事件：彤程新材发布2023年半年度报告，23年上半年公司实现营收13.69亿元，同比增长16.43%；实现归母净利润2.23亿元，同比增长21.30%；扣非归母净利润2.22亿元，同比增长58.66%。
　　二季度业绩超预期，毛利率持续改善。23年Q2单季度公司实现营收7.04亿元，同比增长16.50%，环比增长5.86%；实现归母净利润1.40亿元，同比增长25.32%，环比增长68.67%；扣非归母净利润1.40亿元，同比增长96.34%，环比增长72.84%；实现毛利率24.53%，同比增长1.87pct，环比下滑0.02pct。营收大幅增长主要得益于：1）二季度开始，国产轮胎出口表现较好，上游企业对轮胎用橡胶助剂的需求明显回升。2）胶成熟产品持续放量以及新产品的增加。
　　轮胎海外业务创新高，加大橡胶化学品研发。2023年H1公司汽车/轮胎用特种材料业务销量同比增加约7,000吨，同比增长12%；受益于轮胎出口市场的扩张以及国内物流的恢复，国内客户轮胎产量同比增加，公司积极提升国内市场份额，国内市场销量同比增加超3,500吨。随着海外市场的复苏，公司海外业务2023Q2销量超过10,000吨，创历史新高。公司继续加大对橡胶化学品的研发力度，已成功开发出性能接近Koresin的低滚阻超级增粘树脂，粉末化的补强树脂，高性能胎面树脂，抗湿滑树脂SL-6083K，新型生物基白炭黑加工助剂SL5037，新型炭黑偶联剂SL-9331。
　　半导体光刻胶业务放量，生物降解材料稳步推进。2023H1半导体光刻胶实现销售收入8258万元，KrF光刻胶依然保持着较快的增速达到52.56%。I线光刻胶方面，ICA光刻胶开始放量，增长率达到96.82%。2023H1北旭电子实现销售收入1.32亿元，同比增长-3.5%；面板光刻胶产品销量同比增长9.6%，国内市占率约为21.5%，位列国内本土第一大供应商。北旭产品在客户京东方占有率约50%以上，随着Halftone产品扩销，份额会进一步提升。新客户开发方面，已经向H客户两家工厂、CH客户正式量产销售；同时，T客户等导入测试工作，已经取得阶段性进展，预计23年下期将陆续实现量产销售。23H1年产1.1万吨半导体、平板显示用光刻胶及2万吨相关配套试剂项目，已经部分建设完成。全生物可降解材料方面，公司通过引进巴斯夫授权的PBAT聚合技术，在上海化工园区落地10万吨/年可生物降解材料项目（一期）（实际建设6万吨），目前已经建设完成。
　　投资建议：我们考虑到公司在特种橡胶助剂领域的龙头地位，预计23/24/25年公司实现归母净利润3.81/4.83/5.99亿元，对应当前的股价PE分别为46/37/29倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧，客户验证不及预期，项目建设不及预期，产能扩张不及预期。

研究报告全文：彤程新材603650SH2023年中报点评轮胎业务复苏可期电子材料稳步推进2023年09月26日事件彤程新材发布2023年半年度报告23年上半年公司实现营收1369推荐维持评级亿元同比增长1643实现归母净利润223亿元同比增长2130扣非当前价格2971元归母净利润222亿元同比增长5866二季度业绩超预期毛利率持续改善23年Q2单季度公司实现营收704TableAuthor亿元同比增长1650环比增长586实现归母净利润140亿元同比增长2532环比增长6867扣非归母净利润140亿元同比增长9634环比增长7284实现毛利率2453同比增长187pct环比下滑002pct营收大幅增长主要得益于1二季度开始国产轮胎出口表现较好上游企业对轮胎用橡胶助剂的需求明显回升2胶成熟产品持续放量以及新产品的增加轮胎海外业务创新高加大橡胶化学品研发2023年H1公司汽车轮胎用分析师方竞特种材料业务销量同比增加约7000吨同比增长12受益于轮胎出口市场执业证书S0100521120004的扩张以及国内物流的恢复国内客户轮胎产量同比增加公司积极提升国内市邮箱fangjingmszqcom场份额国内市场销量同比增加超3500吨随着海外市场的复苏公司海外业分析师李萌执业证书S0100522080001务2023Q2销量超过10000吨创历史新高公司继续加大对橡胶化学品的研邮箱limengmszqcom发力度已成功开发出性能接近Koresin的低滚阻超级增粘树脂粉末化的补强树脂高性能胎面树脂抗湿滑树脂SL-6083K新型生物基白炭黑加工助剂SL-相关研究5037新型炭黑偶联剂SL-93311彤程新材603650SH2022年三季报点半导体光刻胶业务放量生物降解材料稳步推进2023H1半导体光刻胶实评特种橡胶助剂业务边际向好高端光刻胶现销售收入8258万元KrF光刻胶依然保持着较快的增速达到5256I线光国产化加速-20221029刻胶方面ICA光刻胶开始放量增长率达到96822023H1北旭电子实现2彤程新材603650SH事件点评收购北旭电子33股权完善面板光刻胶产业链-2销售收入132亿元同比增长-35面板光刻胶产品销量同比增长96国0220521内市占率约为215位列国内本土第一大供应商北旭产品在客户京东方占有3彤程新材603650SH2021年年报点评率约50以上随着Halftone产品扩销份额会进一步提升新客户开发方面成本上涨业绩短期承压新业务扩产着眼未来已经向H客户两家工厂CH客户正式量产销售同时T客户等导入测试工作-20220420已经取得阶段性进展预计23年下期将陆续实现量产销售23H1年产11万吨半导体平板显示用光刻胶及2万吨相关配套试剂项目已经部分建设完成全生物可降解材料方面公司通过引进巴斯夫授权的PBAT聚合技术在上海化工园区落地10万吨年可生物降解材料项目一期实际建设6万吨目前已经建设完成投资建议我们考虑到公司在特种橡胶助剂领域的龙头地位预计232425年公司实现归母净利润381483599亿元对应当前的股价PE分别为463729倍维持推荐评级风险提示市场竞争加剧客户验证不及预期项目建设不及预期产能扩张不及预期盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元2500308937714490增长率77236221190归属母公司股东净利润百万元298381483599增长率-87279266241每股收益元050064081101PE59463729PB58534741资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年09月25日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1彤程新材603650电子公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入2500308937714490成长能力营业成本1900231028003310营业收入增长率774235622081905营业税金及附加10121518EBIT增长率-491471228842545销售费用7393113135净利润增长率-871279326612413管理费用170210256305盈利能力研发费用158195238283毛利率2399252425752627EBIT194285368461净利润率1193123512811335财务费用60698498总资产收益率ROA435516570624资产减值损失-6-20-26-31净资产收益率ROE980113312751391投资收益166201245292偿债能力营业利润302397503624流动比率112103095091营业外收支4000速动比率090079073070利润总额306397503624现金比率031010009009所得税25344353资产负债率5420533354585478净利润281363460571经营效率归属于母公司净利润298381483599应收账款周转天数10147100001000010000EBITDA327475665856存货周转天数7449750075007500总资产周转率039043048050资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金634223268314每股收益050064081101应收账款及票据72388910851292每股净资产511566637724预付款项32395060每股经营现金流017063076104存货388454549649每股股利008010013016其他流动资产560641757878估值分析流动资产合计2338224727093193PE59463729长期股权投资1383158318292120PB58534741固定资产907185027573113EVEBITDA5974411829382283无形资产372372371370股息收益率027035044054非流动资产合计4523514257616407资产合计6861738984719600短期借款87992713341691现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据76698111891406净利润281363460571其他流动负债433280339402折旧和摊销133189298395流动负债合计2078218828633498营运资金变动-192-70-176-189长期借款959105310531053经营活动现金流103373450617其他长期负债681700707707资本开支-344-585-664-749非流动负债合计1640175317611761投资-226000负债合计3719394146245259投资活动现金流-536-592-664-749股本596595595595股权募资0-2900少数股东权益101825931债务募资481-68407357股东权益合计3142344838474341筹资活动现金流303-192259178负债和股东权益合计6861738984719600现金净流量-104-4114547资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2彤程新材603650电子分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3