投资要点
　　事件：公司发布]2023年半年报。2023H1公司实现营收3.0亿元，同比+18.8%；实现归母净利润0.7亿元，同比+2.8%；实现扣非后归母净利润0.7亿元，同比+1.4%。单季度来看，2023Q2公司实现营收1.7亿元，同比+22.4%；实现归母净利润0.5亿元，同比+4.4%；实现扣非后归母净利润0.4亿元，同比+2.4%。
　　受益于海外需求边际改善以及内销高增长，Q2收入增长提速。费用控制能力良好，盈利能力保持较强韧性。报告期内，公司整体毛利率为39.7%，同比-1.3pp；其中Q2毛利率为40.2%，同比-0.5pp，受低毛利的遮光面料增长较快影响，上半年毛利率略下降，Q2已经边际改善。分产品看，2023年H1公司遮光面料毛利率为38.1%（+6.8pp），可调光面料毛利率为51.3%（-0.1pp），阳光面料毛利率为45.2%（+2.1pp），其中遮光面料毛利率显著提升，主要为公司优化SKU，降低长尾SKU销售占比所致。费用率方面，公司总费用率为9.8%，同比+2.1pp，主要受汇兑收益同比减少，财务费用率增长影响。其中销售费用率为4.3%，同比+0.8pp，主要由于上半年公司客户拜访、参加展会增加，销售费用率有所增加；管理费用率/研发费用率分别为5.6%/2.6%，同比0pp/-1.1pp；财务费用率为-2.7%，同比+2.4pp，主要由于汇兑收益同比减少。综合来看，公司净利率为23.9%，同比-3.7pp；单Q2净利率为26.4%，同比-4.5pp。随着公司产品结构优化，以及新品规模优势逐渐显现，盈利能力有望边际改善。2023H1公司经营性现金流净额为0.7亿，同比60.7%，现金流充裕。
　　遮光面料增长亮眼，新品储备充足。分品类来看，2023年H1遮光面料营收为0.9亿元，同比+16.2%，遮光面料增长亮眼，主要由于上半年内销增长较快，而内销市场遮光面料普及度较高；可调光面料营收为0.8亿元，同比-6.2%；阳光面料营收为0.9亿元，同比+8.8%。在海外通胀高企等较大市场压力下，公司高端品类阳光面料保持增长，遮光面料的SKU结构也不断改善。另外，公司上半年推出新品，随着新品后续工艺的进一步改善及境外市场的拓展，新品规模有望逐步起量，毛利率有望逐步提升。
　　外销延续修复态势，内销贡献亮眼增长。分地区来看，2023年H1外销营收2.1亿元，同比+7.3%，外销方面，受益于海外遮阳面料产品需求稳步增长，同时公司基于自身产品创新能力及对市场的高敏感度，充分挖掘客户需求，利用抖音、亚马逊等新兴营销工具赋能，稳固优质老客户的同时，空白市场和新品的拓展也在稳步推进；内销营收1.0亿元，同比+53.4%。内销方面，公司注重品牌营销与产品推广，通过展会等形式积极推广公司新品，国内对中高端功能性遮阳产品的认可度逐步加强，订单量有望持续稳增。
　　盈利预测与投资建议：预计2023-2025年EPS分别为0.55元、0.65元、0.77元，对应PE分别为21倍、18倍、15倍。维持“持有”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动的风险，汇率大幅波动的风险，市场竞争加剧的风险，产能项目投产不及预期的风险。
　　

研究报告全文：TableStockInfo2023年08月31日持有维持证券研究报告2023年半年报点评当前价1141元玉马遮阳300993轻工制造目标价元6个月Q2收入增长提速盈利能力有望改善投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2023年半年报2023H1公司实现营收30亿元同比188实现归母净利润07亿元同比28实现扣非后归母净利润07亿元同比TableAuthor分析师蔡欣14单季度来看2023Q2公司实现营收17亿元同比224实现归母执业证号S1250517080002净利润05亿元同比44实现扣非后归母净利润04亿元同比24电话023-67511807受益于海外需求边际改善以及内销高增长Q2收入增长提速邮箱cxinswsccomcn费用控制能力良好盈利能力保持较强韧性报告期内公司整体毛利率为分析师赵兰亭397同比-13pp其中Q2毛利率为402同比-05pp受低毛利的遮光执业证号S1250522080002面料增长较快影响上半年毛利率略下降Q2已经边际改善分产品看2023电话023-67511807年H1公司遮光面料毛利率为38168pp可调光面料毛利率为513邮箱zhltswsccomcn阳光面料毛利率为其中遮光面料毛利率显著提升-01pp45221pp主要为公司优化SKU降低长尾SKU销售占比所致费用率方面公司总费用率为98同比21pp主要受汇兑收益同比减少财务费用率增长影响其TableQuotePic相对指数表现中销售费用率为43同比08pp主要由于上半年公司客户拜访参加展会玉马遮阳沪深300增加销售费用率有所增加管理费用率研发费用率分别为5626同比120pp-11pp财务费用率为-27同比24pp主要由于汇兑收益同比减少7综合来看公司净利率为239同比-37pp单Q2净利率为264同比-45pp随着公司产品结构优化以及新品规模优势逐渐显现盈利能力有望边2际改善2023H1公司经营性现金流净额为07亿同比607现金流充裕-3遮光面料增长亮眼新品储备充足分品类来看2023年H1遮光面料营收为-909亿元同比162遮光面料增长亮眼主要由于上半年内销增长较快而-14内销市场遮光面料普及度较高可调光面料营收为08亿元同比-62阳光22822102212232234236面料营收为09亿元同比88在海外通胀高企等较大市场压力下公司高数据来源聚源数据端品类阳光面料保持增长遮光面料的SKU结构也不断改善另外公司上半年推出新品随着新品后续工艺的进一步改善及境外市场的拓展新品规模有望基础数据逐步起量毛利率有望逐步提升总股本TableBaseData亿股308外销延续修复态势内销贡献亮眼增长分地区来看年外销营收2023H121流通A股亿股099亿元同比73外销方面受益于海外遮阳面料产品需求稳步增长同时公52周内股价区间元104-1525司基于自身产品创新能力及对市场的高敏感度充分挖掘客户需求利用抖音总市值亿元3516亚马逊等新兴营销工具赋能稳固优质老客户的同时空白市场和新品的拓展也总资产亿元1402在稳步推进内销营收10亿元同比534内销方面公司注重品牌营销每股