23Q3公司归母净利环比+35%
　　华域汽车发布三季报，公司Q3实现营收445.89亿元（yoy+0.06%，qoq+11.04%），归母净利19.00亿元（yoy-19.51%，qoq+35.00%）。前三季度营收1215.59亿元（yoy+7.28%），归母净利47.40亿元（yoy-2.81%），扣非净利41.42亿元（yoy-2.85%）。考虑到车企降价压力传导，我们预计公司2023-2025年净利润分别为70.9/85.6/93.9亿元（前值78.9/90.7/98.3亿元）。可比公司24年Wind一致预期PE均值为11.2倍，鉴于公司传统内外饰件业务和合资客户占比仍较高，给予公司24年9.5倍PE，目标价25.75元（前值27.39元），维持“买入”评级。
　　上汽系客户销量稳健增长，带动营收环比上行
　　23Q3公司营收保持环比增长，我们认为主要系核心客户中上汽大众/上汽通用Q3销量表现坚挺，环比分别增加18%/3%至33/27万辆；上汽乘用车内销出口同步改善，Q3总销量环比+12.7%，其中出口量环比+12.3%至16.5万辆。Q3特斯拉受产线升级改造影响，全球交付量环比下滑7%至43.5万辆。Q4随产线升级完成，特斯拉对公司收入贡献有望重回增长轨道。此外公司新能源客户，包括比亚迪/蔚来/理想等品牌产销持续向好，我们预计未来或持续推动客户和产品结构优化。
　　车企降价传导，Q3毛利率暂承压
　　23Q3公司毛利率为12.27%，环比-0.27pct，同比-1.72pct；净利率为4.65%，同环比分别-1.14pct/+0.63pct。我们认为，公司毛利率同环比有所下滑，主要系国内整车企业降价竞争传导，以及海外汽车工会罢工影响所致。23Q3公司期间费用管控环比持续优化，销售费率/管理费率分别为0.66%/4.08%，同比+0.10pct/-0.18pct，环比+0.03pct/-1.32pct；研发费率同环比-0.88pct/-0.53pct至3.69%。展望Q4，随着供应价格企稳，内部经营效率进一步改善，公司盈利能力有望向好。
　　智能化步伐再迈进，全球业务增量可期
　　公司继续聚焦全球化业务和智能电动创新发展：1）延锋汽车饰件已在宝马、奔驰、特斯拉等全球重点客户取得配套定点，同时积极开发智能座舱集成方案，座舱产品价值量升级值得期待；2）毫米波雷达产品在蔚来、奇瑞、上汽乘用车等车型落地，9月汽电分公司与知行科技开展战略合作，加速匹配智驾需求；3）持续开拓新能源赛道，800V高压驱动电机等产品已进入量产准备阶段。我们看好公司电动智能化新技术、新产品打开增量利润空间。
　　风险提示：下游客户整车产销不及预期，短期内新产品盈利能力不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告华域汽车600741CH上汽系产销改善Q3净利环比高增华泰研究季报点评投资评级维持买入2023年10月26日中国内地汽车零部件目标价人民币2575研究员宋亭亭23Q3公司归母净利环比35SACNoS0570522110001songtingting021619htsccomSFCNoBTK945861063211166华域汽车发布三季报公司Q3实现营收44589亿元yoy006qoq1104归母净利1900亿元yoy-1951qoq3500前三联系人陈诗慧季度营收121559亿元yoy728归母净利4740亿元yoy-281SACNoS0570122070128chenshihuihtsccom扣非净利4142亿元yoy-285考虑到车企降价压力传导我们预计SFCNoBTK466862128972228公司2023-2025年净利润分别为709856939亿元前值789907983基本数据亿元可比公司24年Wind一致预期PE均值为112倍鉴于公司传统内外饰件业务和合资客户占比仍较高给予公司24年95倍PE目标价2575目标价人民币2575元前值2739元维持买入评级收盘价人民币截至10月26日1754市值人民币百万55299个月平均日成交额人民币百万上汽系客户销量稳健增长带动营收环比上行61864852周价格范围人民币1606-197323Q3公司营收保持环比增长我们认为主要系核心客户中上汽大众上汽通BVPS人民币1752用Q3销量表现坚挺环比分别增加183至3327万辆上汽乘用车内销出口同步改善Q3总销量环比127其中出口量环比123至165股价走势图万辆Q3特斯拉受产线升级改造影响全球交付量环比下滑7至435万华域汽车辆Q4随产线升级完成特斯拉对公司收入贡献有望重回增长轨道此外人民币相对沪深300公司新能源客户包括比亚迪蔚来理想等品牌产销持续向好我们预计未205来或持续推动客户和产品结构优化193180车企降价传导毛利率暂承压Q317323Q3公司毛利率为1227环比-027pct同比-172pct净利率为465165同环比分别我们认为公司毛利率同环比有所下滑主-114pct063pctOct-22Feb-23Jun-23Oct-23要系国内整车企业降价竞争传导以及海外汽车工会罢工影响所致23Q3公司期间费用管控环比持续优化销售费率管理费率分别为资料来源Wind066408同比010pct-018pct环比003pct-132pct研发费率同环比-088pct-053pct至369展望Q4随着供应价格企稳内部经营效率进一步改善公司盈利能力有望向好智能化步伐再迈进全球业务增量可期公司继续聚焦全球化业务和智能电动创新发展1延锋汽车饰件已在宝马奔驰特斯拉等全球重点客户取得配套定点同时积极开发智能座舱集成方案座舱产品价值量升级值得期待2毫米波雷达产品在蔚来奇瑞上汽乘用车等车型落地9月汽电分公司与知行科技开展战略合作加速匹配智驾需求3持续开拓新能源赛道800V高压驱动电机等产品已进入量产准备阶段我们看好公司电动智能化新技术新产品打开增量利润空间风险提示下游客户整车产销不及预期短期内新产品盈利能力不及预期经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万139944158268167226178265189448-4771309566660627归属母公司净利润人民币百万64697203708585589391-197211351652079974EPS人民币最新摊薄205228225271298ROE15661573142515441540PE倍895804817677617PB倍117109096088080EVEBITDA倍335312244185104资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1华域汽车600741CH图表1华域汽车可比公司估值表市值EPS元PE倍股票代码公司名称人民币亿元2023E