核心观点
　　公司消费场景恢复，店铺模型不断优化，对闭店率提出更严格的要求，开店稳步推进。鸡肉牛肉原材料成本的压力逐渐下降，我们预计未来公司利润弹性逐步释放。公司所处年化10%增长的赛道，行业CR5份额却不足5%，市场集中度存在较大提升空间。作为行业全国化龙头，伴随未来行业集中度提升，公司业绩有望持续增长。公司对于冷链运输的严格把控与对于渠道的数字化管理同样有望在未来不断优化成本。
　　事件
　　公司发布2023年第三季度报告
　　公司2023年前三季度实现营业收入28.16亿元，同比增长2.68%，归母净利润3.41亿元，同比增长50.03%；
　　公司单Q3营业收入10.73亿元，同比下滑2.95%，归母净利润1.62亿元，同比增长44.77%。
　　简评
　　单店营收承压，门店折扣增加
　　公司门店稳步开拓，下半年起多地本店加大折扣力度，预计对营收产生部分影响，单Q3公司营收下滑2.95%，单店营收承压，同时公司下半年加大热卤产品推广力度，增加热卤套餐。
　　分产品看，公司前三季度夫妻肺片/整禽类鲜货/香辣休闲/其他鲜货/预包装/包材收入分别为8.82/7.05/2.55/5.53/2.66/0.70亿元，分别同比变化+3.3%/-6.3%/-21.6%/+23.3%/+18.4%/+5.5%。其他鲜货及预包装产品增速较快，夫妻肺片表现相对稳健，整禽类及香辣休闲产品有所下滑。
　　分区域看，公司前三季度华东/华中/西南/华北/华南/西北/东北区域收入分别为19.42/3.14/2.52/1.18/0.66/0.40/0.25亿元，分别同比变动-1.5%/+5.5%/+22.5%/+4.1%/+9.2%/+8.1%/+37.7%，仅华东区域出现小幅下滑，西南和东北区域增速较快，公司全国化扩张逐步推进。公司三季度末经销商116个，同比增长23.4%（去年同期经销商数量94个），较上半年末净增加12个。
　　原材料成本下降，毛利率大幅提升
　　公司原材料占其主营业务成本80%以上，其中整鸡、牛肉、鸡爪、牛杂、猪蹄、猪耳等约占原材料采购总额的50%以上。2023年以来鸡肉牛肉等公司原材料价格下降，公司利润弹性释放，前三季度毛利率24.19%，同比提升6.69cpts，其中单Q3毛利率29.17%，同比提升11.07pcts，毛利率大幅提升，带动公司盈利能力提升。原材料价格下降背景下，公司加大促销活动力度，单Q3销售/管理费用率分别为5.45%/3.91%，分别同比变化+2.61/-0.49pcts。前三季度公司归母净利率12.13%，同比提升3.83pcts，其中单Q3归母净利率15.09%，同比提升4.97pcts。
　　探索新模式，布局新赛道
　　公司立足卤味行业，旗下子品牌再拓新业态，包括非遗传承乐山味的冯四孃跷脚牛肉、特色风味的砂锅品牌“砂锅状元”、主打冷锅串串的“椒言椒语”等多个涵盖休闲餐饮、休闲卤味品类子品牌。6月，公司战略投资老韩煸鸡，合力打造中国的“中式炸鸡第一品牌”。9月，公司战略投资京脆香，主打的是新派京制烤鸭，双方将在供应链建设、门店招商等多个关键领域展开深度合作。
　　盈利预测与投资建议：考虑到公司单店营收承压，我们调整盈利预测，预计公司2023/2024/2025年收入分别为37.65/45.12/53.28亿元，同比增长5%/20%/18%，净利润分别为3.90/4.75/5.70亿，同比增长76%/22%/20%，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　1.销售区域集中：公司销售区域主要集中在华东，在华东区域投入的市场拓展资源较多。如果未来华东区域消费习惯发生变化或卤制食品市场竞争激烈导致公司市场份额下滑，将会对公司经营业绩造成一定影响。
　　2.食品质量控制：公司的卤制食品以鲜货产品为主，保质期较短，产品质量控制要求相较于包装产品更为严格。如果未来公司运营过程中的环节出现疏忽而引致食品质量或食品安全问题，将会对公司的品牌形象和经营业绩产生不利影响。
　　3.市场开拓风险：公司主营产品灵活性强，上限高，依据当地口味的适应性强。对于新开拓的销售渠道，公司在短期内的投入较大，但其投资回报周期仍可能因口味原因存在一定不确定性。
　　

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评休闲零食单店营收表现承压盈利能力修紫燕食品603057SH复核心观点维持买入安雅泽公司消费场景恢复店铺模型不断优化对闭店率提出更严格的anyazecsccomcn要求开店稳步推进鸡肉牛肉原材料成本的压力逐渐下降我s1440118060003们预计未来公司利润弹性逐步释放公司所处年化10增长的赛SAC编号s1440518060003道行业CR5份额却不足5市场集中度存在较大提升空间SFC编号BOT242作为行业全国化龙头伴随未来行业集中度提升公司业绩有望余璇持续增长公司对于冷链运输的严格把控与对于渠道的数字化管yuxuancsccomcn理同样有望在未来不断优化成本SAC编号S1440521120003事件发布日期2023年10月27日当前股价2599元公司发布2