事件:
　　2023年10月25日，彤程新材发布三季报：2023年前三季度，公司实现营业收入21.96亿元，同比+18.89%；实现归母净利润3.50亿元，同比+45.57%；实现扣非归母净利润3.25亿元，同比+70.00%。销售毛利率为23.96%，同比持平；销售净利率为15.79%，同比增加3.36pct。
　　2023Q3，公司实现营业收入8.26亿元，同比+23.20%，环比+17.33%；实现归母净利润1.27亿元，同比+124.55%，环比-9.29%；实现扣非归母净利润1.04亿元，同比+100.68%，环比-25.71%。销售毛利率为22.99%，同比减少0.79pct，环比减少1.54pct；销售净利率为15.92%，同比增加7.64pct，环比减少3.28pct。
　　投资要点:
　　下游景气度持续提升，2023Q3业绩同比高增
　　2023Q3，公司实现营业收入8.26亿元，同比+23.20%，环比+17.33%；实现归母净利润1.27亿元，同比+124.55%，环比-9.29%。2023Q3，在下游轮胎国内外需求提升的背景下，公司主营产品特种橡胶助剂销量继续高增，单季度销售3.85万吨，同比+24.21%，环比+12.66%。同时，电子材料板块，随着成熟产品的持续放量以及新产品的增加，电子材料销售3400吨，同比+37.82%，环比+26.82%。但在上游苯酚价格上涨的背景下，特种橡胶助剂销售单价尽管有所提升，但价差收窄，2023Q3综合毛利率略有下滑，为22.99%，同比减少0.79pct，环比减少1.54pct。
　　三费方面，2023Q3，公司销售/管理/财务费用率分别为2.99%/5.71%1.95%，同比分别-0.81%/-1.24%/+0.40%，环比分别-0.26%/-0.86%/+1.33%，整体波动不大。
　　高端光刻胶进展迅速，电子材料有望持续放量
　　公司电子材料业务板块进展迅速，半导体光刻胶方面，G线、I线、Krf光刻胶都已完成量产出货，同时公司还布局上游树脂，进一步解决上游供应链问题；面板光刻胶方面，截至2023年上半年，北旭电子位列国内本土第一大供应商，在国内最大面板客户京东方占有率约50%以上，并已经向H客户两家工厂、CH客户正式量产销售；同时，T客户等导入测试工作，已经取得阶段性进展。随着1.1万吨半导体、平板显示用光刻胶及2万吨相关配套项目在三季度的正式投产，公司在该领域有望持续放量。
　　盈利预测和投资评级
　　基于公司前三季度表现，我们调整了公司盈利预期，预计公司2023-2025年归母净利分别4.79、5.17、5.82亿元，对应的PE分别为41、38和34倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；产品验证不及预期风险；产品价格大幅下跌；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险。
　　

研究报告全文：2023年10月26日公司研究评级买入维持研究所证券分析师李永磊S0350521080004TableTitleliyl03ghzqcomcnQ3归母净利同比高增电子材料有望持续放量证券分析师董伯骏S0350521080009dongbjghzqcomcn彤程新材年季报点评报告联系人陈云S035012206005260365020233cheny17ghzqcomcn最近一年走势事件彤程新材沪深3002023年10月25日彤程新材发布三季报2023年前三季度公司实03013现营业收入2196亿元同比1889实现归母净利润350亿元同02040比4557实现扣非归母净利润325亿元同比7000销售毛利01067率为同比持平销售净利率为同比增加0009423961579336pct-008792023Q3公司实现营业收入826亿元同比2320环比1733-01852实现归母净利润127亿元同比12455环比-929实现扣非归母净利润104亿元同比10068环比-2571销售毛利率为2299同比减少079pct环比减少154pct销售净利率为1592相对沪深300表现20231025同比增加764pct环比减少328pct表现1M3M12M彤程新材12310613沪深300-57-105-34投资要点市场数据20231025当前价格元3336下游景气度持续提升2023Q3业绩同比高增52周价格区间元2746-4520总市值百万19851302023Q3公司实现营业收入826亿元同比2320环比流通市值百万19818171733实现归母净利润127亿元同比12455环比-929总股本万股59506302023Q3在下游轮胎国内外需求提升的背景下公司主营产品特种流通股本万股5940698橡胶助剂销量继续高增单季度销售385万吨同比2421环日均成交额百万28697比1266同时电子材料板块随着成熟产品的持续放量以及近一月换手178新产品的增加电子材料销售3400吨同比3782环比2682但在上游苯酚价格上涨的背景下特种橡胶助剂销售单价尽管有所相关报告提升但价差收窄2023Q3综合毛利率略有下滑为2299同彤程新材603650点评报告一季度业绩同比比减少079pct环比减少154pct增长光刻胶持续放量买入橡胶李永磊董伯骏2023-04-28三费方面2023Q3公司销售管理财务费用率分别为彤程新材603650SH2022年报点评特种橡胶299571195同比分别-081-124040环比分别助剂边际向好光刻胶业务未来可期买入橡-026-086133整体波动不大胶董伯骏李永磊2023-04-13高端光刻胶进展迅速电子材料有望持续放量公司电子材料业务板块进展迅速半导体光刻胶方面G线I线Krf光刻胶都已完成量产出货同时公司还布局上游树脂进一步解决上游供应链问题面板光刻胶方面截至2023年上半年北旭电国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告子位列国内本土第一大供应商在国内最大面板客户京东方占有率约50以上并已经向H客户两家工厂CH客户正式量产销售同时T客户等导入测试工作已经取得阶段性进展随着11万吨半导体平板显示用光刻胶及2万吨相关配套项目在三季度的正式投产公司在该领域有望持续放量盈利预测和投资评级基于公司前三季度表现我们调整了公司盈利预期预计公司2023-2025年归母净利分别479517582亿元对应的PE分别为4138和34倍维持公司买入评级风险提示宏观经济波动导致的产品需求下降的风险产品验证不及预期风险产品价格大幅下跌原材料价格波动风险行业竞争加剧风险预测指标TableForcast12022A2023E2024E2025E营业收入百万元2500303635254294增长率8211622归母净利润百万元298479517582增长率-961813摊薄每股收益元050081087098ROE10131212PE6166414438383410PB604548463393PS735654563462EVEBITDA6206