从2023年美国进口来源国结构的变化来看，友岸化已经在发生。2023年上半年，美国进口中各来源国的份额有所提升的国家，几乎全部分布在北美和欧洲，亚太国家仅日本、韩国、印度、泰国和澳大利亚在美国进口的份额中有所提升。不仅是中国，“中国+”范围内的东盟国家绝大部分也在2023年的美国进口中份额遭遇显著下降。
　　2023年上半年，美国消费品与资本品进口的此消彼长是导致进口来源国结构在表观上呈现出“近岸化”和“友岸化”的原因。美国资本品进口份额增长的背后，是美国补贴驱动下的新一轮制造业投资周期，美国迎来了有此数据以来（1958年以来）最大规模的制造业投资周期，美国批发零售业销售数据也反映出美国消费品和资本品需求进入了疫情期间暴增后的再平衡阶段。
　　“友岸化”是产业同位共振，“近岸化”的确在加速推进。从贸易角度可以看到，“近岸化”不仅发生在美国2023年进口增加的品类，也发生在美国进口减少的一些典型消费品领域，也即消费品的进口下降对不同区域是不对等的，墨西哥在上述两个领域都表现为份额的上升。
　　美国进口中来自中国份额快速下降重现。2023年上半年，除初级形状塑料和医药品外，中国各项（SITC二位代码）贸易品在美国进口中的份额损失都超过了疫情期间的份额提升，典型的代表是有机化学品、无机化学品、未另列名的化学原料及产品、汽车和动力设备。
　　墨西哥仍然是中国间接对美贸易的重要中介，但前景存在隐忧。根据IDB的测算，墨西哥将从美国供应链近岸化中获得353亿美元的出口增量，就墨西哥的比较优势而言，这部分增量将主要发生在机械、汽车产业链。但要考虑到《通胀削减法案》规定的补贴条款中对来自中国生产的汽车零部件的限制日趋严格，因此墨西哥作为中国对美间接贸易的桥梁作用在未来存在减弱的可能。
　　日本正在全球产业链重构中逆袭。从1990年代以来，美国进口自日本的比例长期下降，2023年上半年这一比例小幅反弹，特别是日本对美出口中，专用设备、汽车及零部件和未另列名的化学品十分突出，这三类产品也几乎是美国进口自中国比例下降最快的贸易品类。考虑到计算机电子设备制造业是欧美在未来相当长一段时间内制造业资本开支和再工业化的主要方向，日本在电子化学和半导体设备这些半导体上游领域以及机械设备的比较优势可能会得到更充分的发挥，日本在发达国家的进口份额长期下降趋势可能会出现扭转。
　　相比于美国，欧洲市场对中国相对更为开放包容。欧洲的新能源汽车补贴或免税激励政策则没有类似美国的对产地或零部件产地的限制，芯片法案也并无类似美国的“受关注外国实体”条款。但从对贸易有负面影响的商业政策统计来看，欧盟的贸易保护主义倾向日趋强烈，其对于中国的开放性仅是相对美国而言的。
　　风险提示：
　　地缘政治冲击；欧洲主要国家右翼民粹主义政党上台。
　　

研究报告全文：多资产配置研究证券研究报告资产配置专题2023年10月27日资产配置专题全球产业链重构中的新变局从2023年美国进口来源国结构的变化来看友岸化已经在发生2023年上半华创证券研究所年美国进口中各来源国的份额有所提升的国家几乎全部分布在北美和欧洲亚太国家仅日本韩国印度泰国和澳大利亚在美国进口的份额中有所提升证券分析师牛播坤不仅是中国中国范围内的东盟国家绝大部分也在2023年的美国进口中份额遭遇显著下降电话010-66500825邮箱niubokunhcyjscom2023年上半年美国消费品与资本品进口的此消彼长是导致进口来源国结构执业编号S0360514030002在表观上呈现出近岸化和友岸化的原因美国资本品进口份额增长的背后是美国补贴驱动下的新一轮制造业投资周期美国迎来了有此数据以来证券分析师黄雄1958年以来最大规模的制造业投资周期美国批发零售业销售数据也反电话010-66500851映出美国消费品和资本品需求进入了疫情期间暴增后的再平衡阶段邮箱huangxionghcyjscom友岸化是产业同位共振近岸化的确在加速推进从贸易角度可以看执业编号S0360523070002到近岸化不仅发生在美国2023年进口增加的品类也发生在美国进口减少的一些典型消费品领域也即消费品的进口下降对不同区域是不对等的墨相关研究报告西哥在上述两个领域都表现为份额的上升资产配置专题报告2023年第3期黄金价格美国进口中来自中国份额快速下降重现2023年上半年除初级形状塑料和的中期下行风险不容忽视医药品外中国各项SITC二位代码贸易品在美国进口中的份额损失都超2023-09-16越南能复制中国的轨迹吗过了疫情期间的份额提升典型的代表是有机化学品无机化学品未另列名2023-06-27的化学原料及产品汽