2023H1公司归母净利润同比下降76%。2023H1公司实现营收35.3亿元（-28.8%），归母净利润1.21亿元（-75.9%），扣非归母净利润1.11亿元（-77.3%），经营性净现金流2.94亿元（-29.5%）。其中2023Q2单季营收18.4亿元（-25.3%），归母净利润0.71亿元（同比-64.4%，环比+39.7%）,扣非归母净利润0.65亿元（同比-66.6%，环比+43.5%）。
　　公司盈利同比下滑主因镁价下跌。公司盈利高度依赖于镁价，且盈利主要来自镁冶炼，近两年镁价大幅波动，2020/2021/2022/2023H1年镁年均价分别为13713/25887/30655/22428元/吨。云海金属拥有10万吨原镁产能，受益于2022年高镁价，公司原镁和镁合金版块盈利大幅提升。之后镁价大幅回落，2023H1镁锭均价为22428元/吨，公司盈利随之下滑。
　　公司镁合金深加工产品利润增长显著。公司2023H1盈利下滑主要来自镁合金产品，其毛利润从2022H1的8.1亿元下降到2023H1的1.7亿元，盈利占比从78.4%下滑到41.8%。2023H1铝合金深加工产品毛利润为0.75亿元，同比微增0.07亿元。2023H1镁合金深加工产品毛利润为0.35亿元，同比增加0.23亿元。
　　宝钢金属成为控股股东。截至2023年8月21日止，云海金属实际向宝钢金属增发6200万股，本次权益变动完成后，宝钢金属持有公司21.53%的股份，梅小明持有公司16.45%的股份，公司控股股东将变更为宝钢金属，实际控制人将变更为国务院国资委，公司拟更名为“宝武镁业科技有限公司”。
　　风险提示：项目建设进度不及预期风险；原料成本上涨或镁价下跌风险；镁合金及铝合金深加工产品市场竞争加剧风险。
　　投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。
　　假设2023-2025年镁锭价格均为22000元/吨，镁合金价格均为23400元/吨，预计2023-2025年收入128/181/237亿元，同比增速40.3/41.8/30.9%，归母净利润5.60/10.95/15.76亿元（原预测值6.84/13.22/19.52亿元），同比增速-8.3/95.4%/43.9%；摊薄EPS分别为0.87/1.69/2.44元，当前股价对应PE分别为24/12/9x。公司是全球镁产业链一体化龙头，当前处于项目集中建设期、产能加速扩张期，对镁价具有高盈利弹性，受益于镁价上涨趋势，同时依托宝武国际化的市场资源和强大的汽车市场背景，在汽车轻量化领域的渗透进一步加速，维持“买入”评级。

研究报告全文：证券研究报告2023年09月13日云海金属002182SZ买入步入加速发展期受益于镁价上涨趋势核心观点公司研究财报点评2023H1公司归母净利润同比下降762023H1公司实现营收353亿元有色金属小金属-288归母净利润121亿元-759扣非归母净利润111亿元证券分析师刘孟峦证券分析师焦方冉-773经营性净现金流294亿元-295其中2023Q2单季营收010-88005312021-60933177liumengluanguosencomcnjiaofangranguosencomcn184亿元-253归母净利润071亿元同比-644环比397S0980520040001S0980522080003扣非归母净利润065亿元同比-666环比435基础数据投资评级买入维持公司盈利同比下滑主因镁价下跌公司盈利高度依赖于镁价且盈利主要来合理估值自镁冶炼近两年镁价大幅波动2020202120222023H1年镁年均价分别收盘价2110元总市值流通市值1494811757百万元为13713258873065522428元吨云海金属拥有10万吨原镁产能受益52周最高价最低价27451881元近3个月日均成交额16082百万元于2022年高镁价公司原镁和镁合金版块盈利大幅提升之后镁价大幅回市场走势落2023H1镁锭均价为22428元吨公司盈利随之下滑公司镁合金深加工产品利润增长显著公司2023H1盈利下滑主要来自镁合金产品其毛利润从2022H1的81亿元下降到2023H1的17亿元盈利占比从784下滑到4182023H1铝合金深加工产品毛利润为075亿元同比微增007亿元2023H1镁合金深加工产品毛利润为035亿元同比增加023亿元宝钢金属成为控股股东截至2023年8月21日止云海金属实际向宝钢金属增发6200万股本次权益变动完成后宝钢金属持有公司2153的股份梅小明持有公司1645的股份公司控股股东将变更为宝钢金属实际控制资料来源Wind国信证券经济研究所整理人将变更为国务院国资委公司拟更名为宝武镁业科技有限公司相关研究报告云海金属002182SZ-镁下游需求空间打开产业链龙头依风