事件：
　　公司于2023年10月24日发布2023年三季度报告，23Q1-Q3公司实现营收31.12亿，同比+25.11%；归母/扣非归母净利3.14/3.12亿，同比+44.99%/+47.48%。23Q3实现营收10.47亿元，同比+30.73%；归母/扣非归母净利1.09/1.08亿，同比+36.84%/+40.44%。
　　点评：
　　自有品牌占比提升和肉类成本低位运行，推动毛利率显著提升。23Q3公司毛利率同比提升4.22pcts至38.84%，主要系高毛利的自有品牌收入占比提升，以及鸡肉等原材料价格维持相对低位。费用端，为提高自有品牌影响力，公司的品牌宣传费增加，Q3销售费用同比增长29.01%，由于营收增速较快，销售费用率同比下降0.22pct至16.59%；管理费用率同比提高2.04pcts至7.47%，主要系职工薪酬及服务费等费用增加；研发费用率同比降低0.35pct至1.86%。23Q3归母净利率提升0.46pct至10.38%，公司的盈利能力逐步增强。
　　以自有品牌麦富迪和高端系列弗列加特为核心，产品结构持续优化升级。2020-2022年公司自有品牌营收年复合增长率达43.53%，22年公司自有品牌业务收入占比已达60.55%。公司在提升麦富迪市占率的同时积极推动品牌内部产品结构优化升级，持续提升公司的利润水平；高端系列弗列加特将逐步抢占高端猫粮市场，实现国产替代。2021年公司还通过收购美国品牌Waggin'Train持续发力海外高端宠物食品市场。
　　产能扩充不断推进，积极拓展线上线下渠道。产能方面，公司的宠物食品生产基地扩产建设项目正在进行，年产10万吨高端宠物食品项目已审议通过，支撑公司未来的销量增长。渠道方面，公司线上销售占比高于线下，合作的电商平台包括天猫、京东、抖音等，未来会维持线上为主的战略方向以匹配年轻群体的购买习惯；同时加大线下铺货力度，开拓商超、犬舍猫舍等线下渠道，以提升品牌曝光、建立品牌形象。
　　投资建议：公司长期深耕宠物食品赛道，自有品牌业务增速较快，产品结构提升拉动盈利水平逐步上行，预计2023-2025年EPS为0.97/1.33/1.72元，对应PE为43x/31x/24x，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧，汇率波动风险

研究报告全文：TableInfo1TableDate乖宝宠物301498饲料农林牧渔发布时间2023-10-26TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告买入营收加速增长自有品牌占比提升Q3首次覆盖事件TableSummary股票数据TableMarket20231025公司于2023年10月24日发布2023年三季度报告23Q1-Q3公司实现6个月目标价元4920营收3112亿同比2511归母扣非归母净利314312亿同比收盘价元4164个月股价区间元4499474823Q3实现营收1047亿元同比3073归母扣1239975845总市值百万元1665785非归母净利109108亿同比36844044总股本百万股400点评A股百万股400B股H股百万股00自有品牌占比提升和肉类成本低位运行推动毛利率显著提升公23Q3日均成交量百万股4司毛利率同比提升422pcts至3884主要系高毛利的自有品牌收入占历史收益率曲线TablePicQuote比提升以及鸡肉等原材料价格维持相对低位费用端为提高自有品乖宝宠物沪深300牌影响力公司的品牌宣传费增加Q3销售费用同比增长2901由于营收增速较快销售费用率同比下降022pct至1659管理费用率10同比提高204pcts至747主要系职工薪酬及服务费等费用增加研0发费用率同比降低035pct至18623Q3归母净利率提升046pct至-101038公司的盈利能力逐步增强-20以自有品牌麦富迪和高端系列弗列加特为核心产品结构持续优化升-30级2020-2022年公司自有品牌营收年复合增长率达435322年公司-402023820239202310自有品牌业务收入占比已达6055公司在提升麦富迪市占率的同时积极推动品牌内部产品结构优化升级持续提升公司的利润水平高端系TableTrend涨跌幅1M3M12M绝对收益-5列弗列加特将逐步抢占高端猫粮市场实现国产替代2021年公司还通相对收益1过收购美国品牌WagginTrain持续发力海外高端宠物食品市场相关报告TableReport产能扩充不断推进积极拓展线上线下渠道产能方面公司的宠物食中宠股份002891海外业务恢复超预期国内品牌建设成效显著品生产基地扩产建设项目正在进行年产10万吨高端宠物食品项目已--20230805审议通过支撑公司未来的销量增长渠道方面公司线上销售占比高中宠股份002891加速主粮开拓品牌建于线下合作的电商平台包括天猫京东抖音等未来会维持线上为设见成效主的战略方向以匹配年轻群体的购买习惯同时加大线下铺货力度开--20221105乖宝宠物顺应宠物食品消费和国货潮流拓商超犬舍猫舍等线下渠道以提升品牌曝光建立品牌形象麦富迪强势崛起投资建议公司长期深耕宠物食品赛道自有品牌业务增速较快产品--20221101结构提升拉动盈利水平逐步上行预计2023-2025年EPS为097佩蒂股份300673海内外双轮驱动Q3业绩高增长元对应为首次覆盖给予买入评级133172PE43x31x24x--20221028风险提示原材料价格波动市场竞争加剧汇率波动风险中宠股份002891主粮业务高增品牌建设持续深耕TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E营业收入--2022081625753398420952846