核心观点
　　2023年前三季度公司实现营业收入31.12亿元，同比增长25.11%，其中，境内自有品牌营收同比增长40%以上，海外自有品牌营收同比基本持平，海外OEM营收同比增长0%-5%，境内OEM营收同比增长20%-30%；公司前三季度归母净利润3.14亿元，同比增长44.99%。23Q3公司实现营收10.47亿元，同比增长30.73%，环比下降9.84%，归母净利润1.09亿元，同比增长36.84%，环比下降10.06%。公司以自有品牌为发展重点，不断提升“麦富迪”品牌市占率，打造宠物食品代表品牌，同时不断提升高端产品占比，提升高端品牌的市场影响力和销售规模。展望未来，随着公司自有品牌认可度逐渐提升，产品结构不断优化，叠加海外市场需求恢复，公司业绩有望不断提升。
　　事件
　　公司披露2023年三季报，2023年前三季度公司实现营业收入31.12亿元，同比增长25.11%，归母净利润3.14亿元，同比增长44.99%；23Q3实现营收10.47亿元，同比增长30.73%，环比下降9.84%，归母净利润1.09亿元，同比增长36.84%，环比下降10.06%。
　　简评
　　1、营收及利润增长显著，毛利水平提升明显
　　2023年前三季度公司实现营业收入31.12亿元，同比增长25.11%，其中，境内自有品牌营收同比增长40%以上，海外自有品牌营收同比基本持平；海外OEM营收同比增长0%-5%，境内OEM营收同比增长20%-30%，总体保持良好增长态势。
　　利润率方面，2023年前三季度公司销售毛利率为35.77%（同比+4.07pcts），销售净利率为10.13%（同比+1.47pcts）。2023Q3公司销售毛利率为38.84%（同比+4.22pcts，环比+4.63pcts），主要系自有品牌占比提升，推动毛利改善；销售净利率为10.33%（同比+0.39pcts，环比-0.14pcts）。
　　费用方面，2023Q3公司销售费用为1.74亿元（同比+29.01%），主要系自有品牌影响力和自有品牌销售占比提升，宣传费用增加；管理费用为7819.74万元（同比+79.79%），主要系职工薪酬及服务费等费用增加；财务费用为-332.57万元（同比+73.45%）；研发费用为1944.17万元（同比+9.79%）。
　　2、重点发力自有品牌，推动整体量利齐增
　　公司自有品牌业务包括两部分，主要以“麦富迪”品牌在境内销售为主，少量收购的自有品牌“Waggin'Train”产品在境外销售。“麦富迪”产品覆盖了猫狗食品中的零食、干粮、湿粮以及保健品等品类，魔镜数据显示，2023年1-9月“麦富迪”天猫+淘宝销售额同比增长14.74%，市场份额不断提升，单月销售额基本保持正增长。同时，公司高端自有品牌实现高速增长，“弗列加特”、“Barf”等品牌和系列收入同比增长100%以上。从细分品类来看，公司自有品牌中主粮占比逐年提升，是公司重要的利润增长点，主粮产品也是未来重点发展的产品系列。从渠道端来看，公司线上占比高于线下，未来在坚持线上渠道为主的同时，也将不断拓展线下渠道，加大线下铺货力度。公司重视自有品牌建设，不断提升自有品牌占比，将有效带动盈利能力的持续提升。
　　3、盈利预测与评级：公司以自有品牌为重点，打造宠物食品品类代表品牌麦富迪，持续培育高端品牌，提升高端品牌的市场影响力和销售规模。展望未来，随着公司品牌市占率不断提升，产品结构不断优化，叠加海外市场需求恢复，公司业绩有望不断提升。预计公司2023-2025年实现营收39.90/46.24/53.69亿元，归母净利润3.71/4.60/5.41亿元，EPS分别为0.93/1.15/1.35元/股，对应PE分别为45.54x/36.78x/31.23x，给予“增持”评级。
　　风险分析
　　①贸易摩擦风险。公司出口的产品主要销往北美、欧洲、亚洲等地区，如果未来公司主要出口市场的关税或非关税壁垒等贸易限制措施持续存在或升级，公司出口业务面临市场需求下滑、经营业绩受损的风险。②海外市场拓展不利的风险。海外市场是公司营业收入的重要来源，随着全球经济一体化进程的推进和产业布局的深度整合，泰国、越南等新兴经济体可能会凭借其低廉的人力成本在宠物食品市场的竞争中获得更大的优势，对公司海外市场需求造成一定程度的冲击。③原材料价格波动的风险。如果原材料价格发生较大波动，公司产品售价调整无法同步于原材料价格，一方面，原材料价格上涨直接影响公司营业成本，导致短期内毛利率水平下滑。④其他风险。