黄金华通白银价格分别同比-5119硫酸分析师TableAuthor宫帅价格同比下跌77吨成本上涨9使得吨硫酸毛利降至-34元吨SAC执证号S0260518070003阴极铜硫酸贵金属业务毛利分别同比39-10941总毛SFCCENoBOB672利同比下降13010-59136627迪庆有色运营平稳赤峰云铜业绩同比大增据公司财报23H1公司gongshuaigfcomcn子公司云南迪庆有色赤峰云铜实现营收净利润分别为130434015309276亿元同比分别变化-10-373135迪庆有色铜相关研究TableDocReport精矿产量193万吨我们估测其吨铜净利达17636元吨云南铜业000878SZ资2023-04-19盈利预测与投资建议预计公司2023-2025年EPS为136159163产夯实期待铜价上行的业元股对应2023年8月23日收盘价2023-2025年PE为绩弹性824708689倍参考可比公司估值给予公司2023年11倍PE对应2023年合理价值为1500元股给予买入评级联系人TableContacts陈琪玮021-38003631风险提示主要产品产量不及预期铜价价格大幅下跌铜加工费大幅chenqiweigfcomcn下跌美国经济韧性超预期黄金白银价格涨幅低于预期盈利预测TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元127058134915141067142097142312增长率44062460702EBITDA百万元41715503647871537244归母净利润百万元6491809273331803267增长率710178651116427EPS元股038103136159163市盈率x35011135824708689ROE70137180183166EVEBITDAx917633457359292数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText云南铜业中报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产2074222703241813015932193经营活动现金流50666076570554976243货币资金4082525589381252216897净利润12962656374343564475应收及预付41014617464847514685折旧摊销15811433105110761072存货10848103268196103838209营运资金变动991622448-369268其他流动资产17102505239925032401其它11991365462433427非流动资产1838117262164721562714797投资活动现金流594-3038-302-257-272长期股权投资9941005105911001145资本支出-556-920-388-365-372固定资产1434213426123221130410248投资变动445-1875-55-40-45在建工程606300420364371其他704-243141147146无形资产14941832196121562329筹资活动现金流-3562-2273-1720-1655-1596其他长期资产945700710704704银行借款9019574879-500-350-200资产总计3912439965406534578746989股权融资02657000流动负债1265814570126141449212319其他-93757-79809-1220-1305-1396短期借款56512981278126312531现金净增加额2087817368335844375应付及预收39615517373357443674期初现金余额182339104727841011994其他流动负债30476072610061166114期末现金余额3910472784101199416369非流动负债132009345904588458745长期借款122928947864784478347应付债券5000000其他非流动负债408398398398398负债合计2585823914216592333621064股本17002004200420042004资本公积58608007800780078007主要财务比率留存收益16243093502573069572至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益925813211151441742419691成长能力少数股东权益40082839385050266235营业收入增长44062460702负债和股东权益3912439965406534578746989营业利润增长57596041915728归母净利润增长710178651116427获利能力利润表单位百万元毛利率4148555959至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率1020273131营业收入127058134915141067142097142312ROE70137180183166营业成本121889128382133354133770133868ROIC62102125129121营业税金及附加444448477478479偿债能力销售费用260231257254256资产负债率661598533510448管理费用14371172134913171333净负债比率1949149011401039812研发费用247307339341342流动比率164156192208261财务费用926742741671608速动比率035040074090141资产减值损失-687-593-134-122-126营运能力公允价值变动收益-8-22000总资产周转率325338347310303投资净收益417150141147146应收账款周转率154997100121181150102345182769营业利润16883309469454315586存货周转率11711307172113691734营业外收支-33-62-53-56-55每股指标元利润总额16553246464253765531每股收益038103136159163所得税35959089810191056每股经营现金流33333净利润12962656374343564475每股净资产545659756870983少数股东损益647848101111761208估值比率归属母公司净利润6491809273331803267PE35011135824708689EBITDA41715503647871537244PB245178149129114EPS元038103136159163EVEBITDA917633457359292识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText云南铜业中报点评广发金属及金属新材料行业研究小组TableResearchTeam李莎首席分析师清华大学材料科学与工程硕士2011年进入广发证券发展研究中心宫帅联席首席分析师对外经济贸易大学金融学硕士对王乐高级分析师复旦大学工商管理硕士2021年进入广发证券发展研究中心陈琪玮高级研究员香港城市大学硕士2021年进入广发证券发展研究中心黄士菡高级研究员北京大学理学本硕2023年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘内10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路益北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcnTableLegalDisclaimer法律主体声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同依据不国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司资经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分投销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司系因此者应当考虑及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主存潜利冲突而独性产生影响仅容作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText云南铜业中报点评研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人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