公司公布23H1业绩：23H1公司实现营收3.04亿，+18.8%，实现归母净利润0.73亿元，+2.8%，其中Q2实现营收1.74亿元，+22.4%，实现归母净利润0.46亿元，+4.37%，Q2收入端延续Q1良好表现，增速持续上行源于海外修复与国内市场高增，利润端国内市场盈利能力较低&汇兑贡献低于22年同期，使得利润增速慢于收入。
　　外销持续修复，内销引领成长
　　外销：23H1实现收入2.06亿元，同比+7.26%，收入占比67.8%，增速相比22H2显著改善，边际修复源于下游库存改善与需求修复，此外疫后公司加大市场拓展力度，亦对业绩修复有所驱动。
　　内销：23H1实现收入9841万元，同比+53.36%，收入占比32.34%，23年以来公司持续加大国内市场拓展力度，如积极参与国内外相关展会，此外公司通过推出高品质新品&集中竞价形式加速国内市场拓展步伐。根据公司官方公众号，2月11日公司新品五防PLUS-SC-TB50采用竞拍方式公开展示。公司新品在防水、防火、防霉、防晒、防甲醛等相关产品素质上有明显升级，最终竞拍前十名成交额318万；3月7日-3月10日公司亦参与了深圳国际家纺布艺暨家居装饰展览会，在经销商中取得了较好展示效果。我们看好国内大市场、低集中度下公司通过强产品、研发力与多年行业经验积累驱动收入成长。
　　强研发支撑新品推出，23H1其他产品表现亮眼
　　分产品看，23H1阳光面料/遮光面料/可调光面料分别实现收入9101/9400/7495万元，分别+8.8%/+16.23%/-6.2%，延续222H2以来趋势，阳光面料以及遮光面料占比持续提升，另一方面海外通货膨胀部分影响消费能力，高端系列的可调光产品收入表现承压。此外其他产品23H1实现收入4432万元，22年同期仅65万元，23H1快速放量预计与公司新品表现良好相关，其他产品毛利率12.73%，当前销售相对较少，规模效应尚未展现，未来随着产品逐步成熟与向高毛利率地区出口，预计其他产品毛利率有望提升。
　　汇兑贡献增量，盈利能力边际改善
　　1）盈利能力：23Q2公司毛利率40.16%，同比-0.49pct，环比+0.96pc，同比国内市场收入占比提升影响毛利率，环比人民币贬值推动毛利率提升，23Q2归母净利率26.37%，同比-4.55pct，环比+5.65pct，本轮Q2汇兑贡献弱于同期，但环比亦推动盈利能力提升。
　　2）期间费用率：23Q2期间费用率7.83%，环比下降4.56pct，主要系财务费用率Q2为-4.53%，环比下降4.24pct，此外销售费用/管理与研发费用率分别为4.39%/7.97%，分别同比+0.61%/-0.43%，销售费用率提升主要系疫后公司拜访、参加展会及新品推广活动增加。
　　3）现金流：23H1经营净现金流7154万元，同比+60.75%，主要系主要系本期销售规模增加，同时销售回款较上期增加所致。
　　盈利预测与投资建议
　　我明年预计公司23-25年实现收入6.85/8.23/9.65亿元，分别+25.3%/20.2%/17.2%，实现归母净利润1.84/2.2/2.64亿元，对应PE 17/15/12X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动，汇率波动，市场竞争加剧。

研究报告全文：证券研究报告公司点评家居用品玉马遮阳300993报告日期2023年08月26日外销修复内销引领成长全年高增可期玉马遮阳点评报告投资要点投资评级买入维持公司公布业绩公司实现营收亿实现归母净利润23H123H1304188073亿元28其中Q2实现营收174亿元224实现归母净利润046分析师史凡可亿元437Q2收入端延续Q1良好表现增速持续上行源于海外修复与国执业证书号S1230520080008内市场高增利润端国内市场盈利能力较低汇兑贡献低于22年同期使得利shifankestockecomcn润增速慢于收入研究助理曾伟zengweistockecomcn外销持续修复内销引领成长外销实现收入亿元同比收入占比增速相比23H120672667822H2基本数据显著改善边际修复源于下游库存改善与需求修复此外疫后公司加大市场拓展收盘价1040力度亦对业绩修复有所驱动总市值百万元320456内销23H1实现收入9841万元同比5336收入占比323423年以来公总股本百万股30813司持续加大国内市场拓展力度如积极参与国内外相关展会此外公司通过推出高品质新品集中竞价形式加速国内市场拓展步伐根据公司官方公众号2月股票走势图11日公司新品五防PLUS-SC-TB50采用竞拍方式公开展示公司新品在防水玉马遮阳深证成指防火防霉防晒防甲醛等相关产品素质上有明显升级最终竞拍前十名成交1811额318万3月7日-3月10日公司亦参与了深圳国际家纺布艺暨家居装饰展览5会在经销商中取得了较好展示效果我们看好国内大市场低集中度下公司通-2过强产品研发力与多年行业经验积累驱动收入成长-9-16221223012305230622082209221023022303230423072308强研发支撑新品推出23H1其他产品表现亮眼分产品看23H1阳光面料遮光面料可调光面料分别实现收入910194007495万相关报告元分别881623-62延续222H2以来趋势阳光面料以及遮光面料1Q1收入超预期期待内销引占比持续提升另一方面海外通货膨胀部分影响消费能力高端系列的可调光产领成长20230428品收入表现承压此外其他产品23H1实现收入