险提示项目建设进度不及预期风险原料成本上涨或镁价下跌风险镁托股东优势加速扩张2023-04-18云海金属002182SZ-镁产业链龙头依托股东优势加速扩合金及铝合金深加工产品市场竞争加剧风险张2023-04-09投资建议下调盈利预测维持买入评级假设2023-2025年镁锭价格均为22000元吨镁合金价格均为23400元吨预计2023-2025年收入128181237亿元同比增速403418309归母净利润56010951576亿元原预测值68413221952亿元同比增速-83954439摊薄EPS分别为087169244元当前股价对应PE分别为24129x公司是全球镁产业链一体化龙头当前处于项目集中建设期产能加速扩张期对镁价具有高盈利弹性受益于镁价上涨趋势同时依托宝武国际化的市场资源和强大的汽车市场背景在汽车轻量化领域的渗透进一步加速维持买入评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元81179105127741810823697-365122403418309净利润百万元49361156010951576-1022240-83954439每股收益元076095087169244EBITMargin819467117138净资产收益率ROE145155135238302市盈率PE27722324312587EVEBITDA20016319110379市净率PB403347328297261资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2023H1公司归母净利润同比下降762023H1公司实现营收353亿元-288归母净利润121亿元-759扣非归母净利润111亿元-773经营性净现金流294亿元-295其中2023Q2单季营收184亿元-253归母净利润071亿元同比-644环比397扣非归母净利润065亿元同比-666环比435图1云海金属营业收入及增速单位亿元图2云海金属单季营业收入及增速单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3云海金属归母净利润及增速单位亿元图4云海金属单季归母净利润单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理公司盈利同比下滑主因镁价下跌公司盈利高度依赖于镁价图5且盈利主要来自镁冶炼即子公司五台云海和巢湖云海表1图7近两年镁价大幅波动图6我国镁冶炼产能分布集中陕西榆林府谷县原镁产量占全国50以上2021年受能耗双控影响限电停产造成镁价急速上涨2022年以来随着供应恢复需求走弱镁价逐渐回落2020202120222023H1年镁年均价分别为13713258873065522428元吨云海金属拥有10万吨原镁产能受益于2022年高镁价公司原镁和镁合金版块盈利大幅提升之后镁价大幅回落2023H1镁锭均价为22428元吨图5公司单季度毛利率与镁价的关系图6国内镁锭价格元吨请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理表1镁冶炼子公司盈利情况万元五台云海镁业有限公司营业收入净利润20208821342762021149936176992022208583381442023H1721817564巢湖云海镁业有限公司营业收入净利润20201001829150202114219388552022213705254582023H1908275618资料来源公司公告国信证券经济研究所整理图7主要子公司净利润百万元资料来源公司公告国信证券经济研究所整理高毛利产品营收占比增加今年以来低毛利的铝合金业务规模大幅缩减营收占请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告比从2022H1的245下降到2023H1的161高毛利的铝合金深加工产品营收占比从131增加到212镁合金深加工产品营收占比从96增加到124公司镁合金深加工产品利润增长显著公司2023H1盈利下滑主要来自镁合金产品其毛利润从2022H1的81亿元下降到2023H1的17亿元盈利占比从784下滑到4182023H1铝合金深加工产品毛利润为075亿元同比微增007亿元2023H1镁合金深加工产品毛利润为035亿元同比增加023亿元图8云海金属营业收入构成单位亿元图9云海金属毛利润构成单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图10公司分产品毛利率资料来源公司公告国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告图11公司毛利率净利率变化情况