车和动力设备资产配置专题报告2023年第2期下半年美墨西哥仍然是中国间接对美贸易的重要中介但前景存在隐忧根据IDB的国经济与美联储货币政策展望测算墨西哥将从美国供应链近岸化中获得353亿美元的出口增量就墨西哥2023-06-12资产配置专题报告2023年第1期大转向的比较优势而言这部分增量将主要发生在机械汽车产业链但要考虑到通2023年海外大类资产配置展望胀削减法案规定的补贴条款中对来自中国生产的汽车零部件的限制日趋严2023-01-07格因此墨西哥作为中国对美间接贸易的桥梁作用在未来存在减弱的可能大类资产配置2023年度投资策略2023年宏观脑洞开在哪儿日本正在全球产业链重构中逆袭从1990年代以来美国进口自日本的比例2022-12-12长期下降2023年上半年这一比例小幅反弹特别是日本对美出口中专用设备汽车及零部件和未另列名的化学品十分突出这三类产品也几乎是美国进口自中国比例下降最快的贸易品类考虑到计算机电子设备制造业是欧美在未来相当长一段时间内制造业资本开支和再工业化的主要方向日本在电子化学和半导体设备这些半导体上游领域以及机械设备的比较优势可能会得到更充分的发挥日本在发达国家的进口份额长期下降趋势可能会出现扭转相比于美国欧洲市场对中国相对更为开放包容欧洲的新能源汽车补贴或免税激励政策则没有类似美国的对产地或零部件产地的限制芯片法案也并无类似美国的受关注外国实体条款但从对贸易有负面影响的商业政策统计来看欧盟的贸易保护主义倾向日趋强烈其对于中国的开放性仅是相对美国而言的风险提示地缘政治冲击欧洲主要国家右翼民粹主义政党上台证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号资产配置专题目录一全球产业链新变局发达国家间的贸易增长指向友岸化吗5二世界不再是平的全球贸易冷暖不一5三中美贸易结构新变化6四美国进口结构中的中国份额减少重现11五墨西哥仍然是中国间接对美贸易的重要中介但前景存在隐忧13六关注在全球产业链重构中逆袭的日本15七短期相对更为开放的欧洲16八中国企业的应对策略19证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号资产配置专题图表目录图表1产业链重构的四种可能方向及不同产业的倾向5图表2全球贸易总体偏冷6图表3美国30年来罕见的进口和GDP显著背离6图表4中国对欧美出口的整体下降6图表5墨西哥对美出口以及美欧贸易正增长6图表62019年越南等国在美国进口份额中对中国大陆的部分替代7图表7越南墨西哥出口中的中国增加值份额快速提升7图表8越南成为中美间接贸易的中介8图表9墨西哥成为中美间接贸易的中介8图表102022年美国进口中份额提升的国家或地区8图表112023年上半年美进口中份额提升的国家或地区8图表12美国进口中资本品和汽车及零部件份额提升9图表13美国进口下滑主要由消费品中间品拉动9图表14美国进口中资本品汽车及零部件份额提升10图表15美国本轮资本开支规模超越以往周期10图表16美国私有部门非住宅固定资产投资中制造业投资所占比例10图表17美国汽车与零部件进口国份额变化11图表18美国机械设备进口来源国份额变化11图表19美国典型消费品进口来源国地区份额变化11图表20美国进口金额中来自中国的比例12图表21化学品大类美国进口自中国份额的变化12图表22工业制成品大类美国进口自中国份额的变化12图表23机械与运输设备大类美国进口自中国份额的变化13图表24杂项制品大类美国对中国进口份额的变化13图表25拉美受益于近岸化潜在出口增量每年14图表26中国对墨西哥FDI快速增长14图表272022年墨西哥RCA14图表282022年中国RCA14图表29中国对墨西哥出口的高增始于2017年15图表30墨西哥出口中来自中国的增加值的份额15图表312023年上半年美国进口中日韩部分替代中国份额15图表32日本对美专用设备汽车及零部件未另列名的化学品出口的高增15图表332023年上半年日本出口中增速较高的品类美元计价16证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3资产配置专题图表34欧盟进口中主要贸易伙伴的份额17图表35中国对美欧汽车出口增速的分化和背离17图表362022年巴厘岛G20会议以来G20国家之间的对贸易有害的商业政策数量18图表372022年巴厘岛G20会议以来G20国家之间受政策影响处于风险中的贸易金额18图表382023年1-7月非洲俄罗斯中西亚对中国出口形成较强