核心观点
　　事件：公司23年前三季度实现营业收入7.14亿元，同比增长69.65%，实现归母净利润2.01亿元，同比增长38.74%，实现扣非归母净利润2.01亿元，同比增长50.96%。单三季度实现营业收入2.90亿元，同比增长65.61%，实现归母净利润0.82亿元，同比增长36.26%，实现扣非归母净利润0.81亿元，同比增长37.56%。我们认为，强劲的业绩增长来自于公司突出的研发能力，并不断加强一体化的能力建设，打造国内一流的一站式药物研发服务平台。
　　受托业务订单充足，公司一体化综合服务能力优势凸显。公司新增订单增长强劲，23年前三季度合同负债9055.31万元，同比增长44.63%；应收票据1029.89万元，同比增长337.69%；预付款项5042.64万元，同比增长110.42%。我们认为，新签订单的高速增长主要得益于公司在高端仿制药、创新药、中药中的优势突出。在仿制药方面，公司建立了缓控释制剂、吸入制剂、透皮制剂等特色技术平台，受托品种以复杂制剂、难仿、首仿为主，技术壁垒较高，有望维持可观的毛利率水平。在非仿制药方面，公司将自身在仿制药中积累的能力迁移到创新药及中药中，创新转型正当时。
　　创新能力突出，技术转让+权益分成的经营模式驱动高速发展。公司凭借多年研发投入和项目积累，拥有特色的自研增值业务，可以将自研品种转化并保留一定的药品销售权益分成。在这种模式下，权益分成将直接增厚业绩水平。至23年中报，公司累计拥有销售权益分成的研发项目73项，其中已获批6项，此外还拥有250项尚未转化的储备品种。未来，随着250余项储备项目的持续推进，公司有望通过成果转让以及权益分成的模式继续维持高速发展。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预测2023-2025年每股收益分别为2.64、3.72、5.27元，根据可比公司，我们认为合理估值水平为2023年31倍市盈率，对应目标价为81.84元，维持买入评级。
　　风险提示
　　药物研发失败或研发周期较长的风险、受托药品研发服务的项目数量增速不及预期的风险、自研管线转让不及预期的风险、行业竞争加剧的风险、行业监管政策风险等。
　　

研究报告全文：公司研究季报点评百诚医药301096SZ维持受托业务订单充足药品增值业务厚积薄买入股价2023年10月25日642元发目标价格8184元52周最高价最低价84335662元百诚医药23Q3业绩点评总股本流通A股万股108176857A股市值百万元6944国家地区中国核心观点行业医药生物事件公司23年前三季度实现营业收入714亿元同比增长6965实现归母净报告发布日期2023年10月26日利润201亿元同比增长3874实现扣非归母净利润201亿元同比增长5096单三季度实现营业收入290亿元同比增长6561实现归母净利润1周1月3月12月082亿元同比增长3626实现扣非归母净利润081亿元同比增长3756绝对表现-432-153688-454我们认为强劲的业绩增长来自于公司突出的研发能力并不断加强一体化的能力相对表现-1384131737-115建设打造国内一流的一站式药物研发服务平台沪深300-294-566-1049-339受托业务订单充足公司一体化综合服务能力优势凸显公司新增订单增长强劲23年前三季度合同负债905531万元同比增长4463应收票据102989万元同比增长33769预付款项504264万元同比增长11042我们认为新签订单的高速增长主要得益于公司在高端仿制药创新药中药中的优势突出在仿制药方面公司建立了缓控释制剂吸入制剂透皮制剂等特色技术平台受托品种以复杂制剂难仿首仿为主技术壁垒较高有望维持可观的毛利率水平在非仿制药方面公司将自身在仿制药中积累的能力迁移到创新药及中药中创新转型正当时创新能力突出技术转让权益分成的经营模式驱动高速发展公司凭借多年研发投入和项目积累拥有特色的自研增值业务可以将自研品种转化并保留一定的药品销售权益分成在这种模式下权益分成将直接增厚业绩水平至23年中报公司田世豪021-633258886111tianshihaoorientseccomcn累计拥有销售权益分成的研发项目73项其中已获批6项此外还拥有250项尚未执业证书编号S0860521080001转化的储备品种未来随着250余项储备项目的持续推进公司有望通过成果转让以及权益分成的模式继续维持高速发展盈利预测与投资建议傅肖依fuxiaoyiorientseccomcn我们预测2023-2025年每股收益分别为264372527元根据可比公司我们认为合理估值水平为2023年31倍市盈率对应目标价为8184元维持买入评级综合型CRO加速转型权益分成业务厚积2023-08-11薄发百诚医药首次覆盖报告风险提示药物研发失败或研发周期较长的风险受托药品研发服务的项目数量增速不及预期的风险自研管线转让不及预期的风险行业竞争加剧的风险行业监管政策风险等公司主要财务信息2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元37460790512841700同比增长806623490420324营业利润百万元119189305471669同比增长837585618545419归属母公司净利润百万元111194286402570同比增长935748473406418每股收益元103180264372527毛利率673674687694691净利率297320316313335净资产收益率8481109135165市盈率625358243173122市净率3028252219资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