事件：公司发布2023年三季报业绩。2023年前三季度公司实现收入156.2亿元（+9.8%）；归母净利润6.8亿元（+17.3%）；扣非归母净利润6.7亿元（+17.3%）。2023Q3公司实现收入52.7亿元（+5%）；归母净利润2.3亿元（+12.3%）；扣非归母净利润2.3亿元（+12.4%）。
　　三季度业绩短期承压，期间费率保持稳定。2023Q3公司毛利率为11.9%（+0.1pp）；净利率为4.6%（+0.3pp）。费用端来看，费率保持平稳波动，2023Q3公司销售费率为2.4%（-0.1pp）；管理费率为2.3%（+0.1pp）；财务费率为1.1%（-0.3pp）。
　　批发和零售板块稳健增长。1）批发板块：2023年前三季度实现收入127.2亿元（+9.8%），占公司总收入的81.7%；实现归母净利润4.3亿元（+13%），占公司总利润的63.5%。公司凭借渠道优势和药械耗材SPD等供应链增值服务，持续提升与上下游客户的合作粘性，推动创新药、优质治疗药以及器械耗材的引进推广，落地集采集配模式，医院药械市场份额进一步提升。2）零售板块：2023年前三季度实现收入20.6亿元（-1.2%），占总收入的13.2%；实现归母净利润1.1亿元（+16.1%），占总利润的16.1%。公司积极推动慢病管理、DTP药店等专业化服务落地，强化互联网、信息技术在门店运营、处方外延、数字营销方面的应用，提高线下门店流量和辐射周边的服务能力。同时公司优化了零售端产品结构、强化运营成本控制，实现零售业务净利润提升。
　　饮片规模效应持续提升，配方颗粒加速院端覆盖。2023年前三季度工业板块实现收入7.7亿元（+51.4%），占总收入的4.9%；实现归母净利润1.3亿元（+29.4%），占总利润的19.7%。公司通过发挥公司批发和零售渠道优势，加快工业产品在区内医院端、零售端市场的进一步拓展，中药饮片产能和销售规模持续提升，同时公司成立中成药营销中心，统筹中成药营销推广工作，为未来省外市场拓展搭建业务基础。此外，公司中药配方颗粒继续加快在区内医疗机构的进院布局，并积极开展广东、四川、重庆等地省标备案工作，为未来加快品种在更大范围的市场拓展奠定基础。
　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为8.4亿元、10.2亿元、12.3亿元，对应同比增速分别为20%/21.2%/20.3%，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业政策波动风险；集采降价风险；项目或不及预期；应收账款管理风险

研究报告全文：TableStockInfo2023年10月25日买入维持证券研究报告2023年三季报点评当前价1890元柳药集团603368医药生物目标价元6个月三季度业绩短期承压工业板块放量可期投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2023年三季报业绩2023年前三季度公司实现收入1562亿TableAuthor分析师杜向阳元98归母净利润68亿元173扣非归母净利润67亿元执业证号S12505200300021732023Q3公司实现收入527亿元5归母净利润23亿元电话021-68416017123扣非归母净利润23亿元124邮箱duxyswsccomcn三季度业绩短期承压期间费率保持稳定2023Q3公司毛利率为11901pp净利率为4603pp费用端来看费率保持平稳波动TableQuotePic相对指数表现公司销售费率为管理费率为财务2023Q324-01pp2301pp柳药集团沪深300费率为11-03pp5342批发和零售板块稳健增长1批发板块2023年前三季度实现收入1272亿元98占公司总收入的817实现归母净利润43亿元13占30公司总利润的635公司凭借渠道优势和药械耗材SPD等供应链增值服19务持续提升与上下游客户的合作粘性推动创新药优质治疗药以及器械耗7材的引进推广落地集采集配模式医院药械市场份额进一步提升2零售-4板块2023年前三季度实现收入206亿元-12占总收入的132实221022122322342362382310现归母净利润11亿元161占总利润的161公司积极推动慢病管数据来源聚源数据理DTP药店等专业化服务落地强化互联网信息技术在门店运营处方外延数字营销方面的应用提高线下门店流量和辐射周边的服务能力同时公基础数据司优化了零售端产品结构强化运营成本控制实现零售业务净利润提升总股本TableBaseData亿股362饮片规模效应持续提升配方颗粒加速院端覆盖2023年前三季度工业板块流通A股亿股36052周内股价区间元1686-258实现收入77亿元514占总收入的49实现归母净利润13亿元总市值亿元6846294占总利润的197公司通过发挥公司批发和零售渠道优势加总资产亿元20737快工业产品在区内医院端零售端市场的进一步拓展中药饮片产能和销售规每股净资产元1736模持续提升同时公司成立中成药营销中心统筹中成药营销推广工作为未来省外市场拓展搭建业务基础此外公司中药配方颗粒继续加快在区内医疗相关研究机构的进院布局并积极开展广东四川重庆等地省标备案工作为未来加1TableReport柳药集团603368二季度业绩符合快品种在更大范围的市场拓展奠定基础预期工业延续高增长态势盈利预测与投资建议预计2023-2025年归母净利润分别为84亿元102亿2023-09-01元123亿元对应同比增速分别为20212203维持买入评2柳药集团603368一季度业绩符合级预期拟定增10亿元2023-04-213柳药集团6033682022年业绩超预风险提示行业政策波动风险集采降价风险项目或不及预期应收账款管期工业板块持续释能2023-03-29理风险4柳药集团603368三季度业绩超预期工业板块增速亮眼2022-11-03指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1905283210343323621842643284增长率1119104