支撑19证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4资产配置专题一全球产业链新变局发达国家间的贸易增长指向友岸化吗早在2020年发布的全球产业链系列报告中我们就提出了疫情后全球产业链重构会出现四个可能方向回归区域化分散化及市场锚定将给我国产业链带来一定冲击尽管疫情期间受全球供给短缺等约束产业链的重构调整并未真正启动中国出口份额甚至创出了历史新高然而随着全球生产秩序的回归地缘政治经济进一步碎片化全球产业链的拆解和重组出现新变化2023年上半年欧美间贸易维持正增长美国贸易中来自中国的份额减少再现全球贸易区域间冷暖不一的变化正在昭示产业链层面新的动向图表1产业链重构的四种可能方向及不同产业的倾向资料来源UNCTAD华创证券二世界不再是平的全球贸易冷暖不一2023年私人与政府消费与投资特别是制造业投资支撑了美国经济一再超出预期二季度环比折年率达到21但全球贸易并未同步取得如此亮眼的表现2023年上半年全球商品贸易总量同比下降47根据联合国贸发局二季度数据估计值折算全球经济金丝雀韩国的出口似乎昭示着全球贸易更加疲软的前景然而仔细拆解全球贸易结构上呈现冷暖不一一方面是中国1对欧美出口的整体下降另一方面却是墨西哥对美出口以及美欧贸易实现了正增长贸易不再是平的是否意味着产业链的地理分布调整在进一步提速特别是友岸化的平行产业体系是否正在形成1范围覆盖中国及其产业链下游的东盟国家证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5资产配置专题图表2全球贸易总体偏冷图表3美国30年来罕见的进口和GDP显著背离资料来源UNCTAD华创证券资料来源Wind华创证券图表4中国对欧美出口的整体下降图表5墨西哥对美出口以及美欧贸易正增长美国货物进口金额墨西哥未季调累计值同比美国进口金额中国非季调累计值同比美国货物进口金额欧盟未季调累计值同比欧盟27国进口金额中国累计值同比欧盟27国进口金额美国累计值同比美国货物进口金额越南未季调累计值同比8000600060004000400020002000000000-20002015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-052015-01-20002015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-05-4000-4000资料来源UNCTAD华创证券资料来源Wind华创证券三中美贸易结构新变化中美贸易摩擦爆发后美国进口中来自中国的份额显著下降但由于在美国进口中部分替代中国的越南墨西哥等国对中国进口高增中国仍在2019年实现了出口的正增长在这个过程中越南墨西哥等国发挥了中美间接贸易的中介作用证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6资产配置专题图表62019年越南等国在美国进口份额中对中国大陆的部分替代40荷兰新加坡353025俄罗斯20年进口金额同比爱尔兰201815英国瑞士印度10墨西哥其他意大利法国中国台湾中国大陆加拿大德国巴西越南5马来西亚日本韩国泰国0-20-100102030402019年美国进口金额同比资料来源UNCTAD华创证券图表7越南墨西哥出口中的中国增加值份额快速提升越南墨西哥右轴1808016070140601205010040803060204020100000199520002005201020152020资料来源OECD华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7资产配置专题图表8越南成为中美间接贸易的中介图表9墨西哥成为中美间接贸易的中介美国进口金额越南同比中国出口金额越南同比美国进口金额墨西哥同比中国出口金额墨西哥同比美国进口金额中国同比美国进口金额中国同比4000600030005000400020003000100020000001000201520162017201820192020202120222023000-1000201520162017201820192020202120222023-1000-2000-2000-3000-3000资料来源UNCTAD华创证券资料来源Wind华创证券从2023年美国进口来源国结构的变化来看友岸化已经在发生2023年上半年美国进口中各来源国的份额有所提升的国家几乎全部分布在北美和欧洲亚太国家仅日本韩国印度泰