本报告导读：
　　23Q3公司旗下化妆品代工业务主体诺斯贝尔扭亏为盈，迎来盈利拐点，后续随化妆品消费端逐步回暖、中小代工厂逐步出清，公司业绩有望稳步回升。
　　投资要点：
　　投资建议：考虑化妆品终端需求偏弱，下调2023-24年EPS预测至0.10（-0.37）/0.30（-0.19）元，新增2025年EPS预测0.47元，参考可比公司给予2024年20xPE，下调目标价至6.0元，维持增持评级。
　　诺斯贝尔扭亏，业绩拐点显现。2023年1-9月公司营收14.41亿元，同比-32.73%，归母/扣非净利润分别为-0.64/-0.70亿元，其中化妆品代工业务主体诺斯贝尔营收14.35亿元，同比-1.38%，归母净利润0.51，同比大幅减亏-61.26%。23Q3公司营收5.17亿元，同比-28.79%，归母/扣非净利-0.02/-0.06亿元基本打平，其中诺斯贝尔营收5.15亿元，同比+3.53%，归母净利润0.03亿元，单季度扭亏为盈。23Q3公司毛利率12.50%，同比+7.62pct，环比+1.02pct持续改善。
　　化妆品业务触底回升，经营效率改善。公司化妆品代工业务主体诺斯贝尔23Q1-Q3收入增速分别为-9.65%/0.87%/3.53%，经历约2年营收下滑后，自23Q2起恢复正增长，主要得益于行业修复及公司积极拓客。同期，公司积极进行成本控制及人员优化，推动经营效率改善，至23Q3归母净利润扭亏，后续随收入规模增长，盈利有望持续改善。
　　行业出清有望加速，龙头份额有望提升。2022年起化妆品终端零售偏弱，同时多个白牌、新锐品牌面临经营困难，预计中小代工厂商有望加速出清，公司作为行业龙头，有望在此过程中优化客户结构，持续提升市占率。
　　风险提示：订单不及预期，重要客户流失，原材料成本上涨
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo家庭及个人用品必需消费TableMainInfoTableTitleTableInvest青松股份300132评级增持上次评级增持诺斯贝尔扭亏业绩拐点显现目标价格600上次预测980公青松股份2023年三季报点评当前价格506司訾猛分析师杨柳分析师闫清徽分析师20231027021-38676442021-38038323021-38031651更交易数据zimenggtjascomyangliugtjascomyanqinghuigtjascomTableMarket新证书编号S0880513120002S0880521120001S088052212000452周内股价区间元484-789报总市值百万元2614本报告导读总股本流通A股百万股517507告流通股股百万股23Q3公司旗下化妆品代工业务主体诺斯贝尔扭亏为盈迎来盈利拐点后续随化妆BH00流通股比例98品消费端逐步回暖中小代工厂逐步出清公司业绩有望稳步回升日均成交量百万股646投资要点日均成交值百万元3412TableSummary投资建议考虑化妆品终端需求偏弱下调2023-24年EPS预测至-TableBalance资产负债表摘要010-037030-019元新增2025年EPS预测047元参考股东权益百万元1317可比公司给予2024年20xPE下调目标价至60元维持增持评级每股净资产255诺斯贝尔扭亏业绩拐点显现2023年1-9月公司营收1441亿元市净率20净负债率-891同比-3273归母扣非净利润分别为-064-070亿元其中化妆品代工业务主体诺斯贝尔营收1435亿元同比-138归母净利润-TableEpsEPS元2022A2023E051同比大幅减亏-612623Q3公司营收517亿元同比-2879Q1-012-009Q2-019-003归母扣非净利-002-006亿元基本打平其中诺斯贝尔营收515亿证Q3-097-券元同比353归母净利润003亿元单季度扭亏为盈23Q3公Q4-017002司毛利率1250同比762pct环比102pct持续改善全年-144-010研化妆品业务触底回升经营效率改善公司化妆品代工业务主体诺斯究TablePicQuote报贝尔23Q1-Q3收入增速分别为-965087353经历约2年营收52周内股价走势图下滑后自23Q2起恢复正增长主要得益于行业修复及公司积极拓青松股份深证成指告客同期公司积极进行成本控制及人员优化推动经营效率改善26至23Q3归母净利润扭亏后续随收入规模增长盈利有望持续改善16行业出清有望加速龙头份额有望提升2022年起化妆品终端零售7-3偏弱同时多个白牌新锐品牌面临经营困难预计中小代工厂商有-13望加速出清公司作为行业龙头有望在此过程中优化客户结构持-23续提升市占率2022-102023-022023-062023-10风险提示订单不及预期重要客户流失原材料成本上涨升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入36932917208222132439绝对升幅-1-12-19--4-21-29610相对指数40-7经营利润EBIT94-20838262361--84-32111858338TableReport相关报告净利润归母-912-742-52155244--29819934015722年业绩触底23年拐点可期20230205每股净收益元-176-144-010030047计提商誉减值期待治理优化20221029每股股利