图12公司单季度毛利率净利率变化情况资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图13公司ROEROIC变化情况图14公司经营性净现金流亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图15云海金属资产负债率图16公司期间费用率资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理公司实控人正式变更为宝钢金属拟更名为宝武镁业截至2023年8月21日止云海金属实际向宝钢金属增发6200万股每股面值100元每股发行价格为人民币1781元募集资金总额1104亿元扣除与请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告本次发行有关的费用人民币513万元实际募集资金净额为1099亿元将全部用于补充流动资金和偿还有息负债本次权益变动完成后宝钢金属持有公司2153的股份梅小明持有公司1645的股份结合宝钢金属与梅小明签署的合作框架协议中公司党委会建立董事会改选监事会改选高级管理人员设置等公司治理及人事安排梅小明将失去对公司的控制权公司控股股东将变更为宝钢金属实际控制人将变更为国务院国资委图17宝钢金属持股变动资料来源公司公告国信证券经济研究所整理3年内解决同业竞争问题公司目前重点建设项目是安徽宝镁本次发行完成后宝钢金属将直接持有安徽宝镁45的股权并通过云海金属间接持有安徽宝镁45的股权就安徽宝镁主要产品规划及用途加工工艺而言项目投产后与云海金属存在相同或相似情形但安徽宝镁目前仍处于建设阶段2023年6月20日宝钢金属出具关于避免同业竞争的承诺函于本次交易完成之日起3年内本着有利于云海金属发展和维护股东利益尤其是中小股东利益的原则综合运用资产重组或其他合法方式稳妥推进相关资产及业务整合事宜镁冶炼产能过剩可能进行调控今年以来我们明显感受到镁冶炼行业政策有收紧的可能性镁冶炼产能过剩形势严峻今年两会期间有政协委员在提案中为镁行业高质量发展建言目前国内已经获批的镁冶炼项目总产能近60万吨多地正在规划和开展前期工作的项目也有80万吨以上上述项目分布在中西部的多个省区据中国有色金属工业协会镁业分会统计2021年我国金属镁冶炼产能已经达到1376万吨如不加以投资引导预计未来3-5年国内镁冶炼产能将可能超过230万吨产能增幅将在50-65而2022年我国原镁产量为90万吨占到全球91镁冶炼产能过剩形势严峻委员建议阶段性严格限制批准新建镁冶炼项目可能借鉴电解铝产能调控方式2023年3月31日中国有色金属工业协会第四届理事会第五次会议暨第四届常务理事会第五次会议在京召开中国有色金属工业协会党委书记会长葛红林表示当前我国有色金属工业供给侧结构性改革仍然面临着许多难题和热点问题比如铜硅镁等冶炼产能已到需对扩张调控的阶段值得借鉴电解铝法治化市场化的理念和方法通过吸收消化创新破解请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告公司步入加速发展期对镁价有高盈利弹性公司目前拥有10万吨原镁产能及20万吨镁合金产能子公司五台云海巢湖云海均入选2020年11月工信部公告的镁行业规范企业名单第一批公司正在巢湖新建5万吨原镁产能在五台新建10万吨原镁产能在青阳新建30万吨原镁产能随着各地新扩能达产以后将达到50万吨原镁和50万吨镁合金的规模表2三年内公司原镁产能从10万吨扩张到50万吨项目公司名称现有产能规划产能预计投产时间进展巢湖云海原镁5万吨原镁5万吨23年年内原镁五台云海原镁5万吨原镁10万吨24年7月基建完成23年9月建成24年25年分安徽宝镁-原镁30万吨两年各投产15万吨巢湖云海镁合金10万吨--10万吨高性能镁基轻五台云海镁合金5万吨23年底或24年初投产合金及深加工项目镁合金惠州云海镁合金3万吨--重庆博奥镁合金2万吨--30万吨高性能镁基轻23年9月建成24年25年分安徽宝镁-合金两年各投产15万吨资料来源公司公告国信证券经济研究所整理公司利润对镁价具备高盈利弹性将显著受益于镁行业格局改善我们测算了公司2023年归母净利润对镁价和铝加工毛利润的敏感性分析如下表所示公司2023年镁冶炼产能10万吨未来产能达到50万吨后对镁价的弹性会更明显参考电解铝行业产能调控政策未来如果镁冶炼产能扩张做到有序可控产业链利润将集中于冶炼环节公司拥有庞大的镁冶炼产能将显著受益于镁冶炼利润上行趋势表32023年公司归母净利润对镁合金价格和铝深加工毛利的敏感性分析百万元镁合金价格元吨20000220002300024000250002000300427491554618铝合金深加工毛利2500344471535598662元吨300038851557864270640004