4432万元22年同期仅65万2龙头韧性尽显静待需求修元23H1快速放量预计与公司新品表现良好相关其他产品毛利率1273当复20230331前销售相对较少规模效应尚未展现未来随着产品逐步成熟与向高毛利率地区3收入表现稳健原材料汇出口预计其他产品毛利率有望提升率贡献利润增量玉马遮阳点评报告20221028汇兑贡献增量盈利能力边际改善1盈利能力23Q2公司毛利率4016同比-049pct环比096pc同比国内市场收入占比提升影响毛利率环比人民币贬值推动毛利率提升23Q2归母净利率2637同比-455pct环比565pct本轮Q2汇兑贡献弱于同期但环比亦推动盈利能力提升2期间费用率23Q2期间费用率783环比下降456pct主要系财务费用率Q2为-453环比下降424pct此外销售费用管理与研发费用率分别为439797分别同比061-043销售费用率提升主要系疫后公司拜访参加展会及新品推广活动增加3现金流23H1经营净现金流7154万元同比6075主要系主要系本期销售规模增加同时销售回款较上期增加所致盈利预测与投资建议我明年预计公司23-25年实现收入685823965亿元分别253202172实现归母净利润18422264亿元对应PE171512X维持买入评级httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分玉马遮阳300993公司点评风险提示原材料价格波动汇率波动市场竞争加剧财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入547685823965-504252820231715归母净利润157184220264-1164171519741995每股收益元051060071086PE2046174614581216资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分玉马遮阳300993公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元2022A2023E2024E2025E百万元2022A2023E2024E2025E流动资产7677418811049营业收入547685823965现金476426590710营业成本319393474551交易性金融资产20202020营业税金及附加4567应收账项48626976营业费用21273035其它应收款43332529管理费用28364350预付账款11151620研发费用18232732存货167183160192财务费用25547其他2222资产减值损失3010非流动资产590768873981公允价值变动损益0000金融资产类20202020投资净收益3345长期投资0000其他经营收益1111固定资产344467535621营业利润179210251302无形资产105140150165营业外收支1111在建工程85106134141利润总额180211253303其他34343434所得税23273339资产总计1356150817552029净利润157184220264流动负债8495122133少数股东损益0000短期借款0000归属母公司净利润157184220264应付款项46456465EBITDA189250310368预收账款0000EPS最新摊薄051060071086其他38505868非流动负债2222主要财务比率长期借款00002022A2023E2024E2025E其他2222成长能力负债合计8596123134营业收入504252820231715少数股东权益0000营业利润1010174219852004归属母公司股东权1271141216311895归属母公司净利润1164171519741995益负债和股东权益1356150817552029获利能力毛利率4166425942444288现金流量表净利率2866268026692733百万元2022A2023E2024E2025EROE1233130013471391经营活动现金流145215332298ROIC1035124713031334净利润157184220264偿债能力折旧摊销38486678资产负债率630639703662财务费用10000净负债比率672683756709投资损失3345流动比率914781723790营运资金变动43135137速动比率700571578629其它6111营运能力投资活动现金流217222167179总资产周转率043048050051资本支出148225171184应收账款周转率1211124112591333长期投资0000应付账款周转率815871872852其他69345每股指标元筹资活动现金流294300每股收益051060071086短期借款0000每股经营现金047070108097长期借款0000每股净资产412458529615其他294300估值比率现金净增加额9250165119PE2046174614581216PB252227196169EVEBITDA13791111842678资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分玉马遮阳300993公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分