下调盈利预测，维持“买入”评级
　　钢研高纳发布三季报，2023Q1-Q3公司实现营收24.19亿元（yoy+27.42%），归母净利润2.35亿元（yoy+8.44%），扣非净利润2.24亿元（yoy+14.36%）。考虑到短期上游原材料价格仍在高位波动，公司各产品毛利率有所承压，我们下调高温合金产品毛利率预测值，预计公司2023-2025年EPS分别为0.56/0.73/0.96元（前值为0.58/0.77/1.04元）。可比公司24年Wind一致预期PE均值为25倍，公司新型粉末高温合金技术优势凸显，给予24年36倍PE，目标价26.28元（前值27.26元），维持“买入”评级。
　　营收实现稳步提升，利润端受费用及非经项影响较大
　　单季度来看，公司Q3实现营收9.54亿元（yoy+26.01%，qoq+13.09%），公司归母净利润8109万元（yoy-12.15%，qoq-13.85%）。公司前三季度销售费用为2822.04万元，同比增加32.80%，管理费用为1.72亿元，同比增加36.28%，主要为销售规模扩大所致；同时前三季度其他收益为1290.62万元，同比减少60.88%，主要为计入其他收益的政府补助减少所致，投资收益为-1653.28万元，同比减少38.37%，主要为联营企业阶段性亏损所致。前三季度公司积极扩张，各项费用增速较高，同时非经常损益项同比下滑，导致公司表观利润增速低于营收增速。
　　公司积极实施原材料储备，采购规模持续扩大
　　截至23Q3期末，公司预付款项为5983.07万元，较年初增长75.61%，主要为公司采购规模扩大所致；公司存货为16.87亿元，较年初增长60.45%，主要为销售规模扩大，在执行订单增加所致；公司合同负债为3.21亿元，较年初增长142.31%，主要为销售规模扩大所致。我们认为以上资产负债表科目变动或表明公司在手订单充足，且积极备产备货，彰显下游高景气度。
　　民用领域打开新增长极，远期成长空间依旧广阔
　　在变形高温合金领域公司过往更多地将重心放在研发和技术创新，生产上较多采取社会协作的模式，为了更好地适应未来发展需求，2022年成立全资子公司四川高纳，在四川德阳布局变形高温合金生产示范基地，实现生产链条的贯通和研制生产一体化的能力。截至22H1期末，德阳锻造一期项目进度90%，沈抚新区盘轴加工车间一期项目进度100%。同时公司民用领域打开新增长极，子公司青岛新力通主要生产石化、冶金等行业所用的裂解炉炉管和转化炉炉管，23H1实现营收4.61亿元，YoY+96.53%，业绩同比大幅提升。
　　风险提示：航空航天需求不及预期；原材料价格波动风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告钢研高纳300034CH景气稳中向上成长空间广阔华泰研究季报点评投资评级维持买入2023年10月26日中国内地航空航天目标价人民币2628研究员李聪下调盈利预测维持买入评级SACNoS0570521020001licong017951htsccomSFCNoBRW518861063211166钢研高纳发布三季报2023Q1-Q3公司实现营收2419亿元yoy2742归母净利润235亿元yoy844扣非净利润224研究员朱雨时亿元yoy1436考虑到短期上游原材料价格仍在高位波动公司各产SACNoS0570521120001zhuyushihtsccom品毛利率有所承压我们下调高温合金产品毛利率预测值预计公司8610632111662023-2025年EPS分别为056073096元前值为058077104元研究员田莫充可比公司24年Wind一致预期PE均值为25倍公司新型粉末高温合金技SACNoS0570523050004tianmochonghtsccom术优势凸显给予24年36倍PE目标价2628元前值2726元维862128972228持买入评级基本数据营收实现稳步提升利润端受费用及非经项影响较大目标价人民币2628单季度来看公司Q3实现营收954亿元yoy2601qoq1309收盘价人民币截至10月26日2184公司归母净利润8109万元yoy-1215qoq-1385公司前三季度销市值人民币百万16936售费用为282204万元同比增加3280管理费用为172亿元同比6个月平均日成交额人民币百万987852周价格范围人民币2178-5461增加3628主要为销售规模扩大所致同时前三季度其他收益为BVPS人民币424129062万元同比减少6088主要为计入其他收益的政府补助减少所致投资收益为-165328万元同比减少3837主要为联营企业阶段性股价走势图亏损所致前三季度公司积极扩张各项费用增速较高同时非经常损益项钢研高纳同比下滑导致公司表观利润增速低于营收增速人民币相对沪深300557公司积极实施原材料储备采购规模持续扩大474截至期末公司预付款项为万元较年初增长主23Q35983077561380要为公司采购规模扩大所致公司存货为1687亿元较年初增长6045304主要为销售规模扩大在执行订单增加所致公司合同负债为321亿元较年初增长14231主要为销售规模扩大所致我们认为以上资产负债217Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23表科目变动或表明公司在手订单充足且积极备产备货彰显下游高景气度资料来源Wind民用领域打开新增长极远期成长空间依旧广阔在变形高温合金领域公司过往更多地将重心放在研发和技术创新生产上较多采取社会协作的模式为了更好地适应未来发展需求2022年成立全资子公司四川高纳在四川德阳布局变形高温合金生产示范基地实现生产链条的贯通和研制生产一体化的能力截至22H1期末德阳锻造一期项目进度90沈抚新区盘轴加工车间一期项目进度100同时公司民用领域打开新增长极子公司青岛新力通主要生产石化冶金等行业所用的裂解炉炉管和转化炉炉管23H1实现营收461亿元YoY9653业绩同比大幅提升风险提示航空航天需求不及预期原材料价格波动风险经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万20032879363447456194-26354377262030593053归属母公司净利润人民币百万3046033651432555635574265-49561048285430293178EPS人民币最新摊薄039043056073096ROE10761130126914191575PE倍55605033391530052280PB倍595542476411348EVEBITDA倍37582941255119701491资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1钢研高纳300034CH图表1可比公司估值表20231026股价元股市值mn市盈率x市净率xROE公司名称股票代码202