事件：公司发布 2023年度三季报，2023年前三季度实现营业总收入9.4亿元，同比+19.1%，实现归母净利润1.1亿元，同比+6.3%；单三季度实现营业总收入2.8亿元，同比+43.8%，实现归母净利润946万元，同比+1682.3%，业绩符合市场预期。
　　省内夯实省外开拓，持续优化渠道结构。产品结构上：公司聚焦产品结构升级和核心大单品培育，聚焦100-200元价位的人之德，积极抢占竞品份额，带动省内市场恢复性增长；甘肃市场聚焦出口型核心大单品，产品结构显著优化。消费场景上:积极抢占宴席、旅游等消费场景的恢复性增长红利。区域上:积极开拓省外市场，甘肃、北京公司等省外市场增速高于省内，成长空间持续拓宽。渠道上:省内积极推进渠道转型，持续增强渠道推力；省外着重布局优质团购商、渠道经销商，积极蓄力省外市场开拓。
　　毛利率进一步提升，经营质量优化显著。23年单Q3：1、受益产品结构优化，毛利率同比提升6.6个百分点至65.5%。2、公司优化渠道费用投放模式，提升费用投放效率，销售费用率同比下降7.2个百分点至28.7%。3、管理费用率保持平稳，财务费用率受美元汇率影响同比增加6.3个百分点至-0.4%，综合费用率同比下降1.0个百分点至45.4%。4、2023年三季度末合同负债0.9亿元，同比+57.9%，渠道信心显著增强；经营现金流净额1.6亿元，同比+5369%，经营质量提升明显。
　　深度调整节奏显著，激励充分动力十足。公司聚焦产品结构升级、持续推动营销转型、优化激励模式，深度调整节奏显著：1、聚焦天之德、国之德、人之德、出口型及星级系列产品，聚焦人之德核心大单品抢占150-200元价位，发布新产品家之德积极布局300元价位，青海全面导入国之德真年份产品，产品布局带动结构升级明显。2、创新“1+3N”营销模式，深挖经销商团购资源，重点推进经销商转型；聚焦优势资源全力开发晋、陕、豫等省外市场，积极拓展成长空间。3、公司股权激励落地，授予价格7.12元，2023-2025年营收考核目标分别为11.76亿元、13.72亿元、15.68亿元，激励到位，经营势能强劲，看好公司长期成长能力。
　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.28元、0.45元、0.60元，对应PE分别为53倍、33倍、25倍。公司受益省内消费升级和省外市场开拓，看好公司长期成长能力，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险

研究报告全文：TableStockInfo2023年10月26日买入维持证券研究报告2023年三季报点评当前价1356元天佑德酒002646食品饮料目标价元6个月拐点向上趋势延续激励落地动力十足投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2023年度三季报2023年前三季度实现营业总收入94亿元TableAuthor分析师朱会振同比191实现归母净利润11亿元同比63单三季度实现营业总收执业证号S1250513110001入28亿元同比438实现归母净利润946万元同比16823业绩符电话023-63786049合市场预期邮箱zhzswsccomcn省内夯实省外开拓持续优化渠道结构产品结构上公司聚焦产品结构升级和分析师王书龙核心大单品培育聚焦100-200元价位的人之德积极抢占竞品份额带动省执业证号S1250523070003内市场恢复性增长甘肃市场聚焦出口型核心大单品产品结构显著优化消费电话023-63786049场景上积极抢占宴席旅游等消费场景的恢复性增长红利区域上积极开拓省邮箱wslswsccomcn外市场甘肃北京公司等省外市场增速高于省内成长空间持续拓宽渠道上省内积极推进渠道转型持续增强渠道推力省外着重布局优质团购商渠道经联系人笪文钊销商积极蓄力省外市场开拓电话023-63786049邮箱dwzyfswsccomcn毛利率进一步提升经营质量优化显著23年单Q31受益产品结构优化毛利率同比提升66个百分点至6552公司优化渠道费用投放模式提升TableQuotePic相对指数表现费用投放效率销售费用率同比下降72个百分点至2873管理费用率保天佑德酒沪深300持平稳财务费用率受美元汇率影响同比增加63个百分点至-04综合费用24率同比下降10个百分点至45442023年三季度末合同负债09亿元同18比渠道信心显著增强经营现金流净额亿元同比经营57916536911质量提升明显5深度调整节奏显著激励充分动力十足公司聚焦产品结构升级持续推动营销-1转型优化激励模式深度调整节奏显著1聚焦天之德国之德人之德-7出口型及星级系列产品聚焦人之德核心大单品抢占150-200元价位发布新221022122322342362382310产品家之德积极布局300元价位青海全面导入国之德真年份产品产品布局数据来源聚源数据带动结构升级明显2创新13N营销模式深挖经销商团购资源重点推进经销商转型聚焦优势资源全力开发晋陕豫等省外市场积极拓展成长空基础数据间3公司股权激励落地授予价格712元2023-2025年营收考核目标分别总股本TableBaseData亿股473为1176亿元1372亿元1568亿元激励到位经营势能强劲看好公司流通A股亿股472长期成长能力52周内股价区间元1299-1743总市值亿元6408盈利预测与投资建议预计2023-2025年EPS分别为028元045元060总资产亿元3253元对应PE分别为53倍33倍25倍公司受益省内消费升级和省外市场每股净资产元597开拓看好公司长期成长能力维持买入评级风险提示经济大幅下滑风险消费复苏不及预期风险相关研究1TableReport天佑德酒002646经营拐点向上显著指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