国和澳大利亚在美国进口的份额中有所提升不仅是中国中国范围内的东盟国家绝大部分也在2023年的美国进口中份额遭遇显著下降这似乎表明美国进口贸易的友岸化和近岸化已经在发生美国进口中来自中国的份额减少在2018-2019年已经发生过彼时在美国进口中替代中国最为显著的国家还是越南等东盟国家而今却是美国的近岸和友岸在替代中国为探究其原因我们需要对美国进口的结构及其变化进行拆解图表112023年上半年美进口中份额提升的国家或地图表102022年美国进口中份额提升的国家或地区区000204060810000204060810121416加拿大墨西哥墨西哥德国越南加拿大沙特阿拉伯新加坡韩国意大利伊拉克韩国泰国荷兰印度印度尼西亚英国中国台湾奥地利哥伦比亚智利巴西法国比利时瑞典柬埔寨日本澳大利亚匈牙利印度爱尔兰西班牙委内瑞拉孟加拉国瑞士哥斯达黎加哥斯达黎加巴哈马尼日利亚斯洛文尼亚波兰阿根廷斯洛伐克厄瓜多尔西班牙资料来源美国商务部华创证券资料来源美国商务部华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8资产配置专题事实上2023年上半年美国消费品与资本品进口的此消彼长是导致进口来源国结构在表观上呈现出近岸化和友岸化的原因2023年上半年美国进口中资本品加上汽车及零部件的占比从2022年的389提升至422与此同时消费品和中间品的比例从2022年的509下降至4692023年上半年美国进口的下降几乎全部来自消费品和中间品的贡献因此消费品和中间品导向的中国区域不可避免感受到来自美国市场的寒意与此同时在资本品和汽车领域拥有比较优势的国家则从中受益而这些国家恰恰多是美国的友岸和近岸图表12美国进口中资本品和汽车及零部件份额提升图表13美国进口下滑主要由消费品中间品拉动美国进口金额中间品未季调美国进口金额资本品未季调美国进口金额资本品未季调累计值同比美国进口金额消费品未季调累计值同比美国进口金额汽车及零部件未季调美国进口金额消费品未季调美国货物进口金额当月值累计值同比美国进口金额中间品未季调累计值同比40050003504000300300025020002001000150000100-1000502012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-0500-2000-3000资料来源美国商务部华创证券资料来源美国商务部华创证券美国资本品进口份额增长的背后是美国补贴驱动下的新一轮制造业投资周期在拜登政府重振制造业的标志性立法减少通货膨胀法案两党基础设施法以及芯片和科学法案落地后美国迎来了有此数据以来1958年以来最大规模的制造业投资周期2023年二季度美国私人部门制造业投资同比增速达6942美国私有部门非住宅固定资产投资中制造业投资所占比例也回到了1980年代的平均水平2022年美国外商直接投资累计金额增速为43并不算突出但特别需要关注的是2022年美国新增外商直接投资中制造业投资占据了三分之二而此前七年制造业的平均份额不足三分之一从行业来看美国制造业固定资产投资的增量绝大部分由计算机和电子设备行业贡献也与法案补贴的方向相一致美国批发零售业销售数据也反映出美国消费品和资本品需求进入了疫情期间暴增后的再平衡阶段2023年上半年美国批发商的非耐用品和除汽车机械外的耐用品销售同比分别是-298和-660同期汽车和机械设备的销售同比是1122从美国批发行业的长期趋势线以及更领先的零售数据看这个再平衡的过程或仍将延续至少两个季度证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9资产配置专题图表14美国进口中资本品汽车及零部件份额提图表15美国本轮资本开支规模超越以往周期升美国私人固定投资非住宅建设制造业同比美国供应管理协会ISM制造业PMI15月右6070006500406000205500050004500-202001-022002-032003-042004-052005-062006-072007-082008-092009-102010-112011-122013-012014-022015-032016-042017-052018-062019-072020-082021-092022-102023-112000-014000-403500-603000资料来源美国商务部华创证券资料来源美国商务部华创证券图表16美国私有部门非住宅固定资产投资中制造业投资所占比例8765432101959-111961-071963-031