2024E2023E2024E002048CH宁波华翔1141471739581000887CH中鼎股份155090111131106600660CH福耀玻璃963215237171156600104CH上汽集团1731130142114105平均741128112注数据截至10月25日收盘EPS和PE数据为Wind一致预期资料来源Wind华泰研究图表2华域汽车PE-Bands图表3华域汽车PB-Bands人民币人民币华域汽车华域汽车63414725x3122x20x19x3115x2016x10x13x16105x09x00Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2华域汽车600741CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产94995104132113700126267138010营业收入139944158268167226178265189448现金3224633330435354780259768营业成本119826135764144864153241162717应收账款2935033684329173808137371营业税金及附加5168365226585296239366307其他应收账款22822283254126022863营业费用988241030102010871137预付账款843178075093660922631053管理费用76988128811086469094存货2039822891233002556226321财务费用584122234445344534453其他流动资产987511137104701129810633资产减值损失3519519232167231866514877非流动资产5885258665586485856758455公允价值变动收益035000000000000长期投资1166512074142511653019198投资净收益35562922297332333461固定投资2266022233211111986818187营业利润8928910890141089411957无形资产43414018369832192698营业外收入67975203530754145522其他非流动资产2018620340195871895018372营业外支出32612095213621792223资产总计153847162797172348184834196465利润总额8964913990461092611990流动负债883329571997884103947108187所得税9722110789950312021319短期借款96199296945793779417净利润799180618051972410671应付账款4769952472544135865361404少数股东损益1523858089660811671281其他流动负债3101533951340143591737366归属母公司净利润64697203708585589391非流动负债1184010023935987378137EBITDA1374713930133851557416950长期借款355924361772115054975EPS人民币基本205229225271298其他非流动负债82817587758775877587负债合计100172105742107243112684116324主要财务比率少数股东权益41324086505262197500会计年度202120222023E2024E2025E股本31533153315331533153成长能力资本公积1143711449114491144911449营业收入4771309566660627留存公积3232436859418644854356170营业利润12742011032086976归属母公司股东权益4954352968600536593172642归属母公司净利润197211351652079974负债和股东权益153847162797172348184834196465获利能力毛利率14381422133714041411现金流量表净利率571509481546563会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE15661573142515441540经营活动现金8848998913545973117613ROIC371336925221687921036净利润799180618051972410671偿债能力折旧摊销50054958482353855963资产负债率65116495622260965921财务费用584122234445344534453净负债比率29913244464748885970投资损失35562922297332333461流动比率108109116121128营运资金变动14401243367921124473速动比率082082090094101其他经营现金906581358782778277827营运能力投资活动现金975482310175519932312总资产周转率092100100100099资本支出50625201193321902181应收账款周转率519502502502502长期投资6776719091217722792668应付账款周转率259271271271271其他投资现金53602700235624762537每股指标人民币筹资活动现金137806212158534713335每股收益最新摊薄205228225271298短期借款3525322361611880594030每股经营现金流最新摊薄281317430309559长期借款832891123664286215060070每股净资产最新摊薄15711680190520912304普通股增加000000000000000估值比率资本公积增加17231200000000000PE倍895804817677617其他筹资现金164144779108227692775PB倍117109096088080现金净增加额3983148010206426711966EVEBITDA倍335312244185104资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3华域汽车600741CH免责声明分析师声明本人宋亭亭兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不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