事项：
　　公司发布2022年年度报告，2022年实现营收25.00亿元，同比+7.74%（注：公司历史财务数据有重述，此处以最新披露年报为准）；实现归母净利润2.98亿元，同比-8.71%；实现扣非归母净利润2.12亿元，同比-14.15%；销售毛利率23.99%，同比-0.93PCT；净利率11.23%，同比-2.19PCT。其中Q4实现营收6.53亿元，同比+9.95%，环比-2.58%；实现归母净利润0.58亿元，同比+13.98%，环比+2.13%；实现扣非归母净利润0.21亿元，同比转正，环比-60.02%；销售毛利率24.09%，同比+9.59PCT，环比+0.32PCT；净利率7.86%，同比+0.46PCT，环比-0.42PCT。Q4经营性净现金流为-2.02亿元，系可降解业务试生产及年末备货增加所致。
　　评论：
　　电子化学品板块同比实现大幅增长，可降解材料板块转亏拖累业绩。（1）特种橡胶助剂板块，2022年实现营收20.97亿元，同比-2.95%；销量12.25万吨，同比-15.19%；销售均价1.71万元/吨，同比+14.42%。原材料苯酚年度均价同比增长15.01%，受原材料价格上涨影响，毛利率同比-1.01PCT。（2）电子化学品板块，2022年实现营收3.85亿元，同比+175.01%；销量8766吨，同比增长189.69%，均价4.39万元/吨，同比-5.07%，均价降低主要是售价较低的电子酚醛销量占比增加所致。量增系光刻胶与电子类酚醛树脂的持续放量。（3）全生物降解材料板块，2022年实现营收0.17亿元，同比+967.68%；销量798吨；毛利率-1.16%，同比-10.55%。由于可降解塑料政策执行不及预期，22年全行业基本处于亏损状态，导致公司可降解塑料板块转亏。
　　高端光刻胶拓展积极，提升国内供应链安全。公司年产1.1万吨半导体、面板光刻胶及2万吨相关配套试剂项目目前已经进入收尾验收阶段，预计2023Q2投产。北旭工厂计划23年年中扩产2000吨正型光刻胶产能。树脂研发方面，公司KrF光刻胶树脂目前已打通关键工艺环节。tBOC-PHS、EVE-PHS树脂质量稳定、单个金属杂质小于10ppb，当前正在下游Fab厂验证。
　　可降解板块产线调试完成，静待行业需求改善。公司运用巴斯夫工艺的10万吨可生物降解材料项目(一期)预计在23年上半年投产。当前PBAT行业整体开工率较低，待行业政策及价格持续下降的推动下，可降解塑料需求有望显著改善。
　　投资建议：主业橡胶助剂有望迎来底部反转、半导体材料公司并购持续落地及可降解塑料的产能持续投放助推公司成长。但考虑到2022年以来面板行业的需求下行及可降解塑料当前政策执行低于预期，我们下调业绩预期，预计2023-2025年公司将实现归母净利润分别为3.69/4.62/5.70亿元（23-24年前值为5.40/7.59亿元），同比增速分别为+23.9%/+25.0%/+23.4%，对应PE为65/52/42倍。参考可比公司估值，给予2024年60x P/E，目标价46.51元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动；光刻胶新增产能建设不及预期。
　　

研究报告全文：公司研究证券研究报告橡胶助剂2023年04月12日彤程新材6036502022年报点评推荐维持电子化学品销量同比大增高端光刻胶有望目标价4651元当前价4030元快速放量事项华创证券研究所公司发布2022年年度报告2022年实现营收2500亿元同比774注证券分析师杨晖公司历史财务数据有重述此处以最新披露年报为准实现归母净利润298亿元同比-871实现扣非归母净利润212亿元同比-1415销售毛利邮箱yanghuihcyjscom率2399同比-093PCT净利率1123同比-219PCT其中Q4实现营执业编号S0360522050001收653亿元同比995环比-258实现归母净利润058亿元同比证券分析师王鲜俐1398环比213实现扣非归母净利润021亿元同比转正环比-6002销售毛利率2409同比959PCT环比032PCT净利率786邮箱wangxianlihcyjscom同比046PCT环比-042PCTQ4经营性净现金流为-202亿元系可降解业执业编号S0360522080004务试生产及年末备货增加所致公司基本数据评论总股本万股5961233电子化学品板块同比实现大幅增长可降解材料板块转亏拖累业绩1特已上市流通股万股5940678种橡胶助剂板块2022年实现营收2097亿元同比-295销量1225万吨总市值亿元24024同比-1519销售均价171万元吨同比1442原材料苯酚年度均价同流通市值亿元23941比增长1501受原材料价格上涨影响毛利率同比-101PCT2电子化资产负债率5420每股净资产元学品板块2022年实现营收385亿元同比17501销量8766吨同比50112个月内最高最低价44182337增长18969均价439万元吨同比-507均价降低主要是售价较低的电子酚醛销量占比增加所致量增系光刻胶与电子类酚醛树脂的持续放量3全生物降解材料板块2022年实现营收017亿元同比96768销量798市场表现对比图近12个月吨毛利率-116同比-1055由于可降解塑料政策执行不及预期22年2022-04-122023-04-11全行业基本处于亏损状态导致公司可降解塑料板块转亏39高端光刻胶拓展积极提升国内供应链安全公司年产11万吨半导体面板17光刻胶及2万吨相关配套试剂项目目前已经进入收尾验收阶段预计2023Q2-5投产北旭工厂计划23年年中扩产2000吨正型光刻胶产能树脂研发方面-27220422062209221123012304公司KrF光刻胶树脂目前已打通关键工艺环节tBOC-PHSEVE-PHS树脂质量稳定单个金属杂质小于10ppb当前正在下游Fab厂验证彤程新材沪深300可降解板块产线调试完成静待行业需求改善公司运用巴斯夫工艺的10万吨可生物降解材料项目一期预计在年上半年投产当前行业整体相关研究报告23PBAT开工率较低待行业政策及价格持续下降的推动下可降解塑料需求有望显著彤程新材6036502022Q3业绩点评特种橡改善胶助剂产销拐点向上持续研发高端光刻胶推进成长投资建议主业橡胶助剂有望迎来底部反转半导体材料公司并购持续落地及2022-11-02可降解塑料的产能持续投放助推公司成长但考虑到2022年以来面板行业的彤程新材603650重大事项点评汽车消费需求下行及可降解塑料当前政策执行低于预期我们下调业绩预期预计政策提振橡胶助剂周期向上持续并购半导体公2023-2025年公司将实现归母净利润分别为369462570亿元23-24年前值司增强成长属性为540759亿元同比增速分别为239250234对应PE为2022-06-05彤程新材603650深度研究报告特种橡胶655242倍参考可比公司估值给予2024年60xPE目标价4651元维助剂龙头一体两翼开新篇持推荐评级2021-05-30风险提示原材料价格波动光刻胶新增产能建设不及预期主要财务指标ReportFinancialIndex2022A2023E2024E2025E主营收入百万2500