事件：乖宝宠物发布三季报，自有品牌带动业绩高增长：1）2023年前三季度公司实现营收31.12亿元，同比增加25.11%，实现归母净利润3.14亿元，同比增加44.99%，扣非后归母净利润3.12亿元，同比增加47.48%；2）23Q3实现营收10.47亿元，同比增加30.73%，实现归母净利润1.09亿元，同比增加36.84%，扣非1.08亿元，同比增加40.44%，毛利率38.84%，同比增加4.21pct，净利率10.33%，同比增加0.39pct。
　　β与α共振，公司自有品牌保持高速增长：23Q3公司自有品牌稳定高增长，占比进一步提升，在国内宠物食品行业高景气背景下，公司凭借产品、品牌、渠道的全面优势成功打造本土头部品牌麦富迪，我们认为，公司自有品牌有望随供给端产能爬坡、需求端持续提升而持续贡献核心业绩增量。
　　代工业务稳健，预计回归增长通道：公司代工业务发展稳定，上半年受海外客户消化库存影响，宠物行业代工出口业务整体下行，同时考虑到22Q3基数较低，23Q3海外订单预计逐步恢复增长通道。
　　收入结构持续改善，盈利能力进一步优化：23Q3实现毛利率38.84%，同比增加4.21pct，高毛利自有品牌&主粮产品持续拉动公司毛利率提升;销售费率16.59%，同比减少0.22pct，品牌力持续打造，费率稳中有降；管理费率7.47%，同比增加2.04pct，同比增长主要来源于职工薪酬及服务费等费用增加；研发费率1.86%，同比减少0.35pct，财务费率-0.32%，同比增加1.24pct，实现净利率10.33%，同比增加0.39pct；
　　投资建议：我国宠物食品行业正值高速发展、渠道变革、市场竞争格局快速变化的重要时期，同时具备对抗经济周期的属性，我们看好本土品牌凭借自身优势突围，乖宝宠物厚积薄发验证其品牌运营能力，有望在β与α共振之下维持业绩高增长。我们预计公司23-25年归母净利润分别为3.85、4.93、6.16亿元，对应2023年10月25日估值分别为43、34、27倍。
　　风险提示：行业竞争加剧，汇率风险，产能扩张不及预期等

研究报告全文：证券研究报告乖宝宠物TableTitle301498SZ三季度报告点评三季公司研究报略超预期驱动业绩稳定高增长TableReportType点评报告TableReportDate2023年10月26日TableStockAndRank乖宝宠物301498SZTableSummary投资评级-事件乖宝宠物发布三季报自有品牌带动业绩高增长12023年前三季度公司实现营收3112亿元同比增加2511实现归母净利润314亿元同比增上次评级-加4499扣非后归母净利润312亿元同比增加4748223Q3实现营收1047亿元同比增加3073实现归母净利润109亿元同比增加3684TableAuthor刘嘉仁社零美护首席分析师扣非108亿元同比增加4044毛利率3884同比增加421pct净利率执业编号S15005221100021033同比增加039pct联系电话15000310173邮箱liujiarencindasccom与共振公司自有品牌保持高速增长23Q3公司自有品牌稳定高增长占比进一步提升在国内宠物食品行业高景气背景下公司凭借产品品牌渠道的全面优势成功打造本土头部品牌麦富迪我们认为公司自有品牌有望随供涂佳妮社服零售分析师给端产能爬坡需求端持续提升而持续贡献核心业绩增量执业编号S1500522110004联系电话15001800559代工业务稳健预计回归增长通道公司代工业务发展稳定上半年受海外客邮箱tujianicindasccom户消化库存影响宠物行业代工出口业务整体下行同时考虑到22Q3基数较低23Q3海外订单预计逐步恢复增长通道王越社零美护分析师收入结构持续改善盈利能力进一步优化23Q3实现毛利率3884同比增加执业编号S1500522110003421pct高毛利自有品牌主粮产品持续拉动公司毛利率提升销售费率1659联系电话18701877193同比减少022pct品牌力持续打造费率稳中有降管理费率747同比增邮箱wangyue1cindasccom加204pct同比增长主要来源于职工薪酬及服务费等费用增加研发费率186同比减少035pct财务费率-032同比增加124pct实现净利率1033同比增加039pct投资建议我国宠物食品行业正值高速发展渠道变革市场竞争格局快速变化的重要时期同时具备对抗经济周期的属性我们看好本土品牌凭借自身优势突围乖宝宠物厚积薄发验证其品牌运营能力有望在与共振之下维持业绩高增长我们预计公司23-25年归母净利润分别为385493616亿元对应2023年10月25日估值分别为433427倍风险提示行业竞争加剧汇率风险产能扩张不及预期等TableOtherReportTableProfit重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元25753398422951246166同比279319245212203归属母公司净利润百万元140267385493616同比258903444279249信达证券股份有限公司毛利率288326361367372CINDASECURITIESCOLTDROE95152107120130北京市西城区闹市口大街9号院1号楼EPS摊薄元035067096123154邮编100031PE118756242432133792705PB1132949461406353TableReportClosing资料来源万得信达证券研发中心预测股价为2023年10月25日收盘价TableIntroduction资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产12151165293