事件：8月28日公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营收3.24亿元，同比增长27.73%；实现归母净利润0.53亿元，同比增长20.09%。公司2023Q2实现营收1.66亿元，同比增长11.25%；实现归母净利润0.28亿元，同比增长1.45%.
　　业绩稳定增长，盈利水平短期承压。1）收入及利润端，2023年上半年实现营收3.24亿元，同比增长27.73%，主要系本报告期订单稳定增长；实现归母净利润0.53亿元，同比增长20.09%。2）盈利能力方面，公司2023年上半年毛利率为43.40%（yoy-14.49pct），销售净利率为14.92%（yoy-9.67pct）。3）分业务看，2023年上半年航空工装实现收入9247.65亿元（+yoy119.42%），毛利率29.66%（yoy-6.75pct）；航空航天零部件及无人机实现收入2.25亿元（yoy+10.03%），毛利率49.15%（yoy-14.14pct）。4）子公司看，西安广联实现收入994.69万元，净利润-1404.62万元。
　　可转债计提利息费用短期提高期间费用率，持续扩大研发投入。公司2023年上半年三费占比21.05%（yoy+1.77pct），其中销售/管理/财务费用率分别为0.48%（yoy-0.01pct）/12.66%（yoy-2.27pct）/7.92%（yoy+4.05pct），报告期内，公司财务费用同比增加161.27%，主要系本期向不特定对象发行可转换公司债券计提的利息费用所致。研发层面，公司2023年上半年研发投入为0.25亿元，同增52.14%，公司持续提升在航空高端制造领域核心竞争力。
　　可转债项目稳步推进，积极布局两机业务。1）公司可转债项目中，截至23Q2，航空发动机、燃气轮机金属零部件智能制造项目（发动机零部件，实施主体为本部、广联航发及成都航新）完成项目预算的63.13%；航天零部件智能制造项目（航天零部件）完成项目预算的75.53%；大型复合材料结构件轻量化智能制造项目（大型复合材料结构件）完成项目预算的12.18%，公司的产销规模有望进一步提升，持续盈利能力将进一步增强。2）两机业务布局方面，报告期内公司设立全资子公司广联航发（沈阳）、全资孙公司贵州航新，9月3日，公司公告拟收购西安中捷飞工贸有限责任公司51%股权，进一步加深公司在航空发动机精密零部件、燃气轮机机匣总成及发动机工装领域加工制造的专业能力。
　　内生与外延并举，布局全国的空天结构产品制造商。1）全国多点产能布局，全面服务各大主机厂；2）全品类航空工装配套商，受益于先进军机放量；3）航空零部件配套新秀，重点发力航空复材加工；4）加码布局无人机产业配套，8月20日，公司公告重大销售合同，与航天科工集团下属某单位签署了《某无人机机体结构生产合同》，合同含税金额为人民币7208.00万元，合同标的为一批某无人机机体结构平台。有望增厚业绩弹性；5）积极布局两机业务，2023年公司发行可转债募资7亿元，将有效提升公司在两机及航天等领域配套实力。
　　投资建议：预计公司2023-2025年收入分别为9.05亿元、10.86亿元、13.10亿元；归母净利润分别为2.36亿元、3.01亿元、3.73亿元，对应EPS分别为1.11元、1.42元、1.76元，对应PE分别为23X、18X、15X，维持“买入”评级。
　　风险提示：军品订单不及预期；产品交付不及预期；盈利预测不及预期。

研究报告全文：业务扩项持续推进看好新利润增长点广联航空300900SZ国防军工证券研究报告公司点评2023年9月4日评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance市场价格2607元指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元分析师陈鼎如23766490510861310增长率yoy-25180362021执业证书编号S0740521080001净利润百万元38150236301373Emailchendr01ztscomcn增长率yoy-62291572724每股收益元018071111142176每股现金流量-017052-087058021分析师马梦泽净资产收益率28111314执业证书编号S0740523060003PE1439368234183148PB3635312723Emailmamzztscomcn备注股价为9月4日收盘价投资要点TableProfit基本状况事件8月28日公司发布2023年半年报2023年上半年实现营收324亿元同比总股本百万股212增长2773实现归母净利润053亿元同比增长2009公司2023Q2实现营收流通股本百万股132166亿元同比增长1125实现归母净利润028亿元同比增长145市价元2607业绩稳定增长盈利水平短期承压1收入及利润端2023年上半年实现营收324市值百万元5521亿元同比增长2773主要系本报告期订单稳定增长实现归母净利润053亿元流通市值百万元3438同比增长20092盈利能力方面公司2023年上半年毛利率为4340股价与行业TableQuotePic-市场走势对比yoy-1449pct销售净利率为1492yoy-967pct3分业务看2023年上半年航空工装实现收入924765亿元yoy11942毛利率2966yoy-675pct30广联航空沪深300航空航天零部件及无人机实现收入225亿元yoy1003毛利率491525yoy-1414pct4子公司看西安广联实现收入99469万元净利润-140462万20元15可转债计提利息费用短期提高期间费用率持续扩大研发投入公司年上半年三1020235费占比2105yoy177pct其中销售管理财务费用率分别为048yoy-001pct01266yoy-227pct792yoy405pct报告期内公司财务费用同比增加-516127主要系本期向不特定对象发行可转换公司债券