296127062143资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告1分产品经营数据表1公司主营产品分季度经营数据2022Q12022Q22022Q32022Q420222023Q12023Q22023Q3销量吨31563279113100832011122492325923418738514单价元吨1632918737172091618417062159421580716162特种橡营收亿元5155235345182090520540622胶助剂毛利亿元499毛利率24销量吨14261451246734228766286226813400单价元吨3950055732480983774243920428204814843898电子材营收亿元05608085171186581291576385123129149料行业毛利亿元095毛利率2461销量吨11192612261282203017623890全生物单价元吨2232421059216421288213261115071143710938降解材营收亿元000000001016017023020043料行业毛利亿元0毛利率-116营收亿元5726046716532500665704826毛利亿元1461371615760016317319毛利率25522268238524042400245124572300归母净利润亿元072112057058298163173190资料来源wind公司公告国海证券研究所2行业价格情况表2公司主营产品分季度价格价差元吨2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3价格1018811740119111285714258137071282912478111011043010940酚醛树脂价差32593177316739744074385838263852383537763395价格2788925467220162453825239221051728815025136721316312105PBAT价差1039869446791522147155841392618853107087资料来源wind国海证券研究所图1酚醛树脂价格价差走势元吨图2PBAT价格价差走势元吨资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所TableForcast请务必阅读正文后免责条款部分3证券研究报告附表彤程新材盈利预测表证券代码603650股价3336投资评级买入日期20231025财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE10131212EPS050081087098毛利率24242323BVPS510609721849期间费率12101010估值销售净利率12161514PE6166414438383410成长能力PB604548463393收入增长率8211622PS735654563462利润增长率-961813营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率036040042048营业收入2500303635254294应收账款周转率360387373380营业成本1900231726983291存货周转率645814711751营业税金及附加10121417偿债能力销售费用737688107资产负债率54514843管理费用170167194236流动比112127144179财务费用60567987速动比092109121150其他费用-收入158152176215营业利润302507551620资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支4000现金及现金等价物723102013011252利润总额306507551620应收款项7238149831174所得税费用25333943存货净额388373496571净利润281474512576其他流动资产503664725894少数股东损益-17-5-5-6流动资产合计2338287135043892归属于母公司净利润298479517582固定资产907104510961045在建工程1078102410241024现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他1157147317522049经营活动现金流103754593813长期股权投资138312071086938净利润298479517582资产总计6861762084628948少数股东权益-17-5-5-6短期借款879800800200折旧摊销133411429538应付款项76694510941339公允价值变动-15000预收帐款0000营运资金变动-19219-173-106其他流动负债433516546632投资活动现金流-536-433-430-419流动负债合计2078226124412171资本支出-344-822-759-786长期借款及应付债券1473147314731473长期投资-22614682109其他长期负债167167167167其他35243247258长期负债合计1640164016401640筹资活动现金流303-154-72-662负债合计3719390140813811债务融资481-790-600股本596595595595权益融资0-100股东权益3142371843815137其它-178-74-72-62负债和股东权益总计6861762084628948现金净增加额-104266241-89资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分4国海证券股份有限公司化工小组介绍李永磊天津大学应用化学硕士化工行业首席分析师7年化工实业工作经验8年化工行业研究经验董伯骏清华大学化工系硕士学士化工联席首席分析师2年上市公司资本运作经验4年半化工行业研究经验陈云化工行业研究助理香港科技大学工程企业管理硕士3年金融企业数据分析经验汤永俊化工行业分析师悉尼大学金融与会计硕士应用化学本科2年半化工行业研究经验陈雨化工行业研究助理天津大学材料学本硕2年半化工央企实业工作经验杨丽蓉化工行业研究助理浙江大学金融硕士化学工程与工艺本科李娟廷化工行业研究助理对外经济贸易大学金融学硕士北京理工大学应用化学本科贾冰化工行业研究助理浙江大学化学工程硕士1年半化工实业工作经验仲逸涵化工行业研究助理南开大学金融学硕士天津大学应用化学本科分析师承诺李永磊董伯骏本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议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