3Q23归母净利同比+20%，维持盈利预测
　　兴蓉环境发布三季报，1-3Q23实现营收56.91亿元（同比+15%），归母净利14.90亿元（同比+8.4%），扣非净利14.64亿元（同比+9.6%）。其中3Q23实现营收22.11亿元（同比+24%，环比+17%），归母净利6.43亿元（同比+20%，环比+37%）。产能规模与产能利用率抬升，有望推动营收规模持续增长。经营现金流状况良好，派息比例具备提升潜力。维持盈利预测，我们预计23-25年归母净利为17.51/19.12/20.52亿元，EPS为0.59/0.64/0.69元，三年CAGR 8%。公司当前股价对应23-25年9.0/8.3/7.7xPE，23年可比PE均值11x。给予23年目标PE 11x，目标价6.49元（前值5.9元，基于23年10xPE）；维持“增持”评级。
　　产能规模与产能利用率抬升，有望推动营收规模持续增长
　　公司3Q23营收同比+24%，得益于供水/污水处理/垃圾焚烧发电业务量同比增长。随着公司供水/污水处理在建项目的持续投产，业务板块收入规模仍有上升空间；垃圾焚烧收入短期内的增长主要来自于产能利用率的提升，中长期看在建和拟建项目的投产。公司3Q23毛利率同比-1.5pct至45.6%，因原材料成本和折旧上涨速度超过收入增速。
　　经营现金流状况良好，派息比例具备提升潜力
　　公司3Q23经营现金净流入同比+27%至9.3亿元，其中收现比同比+4.8pct至91.3%，应收账款同比+13%。公司3Q23资本性支出同比+15%至11.2亿元，预计23-25年资本性支出相对稳定。9月末公司资产负债率为59%，自21年以来基本稳定。公司20-22年派息比例均值为21%，考虑到公司自由现金流有望扩大，我们认为公司在23-25年的派息比例具备提升潜力，或将充分体现公司的潜在价值。
　　风险提示：垃圾焚烧发电电价下调风险；项目投产进度不达预期。