肉鸡养殖效益持续提升，配套产能有序扩张，维持“买入”评级
　　公司发布2023年三季报，报告期内实现营收139.27亿元（+12.74%），归母净利润7.4亿元（+284.73%）。销售/管理/研发/财务费用同比增长20.13%/26.55%/11.05%/-11.5%,管理费用增速较高。报告期内,公司资产减值损失较2022年同期增加3523.21万元，yoy+85.67%，主要系牛肉原料跌价损失增加以及部分鸡肉产品和鸡肉制品带来的跌价损失计提。鉴于鸡肉价格仍受猪价低迷拖累，我们下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为11.33（原值为14.22）/16.63（原值为18.92）/18.87（原值为20.26）亿元，EPS分别为0.91/1.34/1.52元，当前股价对应PE分别为19.1/13.0/11.4倍。公司肉鸡养殖效益持续提升，配套产能有序扩张，维持“买入”评级。
　　养殖及食品板块延续双增，降本增效有效落地
　　报告期内,公司养殖板块实现鸡肉销量86.1万吨（+2%），收入99.0亿元（+9%）；食品深加工板块实现产品销量24.4万吨（+27%），收入61.2亿元（+26%），两大板块单价均实现增长,我们估计公司单三季度单羽利润约1.74元,盈利能力稳健。养殖板块方面，公司稳固生产量增长的同时，时刻注重生产成本降低及高价值产品的产出，保持较好盈利水平。食品板块方面，公司重视全渠道开发拓展，进一步增加客户销量及数量，提升工厂产能利用率，销售收入屡破新高，同比增长25.80%；降本增效专项方案实施推动下，制造费用亦取得一定下降。
　　产能建设有序推进，产业链完善度不断提升
　　公司有序推进产能建设,在建工程较年初增加2.71亿元，增幅213.61%，主要系（江西食品）食品十厂、（圣农发展）种肉鸡场修缮及并购取得子公司（圣越农牧）饲料厂、种肉鸡工程及配套工程增加，并购后公司新增年产能1.2亿羽，现有整体年产能超7亿羽，行业龙头地位得到巩固。
　　风险提示：疫病风险，白羽鸡产能扩张超预期，公司产能推进不达预期等。

研究报告全文：农林牧渔养殖业公司研圣农发展002299SZ肉鸡养殖效益持续提升配套产能有序扩张究2023年10月26日公司信息更新报告投资评级买入维持陈雪丽分析师chenxuelikyseccn证书编号S0790520030001日期20231026肉鸡养殖效益持续提升配套产能有序扩张维持买入评级当前股价元1744公司发布2023年三季报报告期内实现营收13927亿元1274归母净利公一年最高最低元27651703司润亿元销售管理研发财务费用同比增长742847320132655信总市值亿元21689管理费用增速较高报告期内公司资产减值损失较年同期息流通市值亿元214621105-1152022更总股本亿股增加352321万元yoy8567主要系牛肉原料跌价损失增加以及部分鸡肉产新1244报流通股本亿股1231品和鸡肉制品带来的跌价损失计提鉴于鸡肉价格仍受猪价低迷拖累我们下调告年盈利预测预计年归母净利润分别为原值为近3个月换手率28692023-20252023-2025113314221663原值为18921887原值为2026亿元EPS分别为091134152元当前股价对应分别为倍公司肉鸡养殖效益持续提升配股价走势图PE191130114套产能有序扩张维持买入评级圣农发展沪深30036养殖及食品板块延续双增降本增效有效落地24报告期内公司养殖板块实现鸡肉销量861万吨2收入990亿元912食品深加工板块实现产品销量244万吨27收入612亿元26两0大板块单价均实现增长我们估计公司单三季度单羽利润约174元盈利能力稳-12健养殖板块方面公司稳固生产量增长的同时时刻注重生产成本降低及高价开-242022-102023-022023-062023-10值产品的产出保持较好盈利水平食品板块方面公司重视全渠道开发拓展源证数据来源聚源进一步增加客户销量及数量提升工厂产能利用率销售收入屡破新高同比增券长2580降本增效专项方案实施推动下制造费用亦取得一定下降证券相关研究报告产能建设有序推进产业链完善度不断提升研公司有序推进产能建设在建工程较年初增加271亿元增幅21361主要系究养殖效益大幅改善圣泽901国产江西食品食品十厂圣农发展种肉鸡场修缮及并购取得子公司圣越农报替代进程持续推进公司信息更新报告牧饲料厂种肉鸡工程及配套工程增加并购后公司新增年产能12亿羽现告-2023830养殖效益同比改善种源有望引领有整体年产能超7亿羽行业龙头地位得到巩固国产替代进程公司信息更新报告风险提示疫病风险白羽鸡产能扩张超预期公司产能推进不达预期等-2023329财务摘要和估值指标全产业链盈利能力改善自研种源指标2021A2022A2023E2024E2025E逐步打开市场公司信息更新报告营业收入百万元1447816817192292069622795-20221027YOY5316214376101归母净利润百万元448411113316631887YOY-780-831758467135毛利率8786120134