687-27923193238825542655TableAuthor归属母公司净利润140267389534688证券分析师李强-25829025457937222884执业证书编号S0550515060001每股收益元039074097133172021-61002252liqiangnesccn市盈率000000428131202422市净率000000460401344证券分析师阚磊净资产收益率9951654107612861421执业证书编号S0550522040001股息收益率021-61002252kanleinesccn000000000000000总股本百万股360360400400400请务必阅读正文后的声明及说明乖宝宠物公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金198210721872893净利润266393540695交易性金融资产0000资产减值准备2000应收款项132312246460折旧及摊销114000存货73667511051135公允价值变动损失0000其他流动资产32374237财务费用23121517流动资产合计1165321837164670投资损失0000可供出售金融资产运营资本变动-11563-45512长期投资净额1111其他16-4-4-4固定资产921924927931经营活动净现金流量30646496721无形资产112112112112投资活动净现金流量-180-46-46-46商誉0000融资活动净现金流量-26514903031非流动资产合计1118116812181267企业自由现金流1842423646资产总计2283438749335938短期借款165215265315应付款项142328265482财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项0000每股指标一年内到期的非流动负债4444每股收益元074097133172流动负债合计4196776891000每股净资产元48890410381210长期借款28831每股经营性现金流量元085116024180其他长期负债77777777成长性指标长期负债合计105858078营业收入增长率319239255266负债合计5247627691078净利润增长率903458372288归属于母公司股东权益合计1756361741514839盈利能力指标少数股东权益371321毛利率326330326330负债和股东权益总计2283438749335938净利润率7992101103运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数1659190019001900营业收入3398420952846687存货周转天数10366900090009000营业成本2290282135604481偿债能力指标营业税金及附加15192430资产负债率230174156182资产减值损失-4000流动比率278476539467销售费用545610729923速动比率084359358337管理费用177210264334费用率指标财务费用-108-27-26销售费用率160145138138公允价值变动净收益0000管理费用率52505050投资净收益0000财务费用率-0302-05-04营业利润319466641828分红指标营业外收支净额-1555股息收益率00000000利润总额318471646833估值指标所得税5278107137PE倍000428131202422净利润266393540695PB倍000460401344归属于母公司净利润267389534688PS倍000396315249少数股东损益-1468净资产收益率165108129142资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24乖宝宠物公司点评TablePageTop研究团队简介李强西南财经大学金融学硕士电子科技大学金融学本科现任东北证券食品饮料行业组长分析师曾任华龙证券有限责任TableIntroduction公司研究员南京证券股份有限公司研究员具有10年证券研究从业经历荣获2019年金牛奖食品饮料行业最佳分析团队第1名2019年Wind资讯金牌分析师第5名2018年每市食品饮料行业年度组合收益第4名2018年投研社最受机构欢迎分析师2018年进门财经百佳分析师2018年食品饮料研究Wind平台影响力排行榜第7名2018年度知丘杯金测奖最佳分析师第3名2017年卖方分析师水晶球奖食品饮料行业第2名2016年Wind资讯第四届金牌分析师全民票选食品饮料行业第1名阚磊香港大学商业分析硕士南京大学金融学管理学双学士2020年加入东北证券现任食品饮料行业分析师分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上投资评级中所涉及的市场基准股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间A股市场以沪深300指数为市场基评级准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准准美国市场以纳斯达克综合指数或投资标普500指数为市场基准同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34乖宝宠物公司点评TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明44