事件：2023年10月26日，公司发布2023年三季报。2023年Q1-3，公司实现营收55.63亿元，同比减少21.7%；归母净利润2.07亿元，同比减少64.2%；扣非归母净利1.87亿元，同比减少66.3%。2023Q3，公司实现营收20.3亿元，同比减少5.3%、环比增长10.4%；归母净利润0.86亿元，同比增长12.8%、环比增长21.8%；扣非归母净利0.76亿元，同比增长14.7%、环比增长16.3%。业绩超我们预期。
　　 2023Q1-3利润下跌主要是因为镁价下跌。①毛利：2023Q1-3毛利同比减少5.73亿元。②产销量：产销量增长需要靠青阳项目放量，由于青阳项目计划于2023年底前投产，Q4或将贡献部分增量，巢湖产能利用率提升，前三季度产销量或同比持平略有增长。③价格：2023Q1-3镁锭含税均价为2.21万元/吨，同比下跌33%。④成本：2023Q1-3动力煤现货价格和硅铁价格分别同比下跌20.8%和14.9%至966元/吨和7517元/吨。价格下跌幅度远大于成本回落，单位盈利空间收窄。
　　单季度看，Q3盈利环比增长主要或得益于毛利环比增长0.67亿元。①产销量：随着巢湖产能爬坡，2023Q3产销量环比或略有增长。②价格：根据亚洲金属网，2023Q3镁锭含税均价为2.21万元/吨，同比下跌8.8%，环比下跌4.3%。但由于Q2减产事件影响，镁价出现两波脉冲式上涨，成交量较少，所以Q3实际售价环比或高于Q2售价。③成本：2023Q3动力煤现货价格和硅铁价格分别为866元/吨和7117元/吨，同比分别下跌31.5%和10.1%，环比下跌5.2%和3.4%。实际售价环比上涨而成本环比持续下降，单位盈利空间扩大。此外，随着销售逐步向好，铝加工及镁深加工板块盈利或也环比有所好转。
　　核心看点：①全产业链覆盖，资源优势显著。公司拥有丰富白云石资源，子公司巢湖云海和合资公司安徽宝镁均拥有白云石采矿权。②公司产能增长空间广阔。青阳30万吨原镁、30万吨镁合金、15万吨镁深加工项目，巢湖5万吨原镁项目，安徽铝业15万吨铝挤压型材项目均将有望于2023年底前建成，五台10万吨原镁项目有望于2024年下半年建成，随着项目逐步达产，2025年公司将拥有50万吨原镁和50万吨镁合金产能。③定增发行完成。宝钢成为大股东后或可与公司形成研发、客户等多维度协同，促进公司发展。④规划30万吨硅铁项目，成本优势进一步加强。项目投产后公司将实现青阳项目硅铁自给，有利于公司进一步降低原镁生产成本，提高竞争能力。
　　投资建议：考虑到镁价下滑，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025年分别实现归母净利润3.05/5.96/14.05亿元，EPS分别为0.43/0.84/1.98元/股。对应10月26日收盘价的PE分别为41/21/9X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：金属价格波动，产能投放不及预期，镁下游需求释放不及预期等

研究报告全文：宝武镁业002182SZ2023年三季报点评Q3盈利环比继续回升青阳项目放量在即2023年10月27日事件2023年10月26日公司发布2023年三季报2023年Q1-3推荐维持评级公司实现营收5563亿元同比减少217归母净利润207亿元同比减少当前价格1759元642扣非归母净利187亿元同比减少6632023Q3公司实现营收203亿元同比减少53环比增长104归母净利润086亿元同比增TableAuthor长128环比增长218扣非归母净利076亿元同比增长147环比增长163业绩超我们预期2023Q1-3利润下跌主要是因为镁价下跌毛利2023Q1-3毛利同比减少573亿元产销量产销量增长需要靠青阳项目放量由于青阳项目计划于2023年底前投产Q4或将贡献部分增量巢湖产能利用率提升前三季度产销量或同比持平略有增长价格2023Q1-3镁锭含税均价为221万元吨分析师邱祖学同比下跌33成本2023Q1-3动力煤现货价格和硅铁价格分别同比下跌执业证书S0100521120001208和149至966元吨和7517元吨价格下跌幅度远大于成本回落单邮箱qiuzuxuemszqcom位盈利空间收窄分析师张弋清执业证书S0100523100001单季度看Q3盈利环比增长主要或得益于毛利环比增长067亿元产邮箱zhangyiqingmszqcom销量随着巢湖产能爬坡2023Q3产销量环比或略有增长价格根据亚洲金属网2023Q3镁锭含税均价为221万元吨同比下跌88环比下跌43相关研究但由于Q2减产事件影响镁价出现两波脉冲式上涨成交量较少所以Q3实1云海金属002182SZ2023年半年报预际售价环比或高于Q2售价成本2023Q3动力煤现货价格和硅铁价格分别告点评镁价下跌影响利润期待青阳项目下为866元吨和7117元吨同比分别下跌315和101环比下跌52和半年投产-2023071634实际售价环比上涨而成本环比持续下降单位盈利空间扩大此外随着2云海金属002182SZ2022年年报点评销售逐步向好铝加工及镁深加工板块盈利或也环比有所好转价降本升Q4利润承压期待青阳项目投产-20230410核心看点全产业链覆盖资源优势显著公司拥有丰富白云石资源子3云海金属002182SZ2022年中报点评公司巢湖云海和合资公司安徽宝镁均拥有白云石采矿权公司产能增长空间镁价回调利润环比下降期待青阳项目投产-广阔青阳30