964-111966-071968-031969-111971-071973-031974-111976-071978-031979-111981-071983-031984-111986-071988-031989-111991-071993-031994-111996-071998-031999-112001-072003-032004-112006-072008-032009-112011-072013-032014-112016-072018-032019-112021-072023-031958-03资料来源Wind华创证券友岸化是产业同位共振近岸化的确在加速推进从贸易角度可以看到近岸化不仅发生在美国2023年进口增加的品类也发生在美国进口减少的一些典型消费品领域也即消费品的进口下降对不同区域是不对等的墨西哥在上述两个领域都表现为份额的上升两个例证可以窥见这一变化一是2023年美国进口增量较大的典型代表汽车及零部件和机械设备传统上日本在上述两个行业都具有明显的比较优势2023年上半年日本在美国进口中的份额从2022年的457提高至468其中主要的贡献的确就来自于汽车与零部件和机械设备两个贸易品类但日本在这两个品类上对美出口的份额事实上是低于2022年的相比而言近岸的墨西哥的份额上升更为显著其中机械设备的份额从2022年的155上升到了162二是在典型消费品领域从美国的电信录音设备办公设备卫浴水道供暖照明设备家具箱包服装鞋靴七类典型消费品进口上看2023年上半年中国的份额从2022年的366下降至328除2019年外降幅历史最高同期墨西哥份额从140上升至153份额提高13大概是中国份额下降证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10资产配置专题的三分之一值得一提的是2018年至2019年越南份额上升幅度大概是中国份额下降的三分之一而在2023年上半美国进口中越南的份额却有所下降这表明近岸化并不局限于资本品或机械汽车领域图表17美国汽车与零部件进口国份额变化图表18美国机械设备进口来源国份额变化2015201620172018201920202021202220232015201620172018201920202021202220234018351630142512201015810654020墨西哥德国中国加拿大日本意大利韩国英国法国印度资料来源美国商务部华创证券资料来源美国商务部华创证券图表19美国典型消费品进口来源国地区份额变化2015201620172018201920202021202220236050403020100中国大陆墨西哥越南中国台湾泰国印度马来西亚加拿大意大利韩国印尼资料来源美国商务部华创证券四美国进口结构中的中国份额减少重现截止2023年上半年美国进口金额中来自中国的比例已下降至1334下降到了2004年的水平远低于疫情前2019年的1802和2022年的166中国在疫情后出口份额的回吐一个重要的原因是疫情期间中国出口份额的上升部分具有暂时性但这却不足以解释美国进口中来自中国比例如此大幅的下降2023年上半年除初级形状塑料和医药品外中国各项SITC二位代码的贸易品在美国进口中的份额损失都超过了疫情期间的份额提升典型的代表是有机化学品无机化学品未另列名的化学原料及产品汽车和动力设备疫情期间份额分别从2019年的13510212945和75提升至2022年的17911418358和842023年上半年份额分别下降证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11资产配置专题至130928643和68均已低于疫情前2019年的水平图表20美国进口金额中来自中国的比例25201510501996-011996-081997-031997-101998-051998-121999-072000-022000-092001-042001-112002-062003-012003-082004-032004-102005-052005-122006-072007-022007-092008-042008-112009-062010-012010-082011-032011-102012-052012-122013-072014-022014-092015-042015-112016-062017-012017-082018-032018-102019-052019-122020-072021-022021-092022-042022