事件：1）公司发布2023年半年度报告。23H1——营收13.69亿元，yoy+16.43%；归母2.23亿元，yoy+21.3%；扣非归母2.22亿元，yoy+58.66%。毛利率24.54%，yoy+0.48pct，净利率15.71%，yoy+0.92pct。23Q2——营收7.04亿元，yoy+16.5%，qoq+5.77%；归母1.4亿元，yoy+25.32%，qoq+69.3%；扣非归母1.4亿元，yoy+96.34%，qoq+72.3%。毛利率24.53%，yoy+1.87pct，qoq-0.02pct；净利率19.2%，yoy+1.76pct，qoq+7.19pct，联营企业（中策橡胶为主）投资收益0.98亿元。
　　2）公司发布2023年限制性股票激励计划（草案）。拟授予激励对象的限制性股票数量550.00万股，约占总股本0.92%，首次、预留授予限制性股票分别为507.30万股、42.7万股，首次授予限制性股票的授予价格为14.88元/股。
　　业绩考核目标：以2022年营收/净利润为基准，① 2023年营收增长不低于10%，或净利润增长不低于15%；② 2024年营收增长不低于20%，或净利润增长不低于30%；③ 2025年营收增长不低于30%，或净利润增长不低于45%。
　　电子材料业务多点开花，新产品、新客户不断拓展。
　　1）半导体光刻胶：2023H1半导体光刻胶实现销售收入8258万元，同比基本持平，其中KrF光刻胶增速同比+52.56%，ICA光刻胶同比+96.82%。新增研发立项48项，包括14个KrF光刻胶项目，26个I线光刻胶项目。新产品销售收入占比达到半导体光刻胶业务收入总额的41.36%。
　　2）面板光刻胶：2023H1北旭电子实现销售收入1.32亿元，同比-3.5%；面板光刻胶产品销量同比+9.6%，国内市占率约为21.5%，位列国内本土第一大供应商，在京东方份额超过50%。新客户开发方面，已经向H客户两家工厂、CH客户正式量产销售；同时，T客户等导入测试工作已经取得阶段性进展，预计23H2将陆续实现量产销售。未来公司份额有望进一步提升。
　　3）光刻胶树脂：液晶面板Array half-tone光刻胶酚醛树脂量产，多个G/I线酚醛树脂处于中试/大试阶段，通用型KrF光刻胶主体树脂通过配方验证，相应的通用型KrF光刻胶在Fab厂验证进度良好。
　　特种橡胶助剂业务高景气，23Q2海外销量创新高。受益于轮胎出口市场的扩张以及国内物流的恢复，2023H1国内客户轮胎产量同比增加，公司特种橡胶助剂产销量分别为6.85/6.68万吨，同比分别+19%/+12.3%，平均销售单价1.59万元/吨，同比-9.09%，主要原材料苯酚的采购平均单价同比-29.05%，由于原材料种类众多，毛利率基本保持稳定。随着海外市场的复苏，公司海外业务2023Q2销量超过10000吨，创历史新高，主要全球轮胎头部客户都有新的产品认可。
　　上海工厂已部分建成，产品放量在即。上海彤程电子金山工厂已部分建成11000吨/年的光刻胶生产线及20000吨/年的EBR线，于23H1进入试生产准备阶段，产品涵盖半导体光刻胶、面板正胶、面板彩胶、EBR等高端光刻胶及其配套产品。
　　投资建议：公司橡胶助剂业务维持高景气度，预计公司23-25年净利润分别为3.80/4.83/5.97亿元，对应PE 43.9/34.6/27.9倍，公司作为国内光刻胶龙头，有望引领国产替代浪潮，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品验证进度不及预期、下游需求不及预期、产能建设不及预期

研究报告全文：橡胶助剂业务高景气23Q2业绩创近两年新高彤程新材603650SH电证券研究报告公司点评2023年8月23日子TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance1市场价格2805指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元分析师王芳23082500303137814523增长率同比138212520执业证书编号S0740521120002净利润百万元32729815380134828759747Emailwangfang02ztscomcn增长率同比-20-9272724每股收益元分析师杨旭055050064081100每股现金流量058017043067059执业证书编号S0740521120001净资产收益率119111314Emailyangxu01ztscomcnPE511560439346279PB6055504540备注股价取自2023年8月23日收盘价投资要点事件1公司发布2023年半年度报告23H1营收1369亿元yoy1643基本状况TableProfit归母223亿元yoy213扣非归母222亿元yoy5866毛利率2454yoy048pct净利率1571yoy092pct23Q2营收704亿元yoy16总股本百万股5955qoq577归母14亿元yoy2532qoq693扣非归母14亿元流通股本百万股594yoy9634qoq723毛利率2453yoy187pctqoq-002pct净利率市价元2805192yoy176pctqoq719pct联营企业中策橡胶为主投资收益098市值百万元16692亿元流通市值百万元166642公司发布2023年限制性股票激励计划草案拟授予激励对象的限制性股票数量55000万股约占总股本092首次预留授予限制性股票分别为5073股价与行业TableQuotePic-市场走势对比0万股427万股首次授予限制性股票的授予价格为1488元股业绩考核目标以2022年营收净利润为基准2023年营收增长不低于10或净利润增长不低于152024年营收增长不低于20或净利润增长不低于302025年营收增长不低于30或净利润增长不低于45电子材料业务多点开花新产品新客户不断拓展1半导体光刻胶2023H1半导体光刻胶实现销售收入8258万元同比基本持平其中KrF光刻胶增速同比5256ICA光刻胶同比9682新增研发立项48项包括14个KrF光刻胶项目26个I线光刻胶项目新产品销售收入占比达到半导体光刻胶业务收入总额的41362面板光刻胶2023H1北旭电子实现销售收入132亿元同比-35面板光公司持有该股票比例刻胶产品销量同比96国内市占率约为215位列国内本土第一大供应商相关报告在京东方份额超过50新客户开发方面已经向H客户两家工厂CH客户正式量产销售同时T客户等导入测试工作已经取得阶段性进展预计23H2将陆中泰电子彤程新材深度特种橡续实现量产销售未来公司份额有望进一步提升胶助剂龙头多元布局建设电子材料3光刻胶树脂液晶面板Arrayhalf-tone光刻胶酚醛树脂量产多个GI线酚醛平台型公司树脂处于中试大试阶段通用型KrF光刻胶主体树脂通过配方验证相应的通用型KrF光刻胶在Fab厂验证进度良好特种橡胶助剂业务高景气23Q2海外销量创新高受益于轮胎出口市场的扩张以及国内物流的恢复2023H1国内客户轮胎产量同比增加公司特种橡胶助剂产销量分别为685668万吨同比分别19123平均销售单价159万元吨同比-909主要原材料苯酚的采购平均单价同比-2905由于原材料种类众多毛利率基本保持稳定随着海外市场的复苏公司海外业务2023Q2销量超过10000吨创历史新高主要全球轮胎头部客户都有新的产品认可上海工厂已部分建成产品放量在即上海彤程电子金山工厂已部分建成11000吨年的光刻胶生产线及20000吨年的EBR线于23H1进入试生产准备阶段产品涵盖半导体光刻胶面板正胶面板彩胶EBR等高端光刻胶及其配套产品投资建议公司橡胶助剂业务维持高景气度预计公司23-25年净利润分别为380483597亿元对应PE439346279倍公司作为国内光刻胶龙头有望引领国产替代浪潮维持买入评级风险提示产品验证进度不及预期下游需求不及预期产能建设不及预期请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评盈利预测表来源wind中泰证券研究所-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分