投资要点：
　　圣农发展发布23年三季报：公司23Q3实现营业收入48.5亿元（同比+0.44%），归母净利润3.1亿元（同比+7.6%）。每股收益为0.3元，ROE为3.06%。前三季度累计实现营业收入139.3亿元（同比+12.7%），归母净利润7.4亿元（同比+284.7%）。
　　价格下行，公司持续践行降本策略，盈利保持较好水平，公司Q3鸡肉销售量30.8万吨，同比-1.0%，实现销售收入34.4亿元，同比-2.9%，销售均价为11175元/吨，同比-1.9%。前三季度累计销售鸡肉86.1万吨，同比+1.6%，实现销售收入99.0亿元，同比+9.1%，销售均价为11501元/吨，同比+7.3%整体而言，受到需求不足的影响，23Q3的销售价格偏弱，行业内毛鸡均价同比-9.7%。我们认为，一方面，得益于公司强大的自研原种且完整全产业链行业龙头地位，以及对持续生产成本降低的追求，我们预计公司白羽肉鸡养殖在23Q3的盈利能力保持在较好水平。另外一方面，23Q3公司鸡肉销售均价同比降幅小于行业毛鸡降幅，或与公司制定并实施高价值产品产出策略效果的显现有关。当前公司已实现对圣越农牧的控制，白羽肉鸡产能规模由超6亿羽/年扩增至超7亿羽/年，并继续向25年10亿羽的产能目标进发。
　　食品C端保持高速增长。公司Q3肉制品销售量9.0万吨，同比+25.0%，实现销售收入22.0亿元，同比+13.8%，销售均价24456元/吨，同比-9.0%。前三季度累计鸡肉制品销售24.4万吨，同比+27.4%，实现销售收入61.2亿元，同比+25.8%，销售均价25020元/吨，同比-1.2%。受到终端需求偏弱的影响，公司肉制品销售均价出现较大幅度的下降。但通过公司全渠道的客户开发，公司实现了营收的高速增长，特别是C端渠道实现营收同比增长38.49%。公司持续推进终端品牌额渠道建设，业务收入保持高速增长，在各类降本增效专项方案实施推动下，制造费用亦取得一定下降。
　　盈利预测及投资建议。公司23Q3业绩表现出较强的韧性，鸡肉和肉制品价格均有所下跌，但公司盈利逆势实现增长，体现出公司降本增效的效果。我们预计去年祖代鸡引种量下降将在今年年底逐步向下游传导，公司也将受益于供给减少所带来的价格红利，全产业链优势将持续凸显。同时，随着未来消费的逐步恢复，和公司资深品牌及渠道建设，公司肉制品端，特别是C端业务将保持高速增长。我们预测23~25年EPS分别为0.85/1.21/1.52元，给予公司23年25~30倍PE，对应合理价值区间为21.3~25.5元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。消费大幅不及预期，行业出现超预期疫病
　　

研究报告全文：TableMainInfo公司研究农业养殖业证券研究报告圣农发展002299公司季报点评2023年10月27日TableInvestInfo投资评级优于大市维持业绩逆势增长持续降本增效股票数据TableSummary10TableStockInfo月26日收盘价元1744投资要点52周股价波动元1703-2765总股本流通A股百万股12441231总市值流通市值百万元2168921462圣农发展发布23年三季报公司23Q3实现营业收入485亿元同比相关研究044归母净利润31亿元同比76每股收益为03元ROE养殖业务优势体现食品端强势增长TableReportInfo为306前三季度累计实现营业收入1393亿元同比127归母净20230914利润74亿元同比2847白鸡养殖景气提升C端业务再创佳绩20230507价格下行公司持续践行降本策略盈利保持较好水平公司Q3鸡肉销售逆势投资推动持续成长加快打造第二发展量308万吨同比-10实现销售收入344亿元同比-29销售均价曲线20220422为11175元吨同比-19前三季度累计销售鸡肉861万吨同比16市场表现实现销售收入990亿元同比91销售均价为11501元吨同比73TableQuoteInfo整体而言受到需求不足的影响23Q3的销售价格偏弱行业内毛鸡均价同圣农发展海通综指2552比-97我们认为一方面得益于公司强大的自研原种且完整全产业链1552行业龙头地位以及对持续生产成本降低的追求我们预计公司白羽肉鸡养552殖在23Q3的盈利能力保持在较好水平另外一方面23Q3公司鸡肉销售-448均价同比降幅小于行业毛鸡降幅或与公司制定并实施高价值产品产出策略-1448效果的显现有关当前公司已实现对圣越农牧的控制白羽肉鸡产能规模由超亿羽年扩增至超亿羽年并继续向年亿羽的产能目标进发-2448672510202210202312023420237食品C端保持高速增长公司Q3肉制品销售量90万吨同比250实沪深对比3001M2M3M现销售收入220亿元同比138销售均价24456元吨同比-90绝对涨幅-114-146-158前三季度累计鸡肉制品销售244万吨同比274实现销售收入612亿相对涨幅-58-91-53元同比258销售均价25020元吨同比-12受到终端需求偏弱的资料来源海通证券研究所影响公司肉制品销售均价出现较大幅度的下降但通过公司全渠道的客户TableAuthorInfo开发公司实现了营收的高速增长特别是C端渠道实现营收同比增长分析师李淼3849公司持续推进终端品牌额渠道建设业务收入保持高速增长在各Tel01058067998类降本增效专项方案实施推动下制造费用亦取得一定下降Emaillm10779haitongcom盈利预测及投资建议公司23Q3业绩表现出较强的韧性鸡肉和肉制品价证书S0850517120001格均有所下跌但公司盈利逆势实现增长体现出公司降本增效的效果我分析师冯鹤们预计去年祖代鸡引种量下降将在今年年底逐步向下游传导公司也将受益Tel02123183965于供给减少所带来的价格红利全产业链优势将持续凸显同时随着未来Emailfh15342haitongcom消费的逐步恢复和公司资深品牌及渠道建设公司肉制品端特别是C端证书S0850523040003业务将保持高速增长我们预测2325年EPS分别为085121152元给分析师巩健予公司23年2530倍PE对应合理价值区间为213255元维持优于Tel02123185702大市评级Emailgj15051haitongcom风险提示消费大幅不及预期行业出现超预期疫病证书S0850522110002联系人蔡子慕主要财务数据及预测