-112023-06资料来源美国商务部华创证券图表21化学品大类美国进口自中国份额的变化图表22工业制成品大类美国进口自中国份额的变化2023年上半年份额丧失疫情期间份额提升2023年上半年份额丧失疫情期间份额提升未另列明的化学原料及其产品未另列明的金属制品非初级形状的塑料有色金属初级形状的塑料钢铁肥料未另列明的非金属矿产品香精油和香膏及香料盥洗用品及纺织纱线织物未另列明的成品及医药品纸纸板纸浆以及纸和纸板的制品染色原料鞣料及色料软木及木材制品不含家具无机化学品未另列明的橡胶制品有机化学品未另列明的皮革皮革制品以及裘-400-20000020040060080010001200-1000-50000050010001500资料来源美国商务部华创证券注疫情期间份额提升指2022年相对于疫情前的2019年的份资料来源美国商务部华创证券额的提升下同证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号12资产配置专题图表23机械与运输设备大类美国进口自中国份额的图表24杂项制品大类美国对中国进口份额的变化变化2023年上半年份额丧失疫情期间份额提升2023年上半年份额丧失疫情期间份额提升未另列明的金属制品未另列明的运输设备有色金属道路车辆含气垫车辆钢铁未另列明的电力机械装置和器械未另列明的非金属矿产品电信录音及重放装置和设备纺织纱线织物未另列明的成品及办公用机器及自动数据处理设备纸纸板纸浆以及纸和纸板的制品未另列明的通用工业机械和设备软木及木材制品不含家具金属加工机械未另列明的橡胶制品特种工业专用机械未另列明的皮革皮革制品以及裘动力机械及设备-1000-50000050010001500-1000-5000005001000资料来源美国商务部华创证券资料来源美国商务部华创证券五墨西哥仍然是中国间接对美贸易的重要中介但前景存在隐忧根据IDB的测算墨西哥将从美国供应链近岸化中获得353亿美元的出口增量就墨西哥的比较优势而言这部分增量将主要发生在机械汽车产业链中美贸易摩擦爆发以来中国在美国进口中的份额被墨西哥快速替代的同时中国对墨西哥出口高速增长墨西哥对美出口复合增长率是742018年至2022年中国对墨西哥出口复合增长率则高达147墨西哥对美出口一个百分点的增长几乎对应着中国对墨西哥出口两倍的增长从墨西哥出口中来自中国的增加值比例来看截止2020年墨西哥计算机电子光学设备和汽车出口中来自中国的增加值比例分别从2015年的177和62提高至205和772023年上半年中国对墨西哥出口有所降温出口增速由2022年的151降低至53虽然墨西哥对美国出口增速也从1827下降至535考虑到过去五年中国对墨西哥出口增速平均是墨西哥对美出口增速的两倍墨西哥作为中美间接贸易中介的中介性似乎有边际减弱的迹象但当我们着眼于汽车产业链的情况可以发现墨西哥至少在汽车产业链上的中介性仍在加强2023年上半年墨西哥对美国的汽车及零部件出口同比增长170同期中国对墨西哥的汽车及零部件出口增速高达472从墨西哥来自中国的FDI来看川普时代中国对墨西哥直接投资开始快速增长疫情期间再一次高增2021年达到了386亿美元2022年下滑至282亿美元虽然目前中国对墨西哥的直接投资体量仍然远小于欧美但近几年的增幅巨大是墨西哥增长最快的外商直接投资来源国以汽车行业投资活跃的位于美墨边境的新莱昂州为例2021年中国企业已经贡献了新莱昂州FDI的30仅次于美国的47从上述情况可以看到墨西哥事实上仍是中国间接对美贸易的重要桥梁但要考虑到通胀削减法案规定的补贴条款中对来自中国生产的汽车零部件的限制日趋严格比如2024年之后如果清洁车辆包含任何由受关注的外国实体提取加工或回收的关键矿物包括由中国政府拥有控制或受其管辖的公司则将不符合税收抵免的资格以及虽然目前通胀削减法案对受关注的外国实体的界定较芯片法案宽松但这种宽松本质上是对中国目前在新能源产业链较高的全球市场占有率的暂时性妥协其界定日趋严格可能会是一个趋势因此墨西哥作为中国对美间接贸易的桥梁作用在未来存在减弱的可能证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号13资产配置专题图表25拉美受益于近岸化潜在出口增量每年图表26中国对墨西哥FDI快速增长资料来源IDB资料来源美国商务部华创证券图表272022年墨西哥RCA图表282022年中国RCA资料来源UNCTAD华创证券资料来源UNCTAD华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号14资产配置专题图表29中国对墨西哥出口的高增始于2017年图表30墨西哥出口中来自中国的增加值的份额美国货物进口金额墨西哥未季调累计值同比年度最后一199520002005201020152020条中国出口金额墨西哥累计同比年度最后一条2506000200500015040001003000502000001000000201520162017201820192020202120222023-1000-2000资料来源UNCTAD华创证券资料来源OECD华创证券六关注在全球产业链重构中逆袭的日本从1990年代以来美国进口自日本的比例长期下降2023年上半年这一比例小幅反弹特别是日本对美出口中专用设备汽车及零部件和未另列名的化学品十分突出这三类产品也几乎是美国进口自中国比例下降最快的贸易品类需要指出的是尽管中国这三类贸易品对美出口下滑对中国出口的负向拉动并不大但这三类产品是过去五年中国出口比较优势和出口技术复杂度提升也即产业升级的典型代表在美国市场被替代事实上会对中国长期产业升级产生影响考虑到计算机电子设备制造业是欧美在未来相当长一段时间内制造业资本开支和再工业化的主要方向日本在电子化学和半导体设备这些半导体上游领域以及机械设备的比较优势可能会得到更充分的发挥日本在发达国家的进口份额长期下降趋势可能会出现扭转图表312023年上半年美国进口中日韩部分替代中图表32日本对美专用设备汽车及零部件未另列国份额名的化学品出口的高增日韩中右专用设备汽车及零部件未另列名的化学品70300300602502005020040100150301000020201520162017201820192020202120222023H15010-1000000-200-3002011-072012-022012-092013-042013-112014-062015-012015-082016-032016-102017-052017-122018-072019-022019-092020-042020-112021-062022-012022-082023-032010-12资料来源美国商务部华创证券资料来源美国商务部华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号15资产配置专题图表332023年上半年日本出口中增速较高的品类美元计价3002502001501005000资料来源Wind华创证券七短期相对更为开放的欧洲如果仅从欧盟进口自主要贸易伙伴的份额变化来看欧盟似乎也有友岸化的趋势欧盟进口自中国的份额在2022年下半年开始下降截止2023年上半年疫情期间的新增份额已经丧失了55欧盟进口自美国的比例则从119上升到了134是2003年以来的最高水平但事实上如果剔除能源贸易的增量欧盟自美国的进口比例X再斟酌因此这更多是俄乌战争导致欧盟能源紧张的应激反应相比于美国欧洲市场对中国相对更为开放包容以对新能源汽车的补贴条款为例美国的新能源汽车补贴有两个部分各3750美元的额度要获得第一部分补贴电池中所含关键矿物材料的价值量必须有一定比例是在美国或与美国有自由贸易协定的国家提取或加工目前要求比例是40此后每年提高10要获得第二部分补贴电动汽车中电池组件价值的一定比例必须在北美制造或组装目前所要求比例是50至2028年这一比例将提高至100欧洲的新能源汽车补贴或免税激励政策则没有这样的限制正因如此2023年前7个月中国对欧洲的汽车出口增长389的同时对美出口降低了121尽管目前来看美国受益于补贴的汽车销售增长仍在以间接贸易的形式使中国获益但美国的补贴条款中对来自中国生产的汽车零部件的限制日趋严格2024年之后如果清洁车辆包含任何由受关注的外国实体提取加工或回收的关键矿物包括由中国政府拥有控制或受其管辖的公司则将不符合税收抵免的资格芯片方面欧盟版芯片法案同美国一样是贸易保护主义倾向的与美国不同的是其中并无类似美国的受关注的外国实体条款本身并无友岸化的倾向但与前述逻辑类似半导体产业链上游国家本身多是欧洲的友岸国家客观上会导致欧洲半导体产业链的部分回流和部分友岸化从2022年巴厘岛G20会议以来G20国家之间的影响贸易的商业政策情况来看欧盟新增的对贸易有负面影响的商业政策数量甚至比美国还要多对中国出口产生负面影响的商业政策数量是216项比美国的185项多仅两成但实际影响的出口额是580亿美元是美国的1030亿美元的约一半其原因在于欧洲的对贸易产生负面影响的商业政策是贸易保护主义的而并不特别针对中国考虑到欧洲的贸易保护主义