事件：公司公布2023年三季报，2023年前三季度实现营业收入7.14亿元（+69.65% ），归母净利润/扣非归母净利润2.01亿元（+38.74%/50.96%），；单Q3实现营收2.90亿元（+65.61%），归母0.82亿元（+36.26%），扣非0.81亿元（+37.56%）。
　　业绩符合预期，盈利能力维持在较好水平：业绩符合预期，收入端延续半年报高增长，利润端净利润增速低于营收，公司前三季度及Q3毛利率分别为67.32%/68.42%（-2.44/-7.2pct），净利率分别为28.23%/28.29%（-6.27/-6.1pct），尽管同比有所下降，环比相对稳定，且依然维持在较好水平。
　　费用率相对稳定，Q3单季度略有波动：公司前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为0.95%/35.46%/21.57%/-2.36%，同比增长-0.26/-0.65/-5.43/+0.72pct,。Q3单季度略有波动，管理费用率及研发费用率环比增长1.23/3.5pct，主要系股权摊销及公司持续加大对仿制药研发投入所致。
　　合同负债保持高增，持续看好公司长期发展：截至Q3公司合同负债达0.9亿元，同比增长44.63%，合同负债增速一定程度反应订单情况，尽管行业竞争日趋激烈，持续看好公司药学研究+临床试验+定制研发一体化服务优势。同时，随着公司CDMO业务延展以及多款权益分成品种获批，盈利能力有望稳定在较高水平。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营业收入9.13/12.75/17.15亿元，归母净利润2.68/3.64/4.79亿元。对应PE分别为25.95/19.06/14.50倍，维持对公司“增持”评级。
　　风险提示：CDMO产能释放或需求不及预期；行业竞争格局加剧；行业监管政策风险；药物研发失败风险等。

研究报告全文：百诚医药医疗服务公司点评30109620231026业绩保持高增长盈利能力维持在较高水平证券研究报告投资评级增持维持核心观点事件公司公布2023年三季报2023年前三季度实现营业收入714亿元基本数据2023-10-256965归母净利润扣非归母净利润201亿元38745096收盘价元6420流通股本亿股069单Q3实现营收290亿元6561归母082亿元3626扣非081每股净资产元2404亿元3756总股本亿股108最近12月市场表现业绩符合预期盈利能力维持在较好水平业绩符合预期收入端延续半年报高增长利润端净利润增速低于营收公司前三季度及Q3毛利率分别为百诚医药沪深30067326842-244-72pct净利率分别为28232829-627-61pct上证指数医疗服务22尽管同比有所下降环比相对稳定且依然维持在较好水平121费用率相对稳定Q3单季度略有波动公司前三季度销售管理研发财-9务费用率分别为09535462157-236同比增长-026-065--19543072pctQ3单季度略有波动管理费用率及研发费用率环比增长-2912335pct主要系股权摊销及公司持续加大对仿制药研发投入所致合同负债保持高增持续看好公司长期发展截至Q3公司合同负债达09分析师张文录亿元同比增长4463合同负债增速一定程度反应订单情况尽管行业竞SAC证书编号S0160517100001zhangwenluctseccom争日趋激烈持续看好公司药学研究临床试验定制研发一体化服务优势同时随着公司CDMO业务延展以及多款权益分成品种获批盈利能力有望稳定在较高水平相关报告1新签订单增速亮眼上半年业绩延投资建议我们预计公司2023-2025年实现营业收入91312751715亿元续高增长2023-08-11归母净利润268364479亿元对应PE分别为259519061450倍维持对2CROCDMO双轮驱动23业绩有公司增持评级望延续高增长2023-03-303Q3业绩延续高增长盈利能力优风险提示CDMO产能释放或需求不及预期行业竞争格局加剧行业监异2022-10-27管政策风险药物研发失败风险等盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元37460791312751715收入增长率80616227502439723452归母净利润百万元111194268364479净利润增长率93527478378236123148EPS元股137180247337443PE62713795259519061450ROE479782101812171379PB401298264232200数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入374316074191256127505171516成长性减营业成本1225319818318564545060379营业收入增长率806623502397345营业税费058249548344549营业利润增长率837585555365360销售费用671784136917852315净利润增长率935748378361315管理费用479010143127761657621439EBITDA增长率917380579495287研发费用811416607200762805137733EBIT增长率879260632473366财务费用088-4181-2230-3072-3952NOPLAT增长率996373461473321资产减值损失-145-292000000000投资资本增长率4260-4259138160加公允价值变动收益000-292000000000净资产增长率58147159139160投资和汇兑收益-065-1061095000000利润率营业利润1189918864293254002954424毛利率673674651644648加营业外净收支-004226081000000营业利润率318311321314317利润总额1189519091294064002954424净利润率296319293286279减所得税798-314264736036531EBITDA营业收入444377397424406净利润1110919416267603642647893EBIT营业收入326253275290294资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金201300123879170671219558324512固定资产周转天数43631321915181交易性金融资产000000000000000流动营业资本周转天数-24948-84-75-136应收帐款76761495215467164092648流动资产周转天数2170967809761757应收票据046235272578184应收帐款周转天数5467604520预付帐款13242396197518181630存货周转天数3981383838存货2285660512094753272总资产周转天数1714173512311014887其他流动资产47962181218121812181投资资本周转天数253614971055859741可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE4878102122138长期股权投资077000000000000ROA38668194105投资性房地产000000000000000ROIC446387112128固定资产4467652161547165267638127费用率在建工程1040854621491584424339818销售费用率1813151414无形资产60798237803778377637管理费用率128167140130125其他非流动资产26922160216021602160财务费用率02-69-24-24-23资产总额292487292970331223387388458176三费营业收入148111131120115短期债务501000000000000偿债能力应付帐款1298313930214652903538053资产负债率208153206227242应付票据4002772218328673842负债权益比262180260294319其他流动负债000000000000000流动比率471554385367373长期借款4044000000000000速动比率443480356327344其他非流动负债000000000000000利息保障倍数332811649负债总额60710447456829688035110929分红指标少数股东权益-014-026-026-026-026DPS元060080000000000股本1081710817107631076310763分红比率留存收益18398313244943085857133750股息收益率0712000000股东权益231777248226262927299354347247业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元137180247337443净利润1110919416267603642647893BVPS元21432295243127683211加折旧和摊销44107549111071715619174PEX627380260191145资产减值准备4601006000000000PBX4030262320公允价值变动损失000292000000000PFCF财务费用310010000000000PS248122765440投资收益065106-1095000000EVEBITDA4552691458853少数股东损益-012-012000000000CAGR营运资金的变动-57519628984530537888PEG0705070505经营活动产生现金流量14542259416476158887104954ROICWACC投资活动产生现金流量-25116-69087-5911-10000000REP融资活动产生现金流量198213-36648-12058000000资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级以报告发布日后6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准行业评级以报告发布日后6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3