Tel02123183965TableFinanceInfoEmailczm15689haitongcom202120222023E2024E2025E营业收入百万元1447816817193252332627723-YoY53162149207188净利润百万元448411105615021885-YoY-780-831570422255全面摊薄EPS元036033085121152毛利率8786116127129净资产收益率4541100129145资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究圣农发展0022992表1可比公司估值EPS元PEXPBX证券代码证券简称最新股价元总市值亿元20222023E2024E20222023E2024E2023E002458SZ益生股份101100-041015-2710727002234SZ民和股份12443-130515-1024815002746SZ仙坛股份726201040648181213603345SH安井食品116434138516231231927平均值11191120资料来源Wind海通证券研究所注收盘价为2023年10月26日数据盈利预测来源于Wind一致预期EPS全部以最新总股本摊薄请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究圣农发展0022993财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入16817193252332627723每股收益033085121152营业成本15376170752036724140每股净资产7998529371043毛利率86116127129每股经营现金流108169159225营业税金及附加35475365每股股利020025036045营业税金率02020202价值评估倍营业费用383441532632PE5896229416131285营业费用率23232323PB244229208187管理费用294333405480PS144125104087管理费用率17171717EVEBITDA18801212999854EBIT628143619562402股息率10131923财务费用170162172194盈利能力指标财务费用率10080707毛利率86116127129资产减值损失-72-68-69-68净利润率24556468投资收益62587888净资产收益率41100129145营业利润488124017672207资产回报率22495967营业外收支-17-17-17-16投资回报率35698289利润总额471122317512191盈利增长EBITDA1831247130783612营业收入增长率162149207188所得税65155232284EBIT增长率-061288362228有效所得税率138127133130净利润增长率-831570422255少数股东损益-5121721偿债能力指标归属母公司所有者净利润411105615021885资产负债率475504538540流动比率074076084091速动比率021032032044资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率008018020029货币资金683172224163948经营效率指标应收账款及应收票据913118113151670应收账款周转天数1865191418891902存货3349297345924352存货周转天数6877673668076771其它流动资产998130217962252总资产周转率093096100103流动资产合计594471781011912223固定资产周转率157169194220长期股权投资8197112127固定资产11073117321234812905在建工程127369468538无形资产302331354378现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计12985142351520216076净利润411105615021885资产总计18928214132532028299少数股东损益-5121721短期借款4596602172778618非现金支出1276110611941281应付票据及应付账款2563247336953521非经营收益171162191221预收账款0000营运资金变动-505-233-930-617其它流动负债89999211181282经营活动现金流1348210319732792流动负债合计805894861209013421资产-1448-2285-2092-2087长期借款174253349436投资-22-50-59-54其它长期负债753105311921412其他-500426377非流动负债合计927130515411848投资活动现金流-1970-2293-2088-2064负债总计8985107921363115269债权募资1455180414911648实收资本1244124412441244股权募资53-7200归属于母公司所有者权益9932105991165112970其他-689-503-683-844少数股东权益11223960融资活动现金流8191229808804负债和所有者权益合计18928214132532028299现金净流量19510396941532备注1表中计算估值指标的收盘价日期为10月26日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究圣农发展0022994信息披露分析师声明李淼TableAnalyst农林牧渔行业s煤炭行业冯鹤农林牧渔行业巩健农林牧渔行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports生物股份科前生物傲农生物普莱柯海大集团登海种业仙坛股份唐人神佩蒂股份天邦股份晓鸣股份大北农通威股份隆平高科温氏股份圣农发展禾丰股份立华股份巨星农牧投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明