2023年上半年公司实现营业收入14.65亿元，同比+28.36%（其中铸造高温合金9.00亿元，同比+49.13%；变形高温合金3.53亿元，同比-1.42%；新型高温合金1.96亿元，同比+20.16%）；实现归母净利润1.54亿元，同比+23.68%，主要系军民品市场需求向好所致，预计公司业绩将持续受益于行业高景气度，实现快速放量。
　　利润表端，期内公司毛利率、净利率分别为28.68%和12.68%，较去年同期提升0.87和1.41个百分点，主要系产品结构变化所致；销售、管理、财务费用占营业收入比重为8.76%，较去年同期降低0.52个百分点，反映公司经营管理效率持续提升，有利于后续利润释放。资产负债表端，期末公司预收款+合同负债为2.79亿元，较期初+110.70%，主要系控股子公司青岛新力通业务大幅放量所致，反映公司在石油化工领域进展顺利，有望成为公司业绩新增长点；存货总计15.40亿元，较期初+46.42%，反映公司在手订单充足，正处于积极备货备产阶段，业绩有望随存货消化得到快速释放；在建工程总计1.95亿元，较期初+82.16%，反映公司德凯平度新材料基地（上半年新增，目前进度95%）、西安叶片与小型结构件基地（上半年新增，目前进度30%）、德阳锻造一期（进度从40%提升至90%）建设项目快速推进，投产后有望支撑公司业绩进一步增长。
　　我国高温及轻质合金领域龙头，全流程生产设备建设筑牢行业领先地位
　　公司产品定位在高端和新型高温合金领域，主要产品为面向航空航天的高温母合金、发动机精铸件、航空发动机盘锻件，此外还可用于发电设备制造、石油、化工、纺织、冶金等领域。公司是我国高温合金及轻质合金领域技术水平最为先进、生产种类最为齐全的企业之一，高端和新型高温合金制品生产规模位居国内前列。公司在铸造和新型高温合金领域拥有整个生产流程全部核心环节的装备能力，并通过四川德阳基地补齐变形全流程能力。我们认为，公司积极进行全流程生产设备建设有助于巩固行业领先地位，多线在研产品或进入批产环节，业绩有望随之实现快速放量。
　　军民品共振高温合金市场需求持续维持高景气，公司产品多牌号覆盖业绩成长未来可期
　　军用领域，我国军机在数量和质量上均与美国有较大差距，我们认为，在现有型号订单追加+新型号批量列装双需求下，军用航空市场或将迎来快速发展期。民用领域，C919大飞机订单已超千架，国产大飞机商业化进程伴随9月28日东航与商飞签署100架C919购机协议、2031年全部交付完成再度加速，我国民用航空市场或进入快速增长期。我们认为，伴随我国军民用航空市场的快速发展，高代次航空发动机型号列装或将加速，对高温合金的需求将显著增加。公司现已实现高温合金多领域、多牌号覆盖，叠加公司不断推进生产全流程装备建设，技术储备雄厚综合技术研发实力较强，有望持续受益于下游对高温合金需求的不断增加，业绩实现加速释放。
　　盈利预测：我们认为，公司作为国内高温合金龙头，有望充分受益于高温合金市场军民领域共振互促的景气周期，叠加公司技术优势领先行业，产研一体化能力逐步增强，业绩有望持续高增长。预测公司2023-2025年分别实现营业收入37.04/47.89/60.94亿元，实现归母净利润4.51/6.25/ 8.46亿元，对应EPS为0.58/0.81/1.09元/股，对应PE为41.79/30.15/22.28x，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、航空航天产业依赖风险、市场需求与产业技术水平不匹配风险等。
　　

研究报告全文：公司研究20231005钢研高纳300034公司跟踪报告23H1营收同比2836实现高增长高温合金龙头或充分受益军民用航空市场高景气维持业绩长期快速增长方正证券研究所证券研究报告分析师2023年上半年公司实现营业收入1465亿元同比2836其中铸造高温李鲁靖登记编号S1220523090002合金900亿元同比4913变形高温合金353亿元同比-142新型高温合金196亿元同比2016实现归母净利润154亿元同比韩振国登记编号S12205150400022368主要系军民品市场需求向好所致预计公司业绩将持续受益于行业联系人武湛铠高景气度实现快速放量利润表端期内公司毛利率净利率分别为2868和1268较去年同期强烈推荐维持提升087和141个百分点主要系产品结构变化所致销售管理财务费公司信息用占营业收入比重为876较去年同期降低052个百分点反映公司经营行业航空装备管理效率持续提升有利于后续利润释放资产负债表端期末公司预收款最新收盘价人民币元2431合同负债为279亿元较期初11070主要系控股子公司青岛新力通业总市值亿元18851务大幅放量所致反映公司在石油化工领域进展顺利有望成为公司业绩新增52周最高最低价元56702239长点存货总计1540亿元较期初4642反映公司在手订单充足正处于积极备货备产阶段业绩有望随存货消化得到快速释放在建工程总计历史表现195亿元较期初8216反映公司德凯平度新材料基地上半年新增目前进度95西安叶片与小型结构件基地上半年新增目前进度305德阳锻造一期进度从40提升至90建设项目快速推进投产后有望支-4撑公司业绩进一步增长-13-22我国高温及轻质合金领域龙头全流程生产设备建设筑牢行业领先地位-3122105231423452375钢研高纳沪深300公司产品定位在高端和新型高温合金领域主要产品为面向航空航天的高温母数据来源Wind方正证券研究所合金发动机精铸件航空发动机盘锻件此外还可用于发电设备制造石油化工纺织冶金等领域公司是我国高温合金及轻质合金领域技术水平最为相关研究先进生产种类最为齐全的企业之一高端和新型高温合金制品生产规模位居钢研高纳单季度营收创新高需求拉动下国内前列公司在铸造和新型高温合金领域拥有整个生产流程全部核心环节的业绩有望保持较快增速20221030装备能力并通过四川德阳基地补齐变形全流程能力我们认为公司积极进钢研高纳营收较快增长镍价回落盈利拐点将至20220826行全流程生产设备建设有助于巩固行业领先地位多线在研产品或进入批产环钢研高纳业务拓展取得新进展高温合金节业绩有望随之实现快速放量龙头企业成长正当时20220612钢研高纳2021年业绩较快增长业务拓展军民品共振高温合金市场需求持续维持高景气公司产品多牌号覆盖业绩提供成长新引擎20220428成长未来可期军用领域我国军机在数量和质量上均与美国有较大差距我们认为在现有型号订单追加新型号批量列装双需求下军用航空市场或将迎来快速发展期民用领域C919大飞机订单已超千架国产大飞机商业化进程伴随9月28日东航与商飞签署100架C919购机协议2031年全部交付完成再度加速我国民用航空市场或进入快速增长期我们认为伴随我国军民用航空市场的1敬请关注文后特别声明与免责条款钢研高纳300034公司跟踪报告快速发展高代次航空发动机型号列装或将加速对高温合金的需求将显著增加公司现已实现高温合金多领域多牌号覆盖叠加公司不断推进生产全流程装备建设技术储备雄厚综合技术研发实力较强有望持续受益于下游对高温合金需求的不断增加业绩实现加速释放盈利预测我们认为公司作为国内高温合金龙头有望充分受益于高温合金市场军民领域共振互促的景气周期叠加公司技术优势领先行业产研一体化能力逐步增强业绩有望持续高增长预测公司2023-2025年分别实现营业收入370447896094亿元实现归母净利润451625846亿元对应EPS为058081109元股对应PE为417930152228x维持强烈推荐评级风险提示原材料价格波动风险航空航天产业依赖风险市场需求与产业技术水平不匹配风险等盈利预测TableProFitForecast人民币单位百万2022A2023E2024E2025E营业总收入2879370447896094-4377286429302725归母净利润337451625846-1048340438633531EPS元070058081109ROE1077130615241700PE6534417930152228PB713546459379数据来源Wind方正证券研究所注EPS预测值按照最新股本摊薄2敬请关注文后特别声明与免责条款钢研高纳300034公司跟踪报告1盈利预测1伴随下游军民用市场复苏我们预计公司有望受益于航空发动机自主化趋势带来的高端及新型高温合金需求增加及民品业务放量收入维持较高增速水平预计2023-2025年公司收入增速分别为2864293027252我们认为随着新型合金产品逐步放量带来的产品结构改善公司毛利率有望逐渐提升预计公司23-25年毛利率分别289829863069图表1公司分业务收入预测2021A2022A2023E2024E2025E铸造高温合金制品销售收入百万元120100173200225160297211383402增长率20824421300032002900173200毛利率24452628275028002850变形高温合金制品销售收入百万元50400694008328099936119923增长率26323770200020002000毛利率21341951170018001900新型高温合金材料及制品销售收入百万元2850039900538657002589631增长率54054000350030002800毛利率54944604520053005400其他业务销售收入百万元1300540081001174516443增长率857131538500045004000毛利率50824204400040004000合计销售收入百万元200300287900370405478917609400增长率26374373286429302725综合毛利率28212768289829863069资料来源Wind方正证券研究所2投资建议使用可比估值法计算公司目标市盈率选取同处于军工新材料高温合金领域的可比公司华秦科技图南股份抚顺特钢按市值加权后计算的2023年Wind一致预期市盈率为4208x考虑到抚顺特钢主要产品为变形高温合金而钢研高纳主要产品为铸造及新型高温合金具备更高的技术壁垒和产品附加值给予公司一定估值溢价判断公司合理估值区间为45-50x维持强烈推荐评级3敬请关注文后特别声明与免责条款钢研高纳300034公司跟踪报告图表2可比公司PE预测情况2023年9月28日一致预期EPS元PE证券代码证券简称收盘价总市值2023E2024E2025E2023E2024E2025E300034SZ钢研高纳243118851058081109417930152228688281SH华秦科技1744924266332451605525738652883300855SZ图南股份311912330089120160350825951944600399SH抚顺特钢93718479028043054329821991738可比公司华秦科技图南股份抚顺特钢市值加权平均PE420830222289资料来源Wind方正证券研究所采用Wind180天一致预期注收盘价EPSPE均为2023年9月28日数据钢研高纳EPSPE预测数据为方正预测数据平均市值计算方式为总市值加权平均3风险提示原材料价格波动航空航天产业依赖市场需求与产业技术水平不匹配等4敬请关注文后特别声明与免责条款钢研高纳300034公司跟踪报告附录TableForcast公司财务预测表单位百万元人民币资产负债表2022A2023E2024E2025E利润表2022A2023E2024E2025E流动资产4376522366068352营业总收入2879370447896094货币资金104399812051568营业成本2082263133594224应收票据1324169821292624税金及附加22303849应收账款69086911041388销售费用33415367其它应收款19233241管理费用186237304384预付账款34426084研发费用146185239305存货1052131517072170财务费用26262931其他213277368476资产减值损失-15-18-20-22非流动资产1916205221832255公允价值变动收益0000长期投资166186211246投资收益-16-37-48-61固定资产87296710451059营业利润4255707901069无形资产169171178189营业外收入1111其他710729749762营业外支出1112资产总计62927275878910607利润总额4255707901068流动负债2269291836804480所得税435779107短期借款230288318368净利润382513711962应付账款4966658771056少数股东损益466285115其他1542196424853055归属母公司净利润337451625846非流动负债643586603633EBITDA5977559981292长期借款389379391416EPS元070058081109其他254207212217负债合计2911350342835112主要财务比率2022A2023E2024E2025E少数股东权益256318403518成长能力同比增长率股本486775775775营业总收入4377286429302725资本公积1253959959959营业利润1850341738643531留存收益1416174923983271归属母公司净利润1048340438633531归属母公司股东权益3125345441034976获利能力负债和股东权益62927275878910607毛利率2768289829863069净利率1327138414841578现金流量表2022A2023E2024E2025EROE1077130615241700经营活动现金流561416557652ROIC1032117613801543净利润382513711962偿债能力折旧摊销130159179193资产负债率4627481648734820财务费用28373943净负债比率-1137-602-897-1308投资损失16374861流动比率193179180186营运资金变动-2-350-444-634速动比率139127125130其他7212428营运能力投资活动现金流-211-333-358-327总资产周转率051055060063资本支出-209-235-250-211应收账款周转率493475485489长期投资-6-51-54-51应付账款周转率448453436437其他4-46-53-65每股指标元筹资活动现金流69-91837每股收益070058081109短期借款221583050每股经营现金115054072084长期借款6-101225每股净资产643445529642普通股增加028900估值比率资本公积增加-7-29400PE6534417930152228其他-152-134-34-38PB713546459379现金净增加额419-8207363EVEBITDA3674246918521408数据来源wind方正证券研究所5敬请关注文后特别声明与免责条款钢研高纳300034公司跟踪报告分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独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