Q3业绩短期承压，营收平稳增长
　　根据公司三季报，公司前三季度营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为6.23/1.05/0.93亿元，分别同比下滑11.45%/30.32%/36.05%；3Q23单季度公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为2.33/0.33/0.29亿元，分别同比+2.26%/-39.97%/-45.89%。我们认为公司Q3业绩的同比下滑主要系公司毛利率的短期承压，以及汇兑收益的同比下降。考虑到公司盈利能力的波动，我们下调公司2023~2025年归母净利润预期分别至1.50/2.06/2.57（前值：2.00/2.51/2.89）亿元，可比公司2024年Wind一致预期PE均值为36x，考虑到公司在密集连接产品行业领先地位，以及有望受益于AI算力侧基础设施建设，给予公司24年PE 41x，对应目标价36.79元（前值：46.90元），维持“增持”评级。
　　Q3毛利率短期波动，财务收入同比减少
　　公司前三季度综合毛利率/销售净利率为28.83%/16.27%，同比下降4.08/4.98pct。Q3单季度综合毛利率/销售净利率为27.51%/13.62%，同比下降4.86/10.65pct，我们判断综合毛利率的波动主要系公司营收结构的变化。费用方面控制平稳，公司前三季度销售/管理/研发费用率分别为1.81%/6.44%/6.90%，分别同比+0.26/-0.73/+0.35pct。前三季度公司财务费用率为-4.34%，同比+5.22pct，其中Q3单季度财务费用率为-0.31%，同比+10.40pct，我们判断主要系公司汇兑收益的同比下降。
　　AI产业快速发展，公司作为密集连接器头部厂商有望受益
　　全球AI、云计算快速发展，特别是ChatGPT为代表的生成式人工智能大语言模型的发布，对算力、通信及数据存储等提出更高要求，同时也为公司带来新的发展机遇。公司作为全球最大的密集连接产品制造商之一，部分无源光器件产品的技术水平在细分行业处于领先地位，未来有望充分受益全球AI算力侧基础设施投资浪潮。
　　维持“增持”评级
　　考虑到公司盈利能力的波动，我们下调公司2023~2025年归母净利润预期分别至1.50/2.06/2.57（前值：2.00/2.51/2.89）亿元，可比公司2024年Wind一致预期PE均值为36x，考虑到公司在密集连接产品行业领先地位，以及有望受益于AI算力侧基础设施建设，给予公司24年PE 41x，对应目标价36.79元（前值：46.90元），维持“增持”评级。
　　风险提示：新产品研发进度不及预期；下游市场需求不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告太辰光300570CHQ3业绩承压看好长期受益于AI投资华泰研究季报点评投资评级维持增持2023年10月25日中国内地通信设备制造目标价人民币3679研究员王兴Q3业绩短期承压营收平稳增长SACNoS0570523070003wangxinghtsccomSFCNoBUC499862138476737根据公司三季报公司前三季度营收归母净利润扣非归母净利润分别为623105093亿元分别同比下滑1145303236053Q23单季研究员高名垚度公司营收归母净利润扣非归母净利润分别为233033029亿元分别SACNoS0570523080006gaomingyaohtsccom同比我们认为公司业绩的同比下滑主要系862128972228226-3997-4589Q3公司毛利率的短期承压以及汇兑收益的同比下降考虑到公司盈利能力的联系人王珂波动我们下调公司20232025年归母净利润预期分别至150206257SACNoS0570122080148wangke020520htsccom前值200251289亿元可比公司2024年Wind一致预期PE均值862128972228为36x考虑到公司在密集连接产品行业领先地位以及有望受益于AI算联系人陈越兮力侧基础设施建设给予公司24年PE41x对应目标价3679元前值SACNoS0570123070042chenyuexihtsccom4690元维持增持评级862128972228Q3毛利率短期波动财务收入同比减少基本数据公司前三季度综合毛利率销售净利率为28831627同比下降目标价人民币3679408498pctQ3单季度综合毛利率销售净利率为27511362同比收盘价人民币截至10月25日3173下降4861065pct我们判断综合毛利率的波动主要系公司营收结构的变市值人民币百万7298化费用方面控制平稳公司前三季度销售管理研发费用率分别为6个月平均日成交额人民币百万92666181644690分别同比026-073035pct前三季度公司财务52周价格范围人民币1416-5963BVPS人民币581费用率为-434同比522pct其中Q3单季度财务费用率为-031同比我们判断主要系公司汇兑收益的同比下降1040pct股价走势图产业快速发展公司作为密集连接器头部厂商有望受益太辰光AI人民币相对沪深300全球AI云计算快速发展特别是ChatGPT为代表的生成式人工智能大语6020言模型的发布对算力通信及数据存储等提出更高要求同时也为公司带4912来新的发展机遇公司作为全球最大的密集连接产品制造商之一部分无源374光器件产品的技术水平在细分行业处于领先地位未来有望充分受益全球AI算力侧基础设施投资浪潮2641412Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23维持增持评级考虑到公司盈利能力的波动我们下调公司20232025年归母净利润预期资料来源Wind分别至150206257前值200251289亿元可比公司2024年Wind一致预期PE均值为36x考虑到公司在密集连接产品行业领先地位以及有望受益于AI算力侧基础设施建设给予公司24年PE41x对应目标价3679元前值4690元维持增持评级风险提示新产品研发进度不及预期下游市场需求不及预期经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万64633933519012811931458-1267444334532402216归属母公司净利润人民币百万717618004149892064125691-51015091167537712447EPS人民币最新摊薄031078065090112ROE589135099912501386PE倍101704053486935362841PB倍616557500454400EVEBITDA倍65062959367227492092资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1太辰光300570CH图表1太辰光营业收入及同比增速图表2太辰光归母净利润及同比增速百万元百万元营业总收入同比增速右轴归母净利润同比增速右轴100070200609006018040800501607004014020600301200500201004001080-20300060-40200-1040-60100-20200-300-