事件：公司发布2023年度半年报，2023H1实现营业总收入6.6亿元，同比+11.0%，实现归母净利润0.97亿元，同比-2.7%；2023 Q2实现营业总收入2.6亿元，同比+53.0%，实现归母净利润0.19亿元，扭亏为盈，业绩符合市场预期。
　　省内夯实省外开拓，持续优化渠道结构。1、2023年中高档酒(零售价≥60元/500ml)、普通酒(零售价<100元/500ml)分别实现营收4.3亿元（+3.1%）、1.7亿元（+39.5%），产品结构略有承压。2、分区域看，省内实现营收4.7亿元（+12.7%），省外实现营收1.8亿元(+11.2%)，省内夯实省外开拓节奏延续。3、分渠道看，渠道经销实现营收5.3亿元(+9.6%)，厂家直销实现营收0.7亿元（+13.5%），直销占比进一步提高。
　　产品结构前低后高，毛利率拐点向上。1、上半年宴席和走亲访友等消费场景率先恢复，商务消费复苏有所滞后，受限于高价位产品动销复苏略有迟滞，23Q1毛利率同比下降4.5个百分点，23Q2毛利率同比提升2.0个百分点，上半年毛利率下降2.8个百分点至63.0%。2、公司全面启动“C”端战略，营销政策投入向消费端倾斜，并加大资源投放，聚焦于人之德明星产品打造，广告宣传及市场费用增加带动销售费用率提升1.0个百分点至19.7%。3、持续推进精兵增效、“开源节流、降本增效”、组织执行力提升等管理工作，管理费用微降叠加规模效应，管理费用率降低1.3个百分点至10.6%。23H1公司综合费用率保持平稳至29.7%。4、综上影响，23Q1销售净利率同比降6.4个百分点至19.5%，23Q2销售净利率同比提升12.6个百分点至6.4%，盈利能力拐点向上；23H1经营现金流净额0.65亿元，同比增加0.63亿元，经营质量提升显著。
　　深度调整节奏显著，激励充分动力十足。公司聚焦产品结构升级、持续推动营销转型、优化激励模式，深度调整节奏显著：1、聚焦天之德、国之德、人之德、出口型及星级系列产品，积极布局人之德抢占150-200元价位，青海全面导入国之德真年份产品，产品布局结构升级节奏明显。2、创新“1+3N”营销模式，深挖经销商团购资源，重点推进经销商转型；聚焦优势资源全力开发晋、陕、豫市场，积极拓展成长空间。3、公司推出股权激励计划，授予价格7.12元，2023-2025年营收考核目标分别为11.76亿元、13.72亿元、15.68亿元，激励到位，经营势能强劲，看好公司长期成长能力。
　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.30元、0.49元、0.65元，对应PE分别为46倍、29倍、21倍。公司受益省内消费升级和省外市场开拓，看好公司长期成长能力，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险。

研究报告全文：TableStockInfo2023年08月24日买入维持证券研究报告2023年半年报点评当前价1396元天佑德酒002646食品饮料目标价元6个月经营拐点向上显著激励充分动力十足投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2023年度半年报2023H1实现营业总收入66亿元同比TableAuthor分析师朱会振110实现归母净利润097亿元同比-272023Q2实现营业总收入26执业证号S1250513110001亿元同比530实现归母净利润019亿元扭亏为盈业绩符合市场预期电话023-63786049省内夯实省外开拓持续优化渠道结构12023年中高档酒零售价60元邮箱zhzswsccomcn500ml普通酒零售价100元500ml分别实现营收43亿元3117分析师王书龙亿元395产品结构略有承压2分区域看省内实现营收47亿元执业证号S1250523070003127省外实现营收18亿元112省内夯实省外开拓节奏延续3电话023-63786049分渠道看渠道经销实现营收53亿元96厂家直销实现营收07亿元邮箱wslswsccomcn135直销占比进一步提高联系人笪文钊产品结构前低后高毛利率拐点向上1上半年宴席和走亲访友等消费场景率电话023-63786049先恢复商务消费复苏有所滞后受限于高价位产品动销复苏略有迟滞23Q1邮箱dwzyfswsccomcn毛利率同比下降45个百分点23Q2毛利率同比提升20个百分点上半年毛利率下降28个百分点至6302公司全面启动C端战略营销政策投TableQuotePic相对指数表现入向消费端倾斜并加大资源投放聚焦于人之德明星产品打造广告宣传及天佑德酒沪深300市场费用增加带动销售费用率提升10个百分点至1973持续推进精兵增1效开源节流降本增效组织执行力提升等管理工作管理费用微降叠加-5规模效应管理费用率降低13个百分点至10623H1公司综合费用率保持平稳至2974综上影响23Q1销售净利率同比降64个百分点至195-1023Q2销售净利率同比提升126个百分点至64盈利能力拐点向上23H1-16经营现金流净额065亿元同比增加063亿元经营质量提升显著-21-27深度调整节奏显著激励充分动力十足公司聚焦产品结构升级持续推动营22822102212232234236238销转型优化激励模式深度调整节奏显著1聚焦天之德国之德人之德出口型及星级系列产品积极布局人之德抢占150-200元价位青海全面导入数据来源聚源数据国之德真年份产品产品布局结构升级节奏明显2创新13N营销模式深挖经销商团购资源重点推进经销商转型聚焦优势资源全力开发晋陕基础数据豫市场积极拓展成长空间3公司推出股权激励计划授予价格712元总股本TableBaseData亿股473流通股亿股2023-2025年营收考核目标分别为1176亿元1372亿元1568亿元激励A47252周内股价区间元1299-1768到位经营势能强劲看好公司长期成长能力总市值亿元6597盈利预测与投资建议预计2023-2025年EPS分别为030元049元065总资产亿元3