玉马遮阳公布23Q3季报，23Q1-Q3实现收入4.77亿，同比+18.81%，实现归母净利润1.2亿，同比+0.75%，实现扣非归母净利1.16亿，同比-0.64%，其中Q3实现1.73亿，同比+18.83%，实现归母净利润0.47亿元，同比-2.33%，实现扣非归母净利润0.46亿元，同比-3.57%。
　　海外需求修复&国内新品放量推动收入稳增
　　需求维度，随着下游库存逐步修复，终端需求维持稳健，客户逐步恢复常态化下单，公司海外业务亦迎来修复，从我国出口情况看9月出口遮阳棚产品美元计价金额同比增长1.1%，7-8月分别同比-53%/-27%，公司作为遮阳产品出口龙头，展现较强α。另一方面，我们预计公司内销Q3延续了上半年在新品推动下快速增长的趋势，期待公司积极开发客户下新品进一步放量并逐步将销售区域向海外拓展。
　　区域/产品结构变化，盈利能力短期承压
　　Q1-Q3毛利率40.91%，同比-0.61%，主要系23年下游俄乌战争、去库等因素下需求承压，公司除了积极扩展地区、客户应对外，在国内推出新品，国内市场收入占比提升，而新品在放量前期，产能利用率较低且仅在国内销售，拖累毛利率。从Q3看，23Q3毛利率为43%，环比增长2.8pct，同比增长0.6pct，海外修复、新品逐步放量推动盈利能力改善。
　　Q3公司期间费用率10.9%，同比提升6.82pct，主要系22年同期汇兑收益较高所致，公司23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.8/-0.4/+0.1/+6.3pct，销售费用率提升主要系23年公司参展、客户拓展力度增强。综合影响下，23Q3归母净利率27.06%，同比-5.86%。
　　期待海外修复与新品持续放量
　　海外：23年通货膨胀等因素影响需求，渠道去库影响客户下单节奏，公司通过积极拓展海外空白市场与参展拓展客户，实现了超越行业的α，展望Q4及24年期待终端需求修复与补库驱动下，公司海外业务持续复苏。
　　国内：23年公司推出新品并在国内进行销售，展望未来随着新品放量产能利用率提升与逐步向海外推广，我们看好新品盈利能力提升推动国内及公司整体毛利率提升。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预计公司23-25年实现收入6.6/7.8/9.2亿元，分别同比+21%/19%/17%，实现归母净利润1.68/1.99/2.38亿元，同比+7%/19%/19%，对应PE20/17/14X，看好公司新品放量与海外业务修复，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动，新品推广不及预期，市场竞争加剧

研究报告全文：证券研究报告公司点评家居用品玉马遮阳300993报告日期2023年10月26日收入维持快速增长期待新品放量玉马遮阳点评报告投资要点投资评级买入维持玉马遮阳公布季报实现收入亿同比实现归母23Q323Q1-Q34771881净利润12亿同比075实现扣非归母净利116亿同比-064其中Q3分析师史凡可实现173亿同比1883实现归母净利润047亿元同比-233实现扣执业证书号S1230520080008非归母净利润046亿元同比-357shifankestockecomcn研究助理曾伟海外需求修复国内新品放量推动收入稳增zengweistockecomcn需求维度随着下游库存逐步修复终端需求维持稳健客户逐步恢复常态化下单公司海外业务亦迎来修复从我国出口情况看月出口遮阳棚产品美元计9基本数据价金额同比增长月分别同比公司作为遮阳产品出口龙117-8-53-27收盘价1108头展现较强另一方面我们预计公司内销Q3延续了上半年在新品推动下总市值百万元341409快速增长的趋势期待公司积极开发客户下新品进一步放量并逐步将销售区域向总股本百万股30813海外拓展股票走势图区域产品结构变化盈利能力短期承压玉马遮阳深证成指26Q1-Q3毛利率4091同比-061主要系23年下游俄乌战争去库等因素下18需求承压公司除了积极扩展地区客户应对外在国内推出新品国内市场收10入占比提升而新品在放量前期产能利用率较低且仅在国内销售拖累毛利3-5率从Q3看23Q3毛利率为43环比增长28pct同比增长06pct海外修-13复新品逐步放量推动盈利能力改善221022112304230523092310230223032306230723082212Q3公司期间费用率109同比提升682pct主要系22年同期汇兑收益较高所致公司23Q3销售管理研发财务费用率分别同比08-040163pct销售相关报告费用率提升主要系23年公司参展客户拓展力度增强综合影响下23Q3归母1外销修复内销引领成长净利率2706同比-586全年高增可期202308262Q1收入超预期期待内销引领成长20230428期待海外修复与新品持续放量3龙头韧性尽显静待需求修海外23年通货膨胀等因素影响需求渠道去库影响客户下单节奏公司通过复20230331积极拓展海外空白市场与参展拓展客户实现了超越行业的展望Q4及24年期待终端需求修复与补库驱动下公司海外业务持续复苏国内23年公司推出新品并在国内进行销售展望未来随着新品放量产能利用率提升与逐步向海外推广我们看好新品盈利能力提升推动国内及公司整体毛利率提升盈利预测与投资建议我们预计公司23-25年实现收入667892亿元分别同比211917实现归母净利润168199238亿元同比71919对应PE201714X看好公司新品放量与海外业务修复维持买入评级风险提示原材料价格波动新品推广不及预期市场竞争加剧httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分玉马遮阳300993公司点评财务摘要TableForcast百万元2022A2023E2024E2025E营业收入547660783918-504206618741722归母净利润157168199238-116472518521930每股收益元051055065077PE2179203217151437资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分玉马遮阳300993公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元2022A2023E2024E2025E百万元2022A2023E2024E2025E流动资产767722842983营业收入547660783918现金476421558657营业成本319386460537交易性金融资产20202020营业税金及附加4567应收账项48586671营业费用21283136其它应收款43302526管理费用28344148预付账款11141619研发费用18222630存货167177156187财务费用25536其他2222资产减值损失3010非流动资产590768873981公允价值变动损益0000金融资产类20202020投资净收益3345长期投资0000其他经营收益1111固定资产344467535621营业利润179192228272无形资产105140150165营业外收支1111在建工程85106134141利润总额180193229273其他34343434所得税23253035资产总计1356149017151963净利润157168199238流动负债8492118129少数股东损益0000短期借款0000归属母公司净利润157168199238应付款项46436363EBITDA189232287339预收账款0000EPS最新摊薄051055065077其他38495666非流动负债2222主要财务比率长期借款00002022A2023E2024E2025E其他2222成长能力负债合计8594120131营业收入504206618741722少数股东权益0000营业利润101074418621939归属母公司股东权1271139615951833归属母公司净利润116472518521930益负债和股东权益1356149017151963获利能力毛利率4166414441274154现金流量表净利率2866254725432588百万元2022A2023E2024E2025EROE1233120312481296经营活动现金流145210304279ROIC1035115112051241净利润157168199238偿债能力折旧摊销38486678资产负债率630630699665财务费用10000净负债比率672672752712投资损失3345流动比率914783711762营运资金变动4324331速动比率700574565600其它6111营运能力投资活动现金流217222167179总资产周转率043046049050资本支出148225171184应收账款周转率1211124112591333长期投资0000应付账款周转率815871872852其他69345每股指标元筹资活动现金流294300每股收益051055065077短期借款0000每股经营现金047068099090长期借款0000每股净资产412453518595其他294300估值比率现金净增加额925513799PE2179203217151437PB269245214186EVEBITDA13791288996813资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分玉马遮阳300993公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分