事件：10月25日公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营收5.45亿元，同比增长35.00%；实现归母净利润0.96亿元，同比增长26.75%。公司2023Q3实现营收2.21亿元，同比增长47.30%；实现归母净利润0.43亿元，同比增长35.97%。
　　业绩稳定兑现，工装收入占比提升造成盈利能力波动。1）收入及利润端，2023年前三季度实现营业收入5.45亿元，同比增长35.00%，主要系本报告期订单持续稳定增长；实现归母净利润0.96亿元，同比增长26.75%。2）盈利能力方面，公司2023年前三季度销售毛利率为43.45%（yoy-12.09pct），销售净利率为15.57%（yoy-7.87pct），或由于工装类产品收入占比提高所致。
　　可转债利息费用短期提高期间费用率，持续加大新产品新材料新工艺研发投入。公司2023年前三季度三费占比19.45%（yoy-0.60pct），其中销售/管理/财务费用率分别为0.37%（yoy-0.13pct）/11.38%（yoy-3.72pct）/7.71%（yoy+3.25pct），报告期内，公司财务费用同比增加140.11%，主要系主要系本期借款利息增加所致。研发层面，公司2023年前三季度研发费用为0.38亿元，同增22.64%，主要系本期加大对新产品新材料新工艺的研发投入所致。
　　内生与外延并举，布局全国的空天结构产品制造商。1）全国多点产能布局，全面服务各大主机厂；2）全品类航空工装配套商，军民市场双轮驱动，10月18日，公司与Broetje-Automation GmbH共同组合的联合体，收到浙江华瑞的中标通知，将共同承担C929宽体客机中机身壁板组件装配生产线的研制任务，中标总金额约为1.24亿元，约占公司2022年度经审计营业收入的18.71%，项目实施后，将为公司在大型民用客机柔性自动化装配产线研发、建设以及飞机大部段装配等领域积累丰富的研制经验；3）航空零部件配套新秀，重点发力航空复材加工；4）加码布局无人机产业配套，8月20日，公司公告重大销售合同，与航天科工集团下属某单位签署了《某无人机机体结构生产合同》，合同含税金额为人民币7208.00万元，合同标的为一批某无人机机体结构平台。有望增厚业绩弹性；5）积极布局两机业务，2023年公司发行可转债募资7亿元，将有效提升公司在两机及航天等领域配套实力。9月3日，公司公告拟收购西安中捷飞工贸有限责任公司51%股权，9月26日，西安中捷飞完成工商变更，进一步加深公司在航空发动机精密零部件、燃气轮机机匣总成及发动机工装领域加工制造的专业能力。
　　投资建议：受部分客户订单释放延迟影响，我们下调2023年收入至8.19亿元（原值9.05亿元），归母净利润至2.03亿元（原值2.36亿元）；维持2024-2025年预测值，预计公司2024-2025年收入分别为10.86亿元、13.10亿元；归母净利润分别为3.01亿元、3.73亿元，对应EPS分别为0.96元、1.42元、1.76元，对应PE分别为24.5X、16.6X、13.3X，维持“买入”评级。
　　风险提示：军品订单不及预期；产品交付不及预期；盈利预测不及预期。
　　

研究报告全文：业绩持续稳健兑现军民市场双轮驱动广联航空300900SZ国防军工证券研究报告公司点评2023年10月26日评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance市场价格2353元指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元分析师陈鼎如23766481910861310增长率yoy-25180233321执业证书编号S0740521080001净利润百万元38150203301373Emailchendr01ztscomcn增长率yoy-62291364824每股收益元018071096142176每股现金流量-017052-043-004021分析师马梦泽净资产收益率28101314执业证书编号S0740523060003PE1298332245166133PB3231282521Emailmamzztscomcn备注股价为10月25日收盘价投资要点TableProfit基本状况事件10月25日公司发布2023年三季报2023年前三季度实现营收545亿元同总股本百万股212比增长3500实现归母净利润096亿元同比增长2675公司2023Q3实现营流通股本百万股132收221亿元同比增长4730实现归母净利润043亿元同比增长3597市价元2353业绩稳定兑现工装收入占比提升造成盈利能力波动1收入及利润端2023年前市值百万元4983三季度实现营业收入545亿元同比增长3500主要系本报告期订单持续稳定增流通市值百万元3101长实现归母净利润096亿元同比增长26752盈利能力方面公司2023年股价与行业TableQuotePic-市场走势对比前三季度销售毛利率为4345yoy-1209pct销售净利率为1557yoy-787pct或由于工装类产品收入占比提高所致30广联航空沪深300可转债利息费用短期提高期间费用率持续加大新产品新材料新工艺研发投入公司202023年前三季度三费占比1945yoy-060pct其中销售管理财务费用率分别为037yoy-013pct1138yoy-372pct771yoy325pct报告期内公10司财务费用同比增加14011主要系主要系本期借款利息增加所致研发层面公0司2023年前三季度研发费用为038亿元同增2264主要系本期加大对新产品新-10材料新工艺的研发投入所致2022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-10-20内生与外延并举布局全国的空天结构产品制造商1全国多点产能布局全面服务各大主机厂2全品类航空工装配套商军民市场双轮驱动10月18日公司与-30Broetje-AutomationGmbH共同组合的联合体收到浙江华瑞的中标通知将共同承担公司持有该股票比例C929宽体客机中机身壁板组件装配生产线的研制任务中标总金额约为124亿元相关报告约占公司2022年度经审计营业收入的1871项目实施后将为公司在大型民用客业务扩项持续推进看好新利润增长机柔性自动化装配产线研发建设以及飞机大部段装配等领域积累丰富的研制经验点3航空零部件配套新秀重点发力航空复材加工4加码布局无人机产业配套8月20日公司公告重大销售合同与航天科工集团下属某单位签署了某无人机机体结20230904构生产合同合同含税金额为人民币720800万元合同标的为一批某无人机机体结内生和外延发展不断打造新增长点构平台有望增厚业绩弹性5积极布局两机业务2023年公司发行可转债募资7亿业绩持续超预期元将有效提升公司在两机及航天等领域配套实力9月3日公司公告拟收购西安中捷飞工贸有限责任公司股权月日西安中捷飞完成工商变更进一步加深2023050151926公司在航空发动机精密零部件燃气轮机机匣总成及发动机工装领域加工制造的专业能力投资建议受部分客户订单释放延迟影响我们下调2023年收入至819亿元原值905亿元归母净利润至203亿元原值236亿元维持2024-2025年预测值预计公司2024-2025年收入分别为1086亿元1310亿元归母净利润分别为301亿元373亿元对应EPS分别为096元142元176元对应PE分别为245X166X133X维持买入评级风险提示军品订单不及预期产品交付不及预期盈利预测不及预期请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评盈利预测表资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金158246326393营业收入66481910861310应收票据45567489营业成本310384489577应收账款636112014481740税金及附加681113预付账款19161716销售费用3258存货316323450583管理费用8998120131合同资产0000研发费用465787105其他流动资产45597896财务费用2762-55-113流动资产合计1219181923932917信用减值损失-190-81-157其他长期投资0000资产减值损失0000长期股权投资9999公允价值变动收益0000固定资产1093109310941094投资收益4000在建工程181381631881其他收益73000无形资产43484950营业利润175236349433其他非流动资产573574577579营业外收入1000非流动资产合计1899210623592613营业外支出2000资产合计3119392447525530利润总额174236349433短期借款1406209081068所得税4579应付票据48395957净利润170231342425应付账款171176220290少数股东损益21284151预收款项0234归属母公司净利润149203301373合同负债16263940NOPLAT197293288313其他应付款24242424EPS按最新股本摊薄071096142176一年内到期的非流动负债100100100100其他流动负债54607077主要财务比率流动负债合计552104714211660会计年度20222023E2024E2025E长期借款5987488981048成长能力应付债券0000营业收入增长率1795234326206其他非流动负债1239195103EBIT增长率3669486-1587非流动负债合计7218399931151归母公司净利润增长率2906358479241负债合计1273188624152811获利能力归属母公司所有者权益1594175820162347毛利率532531550560少数股东权益252280321373净利率257283315324所有者权益合计1846203823382719ROE81100129137负债和股东权益3119392447525530ROIC90987871偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率408481508508会计年度20222023E2024E2025E债务权益比520765856853经营活动现金流110-91-944流动比率22171718现金收益276403397422速动比率16141414存货影响-147-7-127-133营运能力经营性应收影响-259-490-348-307总资产周转率02020202经营性应付影响143-26569应收账款周转天数285386425438其他影响9744-7应付账款周转天数142162146159投资活动现金流-710-318-365-366存货周转天数281300285322资本支出-529-314-361-362每股指标元股权投资1000每股收益071096142176其他长期资产变化-182-4-4-4每股经营现金流052-043-004021融资活动现金流394497454389每股净资产7548319531110借款增加377630438311估值比率股利及利息支付-25-121-176-218PE332245166133股东融资128000PB31282521其他影响-86-12192296EVEBITDA33232322数据来源中泰证券研究所wind请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改请务必阅读正文之后的重要声明部分-3-