012301190归属母公司净利润百万元7015284193102020122715增长率2442200221172029每股收益EPS元194232282339净资产收益率ROE1192133513921434PE10876PB115103089077数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1柳药集团6033682023年三季报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入1905283210343323621842643284净利润7589895674115932139449营业成本1686078186068820881712320803折旧与摊销13378989298929892营业税金及附加6965726482789285财务费用22017201941475717022销售费用53378588966614177977资产减值损失000000000000管理费用41656437094842554187经营营运资本变动-48535-5440-67618-69061财务费用22017201941475717022其他-12114-83030082266资产减值损失000000000000经营活动现金流净额506431194907597199568投资收益741000000000资本支出-8377000000000公允价值变动损益000000000000其他-29967-3600-3600-5000其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-38343-3600-3600-5000营业利润89006112681136413164009短期借款28485-246190-13416000其他非经营损益034-302-245-250长期借款-800000000000利润总额89040112379136168163760股权融资072000000000所得税13143167042023624311支付股利-17391000000000净利润7589895674115932139449其他-83479-44822-8757-12022少数股东损益5746114811391216734筹资活动现金流净额-73112-291012-22172-12022归属母公司股东净利润7015284193102020122715现金流量净额-60813-1751225019982546资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金385465210343260542343088成长能力应收和预付款项94443999376611271181264886销售收入增长率1119104012301190存货246226245030280332314152营业利润增长率1819266021062023其他流动资产36386368641404632净利润增长率1839260621172029长期股权投资111111111111EBITDA增长率1515147612811854投资性房地产024024024024获利能力固定资产和在建工程97714919078610180295毛利率1151115411601220无形资产和开发支出102196988259545492083三费率614584547564其他非流动资产48138510235390958194净利率398455491528资产总计1860699169471819077312157466ROE1192133513921434短期借款299606534164000040000ROA408565608646应付和预收款项667150670659764131856610ROIC1222138314951642长期借款23800238002380023800EBITDA销售收入653679682722其他负债233608229919246943264750营运能力负债合计122416497779310748741185160总资产周转率111118131130股本36223362233622336223固定资产周转率2139225226973232资本公积198049198049198049198049应收账款周转率234230236234留存收益350240434434536454659170存货周转率790758795780归属母公司股东权益596896665805767825890541销售商品提供劳务收到现金营业收入11117少数股东权益39638511196503181765资本结构股东权益合计636535716924832856972306资产负债率6579577056345493负债和股东权益合计1860699169471819077312157466带息债务总负债3238153612731154流动比率149175181188业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率126145151157EBITDA124400142767161062190924股利支付率2479000000000PE976813671558每股指标PB115103089077每股收益194232282339PS036033029026每股净资产1648183821202459EVEBITDA538406318223每股经营现金140330210275股息率254000000000每股股利048000000000数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2柳药集团6033682023年三季报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告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