023年第三季度报告公司2023年前三季度实现营业收入2816亿元同比增长268主要数据归母净利润341亿元同比增长5003股票价格绝对相对市场表现公司单Q3营业收入1073亿元同比下滑295归母净利润1个月3个月12个月162亿元同比增长4477718536-06524212月最高最低价元33762182简评总股本万股4120000流通A股万股420000单店营收承压门店折扣增加总市值亿元10708公司门店稳步开拓下半年起多地本店加大折扣力度预计对营流通市值亿元1092收产生部分影响单Q3公司营收下滑295单店营收承压近3月日均成交量万10952同时公司下半年加大热卤产品推广力度增加热卤套餐主要股东宁国川沁企业管理咨询服务合伙分产品看公司前三季度夫妻肺片整禽类鲜货香辣休闲其他鲜2476企业有限合伙货预包装包材收入分别为882705255553266070亿元分别同比变化33-63-21623318455其他鲜货股价表现及预包装产品增速较快夫妻肺片表现相对稳健整禽类及香辣75休闲产品有所下滑5535分区域看公司前三季度华东华中西南华北华南西北东北区15域收入分别为1942314252118066040025亿元分别同比-5变动-1555225419281377仅华东区域出现小幅下滑西南和东北区域增速较快公司全国化扩张逐20229262023126202322620233262023426202352620236262023726步推进公司三季度末经销商个同比增长去年同202210262022112620221226116234紫燕食品上证指数期经销商数量94个较上半年末净增加12个相关研究报告中信建投食品加工紫燕食品2023-07-1603057牛肉成本下降公司盈利持续6修复本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下2022-10-3中信建投休闲食品紫燕食品本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明1603057拓店积极营收稳健增长紫燕食品A股公司简评报告原材料成本下降毛利率大幅提升公司原材料占其主营业务成本80以上其中整鸡牛肉鸡爪牛杂猪蹄猪耳等约占原材料采购总额的50以上2023年以来鸡肉牛肉等公司原材料价格下降公司利润弹性释放前三季度毛利率2419同比提升669cpts其中单Q3毛利率2917同比提升1107pcts毛利率大幅提升带动公司盈利能力提升原材料价格下降背景下公司加大促销活动力度单Q3销售管理费用率分别为545391分别同比变化261-049pcts前三季度公司归母净利率1213同比提升383pcts其中单Q3归母净利率1509同比提升497pcts探索新模式布局新赛道公司立足卤味行业旗下子品牌再拓新业态包括非遗传承乐山味的冯四孃跷脚牛肉特色风味的砂锅品牌砂锅状元主打冷锅串串的椒言椒语等多个涵盖休闲餐饮休闲卤味品类子品牌6月公司战略投资老韩煸鸡合力打造中国的中式炸鸡第一品牌9月公司战略投资京脆香主打的是新派京制烤鸭双方将在供应链建设门店招商等多个关键领域展开深度合作盈利预测与投资建议考虑到公司单店营收承压我们调整盈利预测预计公司202320242025年收入分别为376545125328亿元同比增长52018净利润分别为390475570亿同比增长762220维持买入评级风险提示1销售区域集中公司销售区域主要集中在华东在华东区域投入的市场拓展资源较多如果未来华东区域消费习惯发生变化或卤制食品市场竞争激烈导致公司市场份额下滑将会对公司经营业绩造成一定影响2食品质量控制公司的卤制食品以鲜货产品为主保质期较短产品质量控制要求相较于包装产品更为严格如果未来公司运营过程中的环节出现疏忽而引致食品质量或食品安全问题将会对公司的品牌形象和经营业绩产生不利影响3市场开拓风险公司主营产品灵活性强上限高依据当地口味的适应性强对于新开拓的销售渠道公司在短期内的投入较大但其投资回报周期仍可能因口味原因存在一定不确定性重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元30923603376545125328YOY181752018净利润百万元328222390475570YOY-9-32762220EPS摊薄元080054095115138倍PE3348221815资料来源公司公告中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明1紫燕食品A股公司简评报告安雅泽分析师介绍食品饮料行业首席分析师英国莱斯特大学经济学硕士专注于食品饮料各细分行业研究10年证券从业经验2019年金麒麟新锐分析师奖食品饮料行业2020年金融界慧眼最佳分析师第三名食品饮料行业wind最佳分析师第四名食品饮料行业余璇中信建投食品饮料研究员香港中文大学金融硕士覆盖卤制品软饮料休闲食品等高畅研究助理gaochangcsccomcn请务必阅读正文之后的免责条款和声明2紫燕食品A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk