事件：2023年上半年公司实现营业收入103.44亿人民币，同比增长12.42%；实现归母净利润4.43亿人民币，同比增长20.02%。
　　医药工业快速发展：2023年上半年，公司医药批发业务实现收入84.42亿人民币，营收占比为81.83%，归母净利润占比为64.52%；医药零售业务实现收入13.41亿人民币，营收占比为12.99%，归母净利润占比为14.28%；医药工业业务实现收入5.23亿人民币，同比增长72.33%，实现营收占比5.07%，归母净利润占比达20.48%。
　　中药配方颗粒备案进展顺利：仙茱中药科技主要从事各类中药饮片生产加工业务，已能生产加工中药饮片1,100多个品种、8,000多个品规；仙茱制药主要从事中药配方颗粒生产研发业务，已完成400多个中药配方颗粒产品的备案，项目设计达产3,000吨；康晟制药和万通制药主要开展中成药生产研发，旗下分别拥有安神养血口服液、归芪补血口服液和复方金钱草颗粒、万通炎康片（胶囊）等多个独家专利产品和知名品牌。
　　分销业务品种结构优化：2023年上半年，公司新增器械耗材供应商185家，新增器械耗材品规6,000多个；公司医疗器械实现营收10.70亿人民币，同比增长15.18%。截至2023年8月28日，公司与广西科技大学第一附属医院、来宾市人民医院等7家医疗机构签订器械耗材SPD项目合作协议，累计开展器械耗材SPD项目合作医院超过20家。
　　投资建议：广西药品分销龙头，医药工业业务发展步入新阶段。我们预计公司2023-2025年实现营业收入211.25/234.76/260.70亿元，归母净利润8.15/9.54/11.29亿元。对应PE分别为10.09/8.62/7.28倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：双通道针剂回流影响零售业务；中药配方颗粒产能爬坡不及预期；分销份额提升不及预期。
　　

研究报告全文：柳药集团医药商业公司点评60336820230829医药分销结构优化医药工业快速增长证券研究报告投资评级增持维持核心观点事件2023年上半年公司实现营业收入10344亿人民币同比增长1242基本数据2023-08-28实现归母净利润443亿人民币同比增长2002收盘价元1987流通股本亿股362每股净资产元1672医药工业快速发展2023年上半年公司医药批发业务实现收入8442亿人总股本亿股362民币营收占比为8183归母净利润占比为6452医药零售业务实现收最近12月市场表现入1341亿人民币营收占比为1299归母净利润占比为1428医药工业业务实现收入523亿人民币同比增长7233实现营收占比507归柳药集团沪深300母净利润占比达20485945中药配方颗粒备案进展顺利仙茱中药科技主要从事各类中药饮片生产加30工业务已能生产加工中药饮片1100多个品种8000多个品规仙茱制药15主要从事中药配方颗粒生产研发业务已完成400多个中药配方颗粒产品的0备案项目设计达产3000吨康晟制药和万通制药主要开展中成药生产研发-14旗下分别拥有安神养血口服液归芪补血口服液和复方金钱草颗粒万通炎康片胶囊等多个独家专利产品和知名品牌分析师张文录分销业务品种结构优化2023年上半年公司新增器械耗材供应商185家SAC证书编号S0160517100001zhangwenluctseccom新增器械耗材品规6000多个公司医疗器械实现营收1070亿人民币同比增长1518截至2023年8月28日公司与广西科技大学第一附属医院来宾市人民医院等7家医疗机构签订器械耗材SPD项目合作协议累计开展相关报告器械耗材SPD项目合作医院超过20家1医药工业高增长带动公司价值回升2023-03-29投资建议广西药品分销龙头医药工业业务发展步入新阶段我们预计公2医院销售稳健增长中报业绩符合司2023-2025年实现营业收入211252347626070亿元归母净利润预期2018-07-278159541129亿元对应PE分别为1009862728倍维持增持评级风险提示双通道针剂回流影响零售业务中药配方颗粒产能爬坡不及预期分销份额提升不及预期盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1713519053211252347626070收入增长率9361119108711131105归母净利润百万元5647028159541129净利润增长率-20782442161517081836EPS元股156194225263312PE12219621009862728ROE10331175119412191261PB126113121105092数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入17134821905283211246023476002607000成长性减营业成本15178671686078185896520651842288946营业收入增长率94112109111110营业税费57476965772385829530营业利润增长率-168182162171184销售费用4897153378591496573372996净利润增长率-208244161171184管理费用4116641656462635117856833EBITDA增长率-091562089487研发费用186125794225704310428EBIT增长率-1091552968985财务费用2041322017273992449325702NOPLAT增长率-1111592968985资产减值损失000000000000000投资资本增长率72928699100加公允价值变动收益000000000000000净资产增长率6696145149146投资和汇兑收益199741000000000利润率营业利润7530989006103382121042143269毛利率114115120120122加营业外净收支159034034034034营业利润率4447495255利润总额7546889040103416121076143303净利润率3740424447减所得税1136013143152641787121151EBITDA营业收入6871777674净利润56382701528147995393112904EBIT营业收入5658686665资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金341554385465426619462580586697固定资产周转天数1718171616交易性金融资产000000000000000流动营业资本周转天数8685858777应收帐款72854687128497125111024621127971流动资产周转天数285309309311303应收票据1870521589231252656628616应收帐款周转天数143151157159154预付帐款2791645497501925576061802存货周转天数4046515149存货180514246226275317309818313284总资产周转天数322326333330324其他流动资产1153891891891891投资资本周转天数207203199197195可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE103118119122126长期股权投资000111111111111ROA3638404246投资性房地产024024024024024ROIC8388106105103固定资产818339630997308105828112257费用率在建工程114931404270437045104销售费用率2928282828无形资产2268225650283303075132938管理费用率2422222222其他非流动资产1391812780127801278012780财务费用率1212131010资产总额15874751860699204149522640062434402三费营业收入6561636060短期债务271121299606299606299606299606偿债能力应付帐款288827362512401729450733468152资产负债率634658643630606应付票据191451290125329530376075387543负债权益比17341923180217051538其他流动负债000000000000000流动比率155149153156163长期借款2460023800200002254424544速动比率131122125128135其他非流动负债2322223360233602336023360利息保障倍数5785309009801064负债总额10068481224164131291914271531475397分红指标少数股东权益3461839638463115412463371DPS元048000000000000股本3623636223361113611136111分红比率留存收益297480350240437792538258651162股息收益率2500000000股东权益580627636535728575836854959005业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元156194225263312净利润56382701528147995393112904BVPS元15071648188421612473加折旧和摊销2084224212195042201624270PEX122961018673资产减值准备3623507360735073000PBX1311121109公允价值变动损失000000000000000PFCF财务费用1737421982158791587915879PS0404040303投资收益-199-741000000000EVEBITDA6453514435少数股东损益77275746667378139247CAGR营运资金的变动-72164-75569-46670-673545703PEG04060504经营活动产生现金流量33288506438290478786167969ROICWACC投资活动产生现金流量-29298-38343-23087-32690-33173REP融资活动产生现金流量-24074-73112-18664-10135-10679资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级以报告发布日后6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准行业评级以报告发布日后6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任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