8020172018201920202021202223M920172018201920202021202223M9资料来源公司财报华泰研究资料来源公司财报华泰研究图表3太辰光毛利率及净利率图表4太辰光费用率销售费用率管理费用率40毛利率净利率8研发费用率357306255204153102510020172018201920202021202223M920172018201920202021202223M9资料来源公司财报华泰研究资料来源公司财报华泰研究图表5可比公司估值表截至2023年10月25日收盘价股价总市值归母净利润百万元PEX证券代码证券名称元百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E300394CH天孚通信793031315403588881116878533627301486CH致尚科技4462574213518223123143312525301205CH联特科技689589461139918928979904731平均值66583628300570CH太辰光3173729818015020625741493528注可比公司预测来自Wind一致预期资料来源Wind华泰研究预测图表6太辰光PE-Bands图表7太辰光PB-Bands人民币人民币太辰光太辰光62634770x47102x55x82x3145x3162x35x41x161625x21x00Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2太辰光300570CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产10061118124615951606营业收入64633933519012811931458现金5438025982547464773266892营业成本4658862747618577912695298应收账款1974527726181064257631555营业税金及附加5027516767601082其他应收账款183125173221260营业费用7961769117211931458预付账款372494342765588管理费用48956275603978769330存货1635121942158073248025677财务费用62163791202527577其他流动资产953135579354323575235588资产减值损失867185736711931458非流动资产3461943560412664500746929公允价值变动收益000137000300500长期投资000000000000000投资净收益144020500300500固定投资2168221490196182392626504营业利润784220256167652289728480无形资产53185068464042233799营业外收入000000000000000其他非流动资产761917002170081685816625营业外支出063092076089080资产总计13521554165920452075利润总额777920163166892280928400流动负债1391221668174514169323708所得税7172320200826403147短期借款00000000013399000净利润706317843146812016925253应付账款93161142690211713514367少数股东损益113161308472438其他流动负债4596102418430111599341归属母公司净利润717618004149892064125691非流动负债14341522152215221522EBITDA1042423211179082464430807长期借款000000000000000EPS人民币基本032081065090112其他非流动负债14341522152215221522负债合计1534623190189734321625231主要财务比率少数股东权益13761231923452013会计年度202120222023E2024E2025E股本2300023000230002300023000成长能力资本公积5174052958529585295852958营业收入1267444334532402216留存公积5370665016716048132599827营业利润74415829172336582438归属母公司股东权益11851310146016091822归属母公司净利润51015091167537712447负债和股东权益13521554165920452075获利能力毛利率27923278313733693463现金流量表净利率10931911162916901732会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE589135099912501386经营活动现金69131051727231850742910ROIC10692402233720492924净利润706317843146812016925253偿债能力折旧摊销33633634242129593712资产负债率11351492114421131216财务费用62163791202527577净负债比率44211848362520363588投资损失144020500300500流动比率723516714383677营运资金变动50138994118453109213541速动比率536342534266502其他经营现金10234433013283481营运能力投资活动现金115063722238666836615总资产周转率046064056064071资本支出2411245111066785605应收账款周转率364393393393393长期投资76344607000000000应付账款周转率545605605605605其他投资现金1315598364960061010每股指标人民币筹资活动现金166556752114752233736每股收益最新摊薄031078065090112短期借款0000000001339913399每股经营现金流最新摊薄030046118037187长期借款000000000000000每股净资产最新摊薄515570635699792普通股增加000000000000000估值比率资本公积增加4991218000000000PE倍101704053486935362841其他筹资现金1715579701147186239664PB倍616557500454400现金净增加额105628900287642041432560EVEBITDA倍65062959367227492092资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3太辰光300570CH免责声明分析师声明本人王兴高名垚兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及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