1H23归母净利同比+1%，下调盈利预测与目标价
　　兴蓉环境发布业绩：1H23实现营收34.8亿元，同比+10%，归母净利8.5亿元，同比+1%；2Q23营收19.0亿元，同比+10%，归母净利4.7亿元，同比-4%。成本上升导致供水与污水处理毛利率下降，下调23-25年归母净利预测至17.51/19.12/20.52亿元（前值18.29/20.27/21.94亿元），EPS0.59/0.64/0.69元，三年CAGR 9%。公司当前股价对应23-25年9.5/8.7/8.1xPE，23年可比PE均值10x。公司主要经营区域人口持续流入，业务增长预期明确，给予23年目标PE 10x，目标价5.9元（前值6.1元基于10x 23EPE），维持增持评级。
　　供水：成本上升导致毛利率下降，管网工程收入大增
　　公司披露23年6月末供水项目运营及在建规模约410万吨/日（2022：410万吨/日）。1H23公司自来水制售收入同比+7%，得益于供水能力增加；毛利率同比-3.3pp至47.0%，主要是原材料成本上涨速度超过收入增速。1H23管网工程收入同比+34%，主要是去年同期低基数效应。随着新项目投产以及产能爬坡，我们预计23-25年自来水制售营收为24.5/26.0/27.1亿元，管网工程营收11.7/12.9/14.2亿元。
　　污水处理：新厂投运推升收入规模，成本上升拖累盈利能力
　　公司披露23年6月末污水处理项目运营及在建规模约460万吨/日（2022：450万吨/日）、中水利用项目运营及在建规模为102万吨/日。1H23污水处理收入同比+9%，得益于污水处理量增长和提标改造带来的处理单价同比上升；毛利率同比-6.1pp至35.9%，主要是能源和折旧成本涨幅较高。随着在建项目陆续投产，我们预计23-25年污水处理营收28.7/31.0/33.6亿元。
　　环保：潜在规模可观，餐厨垃圾处置项目有待放量
　　公司披露23年6月末垃圾焚烧发电运营及在建规模达1.2万吨/日，拟建规模0.24万吨/日；垃圾渗滤液处理运营及在建规模8,430吨/日；污泥处置运营及在建规模2,316吨/日，拟建规模1,084吨/日；餐厨垃圾处置在建规模1,550吨/日。1H23垃圾焚烧发电收入同比+9%，垃圾渗滤液处理收入同比+2%。考虑到产能爬坡，我们预计23-25年垃圾焚烧发电营收5.8/6.7/7.8亿元，垃圾渗滤液处理营收5.1/5.4/5.8亿元。
　　风险提示：垃圾焚烧发电电价下调风险；项目投产进度不达预期。
　　
　　

研究报告全文：证券研究报告兴蓉环境000598CH收入增长稳健利润增速放缓华泰研究中报点评投资评级维持增持2023年8月24日中国内地环保及水务目标价人民币590研究员王玮嘉1H23归母净利同比1下调盈利预测与目标价SACNoS0570517050002wangweijiahtsccomSFCNoBEB090862128972079兴蓉环境发布业绩1H23实现营收348亿元同比10归母净利85亿元同比12Q23营收190亿元同比10归母净利47亿元研究员黄波同比-4成本上升导致供水与污水处理毛利率下降下调23-25年归母净SACNoS0570519090003huangbohtsccom利预测至亿元前值亿元SFCNoBQR1228675582493570175119122052182920272194EPS059064069元三年CAGR9公司当前股价对应23-25年研究员李雅琳958781xPE23年可比PE均值10x公司主要经营区域人口持续流入SACNoS0570523050003liyalin018092htsccom业务增长预期明确给予23年目标PE10x目标价59元前值61元基SFCNoBTC420862128972228于10x23EPE维持增持评级联系人胡知SACNoS0570121120004huzhi019072htsccom供水成本上升导致毛利率下降管网工程收入大增862128972228公司披露23年6月末供水项目运营及在建规模约410万吨日2022410万吨日1H23公司自来水制售收入同比7得益于供水能力增加毛华泰证券研究所分析师名录利率同比-33pp至470主要是原材料成本上涨速度超过收入增速1H23管网工程收入同比34主要是去年同期低基数效应随着新项目投产以及产能爬坡我们预计23-25年自来水制售营收为245260271亿元管网工程营收117129142亿元污水处理新厂投运推升收入规模成本上升拖累盈利能力公司披露23年6月末污水处理项目运营及在建规模约460万吨日2022450万吨日中水利用项目运营及在建规模为102万吨日1H23污水处基本数据理收入同比9得益于污水处理量增长和提标改造带来的处理单价同比上升毛利率同比-61pp至359主要是能源和折旧成本涨幅较高随着目标价人民币590在建项目陆续投产我们预计23-25年污水处理营收287310336亿元收盘价人民币截至8月23日557市值人民币百万166306个月平均日成交额人民币百万7136环保潜在规模可观餐厨垃圾处置项目有待放量52周价格范围人民币481-575公司披露23年6月末垃圾焚烧发电运营及在建规模达12万吨日拟建规BVPS人民币512模024万吨日垃圾渗滤液处理运营及在建规模8430吨日污泥处置运营及在建规模2316吨日拟建规模1084吨日餐厨垃圾处置在建规模股价走势图1550吨日1H23垃圾焚烧发电收入同比9垃圾渗滤液处理收入同比兴蓉环境人民币2考虑到产能爬坡我们预计23-25年垃圾焚烧发电营收586778相对沪深300亿元垃圾渗滤液处理营收515458亿元604552风险提示垃圾焚烧发电电价下调风险项目投产进度不达预期500452404Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23资料来源Wind经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万67327630824188909553-25361333801788746归属母公司净利润人民币百万14941618175119122052-1510826821924731EPS人民币最新摊薄050054059064069ROE10541076106310601041PE倍11131028950870810PB倍124113103094086EVEBITDA倍867799738688587资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1兴蓉环境000598CH经营情况概览图表12016年至今公司营业收入与同比增速图表22016年至今公司归母净利润与同比增速百万元百万元营业收入同比右归母净利同比右90003018002580001600257000140020206000120015500015100040001080010300060052000400501000200050020162017201820192020202120221H2320162017201820192020202120221H23资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