131净利率3124598083ROE4641105134134EPS摊薄元036033091134152PE倍482526191130114PB倍2222201815数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E流动资产42195944483956235857营业收入1447816817192292069622795现金4956837818411000营业成本1321715376169261792319814应收票据及应收账款863913000营业税金及附加4035474754其他应收款3510411447营业费用306383452476524预付账款199369280419351管理费用246294365352365存货25253349311737313840研发费用671171352123其他流动资产101619619619619财务费用138170277301225非流动资产1282612985138731389114301资产减值损失-59-72-80-87-96长期投资6781113148185其他收益9790949293固定资产1065611500123121228712626公允价值变动收益-3-26-14-20-17无形资产295302307313323投资净收益3462293339其他非流动资产18091103114111431167资产处置收益0-611-0资产总计1704418928187121951420158营业利润525488122317742007流动负债63118058698363275321营业外收入67777短期借款35094596631756324596营业外支出1924384336应付票据及应付账款22142563000利润总额512471119117381977其他流动负债588899666695725所得税5965608799非流动负债810927904866831净利润452406113116511879长期借款6117415011378少数股东损益4-5-2-12-9其他非流动负债749753753753753归属母公司净利润448411113316631887负债合计71218985788671936152EBITDA17651929252932243514少数股东权益14119-3-12EPS元036033091134152股本12441244124412441244资本公积42704235423542354235主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E留存收益45204560528461937017成长能力归属母公司股东权益99099932108171232514018营业收入5316214376101负债和股东权益1704418928187121951420158营业利润-758-701506451131归属于母公司净利润-780-831758467135获利能力毛利率8786120134131净利率3124598083现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EROE4641105134134经营活动现金流18431348105823873288ROIC464282108114净利润452406113116511879偿债能力折旧摊销10521189102411441251资产负债率418475421369305财务费用138170277301225净负债比率323453542413275投资损失-34-62-29-33-39流动比率0707070911营运资金变动114-519-1353-690-39速动比率0202010102其他经营现金流12016481511营运能力投资活动现金流-1782-1970-1897-1148-1639总资产周转率0909101111资本支出17521449188011281623应收账款周转率183193000000长期投资1-22-32-35-38应付账款周转率80912160000其他投资现金流-31-500151422每股指标元筹资活动现金流119819-784-494-453每股收益最新摊薄036033091134152短期借款176410871722-685-1036每股经营现金流最新摊薄148108085192264长期借款44113-24-38-35每股净资产最新摊薄7977998709911127普通股增加-0-0000估值比率资本公积增加11-35000PE482526191130114其他筹资现金流-1700-345-2483229618PB2222201815现金净增加额178195-16247451196EVEBITDA1411351088372数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证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