310262023102623E24E25E23E24E25E23E24E25E西部超导688122CH454029495251915433731171921图南股份300855CH294311634332519635241192122抚顺特钢600399CH8301636831201625222081112航材股份688563CH610027450473527272523679平均值19166342519403429131516钢研高纳300034CH218416936393023484135131416注除钢研高纳外盈利预测均来自Wind一致预期资料来源Wind华泰研究预测图表2钢研高纳PE-Bands图表3钢研高纳PB-Bands人民币人民币钢研高纳钢研高纳534539105x34103x90x88x2670x2373x55x58x131135x43x00Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2钢研高纳300034CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产32234376556164168142营业收入20032879363447456194现金558611043136214021735营业成本14382082263934204454应收账款47734689689252211841509营业税金及附加14242206278336354745其他应收账款11731926198531223545营业费用28483262363442714955预付账款420534076200634610030管理费用1676018561230732989537783存货857981052124314941933财务费用11762561213221942537其他流动资产12761538194922422830资产减值损失1191473363475619非流动资产18511916210423552688公允价值变动收益000000000000000长期投资1846416603200352254225246投资净收益59981591700700700固定投资7984587121101212201492营业利润3585642488551177175894472无形资产1780816860186021926019892营业外收入049098098098098其他非流动资产6900671028706217165674487营业外支出069097600700800资产总计507562927666877110831利润总额3583642489546157115693770流动负债14262269319236904933所得税28434272549171549427短期借款91023020120001000010000净利润3299338217491246400284343应付账款4335349644126310181952少数股东损益253345665869764710077其他流动负债983721542180925732882归属母公司净利润3046033651432555635574265非流动负债5808564270601895690654200EBITDA454355732864670837111090长期借款3826438872347913150828802EPS人民币基本065070056073096其他非流动负债1982125398253982539825398负债合计20072911379442595475主要财务比率少数股东权益2211125603314733912049197会计年度202120222023E2024E2025E股本4859648596775457754577545成长能力资本公积12601253125312531253营业收入26354377262030593053留存公积11521416190725473390营业利润22921850297230193165归属母公司股东权益28463125355741214863归属母公司净利润49561048285430293178负债和股东权益507562927666877110831获利能力毛利率28182768273827922809现金流量表净利率16471327135213491362会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE10761130126914191575经营活动现金490456067715334672284427ROIC13681600201221932553净利润3299338217491246400284343偿债能力折旧摊销89051299493771225915201资产负债率39554627494948565055财务费用11762561213221942537净负债比率268988194518452191投资损失59981591700700700流动比率226193174174165营运资金变动316571451118413072616559速动比率159145133131124其他经营现金5152155241308395营运能力投资活动现金2686421101274773660647792总资产周转率046051052058063资本支出2970721019237313352144161应收账款周转率433493450450460长期投资4820550343125072704应付账款周转率402448300300300其他投资现金7663468314577927每股指标人民币筹资活动现金4205568721216661243406每股收益最新摊薄039043056073096短期借款1110122110110202000000每股经营现金流最新摊薄006072092060109长期借款33229608408132832706每股净资产最新摊薄367403459531627普通股增加1610000000000000估值比率资本公积增加31638657000000000PE倍55605033391530052280其他筹资现金13321151892935841700PB倍595542476411348现金净增加额200854185931890399233229EVEBITDA倍37582941255119701491资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3钢研高纳300034CH免责声明分析师声明本人李聪朱雨时田莫充兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存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