事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入5.60亿元，同比增长5.94%，归母净利润7865万元，同比增长5.59%，扣非净利润7163万元，同比下降1.05%。
　　业绩阶段承压不改长期趋势，静待新产能释放。公司前三季度在行业整体面临压力、汇率波动、国际局势动荡等不利因素影响下，收入仍然保持增长，我们预计主要受CDMO快速增长带动；利润端小幅波动我们预计主要受到产品结构对毛利率的影响，公司第三季度毛利率26.89%（同比-4.47pp，环比-2.94pp）。分季度看，2023Q3营业收入1.78亿元（-7.48%），归母净利润2162万元（-32.11%），扣非净利润2202万元（-29.85%）。展望全年，在新产品放量、CDMO快速增长带动下，公司业绩有望保持稳健增长。
　　费用率：毛利率、费用率保持稳定，研发投入持续增长。毛利率：前三季度毛利率为31.29%（+1.98pp），2023Q3毛利率为26.89%（-4.47pp），随着高毛利新产品陆续放量，公司毛利率有望逐步提升。费用率：前三季度销售费用率3.14%（+0.79pp），管理费用率5.00%（+1.00pp），财务费用率-0.72%（-1.15pp），三项费用率合计7.42%（+0.64pp），费用率保持稳定。2023Q3销售费用率3.22%（+1.49pp），管理费用率5.01%（+0.71pp），财务费用率-2.77%（-1.80pp），三项费用率合计5.46%（+0.39pp）。研发投入：前三季度、2023Q3研发费用为4748万元（+14.94%）、895万元（-42.67%），占收入比例8.48%（+0.66pp）、5.03%（-3.09pp）。公司持续加大研发投入，不断丰富产品线，技术和新产品储备丰富，近三年研发投入占收入比例平均为7.74%。
　　盈利预测与投资建议：根据三季报，综合考虑行业环境、公司产能释放略微延后，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年收入7.68、10.06、12.44亿元（调整前10.82、14.12、18.41亿元），同比增长6.7%、31.0%、23.6%；归母净利润1.11、1.56、2.19亿元（调整前1.51、2.12、2.98亿元），同比增长10.3%、40.3%、40.4%。当前股价对应2023-2025年PE为41/29/21倍。考虑公司多个新品种进入抢仿放量窗口期，成熟品种亦具备结构性增长机会，CDMO业务随产能释放、战略地位提升而保持快速增长，伴随后续新产能逐步释放，业绩有望迎来拐点，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：产品研发和技术创新风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产风险；汇率波动风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。
　　

研究报告全文：业绩阶段承压不改长期趋势静待新产能释放同和药业300636SZ化证券研究报告公司点评2023年10月25日学制药TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance市场价格1065指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元分析师祝嘉琦592137199176784100614124396增长率yoy3599215866631042364执业证书编号S0740519040001净利润百万元811210067111011557121861电话021-20315150增长率yoy15802410102840274039每股收益元019024026037052Emailzhujqztscomcn每股现金流量031046050070098分析师李建净资产收益率913763487651858执业证书编号S0740522090004PE55554476405928942061PEG352186395072051电话021-20315125PB507341198188177Emaillijian05ztscomcn备注数据截至20231025投资要点事件公司发布2023年三季报前三季度实现营业收入560亿元同比增长594归母净利润7865万元同比增长559扣非净利润7163万元同比下降105基本状况TableProfit业绩阶段承压不改长期趋势静待新产能释放公司前三季度在行业整体面临压力总股本百万股42314汇率波动国际局势动荡等不利因素影响下收入仍然保持增长我们预计主要受C流通股本百万股29163DMO快速增长带动利润端小幅波动我们预计主要受到产品结构对毛利率的影响公市价元1065司第三季度毛利率同比环比分季度看营业收市值百万元4506402689-447pp-294pp2023Q3流通市值百万元310588入178亿元-748归母净利润2162万元-3211扣非净利润2202万元-2985展望全年在新产品放量CDMO快速增长带动下公司业绩有望保持稳股价与行业TableQuotePic-市场走势对比健增长同和药业沪深300400费用率毛利率费用率保持稳定研发投入持续增长毛利率前三季度毛利率为3503003129198pp2023Q3毛利率为2689-447pp随着高毛利新产品陆续250放量公司毛利率有望逐步提升费用率前三季度销售费用率314079pp200150管理费用率500100pp财务费用率-072-115pp三项费用率合计742100064pp费用率保持稳定2023Q3销售费用率322149pp管理费用率500501071pp财务费用率-277-180pp三项费用率合计546039p-50p研发投入前三季度2023Q3研发费用为4748万元1494895万元-2017-10-062018-04-062018-10-062019-04-062019-10-062020-04-062020-10-062021-04-062021-10-062022-04-062022-10-062023-04-062023-10-062017-04-064267占收入比例848066pp503-309pp公司持续加大研发投公司持有该股票比例相关报告入不断丰富产品线技术和新产品储备丰富近三年研发投入占收入比例平均为7741同和药业000739SZ-深度研究报告高成长小而美的特色API企业盈利预测与投资建议根据三季报综合考虑行业环境公司产能释放略微延后我抢仿放量拐点已现-20220616们调整盈利预测预计公司2023-2025年收入76810061244亿元调整前10亿元同比增长归母净利润2同和药业000739SZ-2022年报821412184167310236111156219亿元调整前151212298亿元同比增长103403404当前2023Q1点评收入利润快速增长股价对应2023-2025年PE为412921倍考虑公司多个新品种进入抢仿放量窗口期新产品开始发力毛利率持续改善成熟品种亦具备结构性增长机会CDMO业务随产能释放战略地位提升而保持快速-20230423增长伴随后续新产能逐步释放业绩有望迎来拐点维持买入评级3同和药业000739SZ-2022三季报风险提示事件产品研发和技术创新风险国际贸易环境变化风险环保与安全生产点评Q3业绩呈现拐点新品种新风险汇率波动风险公开资料信息滞后或更新不及时风险产能有望驱动高速增长-20221027请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表1公司2023Q1-3主要财务数据变化单位百万元6002022Q1-32023Q1-3同比增速150100500504000300-50200-100-150100-2000-250-100-300扣非归母经营现金营业收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用所得税归母净利润净利润流2022Q1-3528273734212422113413122851174497239141382023Q1-35596638457175627964748-40410517865716310573同比增速594298414332331494-2776910576559-105-2522来源公司公告中泰证券研究所图表2同和药业营收百万元图表3同和药业归母净利润百万元营业收入yoy归母净利润yoy8007199160120120100671007005010059213559668060040811278657005605004354230806546413065800404002060483120296722671230025008100402453-20200020-40100-10-600-200-80来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所图表4同和药业分季度财务数据百万元项目2021-1Q2021-2Q2021-3Q2021-4Q2022-1Q2022-2Q2022-3Q2022-4Q2023-1Q2023-2Q2023-3Q营业收入1373514018150471641317977156201923019163220751610117791营业收入同比4206-0204728707930891143278016762279308-748营业收入环比4292207734908953-13112311-0351519-27061050营业成本98089778103041143612461116821319911303141521129813007毛利率28593024315230323068252131364102358929832689销售费用402364563473506403333605530654572管理费用4534835768656596288261181906999891研发费用6837819681470115014201561196019211932895财务费用004051141140089323-185541300-213-492营业利润22072493266214722956156534412671350226122809利润总额22072493266214722952156534412656349626122809所得税193253260015270-016257038186218646归母净利润20142239240214572683158131852618331023932162归母净利润同比2753-1371280352563322-29393260796523365139-3211净利率1466159715968881492101216561366149914871215扣非归母净利润19462161235214602658144231392500328316772202扣非归母净利润同比2787-1258367344153661-33293348712523541633-2985来源公司公告中泰证券研究所-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表5分季度营收百万元图表6分季度归母净利润百万元营业收入YOY归母净利润YOY2508033122073531830019231916603026825020017981779259262240239164115621610224150540252162001405137314022011501882015815815096710229612014610015100096105050-20500-400-502021-1Q2022-4Q2020-1Q2020-2Q2020-3Q2020-4Q2021-2Q2021-3Q2021-4Q2022-1Q2022-2Q2022-3Q2023-1Q2023-2Q2023-3Q2021-2Q2020-1Q2020-2Q2020-3Q2020-4Q2021-1Q2021-3Q2021-4Q2022-1Q2022-2Q2022-3Q2022-4Q2023-1Q2023-2Q2023-3Q来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所图表7同和药业历年毛利率和净利率毛利率净利率454035302520151050来源公司公告中泰证券研究所图表8同和药业历年三项费用率图表9同和药业研发费用率百万元销售费用率管理费用率研发费用研发费用率7010财务费用率期间费用率60911696081447485071239023633610403530582536304632012741186421021000-2来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表10同和药业财务报表预测资产负债表百万元20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E流动资产75795138428164208207667营业收入7199176784100614124396现金141967658392157118663营业成本48646508056601981132应收账款8783780530063714营业税金及附加239255334413其他应收款127248291350营业费用1847240935213732预付账款1153110815231846管理费用3294383954336220存货49736512916577281543财务费用7691273-187-682其他流动资产1800139314601551资产减值损失-730-099270800非流动资产150091163128163209159601公允价值变动收益-026000000500长期投资000000000000投资净收益-095-046-054-058固定资产6450977690116378132174营业利润10633117111659923751无形资产2108205820081958营业外收入002000320000其他非流动资产83474833804482325469营业外支出021005500700资产总计225886301556327417367268利润总额10615117061641923051流动负债57504373855199776226所得税5486058481191短期借款26783500050005000净利润10067111011557121861应付账款11444137171980634075少数股东损益000000000000其他流动负债19277186682719137150归属母公司净利润10067111011557121861非流动负债36415362163635036313EBITDA18005198532642236647长期借款32633326333263332633EPS元029026037052其他非流动负债3782358337163680负债合计939197360188347112539主要财务比率20222023E2024E2025E少数股东权益000000000000成长能力股本35019423124231242312营业收入21667310236资本公积54338125969125969125969营业利润204101417431留存收益46752562776796384374归属于母公司净利润241103403404归属母公司股东权益131967227955239070254729获利能力负债和股东权益225886301556327417367268毛利率324338344348净利率140145155176现金流量表百万元20222023E2024E2025EROE76496586经营活动现金流19600213042977141560ROIC616685127净利润10067111011557121861偿债能力折旧摊销660468691001013578资产负债率416244270306财务费用7691273-187-682净负债比率6508525243913451投资损失095046054058流动比率132370316272营运资金变动-975225239706913速动比率043231187163其他经营现金流3040-237353-169营运能力投资活动现金流-34199-20063-10072-9576总资产周转率035029032036资本支出31149200001000010000应收账款周转率1091837长期投资3000000000000应付账款周转率399404394301其他投资现金流-049-063-072424每股指标元筹资活动现金流685761146-4126-5477每股收益最新摊薄024026037052短期借款8554-21783000000每股经营现金流最新摊薄046050070098长期借款2133000000000每股净资产最新摊薄312539565602普通股增加144287293000000估值比率资本公积增加2918471631000000PE4476405928942061其他筹资现金流-474434006-4126-5477PB341198188177现金净增加额-7629623871557326506EVEBITDA27251913来源wind中泰证券研究所-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分