明百诚医药季报点评受托业务订单充足药品增值业务厚积爆发表1可比公司估值表最新价格每股收益元市盈率公司代码元202310252022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E阳光诺和68862162951391982803794521317522481660泰格医药30034758002302693324152522215517471399博济医药30040483700701301902911190640443892935康龙化成30075927550771061401873581260019651475普蕊斯30125762891181842513345312341125011884诺思格30133365471181722202865533380029742293美迪西68820267482512913684612684232118321463最大值11190640443892935最小值2522215517471399平均数5049340925221873调整后平均4326306123041755数据来源wind东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2百诚医药季报点评受托业务订单充足药品增值业务厚积爆发附表财务报表预测与比率分析资产负债表利润表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E货币资金20131239142316121986营业收入37460790512841700应收票据账款及款项融资77152201291396营业成本123198283393525预付账款1324375068营业税金及附加12457存货23665493133销售费用7891316其他99129161230297管理费用及研发费用129267317414497流动资产合计22261610187722752880财务费用142111114长期股权投资10110资产信用减值损失510688固定资产4475227289141059公允价值变动收益03112在建工程104546567581481投资净收益11011无形资产6182102112123其他1029101111其他87170101110126营业利润119189305471669非流动资产合计6991320149917181789营业外收入02111资产总计29252930337639944670营业外支出00000短期借款50844利润总额119191306472670应付票据及应付账款134167229360450所得税832171100其他334124275348356净利润111194286402569流动负债合计473291513712809少数股东损益00101长期借款400000归属于母公司净利润111194286402570应付债券00000每股收益元103180264372527其他9415795113121非流动负债合计13415795113121主要财务比率负债合计6074476088259312021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益00112成长能力实收资本或股本108108108108108营业收入806623490420324资本公积20262061206120612061营业利润837585618545419留存收益18431359910011571归属于母公司净利润935748473406418其他00000获利能力股东权益合计23182482276831693739毛利率673674687694691负债和股东权益总计29252930337639944670净利率297320316313335ROE8481109135165现金流量表ROIC7259103128157单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E偿债能力净利润111194286402569资产负债率208153180206199折旧摊销3867104121141净负债率0000000000财务费用142111114流动比率471554366320356投资损失11011速动比率466531355307339营运资金变动241215540101营运能力其它2916010174应收账款周转率6652525349经营活动现金流145259444489600存货周转率9345475346资本支出320582347331197总资产周转率0202030304长期投资11100每股指标元其他68110122每股收益103180264372527投资活动现金流251691349333199每股经营现金流134240410452555债权融资134261702641每股净资产21432295256029313458股权融资186735000估值比率其他1914119714市盈率625358243173122筹资活动现金流1982366903327市净率3028252219汇率变动影响00-0-0-0EVEBITDA39328915510678现金净增加额1876798184189374EVEBIT51642121013494资料来源东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明依据3发布百诚医药季报点评受托业务订单充足药品增值业务厚积爆发分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素