净资产元422与产品推广通过展会等形式积极推广公司新品国内对中高端功能性遮阳产品的认可度逐步加强订单量有望持续稳增相关研究盈利预测与投资建议预计2023-2025年EPS分别为055元065元0771TableReport玉马遮阳300993全年经营稳健产元对应PE分别为21倍18倍15倍维持持有评级品结构持续优化2023-04-06风险提示原材料价格大幅波动的风险汇率大幅波动的风险市场竞争加剧的风险产能项目投产不及预期的风险指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元54662651207737090988增长率504191318811760归属母公司净利润百万元15665169221993123788增长率116480217781935每股收益EPS元051055065077净资产收益率ROE1233118812411307PE22211815PB277247219193数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1玉马遮阳3009932023年半年报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入54662651207737090988净利润15665169221993123788营业成本31892385654550653391折旧与摊销3575450948525313营业税金及附加409570638628财务费用-2456-1160-603-713销售费用2145273530953549资产减值损失-306000000000管理费用2804514459576915经营营运资本变动-8310-2692-5297-4236财务费用-2456-1160-603-713其他6305039074080资产减值损失-306000000000经营活动现金流净额14472176181895624231投资收益301000000000资本支出-24206-8000-8000-8000公允价值变动损益004003003003其他2491003003003其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-21714-7997-7997-7997营业利润17871192682277927222短期借款000000000000其他非经营损益132256187201长期借款000000000000利润总额18003195242296627422股权融资000000000000所得税2338260330353634支付股利-2634-1470-1853-2338净利润15665169221993123788其他-2371123603713少数股东损益000000000000筹资活动现金流净额-2871-347-1250-1625归属母公司股东净利润15665169221993123788现金流量净额-91669274970914610资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金47566568396654981159成长能力应收和预付款项10248105601312115227销售收入增长率504191318811760存货16669186762269726442营业利润增长率101078218221950其他流动资产2175220722462288净利润增长率116480217781935长期股权投资000000000000EBITDA增长率145191019501773投资性房地产000000000000获利能力固定资产和在建工程42989476745201555895毛利率4166407841184132无形资产和开发支出10528944583617278三费率456103210921072其他非流动资产5447533852295119净利率2866259925762614资产总计135622150740170218193408ROE1233118812411307短期借款000000000000ROA1155112311711230应付和预收款项64337532883210458ROIC1852180319952159长期借款000000000000EBITDA销售收入3474347334933497其他负债2107710810923营运能力负债合计85398242964111381总资产周转率043045048050股本23702308133081330813固定资产周转率205185208224资本公积54870477594775947759应收账款周转率1132116411751169留存收益484746392682004103454存货周转率220215217215归属母公司股东权益127083142498160577182027销售商品提供劳务收到现金营业收入10332少数股东权益000000000000资本结构股东权益合计127083142498160577182027资产负债率630547566588负债和股东权益合计135622150740170218193408带息债务总负债000000000000流动比率914109211031115业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率716861864879EBITDA18990226172702831821股利支付率1681869930983PE2244207817641478每股指标PB277247219193每股收益051055065077PS643540454386每股净资产412462521591EVEBITDA114012751031830每股经营现金047057062079股息率075042053066每股股利009005006008数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2玉马遮阳3009932023年半年报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对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