327840996022同比增速83311250469归母净利润百万298369462570同比增速-87239250234每股盈利元050062077096市盈率倍81655242市净率倍79706254资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年4月11日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号彤程新材年报点评6036502022附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元2022A2023E2024E2025E单位百万元2022A2023E2024E2025E货币资金63478310961338营业收入2500327840996022应收票据28162547营业成本1900248530744557应收账款69583410541549税金及附加10131623预付账款32384773销售费用73114128191存货388376477723管理费用170219278406合同资产0000研发费用158208260381其他流动资产56178010081371财务费用60374655流动资产合计2338282737075101信用减值损失-4-4-4-4其他长期投资6666资产减值损失-6-6-6-6长期股权投资1383138313831383公允价值变动收益15151515固定资产90798210561144投资收益166166166166在建工程1069128015111785其他收益15151515无形资产372406424465营业利润302375470581其他非流动资产786789792795营业外收入4433非流动资产合计4523484651725578营业外支出0000资产合计68617673887910679利润总额306379473584短期借款879711711711所得税25313847应付票据211250317523净利润281348435537应付账款5556388051232少数股东损益-17-21-27-33预收款项0000归属母公司净利润298369462570合同负债56711NOPLAT335382477587其他应付款123123123123EPS摊薄元050062077096一年内到期的非流动负债210210210210其他流动负债95120154212主要财务比率流动负债合计20782058232730222022A2023E2024E2025E长期借款959142319022471成长能力应付债券514514514514营业收入增长率83311250469其他非流动负债167167167167EBIT增长率-113137250230非流动负债合计1640210425833152归母净利润增长率-87239250234负债合计3718416249106174获利能力归属母公司所有者权益3042341138734443毛利率240242250243少数股东权益1011009662净利率11210610689所有者权益合计3143351139694505ROE98108119128负债和股东权益68617673887910679ROIC1009699100偿债能力现金流量表资产负债率542543553578单位百万元2022A2023E2024E2025E债务权益比869862883904经营活动现金流103165167131流动比率11141617现金收益462538647769速动比率09121414存货影响-17311-101-246营运能力经营性应收影响-148-126-233-536总资产周转率04040506经营性应付影响-7121235633应收账款周转天数90848378其他影响-30-379-381-489应付账款周转天数97868480投资活动现金流-536-453-465-580存货周转天数57555047资本支出-977-473-490-581每股指标元股权投资68000每股收益050062077096其他长期资产变化37320251每股经营现金流017028028022融资活动现金流303437611691每股净资产510572650745借款增加530295479569估值比率股利及利息支付-125-56-64-72PE81655242股东融资0000PB8765其他影响-102198196194EVEBITDA55473933资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2彤程新材年报点评6036502022能源化工团队介绍组长首席分析师杨晖清华大学化工学士日本京都大学经营管理硕士4年化工实业工作经验6年化工行业研究经验曾任职于方正证券研究所西部证券研发中心2022年加入华创证券研究所2019年新财富化工行业最佳分析师入围2021年新浪财经金麒麟新锐分析师基础化工行业第一名分析师郑轶清华大学化工学士硕士英国伦敦大学学院金工硕士2年化工行业研究经验曾任职于西部证券研发中心2022年加入华创证券研究所分析师王鲜俐北京科技大学材料学士清华大学材料硕士2年新能源化工行业研究经验曾任职于开源证券研究所西部证券研发中心2022年加入华创证券研究所助理研究员侯星宇大连理工大学工学学士硕士香港中文大学经济学硕士曾任职于西部证券研发中心2022年加入华创证券研究所助理研究员王家怡英国格拉斯哥大学金融硕士曾任职于西部证券研发中心2022年加入华创证券研究所助理研究员吴宇同济大学管理学硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3彤程新材年报点评6036502022华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom侯斌资深销售经理010-63214682houbinhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部邓洁高级销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷上海机构销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级销售经理021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专资深销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈高级销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4彤程新材年报点评6036502022华创行业公司投资评级体系基准指数沪深300公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国际地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5