531163514营业总收入25753398422951246166货币资金357198171716871799营业成本18342290270132423870应收票据00000营业税金及附加1115192328应收账款181132235256320销售费用3565457028511011预付账款5343606883管理费用128177275338419存货58373686010291225研发费用59688099123其他4155647587财务费用28-100-7-7非流动资产10891118120715691900减值损失合计-1-4-5-5-5长期股权投资11111投资净收益00000固定资产合计89092192511371346其他511121518无形资产115112114114115营业利润163319459587733其他8385167317439营业外收支16-1000资产总计23032283414246855414利润总额179318459587734流动负债701419429469582所得税37527395118短期借款382165000净利润142266386492616应付票据00000少数股东损益2-10-10应付账款203142263277346归属母公司净利润140267385493616其他116113166192236EBITDA289423576726905非流动负债12610595105105EPS当年元039074096123154长期借款5028000其他767795105105现金流量表单位百万元负债合计827524524574687会计年度2021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益43332经营活动现金流94306433469623归属母公司股东权益14721756361541084724净利润142266386492616负债和股东权益23032283414246855414折旧摊销98114117146179财务费用823212重要财务指标单位百万元投资损失00000会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营运资金变动-158-115-82-175-177营业总收入25753398422951246166其它3191044同比279319245212203投资活动现金流-130-180-209-508-509归属母公司净利润140267385493616资本支出-98-180-159-506-507同比258903444279249长期投资00000毛利率288326361367372其他-330-50-2-2ROE95152107120130筹资活动现金流153-26512949-2EPS摊薄元035067096123154吸收投资30147300PE118756242432133792705借款741414-19300PB1132949461406353支付利息或股息-19-12-2-1-2EVEBITDA25753398422951246166现金流净增加额117-1261519-30112请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2研究团队简介刘嘉仁社零美护首席分析师曾供职于第一金证券凯基证券兴业证券2016年加入兴业证券社会服务团队2019年担任社会服务首席分析师2020年接管商贸零售团队2021年任现代服务业研究中心总经理2022年加入信达证券任研究开发中心副总经理2021年获新财富批零与社服第2名水晶球社服第1名零售第1名新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名零售第2名社服第3名上证报最佳分析师批零社服第3名2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名社服第2名零售第2名医美行业白金分析师王越美护社服高级分析师上海交通大学金融学硕士南京大学经济学学士2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖化妆品医美社会服务行业周子莘美容护理分析师南京大学经济学硕士华中科技大学经济学学士曾任兴业证券社会服务行业美护分析师2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖化妆品医美涂佳妮社服零售分析师新加坡南洋理工大学金融硕士中国科学技术大学工学学士曾任兴业证券社服零售行业分析师2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖免税眼视光隐形正畸宠物零售等行业蔡昕妤商贸零售分析师圣路易斯华盛顿大学金融硕士曾任国金证券商贸零售研究员2023年3月加入信达新消费团队主要覆盖黄金珠宝线下零售培育钻石板块李汶静伊利诺伊大学香槟分校理学硕士西南财经大学经济学学士2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖化妆品医美林凌厦门大学经济学院金融硕士2023年1月加入信达新消费团队主要覆盖化妆品医美请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基准指数沪深300指数以下简称基准增持股价相对强于基准520中性行业指数与基准基本持平时间段报告发布之日起6个月持有股价相对基准波动在5之间看淡行业指数弱于基准内卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4