倾向对于中国而言其开放性是相对美国而言的也或仅是中短期的证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号16资产配置专题图表34欧盟进口中主要贸易伙伴的份额美国日本韩国俄罗斯印度中国25020015010050002000-072001-022001-092002-042002-112003-062004-012004-082005-032005-102006-052006-122007-072008-022008-092009-042009-112010-062011-012011-082012-032012-102013-052013-122014-072015-022015-092016-042016-112017-062018-012018-082019-032019-102020-052020-122021-072022-022022-092023-041999-12资料来源Eurostat华创证券图表35中国对美欧汽车出口增速的分化和背离中国出口金额87章车辆及其零附件但铁道车辆除外美国累计同比中国出口金额87章车辆及其零附件但铁道车辆除外欧盟累计同比100008000600040002000000-20002019-072010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07-40002010-01资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号17资产配置专题图表362022年巴厘岛G20会议以来G20国家之间的对贸易有害的商业政策数量资料来源GTA图表372022年巴厘岛G20会议以来G20国家之间受政策影响处于风险中的贸易金额资料来源GTA证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号18资产配置专题八中国企业的应对策略1顺应出口多元化趋势拓展新兴市场2023年我国出口的一大特征是非洲俄罗斯中西亚新三大贸易伙伴对出口形成了较强支撑1-7月拉动出口增长27部分抵补了旧三大贸易伙伴的走弱其中汽车新能源产品等表现尤为亮眼在部分国家将经贸科技问题泛安全化泛政治化的背景下尽可能拓展多元化的出口市场是分散地缘风险的有效举措图表382023年1-7月非洲俄罗斯中西亚对中国出口形成较强支撑中西亚俄罗斯非洲欧盟美国东盟2001501005000-50-1002014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年资料来源Wind华创证券2牢牢留在欧美区域化产业链是中国制造高端跃升的关键需要关注的是新三家的增量尚不足以弥补老三家缺口更重要的是持续的出口结构劣化会拖延产业升级步伐一般而言人均GDP更高的国家进口的工业产品的附加值更高技术密度更高也更能促进出口国的技术和工艺迭代融入先进产业链才能力争在产业链上不断向上攀升地缘政治的阴影短期不会散去目前伴随发达国家产业链的重新布局留在其产业链中需要跟随其产业布局的脚步特别是顺应欧美的近岸化趋势中国汽车零部件企业在墨西哥和罗马尼亚等地的投资都不失为正确的跟随策略3逐步构建全套型产业链日本出口的逆袭很大程度上得益于其过去30年制造业始终牢牢保持在中高端领域第一梯队以及日本企业相对更加全套型的产业链能够迅速完成长链和补链例如在半导体产业上日本在EUV光刻照相掩模高端光致抗蚀剂晶圆加工半导体材料硅片等细分领域占有全球极高的份额在全球化时代全套型产业链相比于产业链碎片化分布的全球分工成本更高而在全球安全导向的产业链配置下高度分工的模块化生产方式面临的风险有所上升证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号19资产配置专题资产配置与金融产品研究组团队介绍首席经济学家总量及地方资产负债研究中心负责人牛播坤华中科技大学经济学博士曾任职于保监会政策研究室2011年加入华创证券研究所2013年新财富最佳分析师第五名水晶球卖方分析师第五名2015年新财富最佳分析师第五名金牛分析师第四名组长高级分析师郭忠良曾任职于京东金融战略研究部2017年加入华创证券研究所研究员黄雄南开大学理学硕士2019年加入华创证券研究所助理研究员邱弘奥加州大学圣地亚哥分校硕士曾任职于中金公司固定收益部2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号20