万吨原镁30万吨镁合金15万吨镁深加工项目巢湖5万吨20220820原镁项目安徽铝业15万吨铝挤压型材项目均将有望于2023年底前建成五4云海金属002182SZ2021年年报点评台10万吨原镁项目有望于2024年下半年建成随着项目逐步达产2025年公Q4镁价大涨利润环比持续增长-20220316司将拥有50万吨原镁和50万吨镁合金产能定增发行完成宝钢成为大股东后或可与公司形成研发客户等多维度协同促进公司发展规划30万吨硅铁项目成本优势进一步加强项目投产后公司将实现青阳项目硅铁自给有利于公司进一步降低原镁生产成本提高竞争能力投资建议考虑到镁价下滑我们下调公司盈利预测预计公司2023-2025年分别实现归母净利润3055961405亿元EPS分别为043084198元股对应10月26日收盘价的PE分别为41219X维持推荐评级风险提示金属价格波动产能投放不及预期镁下游需求释放不及预期等盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元910579671073116289增长率122-125347518归属母公司股东净利润百万元6113055961405增长率240-5019521358每股收益元086043084198PE2041219PB32242117资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年10月26日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1宝武镁业002182金属公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入910579671073116289成长能力营业成本76406967917513370营业收入增长率1217-124934695180营业税金及附加48425786EBIT增长率2297-4223785311613销售费用24212843净利润增长率2403-5008952313582管理费用140120161244盈利能力研发费用397343451668毛利率1609125614501792EBIT8644998911926净利润率671383555863财务费用77118145161总资产收益率ROA674270450915资产减值损失-20000净资产收益率ROE155457910211957投资收益-18000偿债能力营业利润7853857521774流动比率092109114130营业外收支-3000速动比率054079082090利润总额7823857521774现金比率007042041034所得税984690213资产负债率4905470449964711净利润6843396621561经营效率归属于母公司净利润6113055961405应收账款周转天数6048600060006000EBITDA112683413432465存货周转天数6443600060006000总资产周转率111078087114资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金272196023342204每股收益086043084198应收账款及票据1597140018852862每股净资产5557448241013预付款项175160211308每股经营现金流189130083129存货1349114515082198每股股利010005009021其他流动资产446430542767估值分析流动资产合计3838509564808338PE2041219长期股权投资778778778778PB32242117固定资产2761368342664570EVEBITDA137518561153628无形资产299299299299股息收益率057026051119非流动资产合计5225621767507013资产合计9063113121323015351短期借款2484348442844384现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据112882110811575净利润6843396621561其他流动负债554381309437折旧和摊销262335451539流动负债合计4167468656746397营运资金变动285142-684-1365长期借款110460760660经营活动现金流1342922591915其他长期负债169175175175资本开支-1311-1205-979-793非流动负债合计279635935835投资-491000负债合计4446532166097232投资活动现金流-1802-1314-979-793股本646708708708股权募资13109900少数股东权益683717783939债务募资85711589620股东权益合计4618599166218119筹资活动现金流4962079762-252负债和股东权益合计9063113121323015351现金净流量341687374-129资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2宝武镁业002182金属分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3