事件
　　10月26日公司公布23三季报，1-3Q23实现营收194.56亿元，同比-11.64%；归母净利11.61亿元，同比-12.02%；扣非归母净利9.31亿元，同比-13.37%。3Q23实现营收68.16亿元，环比+4.13%；归母净利3.58亿元，环比-20.26%；扣非归母净利2.91亿元，环比-19.90%。
　　点评
　　内外铝价差影响出口利润导致业绩环降。3Q23长江有色铝均价1.88万元/吨，环比+1.66%，LME铝均价2204美元/吨，环比-3.39%。公司Q3实现铝板带箔产量32.01万吨，环比+2.99%，铝型材产量0.43万吨，环比-14%；实现铝板带箔销量31.98万吨，环比+5.54%，铝型材销量0.33万吨，环比+3.13%，Q3整体出货量32.31万吨，环比+5.52%。Q3公司产品销量提升，营收环比+4.13%，毛利润环比+1.26%，营收及毛利规模基本持平，我们认为或因Q3铝加工产品加工费有所下降，同时国内铝价高于海外，出口产品利润受损，进一步导致铝加工产品盈利能力走弱，Q3公司综合毛利率环比下降0.3个百分点至10.84%，净利率环比降低1.59个百分点至5.27%。公司9月底资产负债率26.88%，相比6月底降低7.74个百分点，资本结构持续优化。
　　新能源材料项目即将投产，助力产品转型升级。公司23年8月定向增发募集资金12.8亿元建设25万吨新能源电池材料项目，主要产品为电池箔、铝塑膜、水冷板等高端产品。随着项目建设逐步推进，9月底公司在建工程6.88亿元，相较6月底增加1.13亿元。我们预计上述项目将于4Q23投产，产能释放后高端产品将有效推动产品结构升级，提升盈利能力。
　　再生铝保级利用规模持续扩大，实现绿色降本。公司拥有再生铝保级利用产能104万吨、铝灰渣综合利用产能12万吨。再生铝保级利用可在电解铝新增产能指标受限的情况下保障公司原材料供给，同时再生铝可通过节省小金属、政府补助及原铝价差节省生产成本。我们预计23年全年再生铝可供给公司铝加工产品所需原料超60%，提升原材料自主可控能力，增厚利润空间。
　　盈利预测&投资建议
　　预计公司23-25年营收分别为280/339/390亿元，归母净利润分别为16.64/19.60/22.31亿元，EPS分别为1.40/1.64/1.87元，对应PE分别为8.56/7.26/6.38倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期；项目进度不及预期；人民币汇率波动。
　　

研究报告全文：事件10月26日公司公布23三季报1-3Q23实现营收19456亿元同比-1164归母净利1161亿元同比-1202扣非归母净利931亿元同比-13373Q23实现营收6816亿元环比413归母净利358亿元环比-2026扣非归母净利291亿元环比-1990点评内外铝价差影响出口利润导致业绩环降3Q23长江有色铝均价188万元吨环比166LME铝均价2204美元吨环比-339公司Q3实现铝板带箔产量3201万吨环比299铝型材产量043万吨环比-14实现铝板带箔销量3198万吨环比554铝型材销量033万吨环比313Q3整体出货量3231万吨人民币元成交金额百万元环比552Q3公司产品销量提升营收环比413毛利润环23001400比126营收及毛利规模基本持平我们认为或因Q3铝加工产210012001000品加工费有所下降同时国内铝价高于海外出口产品利润受损19008001700进一步导致铝加工产品盈利能力走弱Q3公司综合毛利率环比下6001500降03个百分点至1084净利率环比降低159个百分点至4001300200527公司9月底资产负债率2688相比6月底降低774个11000百分点资本结构持续优化221026新能源材料项目即将投产助力产品转型升级公司23年8月定成交金额明泰铝业沪深300向增发募集资金128亿元建设25万吨新能源电池材料项目主要产品为电池箔铝塑膜水冷板等高端产品随着项目建设逐公司基本情况人民币步推进9月底公司在建工程688亿元相较6月底增加113亿元我们预计上述项目将于4Q23投产产能释放后高端产品将项目202120222023E2024E2025E有效推动产品结构升级提升盈利能力营业收入百万元2461327781279983392738984营业收入增长率5069128707821171491再生铝保级利用规模持续扩大实现绿色降本公司拥有再生铝归母净利润百万元18521599166419602231保级利用产能104万吨铝灰渣综合利用产能12万吨再生铝保归母净利润增长率7308-136841117791379级利用可在电解铝新增产能指标受限的情况下保障公司原材料供摊薄每股收益元271165140164187每股经营性现金流净额303-088358221282给同时再生铝可通过节省小金属政府补助及原铝价差节省生ROE归属母公司摊薄17351310123112821288产成本我们预计23年全年再生铝可供给公司铝加工产品所需原PE16251100856726638料超60提升原材料自主可控能力增厚利润空间PB282144105093082盈利预测投资建议来源公司年报国金证券研究所预计公司23-25年营收分别为280339390亿元归母净利润分别为166419602231亿元EPS分别为140164187元对应PE分别为856726638倍维持买入评级风险提示下游需求不及预期项目进度不及预期人民币汇率波动敬请参阅最后一页特别声明1扫码获取更多服务公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入163332461327781279983392738984货币资金207329091876396643485169增长率50712908212149应收款项174230183584332740314632主营业务成本-14412-21469-25071-24513-29788-34256存货236237243867371145105186销售收入882872902876878879其他流动资产216231202410216522942403毛利192131442711348641384729流动资产83