E激励充分动力十足2023-08-27营业收入亿元9801186141216562天佑德酒002646深度变革积聚势能增长率-704210319081725经营拐点向上可期2023-04-28归属母公司净利润亿元075131211282天佑德酒青稞酒别具一格增长率19057358615233433002646每股收益EPS元真年份高端醇厚2023-04-13016028045060净资产收益率ROE267446677840PE92533325PB252242227210数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1天佑德酒0026462023年三季报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表亿元2022A2023E2024E2025E现金流量表亿元2022A2023E2024E2025E营业收入980118614121656净利润073127205274营业成本372440508573折旧与摊销090099105113营业税金及附加148187220258财务费用-021002003002销售费用244249271298资产减值损失000000000000管理费用140135134157经营营运资本变动-169211113144财务费用-021002003002其他024-002000-001资产减值损失000000000000经营活动现金流净额-003436426533投资收益002000000000资本支出066-200-100-100公允价值变动损益000000000000其他-033000000000其他经营损益000000000000投资活动现金流净额033-200-100-100营业利润112172276368短期借款-050050-050000其他非经营损益-006-003-003-003长期借款006000000000利润总额106169273365股权融资-006000000000所得税033042068091支付股利-024-015-026-042净利润073127205274其他-005-008-003-002少数股东损益-002-004-006-008筹资活动现金流净额-079027-079-044归属母公司股东净利润075131211282现金流量净额-048263247388资产负债表亿元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金49976210091397成长能力应收和预付款项055062075088销售收入增长率-704210319081725存货123110781015916营业利润增长率1861537960453307其他流动资产006008009011净利润增长率2440735861523343长期股权投资003003003003EBITDA增长率070507040822560投资性房地产063063063063获利能力固定资产和在建工程1088121512381255毛利率6202629064046540无形资产和开发支出152130105077三费率3708326028922763其他非流动资产099096093089净利率746107014521652资产总计3197341636103900ROE267446677840短期借款100150100100ROA229372568701应付和预收款项246298353402ROIC2785809401303长期借款009009009009EBITDA销售收入1851230527262920其他负债107111121130营运能力负债合计462568584642总资产周转率031036040044股本473473473473固定资产周转率089112132150资本公积1239123912391239应收账款周转率3598372037843726留存收益1047116213471587存货周转率032038049059归属母公司股东权益2758287430593298销售商品提供劳务收到现金营业收入11116少数股东权益-022-026-032-040资本结构股东权益合计2736284830273258资产负债率1443166416161646负债和股东权益合计3197341636103900带息债务总负债2372280518751704流动比率440371398410业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率138162207255EBITDA181273385483股利支付率3139115212381499PE9223531332902465每股指标PB252242227210每股收益016028045060PS708585492419每股净资产584608647698EVEBITDA3474222515031116每股经营现金-001092090113股息率034022038061每股股利005003006009数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2天佑德酒0026462023年三季报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分天佑德酒0026462023年三季报点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编518038重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部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