事件：2023年前三季度，柳药集团实现营收156.17亿元，同比增长9.80%；实现归母净利润6.75亿元，同比增长17.26%。
　　Q3稳健增长，毛利率持续提升：公司Q3实现营业收入52.73亿元，同比增长5.02%；实现归母净利润2.32亿元，同比增长12.32%。2023年前三季度实现毛利率11.91%，较去年同期提升0.8个百分点。
　　工业板块快速发展：2023年前三季度，工业板块实现营收7.68亿元，同比增长51.37%，营收占比为4.93%；工业板块实现归母净利润1.33亿元，归母净利润占比为19.71%。公司加快工业产品在区内医院端、零售端市场的进一步拓展，中药饮片产能和销售规模持续提升。中药配方颗粒继续加快在区内医疗机构的进院布局，积极开展广东、四川、重庆等地省标备案工作。
　　渠道优势助力批发业务持续发展：2023年前三季度，批发业务实现收入127.23亿元，同比增长9.81%，营收占比为81.74%；批发业务实现归母净利润4.28亿元，同比增长13%，归母净利润占比为63.47%。公司凭借渠道优势和器械耗材SPD等供应链增值服务，推动创新药、以及器械耗材的引进推广。
　　零售业务运营能力增强：2023年前三季度，零售业务实现收入20.56亿元，同比下滑1.21%，营收占比为13.21%；实现归母净利润1.09亿元，同比增长16.09%，归母净利润占比为16.09%。公司优化了零售端产品结构、强化运营成本控制，实现零售业务利润提升。
　　投资建议：批发业务保持稳健，工业业务快速发展。我们预计公司2023-2025年实现营业收入211.25/234.76/260.70亿元，归母净利润8.04/9.45/11.08亿元。对应PE分别为8.51/7.25/6.18倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：中药配方颗粒集采降价超预期；行业政策变化风险；工业业务拓展不及预期。
　　

研究报告全文：柳药集团医药商业公司点评60336820231026批发业务保持稳健工业业务快速发展证券研究报告投资评级增持维持核心观点事件2023年前三季度柳药集团实现营收15617亿元同比增长980基本数据2023-10-25实现归母净利润675亿元同比增长1726收盘价元1890流通股本亿股360每股净资产元1736Q3稳健增长毛利率持续提升公司Q3实现营业收入5273亿元同比总股本亿股362增长502实现归母净利润232亿元同比增长12322023年前三季度最近12月市场表现实现毛利率1191较去年同期提升08个百分点柳药集团沪深300工业板块快速发展2023年前三季度工业板块实现营收768亿元同比47增长5137营收占比为493工业板块实现归母净利润133亿元归母37净利润占比为1971公司加快工业产品在区内医院端零售端市场的进一26步拓展中药饮片产能和销售规模持续提升中药配方颗粒继续加快在区内医16疗机构的进院布局积极开展广东四川重庆等地省标备案工作5-5渠道优势助力批发业务持续发展2023年前三季度批发业务实现收入12723亿元同比增长981营收占比为8174批发业务实现归母净利润428亿元同比增长13归母净利润占比为6347公司凭借渠道优势分析师张文录和器械耗材SPD等供应链增值服务推动创新药以及器械耗材的引进推广SAC证书编号S0160517100001zhangwenluctseccom零售业务运营能力增强2023年前三季度零售业务实现收入2056亿元同比下滑121营收占比为1321实现归母净利润109亿元同比增长相关报告1609归母净利润占比为1609公司优化了零售端产品结构强化运营1医药分销结构优化医药工业快速成本控制实现零售业务利润提升增长2023-08-292医药工业高增长带动公司价值回投资建议批发业务保持稳健工业业务快速发展我们预计公司2023-2025升2023-03-29年实现营业收入211252347626070亿元归母净利润8049451108亿元3医院销售稳健增长中报业绩符合对应PE分别为851725618倍维持增持评级预期2018-07-27风险提示中药配方颗粒集采降价超预期行业政策变化风险工业业务拓展不及预期盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1713519053211252347626070收入增长率9361119108711131105归母净利润百万元5647028049451108净利润增长率-20782442146617481722EPS元股156194222261306PE1221962851725618ROE10331175105710981140PB126113090080070数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入17134821905283211246023476002607000成长性减营业成本15178671686078185896520651842288946营业收入增长率94112109111110营业税费57476965772385829530营业利润增长率-168182147175172销售费用4897153378591496573372996净利润增长率-208244147175172管理费用4116641656462635117856833EBITDA增长率-091562089487研发费用186125794225704310428EBIT增长率-1091552968985财务费用2041322017287242563828418NOPLAT增长率-1111592968985资产减值损失000000000000000投资资本增长率7292207127121加公允价值变动收益000000000000000净资产增长率6696268133131投资和汇兑收益199741000000000利润率营业利润7530989006102057119898140553毛利率114115120120122加营业外净收支159034034034034营业利润率4447485154利润总额7546889040102091119932140587净利润率3740414446减所得税1136013143150691770220751EBITDA营业收入6871777674净利润56382701528043594491110765EBIT营业收入5658686665资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金341554385465555296640281812084固定资产周转天数1718171616交易性金融资产000000000000000流动营业资本周转天数8685858777应收帐款72854687128497125111024621127971流动资产周转天数285309331339334应收票据1870521589231252656628616应收帐款周转天数143151157159154预付帐款2791645497501925576061802存货周转天数4046515149存货180514246226275317309818313284总资产周转天数322326343354352其他流动资产1153891891891891投资资本周转天数207203222225227可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE103118106110114长期股权投资000111111111111ROA3638373942投资性房地产024024024024024ROIC8388959289固定资产818339630997308105828112257费用率在建工程114931404270437045104销售费用率2928282828无形资产2268225650283303075132938管理费用率2422222222其他非流动资产1391812780127801278012780财务费用率1212141111资产总额15874751860699217017224417082659788三费营业收入6561636161短期债务271121299606349606399606449606偿债能力应付帐款288827362512401729450733468152资产负债率634658628625611应付票据191451290125329530376075387543负债权益比17341923168816701571其他流动负债000000000000000流动比率155149157158162长期借款2460023800200002254424544速动比率131122130131137其他非流动负债2322223360233602336023360利息保障倍数578530831784751负债总额10068481224164136291915271531625397分红指标少数股东权益3461839638462265396563036DPS元048051000000000股本3623636223468974689746897分红比率留存收益297480350240418470518034628799股息收益率2527000000股东权益5806276365358072529145551034392业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元156194222261306净利润56382701528043594491110765BVPS元15071648210123762682加折旧和摊销2084224212195042201624270PEX12296857262资产减值准备3623507360735073000PBX1311090807公允价值变动损失000000000000000PFCF财务费用1737421982172041985422504PS0404040403投资收益-199-741000000000EVEBITDA6453373224少数股东损益77275746658877399072CAGR营运资金的变动-72164-75569-46670-673545703PEG04060404经营活动产生现金流量33288506438310081786172280ROICWACC投资活动产生现金流量-29298-38343-23087-32690-33173REP融资活动产生现金流量-24074-731121098183589032696资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级以报告发布日后6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准行业评级以报告发布日后6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复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