391277111737131691518317391销售收入11812898124122121总资产653675619620631645营业税金及附加-78-111-140-141-171-196长期投资105419422422422422销售收入050405050505固定资产340047715715653172747932销售费用-64-74-71-71-86-99总资产266252302307302294销售收入040303030303无形资产371449439483526569管理费用-184-236-247-249-301-346非流动资产443461577217808688739573销售收入111009090909总资产347325381380369355研发费用-518-953-995-1002-1215-1396资产总计127731892918955212552405526964销售收入323936363636短期借款0377291371532643息税前利润EBIT107817701258202223652691应付款项190238872710322539194507销售收入667245727069其他流动负债44622101968208922082312财务费用-152-81133-61216流动负债234864744969568566597461销售收入0903-05000000长期贷款000000资产减值损失-60319000其他长期负债140813861348156515651565公允价值变动收益11-6-1000负债375678606317725082249026投资收益815148000普通股股东权益86581067412202135191528617323税前利润622425000000其中股本661682970970970970营业利润130421731954201723772707未分配利润3550518565528022978811825营业利润率808870727069少数股东权益360394435485545615营业外收支-3-31-4000负债股东权益合计127731892918955212552405526964税前利润130121421950201723772707利润率808770727069比率分析所得税-210-251-308-303-357-4062020202120222023E2024E2025E所得税率161117158150150150每股指标净利润109218901642171420202301每股收益161827131648139616441871少数股东损益223844506070每股净资产130911563812582113371281814526归属于母公司的净利润107018521599166419602231每股经营现金净流13233028-0883357522052823净利率667558595857每股股利020002800166020002000200回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率1236173513101231128212882020202120222023E2024E2025E总资产收益率838978843783815827净利润109218901642171420202301投入资本收益率8771240755111011501161少数股东损益223844506070增长率非现金支出4504035246898631049主营业务收入增长率15455069128707821171491非经营收益374731497483EBIT增长率32306421-2891607016931380营运资金变动-704-274-30531015-819-695净利润增长率16697308-136841117791379经营活动现金净流8752067-856346721392737总资产增长率8544819014121413171209资本开支-355-399-167-1262-1650-1750资产管理能力投资943-728704000应收账款周转天数181144128128128128其他7-50564000存货周转天数556517553553553553投资活动现金净流596-1632601-1262-1650-1750应付账款周转天数132124140140140140股权募资12600-15300固定资产周转天数658547659748686649债权募资-30000297161111偿债能力其他59-147-210-260-268-277净负债股东权益-2649-3275-1571-2853-2663-2747筹资活动现金净流-115-147-210-116-107-166EBIT利息保障倍数71218-953608-1961-1727现金净流量1345277-4662090381822资产负债率294041533333341134193348来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2扫码获取更多服务公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价3500100012022-05-22买入263733213321310080022022-06-02买入2263NA270060032022-07-12买入2186NA230040042022-08-23买入2725NA1900150020052022-10-30增持1598NA1100062023-09-04买入1468NA211026220126221026230126231026220726220426230726来源国金证券研究所230426投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3扫码获取更多服务公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中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