元014018000003008业绩低于预期静待经营拐点20220428TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E业绩触底静待拐点20220427经营利润率26-7118118148业绩低于预期计提商誉减值净资产收益率-427-538-369713520220126投入资本回报率25-771487109EVEBITDA21891162780871254707市盈率16861071股息率2736000717请务必阅读正文之后的免责条款部分5530969660032202310270934TablePage青松股份300132TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20231026财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入36932917208222132439必需消费营业成本32132752182617271831税金及附加18109810家庭及个人用品销售费用5945323437管理费用185197104100110EBIT94-20838262361公允价值变动收益12000TableStock投资收益012476青松股份300132财务费用4837544843营业利润-907-797-52189298所得税-3-6103454少数股东损益-11000净利润-912-742-52155244评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产6757158198021124上次评级增持其他流动资产1124444长期投资00000目标价格600固定资产合计740445335138-10上次预测980无形及其他资产277212259274306资产合计45913195316629353183当前价格506流动负债163311961118725752非流动负债822618618618618股东权益21351381143015931813投入资本IC37702507268924832704TableWebsite公司网址现金流量表wwwgreenpineccNOPLAT94-19238215296折旧与摊销220243-1-47-24流动资金增量195-277-1873261资本支出-376-70163245165公司简介自由现金流133-29614445499TableCompany经营现金流44341255183255福建青松股份有限公司成立于2001投资现金流-42541-215251172年2010年10月公司在深圳证券交易融资现金流441-36063-452-105现金流净增加额6121104-18322所创业板上市公司按既定战略发展规财务指标划深挖化妆品等大消费业务产业价成长性值将公司主要资源向化妆品大消费业收入增长率-44-210-28663102EBIT增长率-844-320511845834375务方向聚焦并逐步形成化妆品制造净利润增长率-29781869314005575化妆品原料开发化妆品功效检测等产利润率毛利率业矩阵13057123220249EBIT率26-7118118148净利润率-247-254-2570100收益率净资产收益率ROE-427-538-3697135总资产收益率ROA-199-232-165377投入资本回报率ROIC25-771487109运营能力存货周转天数1203559881720801应收账款周转天数706654680667673总资产周转周转天数45373997555148434763净利润现金含量00-05-501210TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入10224-78-111-68偿债能力1m资产负债率5355685484574303m净负债率44929730756-129估值比率12mPE16861071PB273261183164144-23-19-15-12-8-5-13EVEBITDA21891162780871254707PS071090126118107股息率2736000717周内价格范围TableRange52484-789市值百万元2614股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债151426579594501644672033-13730-348222-317-11-2724310-133-20-405-1-23-10-29-54-234-132022-102023-032023-0821A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万青松股份价格涨幅收入增长率净资产收益率青松股份相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of35530969660032202310270934TablePage青松股份300132本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中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