计提的利息费用所致研发2022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08-102022-09层面公司2023年上半年研发投入为025亿元同增5214公司持续提升在航空-15高端制造领域核心竞争力公司持有该股票比例可转债项目稳步推进积极布局两机业务1公司可转债项目中截至23Q2航空相关报告发动机燃气轮机金属零部件智能制造项目发动机零部件实施主体为本部广联内生和外延发展不断打造新增长点航发及成都航新完成项目预算的6313航天零部件智能制造项目航天零部件业绩持续超预期完成项目预算的7553大型复合材料结构件轻量化智能制造项目大型复合材料结构件完成项目预算的1218公司的产销规模有望进一步提升持续盈利能力将进20230501一步增强2两机业务布局方面报告期内公司设立全资子公司广联航发沈阳全资孙公司贵州航新9月3日公司公告拟收购西安中捷飞工贸有限责任公司51股权进一步加深公司在航空发动机精密零部件燃气轮机机匣总成及发动机工装领域加工制造的专业能力内生与外延并举布局全国的空天结构产品制造商1全国多点产能布局全面服务各大主机厂2全品类航空工装配套商受益于先进军机放量3航空零部件配套新秀重点发力航空复材加工4加码布局无人机产业配套8月20日公司公告重大销售合同与航天科工集团下属某单位签署了某无人机机体结构生产合同合同含税金额为人民币720800万元合同标的为一批某无人机机体结构平台有望增厚业绩弹性5积极布局两机业务2023年公司发行可转债募资7亿元将有效提升公司在两机及航天等领域配套实力投资建议预计公司2023-2025年收入分别为905亿元1086亿元1310亿元归母净利润分别为236亿元301亿元373亿元对应EPS分别为111元142元176元对应PE分别为23X18X15X维持买入评级风险提示军品订单不及预期产品交付不及预期盈利预测不及预期请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评盈利预测表-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金158271326393营业收入66490510861310应收票据45617489营业成本310414489577应收账款636123614481740税金及附加691113预付账款19171716销售费用3358存货316349450583管理费用89109120131合同资产0000研发费用466387105其他流动资产45657896财务费用2762-55-113流动资产合计1219200023932917信用减值损失-190-81-157其他长期投资0000资产减值损失0000长期股权投资9999公允价值变动收益0000固定资产1093109310941094投资收益4000在建工程181381631881其他收益73000无形资产43484950营业利润175274349433其他非流动资产573574577579营业外收入1000非流动资产合计1899210623592613营业外支出2000资产合计3119410547525530利润总额174274349433短期借款1407408711032所得税4679应付票据48425957净利润170268342425应付账款171190220290少数股东损益21324151预收款项0234归属母公司净利润149236301373合同负债16293940NOPLAT197330288313其他应付款24242424EPS按最新股本摊薄071111142176一年内到期的非流动负债100100100100其他流动负债54647077主要财务比率流动负债合计552119113841623会计年度20222023E2024E2025E长期借款5987488981048成长能力应付债券0000营业收入增长率1795363201206其他非流动负债1239195103EBIT增长率3669673-12587非流动负债合计7218399931151归母公司净利润增长率2906575275241负债合计1273203023782774获利能力归属母公司所有者权益1594179120492379毛利率532542550560少数股东权益252285326377净利率257297315324所有者权益合计1846207523752756ROE81114127135负债和股东权益3119410547525530ROIC901057871偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率408494500502会计年度20222023E2024E2025E债务权益比520809827828经营活动现金流110-18512344流动比率22171718现金收益276440397422速动比率16141414存货影响-147-33-101-133营运能力经营性应收影响-259-614-224-307总资产周转率02020202经营性应付影响143164869应收账款周转天数285373445438其他影响9764-7应付账款周转天数142157151159投资活动现金流-710-318-364-366存货周转天数281289294322资本支出-529-314-361-362每股指标元股权投资1000每股收益071111142176其他长期资产变化-182-4-3-4每股经营现金流052-087058021融资活动现金流394617296389每股净资产7548479691125借款增加377750280311估值比率股利及利息支付-25-134-178-216PE37231815股东融资128000PB3332其他影响-861194294EVEBITDA33212321数据来源中泰证券研究所wind-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分