究图表32016年至今公司分部业务收入结构图表42016年至今公司毛利率与净利率百万元自来水制售供排水管网工程毛利率归母净利率900045污水处理业务垃圾焚烧发电8000407000垃圾渗滤液处理其他6000355000304000300025200020100001520162017201820192020202120221H2320162017201820192020202120221H23资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2兴蓉环境000598CH盈利预测调整与可比公司图表5关键指标调整新旧变化pp单位2023E2024E2025E2023E2024E2025E2023E2024E2025E垃圾处理产能吨日9300123001440093001230014400---供水产能万方日410410410410425425-346346污水处理产能万方日4604604604044304501385696221营业收入百万元824188909553815488749553106018001同比801788746688883765113095020自来水制售百万元245225952709242426582806118239346污水处理服务百万元286631033355293132403570223423601供排水管网工程百万元1173129014191130118712463778721389垃圾渗滤液处理百万元508543576508537566-117174垃圾焚烧发电百万元577668782577668782---污泥处理百万元365391412284284284283337494513中水及其他百万元300300300300300300---毛利率374737363723389138983898145162175自来水制售430043004300442844284428128128128污水处理服务360036003600384738473847247247247供排水管网工程236023602360236023602360---垃圾渗滤液处理519051905190519051905190---垃圾焚烧发电381438143814381438143814---污泥处理233423342334233423342334---中水及其他519051905190519051905190---期间费用率10289839741030985971002002003归母净利润百万元175119122052182920272194427566644EPS元059064069061068073427566644注下调24-25年供水产能上调23-25年污水处理产能但污水处理产能利用率有所下降下调污水处理服务收入下调自来水制售和污水处理毛利率因能源及折旧成本增速高于收入增速资料来源公司公告华泰研究预测图表6可比公司估值表股价市值PExPBxROE公司名称股票代码元股十亿元2023E2024E2025E2023E2024E2025E2023E2024E2025E瀚蓝环境600323CH18751531085943850126112100115111831175首创环保600008CH300220752622520------重庆水务601158CH562270137612351166153147141111011901210洪城环境600461CH87295906807750124111100135013531306中间值996875800126112100115111901210平均值1030902822134123114120412421231兴蓉环境000598CH557166950870810103094086106310601041注数据日期2023823可比公司预测取自Wind一致预期资料来源WindBloomberg华泰研究预测图表7兴蓉环境PE-Bands图表8兴蓉环境PB-Bands人民币兴蓉环境5x10x人民币兴蓉环境10x11x15x20x25x12x13x15x1913136600Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3兴蓉环境000598CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产61777417804875328556营业收入67327630824188909553现金32083744464333664647营业成本40504694515355695996应收账款17822131209624642436营业税金及附加64587536813987809435其他应收账款1632322676194482599422837营业费用1254214084152121641017634预付账款24353059287535263352管理费用4432046436501565410658142存货2028522969245142680028453财务费用1928725107188071636616679其他流动资产79675105584071113992682资产减值损失0011905205822202386非流动资产2833530922325863439235934公允价值变动收益000000000000000长期投资000000000000000投资净收益000000000000000固定投资947510154134061527516398营业利润17711972213323292499无形资产1073911458124411361314651营业外收入834303303303303其他非流动资产81209310674055044885营业外支出5311201120112011201资产总计3451238339406344192444490利润总额17741963212423202490流动负债828381499335936210608所得税2623427038292593196234299短期借款43630000000000000净利润15121693183220012147应付账款51485293616962187120少数股东损益17117479809488419488其他流动负债26992856316631443488归属母公司净利润14941618175119122052非流动负债1188414454140671369013259EBITDA30383460358639954403长期借款30495738535049744542EPS人民币基本050054059064069其他非流动负债88358717871787178717负债合计2016822603234022305223867主要财务比率少数股东权益8857995768103911271222会计年度202120222023E2024E2025E股本2986298629862986298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