事件：公司发布2023年半年报，2023H1实现营业收入6.61亿元，同比增长10.95%；实现归母净利润0.97亿元，同比下降2.65%；实现扣非归母净利润0.92亿元，同比增长1.21%。根据计算，2023Q2实现营业收入2.64亿元，同比增长52.98%；实现归母净利润0.19亿元，同比增长290.28%；实现扣非归母净利润0.17亿元，同比增长209.3%。
　　公司22年二季度开始受疫情影响较大，23Q2低基数下改善明显，营收同比增长53.0%，较21Q2增长32.1%。分产品看，23H1中高档青稞酒/普通青稞酒/自有品牌葡萄酒营收分别同比变化+3.1%/+39.5%/-47.6%，葡萄酒业务下滑较多预计与国外下滑较多有关，单看国内葡萄酒业务仍有增长。23H1中高档青稞酒/普通青稞酒吨价分别同比提升1.2%/15.9%。分区域看，剔除电商业务后，青稞酒23H1省内/省外营收分别同比增长12.5%/5.8%，省内增长更好，省外甘肃等市场仍处恢复进程中。23H1省内/省外经销商分别变化+2/-3个，基本保持稳定。
　　23Q2毛利率同比提升2.0%至62.0%，由于今年上半年原材料青稞减产，外购价格预计将提升30%以上，预计从下半年开始将对成本有一定压力。23Q2销售费用/管理费用分别同比变化+32.4%/-3.1%，销售费用增长较快主要因为上半年加大新媒体等平台市场投入造成广宣费增长较多，公司将更多广告费用投向全国性广告，地区性广告费持平略增。管理费用额基本持平，由于收入增长，费用率下降较多。23Q2归母净利率7.3%，上年同期为亏损。
　　我们认为，青海省经济复苏+消费升级带来发展新机遇，公司未来有望享受旅游业复苏和人均收入提升带来消费价位上移的红利。公司近期发布股权激励计划，第一档/第二档营收目标分别对应22-25年复合增速17.0%/15.2%。此次股权激励计划进一步绑定核心员工利益，利好长远发展。
　　投资建议：预计23-25年公司营业收入分别为11.80/14.31/17.12亿元，同比增速为20.39%/21.31%/19.65%。预计归母净利润分别为0.91/1.42/2.14亿元，同比增速为21.43%/55.46%/50.89%，维持“增持”评级。
　　风险提示：产品结构升级不及预期风险，竞争加剧风险，省外扩张不及预期风险

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评天佑德酒002646SZ年月日20230824增持维持天佑德酒002646SZ低基数下改所属行业食品饮料饮料制造当前价格元1396善明显下半年有望延续高增态势证券分析师投资要点熊鹏资格编号S0120522120002事件公司发布2023年半年报2023H1实现营业收入661亿元同比增长邮箱xiongpengteboncomcn1095实现归母净利润097亿元同比下降265实现扣非归母净利润092研究助理亿元同比增长121根据计算2023Q2实现营业收入264亿元同比增长5298实现归母净利润019亿元同比增长29028实现扣非归母净利润017亿元同比增长2093市场表现公司22年二季度开始受疫情影响较大23Q2低基数下改善明显营收同比增长天佑德酒沪深300530较21Q2增长321分产品看23H1中高档青稞酒普通青稞酒自有9品牌葡萄酒营收分别同比变化31395-476葡萄酒业务下滑较多预计0与国外下滑较多有关单看国内葡萄酒业务仍有增长23H1中高档青稞酒普通青-9稞酒吨价分别同比提升12159分区域看剔除电商业务后青稞酒23H1-17省内省外营收分别同比增长12558省内增长更好省外甘肃等市场仍处恢-26复进程中23H1省内省外经销商分别变化2-3个基本保持稳定-342022-082022-122023-04毛利率同比提升至由于今年上半年原材料青稞减产外购价23Q220620沪深300对比1M2M3M格预计将提升30以上预计从下半年开始将对成本有一定压力23Q2销售费绝对涨幅131044-215用管理费用分别同比变化324-31销售费用增长较快主要因为上半年加大新媒体等平台市场投入造成广宣费增长较多公司将更多广告费用投向全国性广相对涨幅458477338资料来源德邦研究所聚源数据告地区性广告费持平略增管理费用额基本持平由于收入增长费用率下降较多23Q2归母净利率73上年同期为亏损相关研究我们认为青海省经济复苏消费升级带来发展新机遇公司未来有望享受旅游业天佑德酒首次覆盖1002646SZ复苏和人均收入提升带来消费价位上移的红利公司近期发布股权激励计划第产品结构优化升级疫后复苏弹性可一档第二档营收目标分别对应22-25年复合增速170152此次股权激励计期2023818划进一步绑定核心员工利益利好长远发展投资建议预计23-25年公司营业收入分别为118014311712亿元同比增速为203921311965预计归母净利润分别为091142214亿元同比增速为214355465089维持增持评级风险提示产品结构升级不及预期风险竞争加剧风险省外扩张不及预期风险TableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