253每股净资产元597元对应PE分别为46倍29倍21倍公司受益省内消费升级和省外市场开拓看好公司长期成长能力维持买入评级相关研究风险提示经济大幅下滑风险消费复苏不及预期风险1TableReport天佑德酒002646深度变革积聚势能指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E经营拐点向上可期2023-04-28营业收入亿元9801240153518422天佑德酒002646青稞酒别具一格增长率-704265623742004真年份高端醇厚2023-04-13归属母公司净利润亿元075143231308增长率1905893562183314每股收益EPS元016030049065净资产收益率ROE267484735904PE88462921PB239229214197数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1天佑德酒0026462023年半年报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表亿元2022A2023E2024E2025E现金流量表亿元2022A2023E2024E2025E营业收入980124015351842净利润073138225299营业成本372445515580折旧与摊销090099105113营业税金及附加148196239287财务费用-021002003002销售费用244260307368资产减值损失000000000000管理费用140149169203经营营运资本变动-169204117149财务费用-021002003002其他024-002000-001资产减值损失000000000000经营活动现金流净额-003441450563投资收益002000000000资本支出066-200-100-100公允价值变动损益000000000000其他-033000000000其他经营损益000000000000投资活动现金流净额033-200-100-100营业利润112188302402短期借款-050050-050000其他非经营损益-006-003-003-003长期借款006000000000利润总额106185299399股权融资-006000000000所得税033046075100支付股利-024-015-029-046净利润073138225299其他-005-008-003-002少数股东损益-002-004-007-009筹资活动现金流净额-079027-082-049归属母公司股东净利润075143231308现金流量净额-048268268415资产负债表亿元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金49976710351450成长能力应收和预付款项055064080094销售收入增长率-704265623742004存货123110911029928营业利润增长率1861675261193281其他流动资产006008010012净利润增长率2440893562183314长期股权投资003003003003EBITDA增长率070591542372590投资性房地产063063063063获利能力固定资产和在建工程1088121512381255毛利率6202640966476849无形资产和开发支出152130105077三费率3708331831203113其他非流动资产099096093089净利率746111714641623资产总计3197343636543972ROE267484735904短期借款100150100100ROA229403615753应付和预收款项246306368423ROIC27863010231413长期借款009009009009EBITDA销售收入1851232826782809其他负债107111122131营运能力负债合计462577599663总资产周转率031037043048股本473473473473固定资产周转率089117143167资本公积1239123912391239应收账款周转率3598379838493767留存收益1047117413771638存货周转率032038049059归属母公司股东权益2758288530883350销售商品提供劳务收到现金营业收入11116少数股东权益-022-026-033-041资本结构股东权益合计2736285930563308资产负债率1443167816391670负债和股东权益合计3197343636543972带息债务总负债2372276518271649流动比率440369395408业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率138160206255EBITDA181289411517股利支付率3139105612331502PE8765462928542144每股指标PB239229214197每股收益016030049065PS673532430358每股净资产584611653709EVEBITDA328419861318966每股经营现金-001093095119股息率036023043070每股股利005003006010数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2天佑德酒0026462023年半年报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分天佑德酒0026462023年半年报点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳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