投资要点
　　公司公布2022年报，全年收入利润稳健增长。2022年公司实现营业收入/归母净利润/扣非净利润5.47/1.57/1.51亿元，分别同比+5.04%/+11.64%/+12%。2022Q4单季度公司实现营业收入/归母净利润/扣非净利润1.45/0.38/0.35亿元，分别同比-0.49%/+13.08%/+10.05%。
　　阳光面料收入增长较好，公司整体销量同比下滑4.24%，整体平均单价同比增长9.69%。①分品类来看，遮光面料/可调光面料/阳光面料/其他收入分别实现1.68/1.59/1.77/0.42亿元，分别同比-5.51%/-1.69%/+11.21%/+100.51%。②公司2022年销量达4308.6万平方米，同比下滑4.24%，平均单价同比增长9.69%至12.69元/平方米。销量下滑主要受俄乌战争、海外通胀需求走弱等因素影响；平均单价提升主要系阳光面料等高单价产品占比提高，产品结构改善。
　　毛利率受原材料价格影响同比-1.92pct，归母净利率受益于美元走强同比提升。2022年公司实现毛利率/归母净利率/扣非归母净利率41.66%/28.66%/27.7%，分别同比-1.92pct/+1.69pct/+1.72pct。①上半年原材料价格上涨影响，2022Q1-Q2毛利率分别为41.53%/40.65%，Q3原材料价格小幅下降，毛利率环比提升，Q4原材料价格高位震荡，毛利率基本稳定在42%左右。②净利率提升较多，主要系2022年美元走强，贡献较多汇兑收益，财务费用率同比下降3.89pct。
　　 2022年公司存货账面价值同比增长41.15%至1.67亿元，存货周转天数同比+38天，主要系2022年末公司预计原材料价格春节后可能上行，进行了囤货，此外，由于疫情，部分成品发货延后。
　　盈利预测：公司作为全球功能性遮阳材料制造龙头，不断开发新产品，拓展新市场，并以高性价比不断赢得更多全球份额。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.76/2.22/2.91亿元，同比+12.2%/+26.1%/+31.3%，对应3月31日收盘价，PE分别为17.6X/14.0X/10.7X，维持“增持”评级。
　　风险提示：疫情反复，地缘政治的不稳定因素，产能和销量增长不及预期。

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryIdindustryId纺织服装investSuggestiondyCompany玉马遮阳300993investSug增持维持gestionCh000009title2022年稳健增长静待外需环境改善angecreateTime1年月日2023331投资要点公marketDatasummary市场数据公司公布2022年报全年收入利润稳健增长2022年公司实现营业收入归司日期2023-3-31母净利润扣非净利润547157151亿元分别同比504116412点收盘价元13092022Q4单季度公司实现营业收入归母净利润扣非净利润145038035亿评总股本百万股23702元分别同比-04913081005流通股本百万股7651报阳光面料收入增长较好公司整体销量同比下滑424整体平均单价同比净资产百万元127083告增长969分品类来看遮光面料可调光面料阳光面料其他收入分别总资产百万元135622实现168159177042亿元分别同比-551-169112110051每股净资产元536公司2022年销量达43086万平方米同比下滑424平均单价同比增来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理长969至1269元平方米销量下滑主要受俄乌战争海外通胀需求走弱等因素影响平均单价提升主要系阳光面料等高单价产品占比提高产品结relatedReport相关报告构改善毛利率受原材料价格影响同比-192pct归母净利率受益于美元走强同比提兴证纺服玉马遮阳2021年升2022年公司实现毛利率归母净利率扣非归母净利率报及一季报点评21年产销两41662866277分别同比-192pct169pct172pct上半年原材料旺业绩增长较快22Q1业绩承价格上涨影响2022Q1-Q2毛利率分别为41534065Q3原材料价格小压20220424幅下降毛利率环比提升Q4原材料价格高位震荡毛利率基本稳定在42左右净利率提升较多主要系2022年美元走强贡献较多汇兑收益财务费用率同比下降389pct分析师emailAuthor2022年公司存货账面价值同比增长4115至167亿元存货周转天数同比赵树理zhaoshulixyzqcomcn38天主要系2022年末公司预计原材料价格春节后可能上行进行了囤S0190518020001货此外由于疫情部分成品发货延后盈利预测公司作为全球功能性遮阳材料制造龙头不断开发新产品拓展新市场并以高性价比不断赢得更多全球份额预计公司2023-2025年归母净利润分别为176222291亿元同比122261313对应3月31研究助理assAuthor日收盘价PE分别为176X140X107X维持增持评级韩欣hanxinxyzqcomcn风险提示疫情反复地缘政治的不稳定因素产能和销量增长不及预期主要财务指标会计年度zycwzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元5476408011040同比增长50171251298归母净利润百万元157176222291同比增长116122261313毛利率417417419422ROE123122133149每股收益元066074094123市盈率198176140107来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情附表资产负债表gscwbb公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产76799212711625营业收入5476408011040货币资金4766558561095营业成本319374465601交易性金融资产20202020税金及附加4568应收票据及应收账款48567192销售费用21253141预付款项11131722管理费用28334153存货167195243314研发费用18212634其他45526483财务费用-25-20-25-33非流动资产590546502459其他收益1111长期股权投资0000投资收益3333固定资产344308271235公允价值变动收益0000在建工程85858585信用减值损失-3-3-3-3无形资产1051019691资产减值损失-3-3-3-3商誉0000资产处置收益-0-0-0-0长期待摊费用11964营业利润179201254333其他44444444营业外收入2222资产总计1356153817732084营业外支出0000流动负债8492105124利润总额180202255335短期借款0000所得税23263343应付票据及应付账款46535766728625净利润157176222291其他38383838少数股东损益0000非流动负债2000归属母公司净利润157176222291长期借款0000EPS元066074094123其他2000负债合计8592105124主要财务比率股本237237237237会计年度20222023E2024E2025E资本公积549549549549成长性未分配利润4335927921056营业收入增长率50171251298少数股东权益0000营业利润增长率101123263315股东权益合计1271144716681960归母净利润增长率116122261313负债及权益合计1356153817732084盈利能力毛利率417417419422现金流量表单位百万元归母净利率287275277280会计年度20222023E2024E2025EROE123122133149归母净利润157176222291偿债能力折旧和摊销36434343资产负债率63605960资产减值准备3123流动比率914108312131307资产处置损失0000速动比率7168709811054公允价值变动损失-0-0-0-0营运能力财务费用-10-20-25-33资产周转率426442484539投资损失-3-3-3-3应收帐款周转率11322114391178411979少数股东损益0000存货周转率2197202820852119营运资金的变动-43-37-64-97每股资料元经营活动产生现金流量145159175204每股收益066074094123投资活动产生现金流量-217111每股经营现金061067074086融资活动产生现金流量-29202533每股净资产536610704827现金净变动-92180201239估值比率倍现金的期初余额556476655856PE198176140107现金的期末余额4656558561095PB2421191620222023E2024E2025E请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中A股市场以沪深300指数为定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级基准新三板市场以三板成指为基推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数准香港市场以恒生指数为基准美中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级国市场以标普500或纳斯达克综合指数回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-