股47256202120222023E2024E2025E流通A股百万股47250营业收入百万元105498011801431171252周内股价区间元1293-1757-YOY380-70204213196净利润百万元637591142214总市值百万元659698-YOY1549190214555509总资产百万元325272全面摊薄EPS元014016019030045每股净资产元597毛利率631620611626638资料来源公司公告净资产收益率2327324971资料来源公司年报2021-2022德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评天佑德酒002646SZ财务报表分析和预测主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入980118014311712每股收益016019030045营业成本372459535620每股净资产584597614641毛利率620611626638每股经营现金流-001046001024营业税金及附加148179220261每股股利003006013019营业税金率151152154152价值评估倍营业费用244280316357PE9605721846433077营业费用率249238221209PB262234227218管理费用140154177203PS673559461385管理费用率143131124119EVEBITDA3692326023031697研发费用12181923股息率02040914研发费用率12151314盈利能力指标EBIT89108188283毛利率620611626638财务费用-21-20-2-4净利润率777799125财务费用率-21-17-01-02净资产收益率27324971资产减值损失-0000资产回报率24284361投资收益2123投资回报率21274870营业利润112136198295盈利增长营业外收支-6-6-6-6营业收入增长率-70204213196利润总额106130193289EBIT增长率-93215745502EBITDA186186267362净利润增长率190214555509所得税33364872偿债能力指标有效所得税率309280250250资产负债率144133128138少数股东损益-2233流动比率44515554归属母公司所有者净利润7591142214速动比率13161413现金比率12151311资产负债表百万元20222023E2024E2025E经营效率指标货币资金499559477485应收帐款周转天数97808080应收账款及应收票据26263138存货周转天数12072100001000010000存货1231125914651699总资产周转率03040405其它流动资产36435057固定资产周转率09121519流动资产合计1792188620232279长期股权投资3333固定资产10641011958899在建工程24242929现金流量表百万元20222023E2024E2025E无形资产152147143138净利润7591142214非流动资产合计1406134512871219少数股东损益-2233资产总计3197323133103497非现金支出98787979短期借款100000非经营收益-15887应付票据及应付账款126151176204营运资金变动-16037-226-189预收账款0000经营活动现金流-32175115其它流动负债181222190220资产-64-21-26-16流动负债合计407373365424投资94000长期借款9111315其他2123其它长期负债45454545投资活动现金流33-20-24-13非流动负债合计54565860债权募资-45-10422负债总计462429424484股权募资0000实收资本473473473473其他-34-33-65-95普通股股东权益2758282129033028融资活动现金流-79-137-63-93少数股东权益-22-20-17-14现金净流量-4859-829负债和所有者权益合计3197323133103497备注表中计算估值指标的收盘价日期为08月23日资料来源公司年报2021-2022德邦研究所23请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评天佑德酒002646SZ信息披露分析师与研究助理简介熊鹏德邦证券大消费组组长食品饮料首席分析师上海交通大学及挪威科技大学双硕士全面负责食品饮料行业各板块的研究6年行业研究经验2022年卖方分析师水晶球奖公募榜单上榜曾任职于西部证券国信证券安信证券等2022年12月加入德邦证券研究所分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务33请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明