756026667297935000562690753817880资料来源公司公告国信证券经济研究所整理投资建议投资建议下调盈利预测维持买入评级假设2023-2025年镁锭价格均为22000元吨镁合金价格均为23400元吨预计2023-2025年收入128181237亿元同比增速403418309归母净利润56010951576亿元原预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告值68413221952亿元同比增速-83954439摊薄EPS分别为087169244元当前股价对应PE分别为24129x公司是全球镁产业链一体化龙头当前处于项目建设期产能加速扩张期对镁价具有高盈利弹性受益于镁价上涨趋势同时依托宝武国际化的市场资源和强大的汽车市场背景在汽车轻量化领域的渗透进一步加速维持买入评级请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物244272272272272营业收入81179105127741810823697应收款项20531746350054577791营业成本69787640110681478718838存货净额11031349236831704050营业税金及附加40486896126其他流动资产729469102214491896销售费用3024344862流动资产合计4130383871641035014011管理费用103140197279365固定资产23133348430148765387研发费用3093975567891032无形资产及其他219299288277266财务费用9977108153200投资性房地产445800800800800投资收益1718000资产减值及公允价值变长期股权投资303778125317282204动218000资产总计74109063138061803222668其他收入8336000短期借款及交易性金融负债185128146857980212708营业利润58778574319573074应付款项9421128148019812532营业外净收支63000其他流动负债217224325436558利润总额58178274319573074流动负债合计3011416786621221915797所得税费用649893246386长期借款及应付债券240110110110110少数股东损益2572906161112其他长期负债174169169169169归属于母公司净利润49361156010951576长期负债合计414279279279279现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计3425444689411249816076净利润49361156010951576少数股东权益5976837199641406资产减值准备2371465股东权益33883935415845945222折旧摊销195254333419483负债和股东权益总计74109063138181805622704公允价值变动损失218000财务费用9977108153200关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动920147285925692984每股收益076095087169244其它63622239437每股红利022057052102147经营活动现金流21310591929809482每股净资产524609643711808资本开支01251130110011001ROIC101171417其它投资现金流11000ROE1516132430投资活动现金流331728177614761476毛利率1416131821权益性融资413000EBITMargin8971214负债净变化240130000EBITDAMargin101291416支付股利利息141368337659948收入增长3712404231其它融资现金流521680404329452907净利润增长率10224-89544融资活动现金流247697370622861958资产负债率5457707577现金净变动028000息率1027254870货币资金的期初余额244244272272272PE27722324312587货币资金的期末余额244272272272272PB4035333026企业自由现金流010230821306639EVEBITDA20016319110379权益自由现金流0144777013111825资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032